周海晨+屠亦婷+丁智艷

關注“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！毙袠I(yè)長期整合邏輯，擇機布局“心跳的回憶”。

2015年，輕工制造指數(shù)整體表現(xiàn)強勁，在所有行業(yè)中排名第二。原因有兩點：一、子行業(yè)龍頭市占率提升，帶來穩(wěn)健收益。二、轉型意愿強，主業(yè)經(jīng)營面臨巨大壓力，愿意尋找跨界發(fā)展思路;民企占比較高，有轉型動力;市值小，股價容易有彈性，容易成為資金炒作對象。

但在經(jīng)濟轉型下，傳統(tǒng)輕工制造業(yè)面臨巨大壓力，以家具、玩具行業(yè)為例，近幾年收入隨宏觀經(jīng)濟疲軟而增速放緩。其中，家具制造行業(yè)增速由2004年最高的32.3%，緩慢回落至2015年上半年同比增長8.5%;玩具制造行業(yè)增速由2010年最高26.0%，緩慢回落至2015年上半年同比增長6.7%。在海外及國內市場需求疲軟，成本紅利不再（人工、土地、環(huán)保等成本剛性上升）的大背景下，個位數(shù)增長將是新常態(tài)。

展望未來三年，輕工各子行業(yè)中，由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高需求時代已成過去，家具行業(yè)的增速在0-10%之間，龍頭企業(yè)有望依然保持超過30%的增長;包裝行業(yè)將受益于消費升級，增速有望保持在5%-10%之間，龍頭企業(yè)的集中度進一步提升，并由制造向服務轉型;受益于消費升級、二胎概念，珠寶、文具行業(yè)有望分別保持5%-10%、5%-15%的增速，有品牌、有設計的企業(yè)將實現(xiàn)快速擴張，玩具、樂器行業(yè)也有望保持5%-10%的增長;而造紙、印刷行業(yè)將繼續(xù)承受無紙化沖擊，增速分別為-10%-5%、-5%-5%。

經(jīng)濟轉型下的壓力

過去十年，中國制造業(yè)依靠低成本和外部的高需求，實現(xiàn)了快速粗放式增長?，F(xiàn)在，由于發(fā)達國家支持高端制造業(yè)回流，而新興發(fā)展中國家又在憑借成本優(yōu)勢承接中低端制造業(yè)轉移，行業(yè)普遍輝煌時期已經(jīng)過去。未來，制造業(yè)將面臨增速回落，粗放型成長的模式告一段落，每個子行業(yè)內部的分化開始加大——關鍵不是做什么，而是如何做。

宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、以及資本運作，都在考驗一個公司的運作能力，在多輪的周期振蕩中，殘酷的競爭體系下，完成轉型升級，“剩者為王”。

未來，龍頭企業(yè)將分享更為廣闊的成長空間。憑借資金優(yōu)勢，行業(yè)積淀優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢資源，在行業(yè)整合后，龍頭企業(yè)獲得的好處包括：收入端的提升（捕捉到更多的長尾市場，業(yè)務模式的擴張）、盈利能力提升（規(guī)模效應，話語權提升，對上下游議價能力上升）、資產(chǎn)周轉效率改善。

制造業(yè)整合三大趨勢

制造業(yè)整合有三大趨勢，趨勢一：信息化，“互聯(lián)網(wǎng)+”，信息化重構供應鏈體系，“中國制造”向“中國智造”轉型;趨勢二：服務化，制造向服務轉型，重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)業(yè)務發(fā)展;趨勢三：平臺化，“個體”向平臺轉型，構建生態(tài)圈，挖掘大數(shù)據(jù)價值。

趨勢一：信息化重構供應鏈體系——智能制造。

騰訊創(chuàng)始人馬化騰認為，“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略是利用互聯(lián)網(wǎng)的平臺，利用信息通信技術，把互聯(lián)網(wǎng)和包括傳統(tǒng)行業(yè)在內的各行各業(yè)結合起來，在新的領域創(chuàng)造一種新的生態(tài)。

此前，銷售渠道的信息化重構，使龍頭集中度大幅提升，誕生了淘寶和京東。而整個供應鏈體系的信息化重構，將會產(chǎn)生更深遠的影響。

智能化制造改變了工業(yè)生產(chǎn)的邏輯和組織過程，充分運用互聯(lián)網(wǎng)的信息技術，優(yōu)化上下游之間的組織關系，提升信息流通與供應鏈的效率，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈（產(chǎn)品的設計，生產(chǎn)，制造，運營和服務）過程的動態(tài)優(yōu)化，向智能制造方向發(fā)展，打造智能工廠和柔性生產(chǎn)，實現(xiàn)對用戶個性化需求的快速響應。

如定制家居：C2B柔性依單生產(chǎn)，實現(xiàn)小批量、多批次的大規(guī)模定制;無冗余存貨和半成品;3D模擬設計效果，實現(xiàn)大家居。再比如互聯(lián)網(wǎng)包裝平臺：整合碎片化的需求和分散的產(chǎn)能，挖掘長尾市場的潛力。

C2B模式大規(guī)模實現(xiàn)了以“消費者為中心”，讓消費者有參與感。先有消費者需求，后有企業(yè)生產(chǎn)。聚合消費者需求，根據(jù)消費者個性化需求完成供應鏈重構，讓用戶參與到產(chǎn)業(yè)研發(fā)和設計環(huán)節(jié)中工業(yè)4.0的核心是智能制造，工廠能夠自行優(yōu)化并控制生產(chǎn)過程。實現(xiàn)工廠、消費者、產(chǎn)品、信息數(shù)據(jù)的互聯(lián)，最終實現(xiàn)萬物的互聯(lián)，從而重構整個社會的生產(chǎn)方式。

C2B+工業(yè)4.0，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的精益生產(chǎn)。通過互聯(lián)網(wǎng)聚集個性化的小眾需求，前端實現(xiàn)“定制化”，后端采用精益生產(chǎn)的方式，實現(xiàn)多品種、小批量的個性化生產(chǎn)。挖掘用戶的個性化需求，聚合小而美的“長尾市場”。

以索菲亞（002572.SZ）柔性化生產(chǎn)的定制家居為例，公司將獲取訂單環(huán)節(jié)前置到電商環(huán)節(jié)，更有利于提前獲知消費者偏好，體現(xiàn)大數(shù)據(jù)優(yōu)勢。傳統(tǒng)供應鏈反應需要一年的時間，廠商對于消費者反饋嚴重滯后，而在定制模式下，通過互聯(lián)網(wǎng)搜集用戶偏好，事先反饋，訂單化模式生產(chǎn)則僅需1-2個月。

趨勢二：制造向服務轉型。

中國人均GDP已超過6000美元，但相較于其他發(fā)達國家來看，服務消費支出占比仍處于較低水平，未來服務消費升級仍有較大空間。

商業(yè)模式升級，由制造向服務轉變，重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉化。企業(yè)的生產(chǎn)組織體系不斷進化，“純制造”所占的比重越來越低，市場調查、品牌設計、物流渠道、營銷服務等比重越來越提升;投資方向由重資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資，向輕資產(chǎn)商業(yè)模式的投資轉型。

制造業(yè)不再只是提供產(chǎn)品，而是向綜合服務的供應商轉變?；ヂ?lián)網(wǎng)信息爆炸，消除信息不對稱，使比價變得容易。價格戰(zhàn)由“B2B”領域向“B2C”領域蔓延，僅制造標準化產(chǎn)品，可能面臨較大的價格沖擊。制造業(yè)與服務業(yè)融合成為主流趨勢，相互融合不斷催生出新的產(chǎn)業(yè);由產(chǎn)品經(jīng)濟向服務經(jīng)濟轉型，由制造向服務化、現(xiàn)代化的生產(chǎn)體系轉型。而由制造向一體化服務供應商的模式轉型的過程中，以用戶為中心，延伸服務鏈條，提升附加值。以制造的核心優(yōu)勢黏住客戶，以服務來實現(xiàn)增值，具有更大的發(fā)展前景。

在產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)有不可替代的優(yōu)勢（制造能力/專業(yè)的經(jīng)驗積累/長期積累的客戶優(yōu)勢），并以自己的比較優(yōu)勢切入更大版圖，轉型平臺型企業(yè)。

如，包裝由制造向一體化包裝服務供應商轉型;家居由單一品類向大家居服務商轉型;印刷由紙質票據(jù)向互聯(lián)網(wǎng)+轉型，如電子發(fā)票;文娛由樂器制造向藝術文化升級轉型;可選消費由零售向服務后市場轉型。

具體公司方面，如奧瑞金（002701.SZ）以包裝制造為核心，拓展包裝大平臺戰(zhàn)略;索菲亞以核心的柔性定制生產(chǎn)能力，以及強大的線下渠道網(wǎng)絡，切入定制家具。

趨勢三：“個體”向平臺轉型，發(fā)揮協(xié)同效應，挖掘大數(shù)據(jù)價值。

如，東港股份（002117.SZ）的電子發(fā)票平臺瑞宏網(wǎng)，對用戶及商家均免費，用大數(shù)據(jù)提供增值服務，第三方收費模式;奧瑞金的二維碼營銷系統(tǒng)平臺，金屬罐身加載二維碼，可用于溯源、廣告、精準營銷;潮宏基（002345.SZ）積極布局“她經(jīng)濟”，從珠寶及箱包打造時尚生活生態(tài)圈;互動娛樂（300043.SZ）進軍互動娛樂產(chǎn)業(yè)，注重IP開發(fā)。

投資金礦，分享成長

展望未來五年，輕工行業(yè)仍是投資金礦，值得重視研究：1）子行業(yè)差異度高，研究成本高，覆蓋度低，存在研究預期差;2）行業(yè)與公司成長路徑的差異性;大行業(yè)，小公司——千億到萬億的細分市場，龍頭企業(yè)市占率不到5%，集中度存在巨大整合空間;3）互聯(lián)網(wǎng)+時代下，未來行業(yè)經(jīng)營模式有巨大想象空間;4）轉型風口的動力。

對于2016年的投資邏輯：關注“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！毙袠I(yè)長期整合邏輯，擇機布局“心跳的回憶”。

龍頭整合的邏輯將充分演繹，分享市值從100億到500億的成長，“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！敝虚L期配置，底倉品種。信息化、服務化、平臺化，細分行業(yè)龍頭整合邏輯將得以充分演繹和發(fā)揮;中長期穩(wěn)健配置，分享行業(yè)整合紅利;有成長、有估值、有催化劑、有動力;主要標的：奧瑞金、索菲亞、美克家居（600337.SH）、晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）、勁嘉股份（002191.SZ）。

擇機布局“心跳的回憶”，關注主題，強調彈性與想象空間。借助原有的客戶及業(yè)務優(yōu)勢，實現(xiàn)進一步的業(yè)務升級與轉型：東港股份、潮宏基、喜臨門（603008.SH）、海鷗衛(wèi)?。?02084.SZ）、東風股份（601515.SH）、高樂股份（002348.SZ）、上海綠新（002565.SZ）;管理拐點，治理結構改善，內部挖潛空間巨大：大亞科技（000910.SZ）;國企改革：通產(chǎn)麗星（002243.SZ）、珠江鋼琴（002678.SZ）、飛亞達（000026.SZ）、岳陽林紙（600963.SH）;次新股：晨光文具（603899.SH）、好萊客（603898.SH）、曲美家居（603818.SH）。

作者為2015年賣方分析師評選水晶球獎輕工行業(yè)第一名