鄭瓊香|文

三季度鋅價(jià)延續(xù)年初以來(lái)上漲趨勢(shì)，繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。內(nèi)外鋅價(jià)一路上沖，于9月初分別沖高至18585元/噸和2372美元/噸的高點(diǎn)。與有色板塊其他品種走勢(shì)相比，今年來(lái)鋅價(jià)的反彈格局表現(xiàn)良好。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年后期也有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

三季度鋅價(jià)延續(xù)年初以來(lái)上漲趨勢(shì)，繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。內(nèi)外鋅價(jià)一路上沖，于9月初分別沖高至18585元/噸和2372美元/噸的高點(diǎn)。與有色板塊其他品種走勢(shì)相比，今年來(lái)鋅價(jià)的反彈格局表現(xiàn)良好。

鋅價(jià)的上漲，一方面，鋅基本面的支撐持續(xù)。鋅礦供應(yīng)持續(xù)收縮，且國(guó)外供應(yīng)收縮已有效傳遞至國(guó)內(nèi)。而國(guó)內(nèi)環(huán)保整頓政策“火上澆油”，使得國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)加快下滑。加上三季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)淡季不淡，推動(dòng)鋅錠持續(xù)去庫(kù)存，鋅供應(yīng)壓力不斷緩解。另一方面，鋅偏強(qiáng)的基本面也吸引了多頭資金的積極配合。尤其在滬鋅方面表現(xiàn)更為明顯，今年來(lái)滬鋅持倉(cāng)量基本呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)原料保障問(wèn)題將逐漸凸顯

鋅冶煉方面，今年以來(lái)鋅礦供應(yīng)緊張已緩慢影響冶煉端供應(yīng)。今年鋅冶煉開(kāi)工率明顯低于去年同期，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年來(lái)（除2月份）開(kāi)工率基本處于72%～75%的范圍內(nèi)，而去年多數(shù)月份的開(kāi)工率在80%附近及以上水平。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1～8月，鋅產(chǎn)量同比下降1%至405.3萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出仍維持于相對(duì)較高水平，主要為鋅價(jià)的持續(xù)上漲，且目前已上升至較高水平，對(duì)冶煉企業(yè)產(chǎn)出的提振較為明顯。盡管鋅礦加工費(fèi)下調(diào)至較低水平，但由于高鋅價(jià)刺激冶煉企業(yè)維持高漲的生產(chǎn)意愿，因此企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)的可能性較小，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)鋅產(chǎn)出仍將維持相對(duì)較高的水平。而北京安泰科信息開(kāi)發(fā)有限公司對(duì)8月份國(guó)內(nèi)主要鋅產(chǎn)出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為45.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加7萬(wàn)噸；以及SMM對(duì)9月份國(guó)內(nèi)冶煉鋅開(kāi)工率以及產(chǎn)出水平的預(yù)測(cè)來(lái)看，分別為78.57%和47.2萬(wàn)噸，環(huán)比8月份的73.66%和43.7萬(wàn)噸均出現(xiàn)一定幅度的回升，印證了高鋅價(jià)對(duì)冶煉企業(yè)開(kāi)工的提振作用。

此外，西部礦業(yè)新投產(chǎn)10萬(wàn)噸產(chǎn)能有望達(dá)產(chǎn)，以及湖南軒華6萬(wàn)噸新產(chǎn)能于8月份已正式投產(chǎn)（其舊有的4萬(wàn)噸產(chǎn)能暫時(shí)停產(chǎn)），故新增產(chǎn)能對(duì)國(guó)內(nèi)三、四季度的冶煉鋅產(chǎn)出也有一定的貢獻(xiàn)作用。

前期鋅礦供應(yīng)問(wèn)題對(duì)于冶煉企業(yè)的生產(chǎn)影響相對(duì)有限。但預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)短缺預(yù)期的進(jìn)一步升溫，今年后期國(guó)內(nèi)部分冶煉企業(yè)原料保障不足的問(wèn)題將逐漸凸顯。如8月底豫光金鉛、9月株洲冶煉等個(gè)別企業(yè)檢修減產(chǎn)。首先，企業(yè)在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季檢修，但今年鋅下游消費(fèi)表現(xiàn)尚佳。其次，檢修企業(yè)在今年年內(nèi)出現(xiàn)了反復(fù)檢修，筆者估計(jì)，這些沒(méi)有自有礦或自有礦比例較低的企業(yè)，在原料礦供應(yīng)保障方面很可能已出現(xiàn)了供應(yīng)不到位的問(wèn)題。預(yù)計(jì)今年年內(nèi)隨著冶煉企業(yè)對(duì)原料礦的進(jìn)一步爭(zhēng)奪，原料礦保障不足問(wèn)題將繼續(xù)凸顯，因此，部分企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)的可能性有所回升。

由于鋅礦加工費(fèi)的進(jìn)一步下調(diào)以及鋅礦原料保障不到位，預(yù)計(jì)2016年全年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)出量為600萬(wàn)噸，較2015年回落15萬(wàn)噸以上。整體來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)冶煉鋅產(chǎn)出仍將維持于相對(duì)較高水平，但整體產(chǎn)出相對(duì)2015年有望小幅下滑。

供應(yīng)端的庫(kù)存方面，從國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存、上海交易所鋅庫(kù)存、冶煉企業(yè)庫(kù)存來(lái)看，今年春節(jié)以來(lái)，均呈現(xiàn)不同幅度的下滑，顯示了今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅錠去庫(kù)存化態(tài)勢(shì)較為良好。其中，上海期貨交易所庫(kù)存方面，至9月14日為18.53萬(wàn)噸，較3月底27.43萬(wàn)噸年內(nèi)高點(diǎn)也減少了近9萬(wàn)噸，相比二季度末也回落了近3萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)庫(kù)存方面，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，8月底其庫(kù)存為7.57萬(wàn)噸，延續(xù)了2015年10月份來(lái)不斷下滑的趨勢(shì)。

值得指出的是，在今年7、8月份的傳統(tǒng)消費(fèi)淡季中，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存數(shù)據(jù)繼續(xù)緩慢減少，主要由于下游消費(fèi)淡季不淡以及供應(yīng)產(chǎn)出的平穩(wěn)小幅回落。并于9月13～19日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存當(dāng)周大幅回落了1.15萬(wàn)噸，進(jìn)入9月份后庫(kù)存首次出現(xiàn)加速下調(diào)跡象，后期可重點(diǎn)關(guān)注“金九銀十”庫(kù)存的進(jìn)一步去化態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)庫(kù)存的回落，有助于鋅供應(yīng)端壓力的緩解。而今年后期冶煉鋅供應(yīng)端產(chǎn)出的進(jìn)一步收縮預(yù)期有望繼續(xù)推動(dòng)今年鋅錠去庫(kù)存幅度加大和周期延長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅量增速逐漸下滑

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1～7月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口鋅量為30.87萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加33.13%，增速環(huán)比逐漸下降，較年初已明顯回落。前7個(gè)月累計(jì)凈進(jìn)口鋅量為29.55萬(wàn)噸，累計(jì)增速為95.45%。盡管預(yù)計(jì)今年年內(nèi)鋅滬倫比值有望有所回升，但鋅進(jìn)口虧損仍將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。因此，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋅累計(jì)增速仍將進(jìn)一步放緩，全年精煉鋅凈進(jìn)口量為50萬(wàn)噸左右，較2015年44.75萬(wàn)噸有所回升，并較半年報(bào)預(yù)計(jì)的48萬(wàn)噸略有上調(diào)。

國(guó)外鋅冶煉產(chǎn)出也現(xiàn)小幅收縮態(tài)勢(shì)

國(guó)外冶煉方面，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，1～7月，全球精煉鋅產(chǎn)出下滑4.4%至777.61萬(wàn)噸，其中，1～7月，國(guó)外精煉鋅產(chǎn)出同比下滑6.9%至424.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2016年國(guó)外精煉鋅產(chǎn)出將下滑4%至745萬(wàn)噸，全球精煉鋅產(chǎn)出也將回落3%至1345萬(wàn)噸。

今年國(guó)外精煉鋅產(chǎn)量下滑，多數(shù)國(guó)家冶煉鋅產(chǎn)出均出現(xiàn)了下滑，包括印度、墨西哥、美國(guó)等國(guó)家。根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，1～6月份印度產(chǎn)量為25.64萬(wàn)噸，較去年同期下滑了36.5%，下降量14.74萬(wàn)噸。主要為印度鋅前期冶煉鋅生產(chǎn)受到礦山減產(chǎn)所影響。隨著8、9月其Rampura Agucha礦山生產(chǎn)逐步恢復(fù)改善，預(yù)計(jì)印度冶煉鋅產(chǎn)出將有所回升。

國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)同比回升趨勢(shì)不改

三季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)表現(xiàn)較佳，7、8月份消費(fèi)淡季不淡，從而推動(dòng)了國(guó)內(nèi)鋅錠去庫(kù)化的維持。國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨對(duì)期價(jià)跟漲態(tài)勢(shì)良好，上海物貿(mào)鋅現(xiàn)貨價(jià)相對(duì)鋅期三價(jià)格于8月份從微幅貼水狀態(tài)轉(zhuǎn)為小幅升水狀態(tài)。鋅現(xiàn)貨價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺，也顯示了下游消費(fèi)帶動(dòng)情況尚可。

對(duì)于鋅初端消費(fèi)行業(yè)，從季節(jié)性上來(lái)看，7、8月份鍍鋅、壓鑄鋅和氧化鋅環(huán)比均有所回落，呈現(xiàn)出了一定季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的特征。從同比上來(lái)看，鍍鋅行業(yè)延續(xù)今年以來(lái)同比高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而壓鑄鋅和氧化鋅同比改善不明顯。9月份進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，根據(jù)SMM調(diào)研了解，福建地區(qū)壓鑄鋅表現(xiàn)不佳。不過(guò)今年以來(lái)壓鑄鋅消費(fèi)一直差強(qiáng)人意，重點(diǎn)仍然關(guān)注鍍鋅的消費(fèi)表現(xiàn)。目前來(lái)看，9月以來(lái)鍍鋅消費(fèi)相比8月份有略微改善，但尚未明顯好轉(zhuǎn)，后期我們將繼續(xù)跟蹤其具體表現(xiàn)情況。預(yù)計(jì)今年年內(nèi)鍍鋅業(yè)消費(fèi)仍維持同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但四季度增速或略有放緩。

從國(guó)內(nèi)鋅下游行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，7、8月基建和汽車(chē)行業(yè)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中7、8月基建投資累計(jì)增速分別為18.72%、18.32%，環(huán)比6月有小幅回落，整體高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)未改。隨著國(guó)內(nèi)政策重心從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，而基建業(yè)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支柱支撐，且今年來(lái)國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目正加速推進(jìn)，因此今年年內(nèi)基建業(yè)投資高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)的可能性較大。7、8月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)繼續(xù)超預(yù)期回暖，當(dāng)月同比增速均在20%以上，7月累計(jì)增速均達(dá)到10%附近，8月累計(jì)增速均已超過(guò)11%。預(yù)計(jì)今年年內(nèi)汽車(chē)業(yè)回暖趨勢(shì)將維持。房地產(chǎn)方面，7月房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比延續(xù)回落趨勢(shì)，不過(guò)8月份房地產(chǎn)投資出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速為5.4%，環(huán)比7月微幅回穩(wěn)0.1%。家電方面，從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，7、8月份家電數(shù)據(jù)同比增速均止跌回升，主要受到去年涼夏低基數(shù)以及今年酷熱天氣較長(zhǎng)所影響。不過(guò)由于空調(diào)行業(yè)已經(jīng)歷兩年的持續(xù)去庫(kù)存，預(yù)計(jì)今年后期量?jī)r(jià)有望逐漸復(fù)蘇，空調(diào)等家電行業(yè)周期底部或即將過(guò)去。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年后期也有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。一方面，8月份中國(guó)宏觀(guān)數(shù)據(jù)幾乎全面轉(zhuǎn)向正面，今年金九銀十的傳統(tǒng)旺季也值得期待；另一方面，鋅主要下游行業(yè)表現(xiàn)略有差異，但整體上向好趨勢(shì)不改。