曹肖烈

摘 ?要：本文通過分析我國的資金流量表（金融交易部分）與宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在聯(lián)系，探究了我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。通過數(shù)據(jù)分析，本文選定GDP、失業(yè)率、CPI、PPI、社會住宅投資、進(jìn)出口差額、城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、居民消費(fèi)水平八個指標(biāo)對宏觀經(jīng)濟(jì)水平進(jìn)行量化。通過主成分分析法，本文將八個指標(biāo)合并為居民生活水平、市場景氣程度兩個因子。我國居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)主要通過通貨、儲蓄、證券、保險準(zhǔn)備金的年度總額來反映。本文通過線性回歸模型發(fā)現(xiàn)：通貨及儲蓄主要受到居民生活水平的影響，而保險準(zhǔn)備金的數(shù)額既取決于居民生活水平，也取決于市場景氣程度。而由于證券市場過于復(fù)雜，難以得出其與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的顯著聯(lián)系。

關(guān)鍵詞：普惠金融;金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu);主成分分析;線性回歸模型

一、引論

（一）我國居民金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀。（1）總體經(jīng)濟(jì)趨上行，居民投資漸增長。1996年以前，我國居民金融資產(chǎn)以存款和現(xiàn)金為主，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形式過于單一。隨著金融市場的改革，金融產(chǎn)品的增加與普及推動了我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化發(fā)展。近35年來，中國人均GDP增長近35倍，穩(wěn)居世界第二，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢逐年改善，居民的存款持續(xù)增長。居民逐漸將存款投入金融市場，激活我國金融產(chǎn)業(yè)。（2）金融服務(wù)多元化，儲蓄比例難降低。近年來，我國金融業(yè)發(fā)展快速，銀行產(chǎn)品種類頻增，股票、債券、保險等金融產(chǎn)品的出現(xiàn)極大地豐富了我國居民的選擇行為。但我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流量有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國金融投資利率與存款利率均處于較低水平，導(dǎo)致居民居民金融資產(chǎn)選擇的利率彈性較低。（3）市場監(jiān)管待完善，市場前景仍較好。與國外的發(fā)達(dá)國家相比，我國金融市場的監(jiān)督機(jī)制還不夠完善，難以保障金融市場中居民的正當(dāng)權(quán)益。因而，現(xiàn)階段我國居民投資仍舊較為謹(jǐn)慎，儲蓄在居民金融資產(chǎn)中仍占最大比例。居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理能極大地促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的繁榮與發(fā)展，居民對金融市場的需求也會使我國的金融市場逐步完善。本次研究是通過理論分析及建立模型，探究我國居民金融資產(chǎn)選擇行為的特點(diǎn)，與總體經(jīng)濟(jì)形勢的內(nèi)在聯(lián)系。本文將檢驗我國居民金融資產(chǎn)總量及結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的合理性，研究其與金融市場的發(fā)展是否相協(xié)調(diào)。為我國進(jìn)一步完善金融市場，提高居民可支配收入提供理論基礎(chǔ)。

（二）相關(guān)研究。（1）國內(nèi)研究。王育琨與劉志強(qiáng)（1989）通過分析1978年至1988年我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的演變，指出了我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在的問題：居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一、直接投資比重偏低等。楊勇（1990）對我國1978年至1990年的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。其認(rèn)為應(yīng)該通過正確認(rèn)識銀行吸納存款的有效性，完善公債制度，變革企業(yè)的福利制度三種方式來建立居民金融資產(chǎn)積累機(jī)制。馬?？担?991）則進(jìn)一步肯定了金融資產(chǎn)的重要性，并認(rèn)為儲蓄將面臨更多的競爭。姜志悌（1999）肯定了優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的必要性，并認(rèn)為影響居民儲蓄比重的主要原因是：有價證券投資渠道不暢、投資風(fēng)險大，投資儲蓄能夠獲得可靠、安全、穩(wěn)妥的良好收益，儲蓄最終用途的性質(zhì)也決定了居民家庭理財方式的選擇。尹志超（2014）則指出金融知識的缺乏是制約家庭參與金融市場和風(fēng)險資產(chǎn)投資的一個重要因素。（2）國外研究。

Jan Tin（1998）研究發(fā)現(xiàn)，不同年齡段的家庭對金融資產(chǎn)的需求存在差異。Brunnermeier 和 Nagel（2004）從微觀數(shù)據(jù)出發(fā)，發(fā)現(xiàn)居民持有的金融即資產(chǎn)中風(fēng)險資產(chǎn)所占比例不受財富波動影響，財富波動不會影響居民的風(fēng)險偏好性。TokuoI waisako，

Olivia S. Mitchell，John Piggott嗎，（2005）通過研究日本家庭一生的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，得出年齡與所持非權(quán)益金融資產(chǎn)和社保基金量呈正比的結(jié)論。

二、實證研究

本文主要研究我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)形式之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而為改進(jìn)現(xiàn)有模式，優(yōu)化我國金融市場提供理論依據(jù)。通過分析我國資金流量表金融交易部分，本文選取住戶部門的通貨、存款、證券、存款保險金數(shù)量四個變量來反映我國居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，我們選取了常用的幾個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行量化：GDP、失業(yè)率、CPI、PPI、社會住宅投資、進(jìn)出口差額、城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、居民消費(fèi)水平。其中用城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入代替全體居民人均可支配收入是因為現(xiàn)在的金融服務(wù)主要在城鎮(zhèn)地區(qū)開展，因而，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變主要受到城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的影響。本文的數(shù)據(jù)主要來自于中國統(tǒng)計年鑒。經(jīng)過分析，最終選定2001年至2012年的宏觀數(shù)據(jù)作為本次研究的對象。受到傳統(tǒng)消費(fèi)觀及尚待完善的社保制度的影響，我國居民的儲蓄量十二年來居高不下，其在居民金融資產(chǎn)中所占的比例遠(yuǎn)超過其他金融交易所占份額。為更好地建立模型，本文分析了幾個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的相關(guān)性。由于居民消費(fèi)水平、GDP、CPI等指標(biāo)之間存在較大的數(shù)量級差異，首先將其標(biāo)準(zhǔn)化，再通過標(biāo)準(zhǔn)化后的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間的自相關(guān)圖進(jìn)行分析。我們可以得出：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與居民消費(fèi)水平、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與社會住宅投資、居民消費(fèi)水平與社會住宅投資、進(jìn)出口差額與居民消費(fèi)水平等多組變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，因而，我們需要通過因子分析確定新的自變量。

本文通過spss20.0進(jìn)行因子分析，將城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與居民消費(fèi)水平、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與社會住宅投資、居民消費(fèi)水平與社會住宅投資、進(jìn)出口差額與居民消費(fèi)水平八個自變量降維成兩個因子。其中，GDP、居民消費(fèi)水平、進(jìn)出口差額、社會住宅投資、人均可支配收入五個因素可以合并成因子一;CPI、PPI、失業(yè)率可合并為因子二。

本文采用多元線性模型找到我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。我們得到如下結(jié)果：通貨的多少主要受到居民生活水平的影響，而GDP及居民消費(fèi)水平是主要決定因素。儲蓄的高低同樣主要取決于居民生活水平，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入起到主要決定作用。保險準(zhǔn)備金額的多少則同時受到居民生活水平與市場景氣程度的影響，鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、GDP、失業(yè)率決定是其主要決定因素。

結(jié)論：通過模型的結(jié)果我們可以得出以下結(jié)論：通貨的量主要取決于居民的生活水平，換而言之，居民的生活水平與經(jīng)濟(jì)體中流通的貨幣量存在一定的相關(guān)性。其主要受到GDP和居民消費(fèi)水平的影響。同時，居民的消費(fèi)水平與通貨量成負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是由于經(jīng)濟(jì)體內(nèi)貨幣的突增會帶來相應(yīng)的通貨膨脹，居民的消費(fèi)水平進(jìn)而受到一定的影響。同時，由于政府會通過貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，因而市場的景氣對通貨的總量影響較小。保險準(zhǔn)備金的總量則由居民的生活水平與市場的景氣程度共同決定，當(dāng)市場不景氣時，居民往往會傾向于投資保險，以此來控制風(fēng)險，而當(dāng)市場景氣時，居民則更愿意將錢投入證券市場等其他金融方式中。同時，保險準(zhǔn)備金總額受到城鎮(zhèn)居民家庭人居可支配收入、GDP的影響。可見，居民生活水平的高低會影響到其購買保險的意愿，人們在生活水平較高的情況下更愿意購買保險，而生活水平較低時在保險方面的需求則較少。通過現(xiàn)有的模型很難找到證券與宏觀經(jīng)濟(jì)較為顯著的聯(lián)系。因為證券市場存在極大的不確定性，同時證券市場的好壞與基本面難以保持較高的一致性。證券市場的好壞對居民進(jìn)入證券市場的意愿及金額影響極大，由于難以通過現(xiàn)有模型找到證券市場好壞與宏觀經(jīng)濟(jì)的顯著聯(lián)系，所以難以分析我國居民所持有的證券資產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的顯著關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王育琨，劉志強(qiáng). 發(fā)展居民金融資產(chǎn)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)——通貨穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的戰(zhàn)略選擇[J]. 金融研究，1989，06：16-22.

[2] 尹志超，宋全云，吳雨. 金融知識、投資經(jīng)驗與家庭資產(chǎn)選擇[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2014，04：62-75.