王海俠　劉煒

摘 要：2007年以來人民幣實行浮動匯率制，匯率參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。美元作為籃子里占比最大的貨幣，無疑對人民幣匯率有巨大的影響。本文使用VEC模型實證分析研究2008年以來美國貨幣政策對人民幣匯率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，美國聯(lián)邦基金利率對人民幣匯率的影響較小，但其貨幣政策仍對人民幣匯率有顯著且長期的影響。

關(guān)鍵詞：中美匯率；貨幣政策；VEC模型

一、引言

人民幣匯改革以來，人民幣不再只是盯住美元，而是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行匯率調(diào)節(jié)。此后，人民幣出現(xiàn)持續(xù)、小幅升值，人民幣匯率的波動彈性不斷增大。然而美國對人民幣匯率的影響仍不容小覷。國內(nèi)不少學(xué)者發(fā)表過有關(guān)美國貨幣政策對人民幣匯率的影響的文章，但集中量化寬松貨幣政策上，2014年以來鮮少有文章分析中美匯率。

本文先選擇美貨幣政策變量作為外部沖擊源對人民幣匯率影響效應(yīng)進行研究，進運用協(xié)整與向量誤差修正方法識別貨幣因素在長期對匯率的影響大小及方向，并分析短期波動因素以期為我國應(yīng)對美國等大型經(jīng)濟體貨幣政策變動提出應(yīng)對策略。

二、理論分析——彈性價格模型

彈性價格貨幣模型研究變量為名義匯率，該理論認為名義匯率是由貨幣總量的變動所決定：貨幣供給量通過影響貨幣市場的供求影響貨幣價格，從而對名義匯率產(chǎn)生影響。彈性價格模型建立在三個基本假設(shè)：貨幣總供給曲線為垂線、貨幣市場的需求穩(wěn)定、購買力平價理論成立。

根據(jù)一價定律，貨幣的價格方程可寫為：

各因素對匯率的具體影響：

1.本國貨幣供給量增加對匯率的影響

本國貨幣供給量增加，導(dǎo)致國內(nèi)物價水平迅速提高，在該模型內(nèi)其他因素各變量均保持不變的情況下，本國貨幣供給量增加會帶動國內(nèi)物價升高、本國貨幣貶值。

本國貨幣供給↑→本國價格水平↑→本國貨幣貶值

2.本國國民收入增加對匯率的影響

當(dāng)其他因素不變時，若本國國民收入增加，則會導(dǎo)致本國價格水平會有所下降，本國貨幣升值。反之，則本幣貶值。

本國國民收入↑→本國價格水平↓→本國貨幣升值

3.本國利率上升對匯率的影響

本國利率上升，則若其他因素維持不變，本國利率上升將會促使本國物價水平同比例上升，本國貨幣貶值。

本國利率↑→本國價格水平↑→本國貨（7）

上式中，α>0、β>0，E、Y、R和M分別表示人民幣匯率、國民收入、利率和貨幣供應(yīng)量，下腳標(biāo)c和a分別意味著我國和它國。由于并沒有證據(jù)表明金融危機下中國和美國的貨幣政策在收入、利率以及貨幣供給三方面對人民幣匯率的作用相同，因此我們將上式改寫為如下形式，對變量進行VEC模型估計：

2.實證結(jié)果分析

對數(shù)據(jù)進行ADF單根檢驗、JJ協(xié)整，結(jié)果顯示原數(shù)據(jù)一階單整，且七個變量間存在長期協(xié)整關(guān)系，因而可以用VEC模型進行實證分析。

將中美匯率相關(guān)變量時間序列由VECM模型估計得協(xié)整方程為：

由該方程可看出，我國匯率（直接匯率表示法）的變化情況與我國貨幣供給量、利率、美國國民收入呈正相關(guān)，與美國貨幣供給量、我國國民收入呈負相關(guān)，與美國利率呈極其微弱的相關(guān)關(guān)系。對該VEC模型進行AR根穩(wěn)定性檢驗，所有的AR根均在單位圓內(nèi)，模型穩(wěn)定，所得結(jié)果有效。由于誤差修正模型不適合做政策性分析，因此，引入脈沖響應(yīng)分析來檢測各變量間短期的關(guān)系。結(jié)果如下：

對（9）中幾個變量的系數(shù)進行比較，中國貨幣供給量的值最大為1.083，若我國貨幣供給量變動一單位，則LEU值通向變動1.083單位。相較其他政策手段，利率對匯率的影響是最小的：美國聯(lián)邦基金利率對人民幣匯率的影響系數(shù)為0.002，可以忽略；我國利率的影響系數(shù)為0.042。這說明中美兩國可以通過貨幣供應(yīng)量、利率等手段對匯率進行干預(yù)以達到預(yù)期目標(biāo)。

四、結(jié)語

通過上述實證分析，得出以下結(jié)論：雖然不再盯住美元，但美國貨幣政策對我國匯率的影響仍然巨大。若美國擴大貨幣供給量，則美國物價水平上升，我國物價水平不變，則本國貨幣升值。因此，美國可通過調(diào)節(jié)貨幣政策等方式影響我國匯率，進而影響我國進出口、國內(nèi)物價等多種實體經(jīng)濟?；谝陨戏治?，我們提出以下建議：

第一，深化人民幣匯率體制改革，增強人民幣匯率彈性。經(jīng)濟全球化的今天，歐洲、日本等發(fā)達國家經(jīng)濟低迷，長期實行零利率、負利率，國際利差使國際資本大量流入我國，人民幣升值壓力增加。若能更大幅度地擴大人民幣匯率彈性，即使人民幣名義升值，也會對國際資本的流入起到抑制作用，有利于我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

第二，加快外匯市場的發(fā)展，深化外匯體制改革，推動匯率風(fēng)險管理工具創(chuàng)新，嚴密監(jiān)管國外資金進出，杜絕“熱錢”等違法流入資金方式。

第三，適度干預(yù)外匯市場。為維護實體經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定，人民幣匯率要保持在合理均衡水平，我國可以通過對外匯市場進行適度干預(yù)的方式維持人民幣匯率基本穩(wěn)定。

參考文獻：

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作者簡介：王海俠，女，東華大學(xué)，副教授，碩士生導(dǎo)師；劉煒（1989- ），女，山東，東華大學(xué)，研究生，碩士，世界經(jīng)濟學(xué)