易憲容

就當前中國情況來看，想讓過度信用擴張的貨幣政策來化解當前經濟問題，只能是緣木求魚。

花旗利率策略師在12月1日晚間發(fā)布的2016年前景展望報告中表示，隨著美國經濟在2008-09年危機之后的擴張，2016年美國經濟重新陷入衰退的概率將達到65%。與此同時，中國經濟更是會走入困境。而中國的通貨緊縮壓力和經濟增長下行風險，將迫使中國政府放松財政政策、讓人民幣貶值、也許還將成為首個把利率降至“零”的主要新興市場經濟體。

倫敦經濟咨詢機構法托姆咨詢公司認為，中國GDP增速可能已經放緩至3%，遠低于國家統(tǒng)計局公布的三季度GDP增速6.9%。這將意味著中國央行最終被迫實施零利率并推行QE。如果中國央行實施了零利率，未來兩年內人民幣或將以每一季度貶值2%-3%的速度，最終貶值25%。

這是當前境外多數(shù)市場人士對中國經濟看法及開出的化解這些問題的藥方。不過，其前提條件都是以歐美發(fā)達市場制度條件及理論模型來分析與測算。

實際上，中國經濟所面臨的市場環(huán)境及制度條件與歐美國家是完全不同的。比如，盡管2016年中國經濟增長下行的壓力仍然會很大，中國政府需要調整政策來維持國內經濟增長。但是，如果中國央行把利率推低，甚至于推到零利率水平，那么這種政策只會把中國經濟帶向不可自拔之困境。

因為，如果中國央行把利率推低到零利率水平，盡管有利于降低企業(yè)融資成本，減輕企業(yè)債務負擔，刺激居民消費，但是當前把134萬億元存款趕出商業(yè)銀行體系時，首當其沖的是中國商業(yè)銀行。這會讓無利差經營的國內商業(yè)銀行激烈競爭，就有可能引發(fā)還沒有完全成熟的國內商業(yè)銀行大量破產或商業(yè)銀行破產潮的出現(xiàn)?？梢钥吹?，今年下半年以來國內商業(yè)銀行的利潤率降低到十幾年來最低水平，銀行的不良貸款率及不良貸款總額全面上升都是與這種變化有關。如果把利率推低到零利率水平讓國內銀行業(yè)出現(xiàn)破產潮，這將引發(fā)中國金融體系的嚴重危機。

還有，麥肯錫統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止至2014年上半年，中國政府、企業(yè)、家庭的債務總額相當于GDP的2.82倍?？梢?，中國的債務問題肯定是當前政府要關注的焦點。但是，中國央行把利率推低到零利率水平，當然是有利于減輕這些企業(yè)債務負擔，但是它將嚴重侵蝕人民幣的內在價值及外在價值，引發(fā)人民幣的嚴重貶值，而且會導致大量的資金流出中國，在這種情況下，不僅可能爆發(fā)人民幣的貨幣危機，由此也可能引發(fā)中國的金融危機。

還有，從最近中國實體經濟及金融市場結構來看，把利率推到最低，要讓企業(yè)真正受惠，但要讓國內企業(yè)減輕債務負擔并非易事，否則，到現(xiàn)在為目前，許多地方仍然是民間高利貸盛行。如果中國央行把利率推到零利率水平，估計受到影響最大的是房地產市場，又有大量的廉價資金涌入房地產市場。如果這種情況出現(xiàn)，未來幾十年中國經濟根本就沒有一點可恢復的機會或萬劫不復。日本上個世紀90年代以來的情況是也。

總之，零利率的貨幣政策對歐美經濟所起到作用都十分有限，對不發(fā)達及不成熟的中國金融市場來說，這種政策所直到的作用更是十分有限。endprint