胡語(yǔ)文

上周末市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見》很快出臺(tái)，這個(gè)意見歸納起來就是要通過加快直接融資來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，也要打造國(guó)際一流的投資銀行。當(dāng)然，也有人擔(dān)憂資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化也會(huì)帶來券商牌照放開，從而對(duì)現(xiàn)有券商業(yè)務(wù)形成較大沖擊。但筆者卻沒有這么悲觀。

1、 直接融資比重提升空間巨大

直接融資的發(fā)展已經(jīng)上升到了國(guó)家戰(zhàn)略。“十三五”期間應(yīng)著力加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)投資功能，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)和股本融資結(jié)構(gòu)，使直接融資特別是股權(quán)融資比例顯著提高。過去10年在直接融資當(dāng)中企業(yè)債券融資占比得到大幅提升，但股票融資比重至2007年牛市見頂之后，基本處于回落狀態(tài)。隨著注冊(cè)制的推出，預(yù)計(jì)從2014年到2020年，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重將從17.3%提高到25%左右，而股票融資占社會(huì)融資規(guī)模的比重將從2014年的2.64%提高至2020年的10%左右。

2、 混業(yè)經(jīng)營(yíng)是否對(duì)券商有沖擊

混業(yè)經(jīng)營(yíng)放開的深層次含義在于，以銀行貸款的間接融資已經(jīng)不可能出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，而以直接融資，尤其是股票融資的發(fā)展將進(jìn)入快車道，所以，如何快速參與到資本市場(chǎng)來不僅僅是券商需要考慮的問題，更是銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)必須重視的戰(zhàn)略問題。券商、基金、期貨等金融牌照的放開，靜態(tài)來看，或許意味著資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大，但動(dòng)態(tài)的看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的深層次的含義是，我們需要更加重視資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深刻含義。

不可否認(rèn)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，但具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)券商并不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)加劇就喪失了市場(chǎng)份額。銀行、保險(xiǎn)、信托、券商和基金其實(shí)各有各的優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)券商需要發(fā)揮自己的人才、技術(shù)和專業(yè)優(yōu)勢(shì)。只有發(fā)揮自己的差異化優(yōu)勢(shì)，才能避免進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)，才不會(huì)因?yàn)橛行碌男袠I(yè)進(jìn)入者或者行業(yè)門檻的降低而使自己處于劣勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位。

當(dāng)然，中國(guó)券商由于與銀行的規(guī)模不在同一體量級(jí)別，因此，從銀行的角度而言，未來一樣可以通過收購(gòu)券商來介入證券業(yè)務(wù)。這反而會(huì)帶來券商估值的提升。從中國(guó)目前的市場(chǎng)特點(diǎn)來看，銀行資本大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)目前整個(gè)證券行業(yè)而言，都是巨大的機(jī)會(huì)。

因此，混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是券商業(yè)務(wù)出現(xiàn)破壞的原因，更大的問題是如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和銀行資金的監(jiān)管。

3、 券商股是成長(zhǎng)股

正因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展空間是巨大的。所以各類金融機(jī)構(gòu)都想要積極參與進(jìn)來，這就為目前的資本市場(chǎng)帶來新的活力。當(dāng)然，開放券商牌照是一個(gè)漸進(jìn)的過程，但放開牌照，加快市場(chǎng)化進(jìn)程，并推動(dòng)優(yōu)勝劣汰，也是符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要的。首先，資本市場(chǎng)是供給側(cè)改革的重點(diǎn)，各項(xiàng)政策都在支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。其次，券商業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，成長(zhǎng)性確定。證券業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的最大受益者。作為資本中介，券商直接受益于直接融資比例的提升和資本市場(chǎng)的爆炸式發(fā)展。即使是二級(jí)市場(chǎng)交易量因?yàn)榻档透軛U而出現(xiàn)適當(dāng)萎縮，考慮到業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐進(jìn)一步加快，發(fā)行注冊(cè)制、做市商、資管及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等對(duì)券商收入增長(zhǎng)也將是重要驅(qū)動(dòng)因素。