王漢鋒

減持禁令或?qū)⒂?016年1月8日到期。2015年7月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布公告，從即日起6個月內(nèi)，A股大股東及高管不得減持股份。2015年上半年，平均每周股東高管凈減持規(guī)模達(dá)到151億元；禁令出臺后7月至12月平均每周凈增持91億元，減持幾近絕跡。如無新的減持規(guī)定出臺，上減持禁令將于2016年1月8日到期，2015年上半年的減持潮或?qū)⒕硗林貋怼?/p>

1月份潛在減持規(guī)模在1500億元以上

解禁規(guī)模有多大？1月份股東高管潛在減持規(guī)模1.1萬億左右?？紤]7月8日至2016年1月的解禁總規(guī)模（1.55萬億），并排除其中的因禁令期間增持所以不能在1月減持的規(guī)模（約1400億）以及不受禁令限制的小股東（約3200億），測算1月份來自于大股東和高管的限售股解村規(guī)模為1.1萬億左右，占A股自由流通市值的5.2%；1季度大股東和高管的解禁規(guī)模接近1.5萬億，占自由流通市值的7.1%。

實際減持規(guī)?？赡苡卸啻?？1月份潛在的凈減持壓力或超過1500億元，占自由流通市值比例0.7%以上。一方面，我們觀察到此前市場的一般情況下的凈減持力度（凈減持規(guī)模占流通市值與自由流通市值差額的比例）和指數(shù)點位成正比，由此估算1月常態(tài)凈減持規(guī)模將在400億元左右；另一方面，因6個月不得減持規(guī)定累計的潛在減持壓力將在千億元以上（已經(jīng)考慮到期間增持公司不得減持的因素）。因此估算若無任何政策對沖的情況下，1月份規(guī)定到期后市場將直面至少1500億元以上的減持壓力。估算1季度的凈減持壓力在3500億元左右（假定指數(shù)點位和成交額均與目前變化不大的前提下），占自由流通市值比例約為1.6%。

另外需要注意的是，由于年報及一季報披露窗口期（季報前30日，預(yù)報和快報前10日）不得減持，而3月末和4月末分別是年報及一季報的密集披露期，再結(jié)合春節(jié)前夕企業(yè)和股東現(xiàn)金需求的提升。這些因素將使得1、2月份的集中減持壓力可能會進(jìn)一步加大。

哪些行業(yè)和個股面臨較大的減持壓力？

分行業(yè)來看，銀行、證券、機械等行業(yè)解禁市值規(guī)模較大，證券、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、電子等行業(yè)解禁規(guī)模占A股市值比例最大，面臨較大的減持壓力。分板塊來看，中小板、創(chuàng)業(yè)板減持壓力大于主板。

減持壓力較大的個股梳理。我們按照如下思路梳理了2016年1月減持壓力較大的個股，包括：1、已經(jīng)公告有股東即將減持或減持計劃尚未結(jié)束的公司；2、估值較高，且控股股東持股比例較高（無喪失控股地位風(fēng)險）的公司。如易聯(lián)眾、秀強股份、國禎環(huán)保等。

不排除未來或有應(yīng)對政策出臺

基于我們以上分析，預(yù)計較為集中的減持壓力將對二級市場短期資金面形成一定的沖擊。因此不排除監(jiān)管層將有相應(yīng)的政策出臺減緩或?qū)_集中減持的壓力，如通過制定規(guī)則限制減持的規(guī)模和速度、安排預(yù)備資金對沖減持壓力等等。雖然也不排除限制減持政策會繼續(xù)延期，但我們預(yù)計在救市政策逐步退出的背景下，延期的可能性較低。