宋奕青

創(chuàng)業(yè)板在2009年為中國批量輸出億萬富翁后，新三板在2015年開始成為中國批量輸出十億級富豪強(qiáng)力造富機(jī)。

2015年注定是新三板的“騰飛之年”。盡管行情波動十分劇烈，新三板的各個方面在2015年都有了質(zhì)的突破，無論是掛牌、交易、定增還是并購方面，相比2014年均全面提升。在截止到2015年12月2日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到4431家，比2014年年底的1572家增長了181.87%；成交數(shù)量和成交金額分別為189.13億股和1444.45，比2014年全年增長728.79%和1008.05%。

再迎里程碑

12月2日，又有7家公司加入做市交易隊(duì)伍，新三板做市企業(yè)數(shù)量達(dá)到1005家，首次突破1000家。此時距離2014年8月25日做市制度正式上線，僅過去了一年零三個月的時間。

不但做市企業(yè)數(shù)量大幅增加，一些熱門股的做市商隊(duì)伍也在不斷擴(kuò)大。據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月2日，做市商數(shù)量最多的個股為聯(lián)訊證券，達(dá)34家之多。

做市商制度對新三板的流動性貢獻(xiàn)可謂功不可沒。根據(jù)廣證恒生的統(tǒng)計(jì)，做市商制度引入前的2013年8月25日～2014年8月24日，新三板成交金額僅為46.22億元，成交量也僅有7.09億股；做市商制度實(shí)施后一年后，新三板區(qū)間成交額已高達(dá)1339.99億元，成交量也一路飆升至163.48億股。做市標(biāo)的成交份額占比一路攀升至最高的88%，之后受市場回調(diào)影響占比有所回落，但始終保持在50%以上。

伴隨著掛牌公司數(shù)量增長，政策利好也不斷刺激著市場。隨著11月27日業(yè)界翹首期盼的新三板分層方案最終出爐，年內(nèi)最重大政策紅利落地了。新政如何修正現(xiàn)有制度并為市場提供更長久的發(fā)展動力，成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。

分層方案出爐當(dāng)天，同時出爐的《非上市公眾公司監(jiān)管問答——定向發(fā)行（二）》被業(yè)界評論為：“這個文件的震撼比分層出爐還大，畢竟毫無預(yù)兆?！?/p>

該問答規(guī)定：“單純以認(rèn)購股份為目的而設(shè)立的公司法人、合伙企業(yè)等持股平臺，不具有實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)的，不符合投資者適當(dāng)性管理要求，不得參與非上市公眾公司的股份發(fā)行。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司設(shè)立的員工持股計(jì)劃，認(rèn)購私募股權(quán)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等接受證監(jiān)會監(jiān)管的金融產(chǎn)品，已經(jīng)完成核準(zhǔn)、備案程序并充分披露信息的，可以參與非上市公眾公司定向發(fā)行?！?/p>

“采用監(jiān)管問答形式規(guī)定如此重要的事項(xiàng)，是很不尋常的，也令我感到有些意外。按照常規(guī)至少也應(yīng)該出一個具體文件來規(guī)定此事?！蹦橙鍜炫破髽I(yè)董秘表示，“據(jù)我所知，很多企業(yè)的持股平臺和員工持股計(jì)劃因?yàn)檫@個問題，將不得不推倒重來。”

“這個文件有兩個影響，資產(chǎn)管理公司會發(fā)一些小型基金，讓員工去認(rèn)購這個產(chǎn)品，會給私募帶來一些機(jī)會；另外，一些公司可能會直接采用自然人代持的方式來參與定向增發(fā)，比如縮減到5至6個自然人，這樣基本上很難監(jiān)管?！蹦暇┳C券投行人士表示。

“從積極的角度講，持股平臺問題至少在官方層面首次得到了確認(rèn)；從消極的角度講，這一則監(jiān)管問答出乎市場預(yù)期，有突然襲擊的味道?！彼硎荆翱梢灶A(yù)見的是，這次查缺補(bǔ)漏很快就將有更細(xì)致和正式的文件加以確定?！?/p>

而在同日推出的分層方案中，關(guān)于創(chuàng)新層企業(yè)“董事會秘書應(yīng)當(dāng)取得創(chuàng)新層資格證書，并要求董事會設(shè)立專門的管理機(jī)構(gòu)”亦立刻調(diào)動起眾多獵頭機(jī)構(gòu)的嗅覺，“一秘難求”成為眾多企業(yè)的心頭之痛，少數(shù)企業(yè)亦專門設(shè)立證券事務(wù)機(jī)構(gòu)，向真正的公眾公司轉(zhuǎn)型。

火熱背后埋隱患

資本市場香餑餑的新三板，火熱的背后難以掩蓋交易過于集中的尷尬。

數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司仍有超過2200只股票自掛牌首日起尚未成交一筆，占比高達(dá)53%。

對此，南方基金首席策略分析師楊德龍直言，無流動性的市場沒有意義，日前出臺的分層制度與轉(zhuǎn)板制非常迫切，也是激活新三板的重要措施。

楊德龍認(rèn)為，將來?xiàng)l件成熟的話，新三板可能劃分出三個層次，比方說“把創(chuàng)新層的企業(yè)，現(xiàn)在還是做市商制度，改成連續(xù)競價(jià)，這樣更加接近創(chuàng)業(yè)板的交易，將來符合條件的新三板公司也可能轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板上?！?/p>

同望科技董事長劉洪舟介紹，中國資本市場目前仍屬于參與者相互博弈賺錢，而不是投資市值潛力企業(yè)做大做強(qiáng)。此前，新三板被寄予厚望，但目前來看，“流動性差、估值低、融資成本高都是目前新三板需要改進(jìn)的地方”。 目前來看，新三板仍有著不容忽視的短板：“估值、融資、流動性。這是我們對新三板最大的訴求。其實(shí)如果這三個指標(biāo)能夠改善，大家何必折騰著轉(zhuǎn)板?！?/p>

豐電科技董事長白俊鋼也表示，新近出臺的關(guān)于新三板分層的政策，雖然是一石激起千層浪，但站在企業(yè)的角度，新三板的流動性仍是一個不容小覷的問題，“新三板和主板、中小創(chuàng)板之間的流動性是天壤之別，由于流動性的影響，也帶來了影響力、關(guān)注度的差別，如果流動性的問題解決，市值和融資問題也就迎刃而解了。

楊德龍預(yù)計(jì)，市場將來可能會采取吸引更多的資金流入的方式來激活流動性，比方說允許一些公募基金發(fā)專戶產(chǎn)品或基金產(chǎn)品來投資新三板；另外，其它的一些資金，比方說券商的資管，甚至銀行理財(cái)，將來也有可能引入到新三板。

投資邏輯與前景

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)中，任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的成長，都無法忽視資本或金融工具的重要性。但在今天，主板市場（兩市A股）卻很難肩負(fù)起更大的歷史責(zé)任。新三板市場是獨(dú)立、開放、聯(lián)通的平臺型市場，是中國多層次資本市場建設(shè)的關(guān)鍵一環(huán)?！靶氯濉笔袌?，將是中國最具活力與效率的資本市場。在該板掛牌的企業(yè)，絕大多數(shù)是高成長性的中小創(chuàng)新型企業(yè)。它們的成長效率，決定了新一輪中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展效率。這決定了，未來中國誕生的偉大企業(yè)，將有一半來自“新三板”。全球股票交易規(guī)模最大的市場，不是紐交所，而是納斯達(dá)克。納斯達(dá)克市場在1982年推出了“分層制度”。以此推測，三年后，國內(nèi)“新三板”會像主板市場一樣做公開發(fā)行，降低投資者的門檻，并將產(chǎn)生“1萬家掛牌企業(yè)”、“1萬點(diǎn)做市指數(shù)”。

在胡潤研究院發(fā)布《2015胡潤百富榜》的上榜名單中，有14位是來自新三板掛牌公司。其中財(cái)富漲幅最快的是九鼎投資董事長吳剛，在過去一年中財(cái)富增長8倍，以180億身家位列百富榜第120位，同時也是新三板首富。資本市場總是瞬息萬變，而新三板更是成為了中國資本市場的創(chuàng)富寶地。有人說，新三板企業(yè)你投資了，就是搶錢；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板企業(yè)你投資了，泥牛入海。但不論觀點(diǎn)如何，新三板市場已經(jīng)在悄然間成為中國資本市場的重要力量之一，其未來的發(fā)展勢頭不容小覷。endprint