今年一季度我國鋅礦進口量減少，未來幾個月鋅礦進口依然會維持低位，因此預(yù)計全年鋅礦進口下滑或維持在15%～30%左右。預(yù)計我國2016年鋅礦供應(yīng)增長，但實際鋅礦增長或不及預(yù)期。同時鋅冶煉廠受各種因素影響，開工率低于同期。未來進口下滑及產(chǎn)量下滑背景下去庫存可能繼續(xù)加大，帶來鋅價反彈。

2016一季度中國鋅礦進口量縮小，同比下滑10.8%，其中3月進口下滑19.3%。未來幾個月鋅礦進口依然會維持低位：一方面國際鋅礦如期減產(chǎn)帶來進口供應(yīng)不足，另一方面比值維持低位盤整，進口虧損。因此預(yù)計全年鋅礦進口下滑或維持在15%～30%左右。

2015年中國鋅礦產(chǎn)量474.9萬噸，同比下滑12.2%。2016年預(yù)計中國鋅礦供應(yīng)增長15萬～30萬噸，達到500萬左右，但實際鋅礦增長或不及預(yù)期：節(jié)后隨鋅價反彈及天氣回暖等因素，預(yù)計西北礦山復(fù)產(chǎn)力度加大，但實際受制于環(huán)保、人工、資金等原因，礦山復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，特別是小礦山復(fù)產(chǎn)僅為同期一半左右。因此部分冶煉廠原料庫存大幅下滑。

鋅礦收緊逐步驗證除了國內(nèi)產(chǎn)量增長放緩及進口下滑外，國產(chǎn)及進口鋅精礦加工費持續(xù)下滑，5月進口和國產(chǎn)鋅精礦加工費分別下滑5美元/干噸及50元/金屬噸至5200元/噸及130美元/噸。同時國內(nèi)南方地區(qū)少量成交跌破5000元/噸，市場普遍預(yù)期在高原料庫存主導(dǎo)下年內(nèi)鋅礦加工費難破5000元/噸。

原料緊張帶來冶煉檢修 去庫存望加速

鋅冶煉廠原料庫存大幅下滑，同時加工費下調(diào)，導(dǎo)致鋅冶煉廠利潤及開工環(huán)境惡化，因此冶煉廠檢修加大，冶煉廠開工率低于同期，環(huán)比持平。4月檢修產(chǎn)能達到3%，5月繼續(xù)維持檢修量，且大企業(yè)開工率受損。

圖1 鋅礦進口進入負增長擴大（單位：萬毛噸，%）

圖2 鋅礦產(chǎn)量增速放緩（單位：萬噸，%）

2015年中國鋅產(chǎn)量達到623.37萬噸，同比增長7.8%，2016年一季度中國鋅產(chǎn)量145萬噸，同比下滑1.4%。但隨鋅冶煉廠檢修及原料緊張，預(yù)計4月鋅產(chǎn)量或環(huán)比下滑3%左右，5月維持在3%左右檢修，因此與4月產(chǎn)量持平，6月原料收緊背景下鋅產(chǎn)量難有大幅回升可能性。預(yù)計上半年鋅產(chǎn)量同比增速下滑或繼續(xù)擴大至4.5%左右。供應(yīng)量維持在300萬噸以內(nèi)。

2015年中國鋅進口量53.34萬噸，同比負增長2.9%，2016年一季度中國鋅進口達到18.10萬噸，同比增長在151.6%。但隨著進口盈利敞口關(guān)閉，鋅進口虧損持續(xù)5%～6%，未來將很大程度上抑制鋅進口。預(yù)計鋅進口環(huán)比下滑。

鋅去庫存加速

2015年國內(nèi)鋅庫存由于消費放緩、供應(yīng)大幅增長等原因，全年庫存攀升15.57萬噸，但2016年鋅庫存攀升有限，更可能受供應(yīng)下滑及需求企業(yè)等因素，導(dǎo)致鋅庫存全年存在降庫存基礎(chǔ)。2016年一季度鋅庫存攀升10.77萬噸，但3月上旬至5月初鋅庫存持續(xù)下滑9.2萬噸，自高位45萬回落至36萬附近。未來進口下滑及產(chǎn)量下滑背景下去庫存可能繼續(xù)加大。

礦緊張向錠轉(zhuǎn)化 主導(dǎo)鋅價回升

圖3 鋅產(chǎn)量負增長望持續(xù)（萬噸 %）

圖4 鋅進口量難以維持高位（萬噸）

圖5 鋅表觀消費穩(wěn)定回升

表1 國內(nèi)氧化鋁部分減產(chǎn)產(chǎn)能統(tǒng)計（萬噸）

2016鋅精礦供應(yīng)收緊一致性預(yù)期逐步驗證，市場預(yù)期隨鋅價反彈中國礦山將補充國際供應(yīng)收縮帶來的缺口，特別是2015年減產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)。但從筆者了解的情況來看，小礦山復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，同時部分礦山低庫存惜售帶來囤庫存，帶來鋅礦緊張再度超預(yù)期。國內(nèi)鋅礦加工費持續(xù)下滑，且下滑幅度大于市場預(yù)期。目前來看仍缺少應(yīng)對鋅礦供應(yīng)減少的有效辦法，除非逼迫冶煉廠減產(chǎn)或者中小礦山復(fù)產(chǎn)力度加大。

在當(dāng)前價格下小礦山復(fù)產(chǎn)乏力，缺乏刺激生產(chǎn)的積極性，因此當(dāng)前鋅礦價格（即鋅價扣減加工費）低于礦山的預(yù)期。打破僵局可能有幾種情況，第一是鋅價反彈，第二是礦加工費回落，第三則是兩者共同作用。而從冶煉廠來看，不愿意讓步加工利潤，所以將消化原料庫存或者被迫檢修（減產(chǎn)）。年初至今原料庫存已經(jīng)大幅降低，才完成當(dāng)前供應(yīng)水平，后期繼續(xù)消化原料庫存的天數(shù)已大幅下滑,由此前的75天左右降為30天以內(nèi)；而原料消化一定程度則會出現(xiàn)檢修（減產(chǎn)），目前已經(jīng)出現(xiàn)集中性的檢修，4月產(chǎn)量環(huán)比下滑或達到1.5萬噸，5月依然維持該檢修水平。

檢修帶來產(chǎn)量的下滑，短期也難得到進口的補充，因此將選擇消化原有的鋅錠庫存，包括冶煉廠和保稅區(qū)，目前均處于下滑中，未來產(chǎn)量負增長及進口下滑持續(xù)，鋅錠去庫存加速，當(dāng)高于同期的鋅庫存大幅下降，勢必帶來鋅價反彈。