姚興麗

河北大學(xué)政法學(xué)院，河北 保定 071028

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私募股權(quán)投資基金退出監(jiān)管研究

姚興麗

河北大學(xué)政法學(xué)院，河北 保定 071028

隨著私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展，對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的需求也越來越迫切，作為私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的最后一道防線，對私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管尤為重要。但是對私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管仍然存在很多問題。缺乏完善的法律體系，中介機(jī)構(gòu)介入標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，退出監(jiān)管制度單一等問題阻礙著私募股權(quán)投資基金在我國的發(fā)展。建立健全私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制相關(guān)法律制度，嚴(yán)格把控中介機(jī)構(gòu)的介入標(biāo)準(zhǔn)，形成多方位、多角度的退出監(jiān)管機(jī)制。

私募股權(quán)投資基金；健全與完善；退出監(jiān)管

一、私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制

私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制是指通過私募股權(quán)投資基金進(jìn)行融資的企業(yè)在發(fā)展成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場上轉(zhuǎn)讓出售以收回投資資金并實(shí)現(xiàn)投資的收益。

二、我國私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制

私募股權(quán)投資基金退出在我國主要存在以下幾方面問題：

(一)我國資本市場的監(jiān)管法律制度單一

多層次資本市場是發(fā)展私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)。①我國私募股權(quán)投資基金市場隨著證券市場的發(fā)展，也呈現(xiàn)出多層次的發(fā)展趨勢，然而，我國的資本市場監(jiān)管法律制度還停留在單一的法律制度階段，與多層次的資本市場出現(xiàn)錯位。

(二)缺乏完善的法律體系

面對多層次資本市場，我國有關(guān)基金的法律制度還是過于籠統(tǒng)，沒有針對各種基金的專門規(guī)定，致使在適用法律時，找不到十分配套合適的法律規(guī)定，這給約束管理多層次的資本市場帶來很多障礙。我國關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)還是寥寥無幾，到目前為止，只有《證券投資基金法》，在私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管方面仍然處于幾乎空白的階段。

(三)缺乏有效的中介組織

參與私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的中介機(jī)構(gòu)主要有兩大類：專門中介機(jī)構(gòu)和一般中介機(jī)構(gòu)。在我國，專門中介機(jī)構(gòu)大部分還沒有發(fā)展起來，例如標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。一般中介機(jī)構(gòu)在我國應(yīng)用廣泛，對于一般機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金的退出并沒有明確的門檻限制，例如律師事務(wù)所、投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所等。一方面，專門機(jī)構(gòu)的匱乏導(dǎo)致在私募股權(quán)投資基金退出過程中缺乏專業(yè)機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)，造成資金流失、程序錯亂等現(xiàn)象；另一方面，一般機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資基金退出中，門檻太低，缺乏相應(yīng)的懲戒制度，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)在運(yùn)作上沒有標(biāo)準(zhǔn)可循，亟需整頓。

三、私募股權(quán)投資基金退出監(jiān)管的健全與完善

(一)構(gòu)造較為完善的資本市場體系

美國作為私募股權(quán)投資基金的發(fā)源地，之所以私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅猛，依賴于其多層次的投資市場的成熟與完善。美國經(jīng)過長期發(fā)展，形成了集中與分散協(xié)調(diào)并行、場內(nèi)市場與場外市場交易互補(bǔ)協(xié)調(diào)的證券市場體系②，這種多層次的資本市場體系給大小不同、需求不同的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會。

(二)健全相關(guān)法律制度

制定和完善私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī)，使私募股權(quán)投資基金退出有法可依。③由于我國目前關(guān)于私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)只有《證券投資基金法》，亟需制定專門的有關(guān)退出監(jiān)管的法律法規(guī)，要求細(xì)致，具體，針對性強(qiáng)，適用靈活。另外，完善的資本市場法律體系是私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展的保障，所以，還應(yīng)該不斷健全完善銀行體系等資本市場的法律法規(guī)，為私募股權(quán)投資基金的退出監(jiān)管提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(三)完善中介機(jī)構(gòu)類型，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管

中介機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資基金的退出過程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管就是對私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的監(jiān)管。一方面，盡快建立起專門機(jī)構(gòu)，對私募股權(quán)投資基金的退出從各個方面進(jìn)行專業(yè)的、針對性的、專門的監(jiān)管，例如知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評級機(jī)構(gòu)、信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。

(四)加強(qiáng)宏觀調(diào)控，加大政府力量介入

我國的金融體系是以銀行為導(dǎo)向型的間接融資模式，應(yīng)將市場調(diào)控與政府調(diào)控相結(jié)合，政府的適當(dāng)介入有利于多層次市場的形成，更有利于與穩(wěn)定資本市場，為私募股權(quán)投資基金退出提供良好的金融環(huán)境。另外，私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管，更需要政府力量的介入，從私募股權(quán)投資基金的準(zhǔn)入，運(yùn)行到退出，都對其實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，才能維護(hù)市場秩序，維護(hù)金融秩序。

[ 注 釋 ]

①陳向聰.中國私募基金立法問題研究[M].北京：人民出版社，2009.

②郭靂.美國證券私募發(fā)行法律問題研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004.

③武圣濤.中國私募股權(quán)基金法律規(guī)制發(fā)展研究[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008(6).

[1]陳向聰.中國私募基金立法問題研究[M].北京：人民出版社，2009.

[2]郭靂.美國證券私募發(fā)行法律問題研究[M].北京：北京大學(xué)出版社，2004.

[3]武圣濤.中國私募股權(quán)基金法律規(guī)制發(fā)展研究[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008(6).

F832.51；D

A

姚興麗(1991-)，女，漢族，河南安陽人，河北大學(xué)政法學(xué)院，民商法學(xué)專業(yè)，碩士研究生在讀。