張明

預(yù)計(jì)2016年人民幣兌歐元匯率可能穩(wěn)中有升，而人民幣兌日元匯率可能穩(wěn)中有貶。

2015年的811匯改以及隨后人民幣兌美元匯率的貶值，引發(fā)了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，2016年人民幣兌美元匯率貶值5%左右的可能性較高。

盡管2015年將會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易順差，但這種貿(mào)易順差不是因?yàn)槌隹谧儸F(xiàn)強(qiáng)勁，而是進(jìn)出口表現(xiàn)都很差，且進(jìn)口表現(xiàn)尤其差。這種衰退中的貿(mào)易順差并不能構(gòu)成我們對(duì)人民幣匯率過于樂觀的理由。更重要的是，目前資本賬戶逆差的規(guī)模超過了經(jīng)常賬戶順差，這意味著資本外流目前是人民幣面臨貶值壓力的主要原因。

人民幣兌美元之所以面臨較強(qiáng)的貶值壓力，主要原因在于過去兩年多時(shí)間，人民幣跟隨美元兌其他貨幣強(qiáng)勁升值，而這種升值背離了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，從而導(dǎo)致從2014年第2季度起，人民幣兌美元匯率開始面臨持續(xù)的貶值預(yù)期。

中國(guó)央行試圖通過811匯改來釋放貶值預(yù)期，但隨后很快在國(guó)內(nèi)外壓力下選擇了通過在離岸與在岸市場(chǎng)的公開市場(chǎng)干預(yù)來穩(wěn)定匯率。但如果存在貶值預(yù)期，越是抑制貶值，市場(chǎng)上的貶值預(yù)期就可能變得更加強(qiáng)烈，未來的貶值就可能變得越劇烈。因此，自人民幣加入SDR之后，在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前后，央行已經(jīng)開始降低對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，此舉無疑是正確的。

盡管停止外匯市場(chǎng)干預(yù)，讓人民幣兌美元匯率一次性貶值到位，進(jìn)而基本消除持續(xù)貶值預(yù)期，這種做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)上可能是合理的。但考慮到匯率一次性大幅貶值可能造成的不確定性（例如過去幾年舉借外債的企業(yè)債務(wù)成本上升、其他國(guó)家貨幣出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值等），中國(guó)央行很可能不會(huì)選擇這種做法，而是會(huì)選擇在未來一段時(shí)期內(nèi)，讓人民幣兌美元匯率溫和貶值的做法。

這種做法造成的直接沖擊較小，但成本是人民幣兌美元匯率的持續(xù)貶值預(yù)期將會(huì)繼續(xù)存在，進(jìn)而短期資本外流也很可能持續(xù)下去。

近期中國(guó)央行公布了新的人民幣有效匯率指數(shù)，這意味著未來人民幣匯率可能會(huì)在更大程度上參考一籃子貨幣。這意味著，2016年人民幣兌美元匯率的貶值程度，很可能取決于美元兌其他貨幣的升值程度。

預(yù)計(jì)2015年底人民幣兌美元匯率中間價(jià)在6.45-6.50左右，而2016年底人民幣兌美元匯率中間價(jià)在6.8上下。這意味著2016年人民幣兌美元匯率將會(huì)出現(xiàn)大約5%的貶值。但這一預(yù)測(cè)屬于基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。如果2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏超出市場(chǎng)預(yù)期，或2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)顯著上行，則人民幣兌美元匯率的貶值幅度將會(huì)放大。在特定情形下，人民幣兌美元匯率中間價(jià)跌破7.0，或者發(fā)生10%左右的貶值，這一可能性依然存在。

預(yù)計(jì)2016年人民幣兌歐元匯率可能穩(wěn)中有升，這一方面是因?yàn)闅W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面弱于中國(guó)，另一方面是歐洲央行貨幣政策的寬松程度強(qiáng)于中國(guó)。此外，如果希臘危機(jī)重新加劇，則人民幣兌歐元升值幅度可能放大。

預(yù)計(jì)2016年人民幣兌日元匯率可能穩(wěn)中有貶。經(jīng)過過去三年超過40%的升值，人民幣相對(duì)于日元已經(jīng)不再便宜。此外，歷史數(shù)據(jù)顯示，日元匯率與日本經(jīng)濟(jì)通常是負(fù)相關(guān)。2016年日本經(jīng)濟(jì)走弱的可能性較大，這意味著日元走強(qiáng)的概率不低。

（作者系中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任。本文作為《2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)十大靠譜猜想》系列文章之四首發(fā)于搜狐財(cái)經(jīng)。）