楊志強(qiáng)|文

鎳價(jià)中長(zhǎng)期底部已現(xiàn)，仍處價(jià)值洼地

2007年鎳價(jià)創(chuàng)出歷史新高51800美元/噸后，總體處于長(zhǎng)周期下降通道之中，之后雖有階段性反彈，但下跌趨勢(shì)不改。2014年5月，受印尼禁礦政策的推動(dòng)，LME期鎳最高反彈至21625美元/噸，之后持續(xù)單邊下行兩年之久，2016年2月11日，最低探至7550美元/噸，為2013年以來(lái)的新低。

自今年2月觸底后，鎳價(jià)開(kāi)始震蕩上行，截至目前已彈至10990美元/噸，尤其是6月份之后，鎳價(jià)上漲加速，兩個(gè)月漲幅超30%。但從上漲邏輯來(lái)看，近期的漲幅僅是長(zhǎng)周期的開(kāi)始和轉(zhuǎn)換，鎳價(jià)仍處中長(zhǎng)期低點(diǎn)，投資價(jià)值可期。

鎳市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資四邏輯

1.基本面已改善

自2007年以來(lái)，鎳價(jià)自高點(diǎn)已經(jīng)持續(xù)下跌9年之久。遵循市場(chǎng)基本面變化的常規(guī)邏輯，鎳價(jià)持續(xù)長(zhǎng)期下跌的結(jié)果，是供應(yīng)端的減少和消費(fèi)的增加。2015年以來(lái)，全球約65%的鎳生產(chǎn)商成本價(jià)高于10000美元/噸，多數(shù)企業(yè)虧損。受此影響，全球高成本礦山、冶煉廠(chǎng)產(chǎn)能陸續(xù)關(guān)閉，國(guó)內(nèi)電鎳生產(chǎn)商除金川和新疆有色外，幾乎悉數(shù)關(guān)停，全球供給端增長(zhǎng)停滯；需求端來(lái)看，今年上半年鎳消費(fèi)增速超預(yù)期，主要是中國(guó)不銹鋼行業(yè)鎳消費(fèi)回暖，新能源汽車(chē)暴發(fā)性增長(zhǎng)對(duì)鎳的需求將持續(xù)增加。預(yù)計(jì)自2016年起，未來(lái)幾年全球鎳供應(yīng)將出現(xiàn)持續(xù)短缺。

2.宏觀調(diào)控和市場(chǎng)選擇合力作用下的鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)重大調(diào)整

自2005年起，中國(guó)鎳生鐵行業(yè)高速發(fā)展， 2013年產(chǎn)量達(dá)到峰值48萬(wàn)噸（金屬量），之后大幅減少，主要受印尼及中國(guó)政府宏觀調(diào)控的影響：印尼禁礦是近年來(lái)為促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)做出的重大調(diào)控政策；中國(guó)政府持續(xù)加大環(huán)保核查力度，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能，鎳生鐵行業(yè)受到較大沖擊，山東、內(nèi)蒙、江蘇等地影響較大，開(kāi)工率持續(xù)降低，目前僅維持30%；今年菲律賓新總統(tǒng)杜特爾特上任以來(lái)，加大礦業(yè)環(huán)保整頓力度，27家鎳礦中已有7家被暫時(shí)停業(yè)，相當(dāng)于該國(guó)總產(chǎn)能的8%以上。權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，菲律賓鎳產(chǎn)量將縮減四分之一，從而推動(dòng)鎳價(jià)進(jìn)一步上漲；同時(shí)市場(chǎng)預(yù)計(jì)，菲律賓也將步印尼后塵，逐步收緊出口政策。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CRU、INSG、金川集團(tuán)市場(chǎng)研究小組

從市場(chǎng)選擇來(lái)看，2006年以來(lái)，鎳原料品種和主要出口國(guó)由澳大利亞、加拿大等地的硫化鎳精礦轉(zhuǎn)變?yōu)橛∧岷头坡少e地區(qū)的紅土鎳礦；鎳產(chǎn)品產(chǎn)量來(lái)看，全球純鎳占比趨勢(shì)性下降，鎳生鐵和鎳鐵產(chǎn)量占比持續(xù)上升；印尼鎳生鐵產(chǎn)量增加，將成為未來(lái)2-3年全球新增鎳產(chǎn)能的主要地區(qū)。去年至今，鎳價(jià)持續(xù)跌至成本線(xiàn)以下，全球鎳礦和冶煉商陸續(xù)關(guān)停高成本產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量下滑，2016年，預(yù)計(jì)中國(guó)原生鎳產(chǎn)量55萬(wàn)噸左右，較2014年下跌22.5%。

回顧近年來(lái)全球鎳市場(chǎng)發(fā)展路徑，我們看到，在相關(guān)各國(guó)宏觀政策和市場(chǎng)選擇的合力作用下，全球鎳產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大調(diào)整和轉(zhuǎn)折：中國(guó)純鎳、鎳生鐵、鎳鹽、加工材等鎳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加適應(yīng)市場(chǎng)的需求和發(fā)展；印尼在努力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，菲律賓也正加快改革的步伐。這些變化和發(fā)展，總體表現(xiàn)漸趨明朗：即未來(lái)供應(yīng)的趨緊和消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化都將進(jìn)一步增強(qiáng)鎳市場(chǎng)的投資價(jià)值。

3.從消費(fèi)領(lǐng)域格局變化來(lái)看，鎳市場(chǎng)具有長(zhǎng)期投資潛力

鎳的最大消費(fèi)領(lǐng)域是不銹鋼，全球來(lái)看約占總消費(fèi)的68%，未來(lái)這一比例預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。但在非鋼領(lǐng)域，正在出現(xiàn)新的、重要的變化。

新能源汽車(chē)發(fā)展突飛猛進(jìn)，2015年，全球電動(dòng)（包括混動(dòng)）汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到55萬(wàn)輛，同比增70%；中國(guó)新能源汽車(chē)34萬(wàn)輛，同比增加3.3倍。其中電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量18.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)230%。電動(dòng)汽車(chē)的高速發(fā)展，帶動(dòng)對(duì)電池材料的需求快速增長(zhǎng)，據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)5年對(duì)動(dòng)力電池需求將迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增長(zhǎng)4倍。預(yù)計(jì)到2025年，電池用鎳將達(dá)到12萬(wàn)噸，超過(guò)其他非鋼領(lǐng)域，成為鎳消費(fèi)第二大領(lǐng)域。到2030年電池用鎳將達(dá)到25萬(wàn)噸以上。

此外，隨著航空航天業(yè)、海洋工業(yè)以及核電的發(fā)展，高溫合金、特鋼等領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨笠簿哂泻艽蟮南胂罂臻g。

4.從當(dāng)前鎳價(jià)比較看投資前景

（1）與其他品種比較。去年年底以來(lái)，工業(yè)品普遍觸底反彈，其中美國(guó)輕質(zhì)原油漲幅最高達(dá)62.5%，螺紋鋼漲幅最高71%，黃金漲幅87%，鐵礦石80%，焦炭漲幅91%，其他如焦煤、農(nóng)產(chǎn)品等取得不俗漲幅，鎳價(jià)與這些品種相比，漲幅在30%左右，仍被低估。

（2）與歷史低位相比。從1980年開(kāi)始近40年的歷史鎳價(jià)看，市場(chǎng)大約經(jīng)歷了4次超級(jí)周期。最近的一次是2008年10月美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，鎳價(jià)最低跌至8850美元/噸，2008年全年鎳均價(jià)為21212美元，不僅低點(diǎn)高于今年最低價(jià)1300美元，年均價(jià)更遠(yuǎn)高于當(dāng)前鎳價(jià)。目前，世界經(jīng)濟(jì)盡管存在很多困難，但金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去8年，世界經(jīng)濟(jì)周期處于復(fù)蘇期中段，總體將繼續(xù)向好，而鎳價(jià)仍處于歷史低位，因此，投資潛力仍大。

結(jié)論

盡管世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍困難重重，但根據(jù)行業(yè)景氣輪動(dòng)邏輯來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，煤炭、原油可看作金屬的先行指標(biāo)，目前鎳產(chǎn)業(yè)去利潤(rùn)結(jié)束，去產(chǎn)能正在進(jìn)行，基本面已經(jīng)改善，加上未來(lái)新的消費(fèi)領(lǐng)域想象空間大，是金屬品種中最具投資前景的行業(yè)之一。價(jià)格當(dāng)前已震蕩筑底，價(jià)值洼地仍待挖掘，投資良機(jī)不可錯(cuò)失。