李博

2015年是中國(guó)匯改的第十個(gè)年頭，8月11日銀行間外匯市場(chǎng)中間價(jià)報(bào)價(jià)規(guī)則的完善（簡(jiǎn)稱811匯改）提高了匯率中間價(jià)的市場(chǎng)指導(dǎo)性。正如中國(guó)人民銀行張曉慧行長(zhǎng)助理提到，中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率發(fā)揮了重要作用，一段時(shí)間以來中間價(jià)與市場(chǎng)匯率偏離的幅度比較大，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。因此，811匯改使得人民幣匯率形成機(jī)制更為市場(chǎng)化，為實(shí)現(xiàn)真正的有管理浮動(dòng)匯率制度又向前邁了一步。

從2006年1月4日，中國(guó)人民銀行將OTC引入?yún)R率中間價(jià)形成機(jī)制，價(jià)格形成由之前的收盤價(jià)確定改為了做市商的詢價(jià)方式，即中國(guó)外匯交易中心在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商（約15家）詢價(jià)，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)加權(quán)平均后得出到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)。但長(zhǎng)期以來中間價(jià)與市場(chǎng)匯率的偏離幅度一直比較大，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查和分析師的普遍估計(jì)，這種偏差大約累積了3%左右。今年8月11日的匯改要求做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率的變化來確定匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)。匯改實(shí)施兩天后，人民幣匯率中間價(jià)與交易價(jià)收斂同貶，對(duì)前期積累3%左右的偏差進(jìn)行了修復(fù)，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的目標(biāo)。因此未來匯率改革仍將繼續(xù)，任重道遠(yuǎn)。

人民幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，關(guān)注經(jīng)常項(xiàng)目收支。今年年底美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了加息導(dǎo)致美元總體走強(qiáng)，歐盟的量化寬松和日本經(jīng)濟(jì)的低迷使得歐元和日元趨弱，新興經(jīng)濟(jì)體和資源輸出型國(guó)家也在本幣走勢(shì)上趨弱。但長(zhǎng)期以來我國(guó)貨物貿(mào)易維持較大的順差，人民幣有效匯率相較其他幣種仍維持強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)匯率水平的高低取決經(jīng)常項(xiàng)目收支的狀況，匯率的確定因素是市場(chǎng)的供需，今年前三個(gè)季度中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差累計(jì)達(dá)2119.69億美元，決定了人民幣仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣。

市場(chǎng)確定匯率，央行更注重機(jī)制的建立。匯改的目標(biāo)是建立有管理的匯率浮動(dòng)制度，其前提是公開、透明、可預(yù)期。因此，就目前而言人民幣的相對(duì)貶值更反映了市場(chǎng)的一個(gè)預(yù)期，但從長(zhǎng)期來看不僅要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的諸多指標(biāo)，還要看一攬子匯率——實(shí)際有效匯率和名義有效匯率。市場(chǎng)對(duì)制度的改變需要一個(gè)磨合的周期，這個(gè)周期是滯后的，短暫的貶值是種預(yù)期但更多是磨合期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)政策的理解和消化，不存在央行指導(dǎo)下的貶值。

匯率改革依托資本項(xiàng)目的進(jìn)一步完善。匯率的變化反映的是資本的流入和流出，在過去一年里外匯儲(chǔ)備從3.99萬(wàn)億美元降到了3.65萬(wàn)億美元。這一缺口反應(yīng)出三個(gè)現(xiàn)象：第一，國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)在境內(nèi)銀行的美元存款大幅度增加，去年大數(shù)增加了1080億，今年上半年大概增加了700多億美元，實(shí)際了匯藏于民；第二，建設(shè)“一帶一路”讓企業(yè)走出去，加大了利用美元的投資力度，即ODI；第三，外匯儲(chǔ)備分散化，由于歐元、日元的貶值以美元計(jì)價(jià)必然呈現(xiàn)總量的計(jì)數(shù)減少。因此，隨著企業(yè)、居民外幣持有的激增，企業(yè)參與“一帶一路”的深入，資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放將成為匯率改革的關(guān)鍵，要保證這個(gè)推進(jìn)是逐步實(shí)現(xiàn)、有序?qū)崿F(xiàn)，同時(shí)提高人民幣的國(guó)際化程度。

剛剛本月23日，央行、外管局聯(lián)合發(fā)布將延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間并進(jìn)一步引入合格境外主體再次表明未來匯率的改革必將秉承便利貿(mào)易、便利投資、方面市場(chǎng)參與者的角度，加快外匯市場(chǎng)的發(fā)展，豐富外匯的產(chǎn)品，推動(dòng)外匯市場(chǎng)的對(duì)外開放。實(shí)現(xiàn)我國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的換擋，依托創(chuàng)新優(yōu)化結(jié)構(gòu)，做到穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中有好。