易憲容

就當(dāng)前中國情況來看，想讓過度信用擴(kuò)張的貨幣政策來化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問題，只能是緣木求魚。

花旗利率策略師在12月1日晚間發(fā)布的2016年前景展望報(bào)告中表示，隨著美國經(jīng)濟(jì)在2008-09年危機(jī)之后的擴(kuò)張，2016年美國經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退的概率將達(dá)到65%。與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)更是會(huì)走入困境。而中國的通貨緊縮壓力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，將迫使中國政府放松財(cái)政政策、讓人民幣貶值、也許還將成為首個(gè)把利率降至“零”的主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

倫敦經(jīng)濟(jì)咨詢機(jī)構(gòu)法托姆咨詢公司認(rèn)為，中國GDP增速可能已經(jīng)放緩至3%，遠(yuǎn)低于國家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度GDP增速6.9%。這將意味著中國央行最終被迫實(shí)施零利率并推行QE。如果中國央行實(shí)施了零利率，未來兩年內(nèi)人民幣或?qū)⒁悦恳患径荣H值2%-3%的速度，最終貶值25%。

這是當(dāng)前境外多數(shù)市場(chǎng)人士對(duì)中國經(jīng)濟(jì)看法及開出的化解這些問題的藥方。不過，其前提條件都是以歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)制度條件及理論模型來分析與測(cè)算。

實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境及制度條件與歐美國家是完全不同的。比如，盡管2016年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力仍然會(huì)很大，中國政府需要調(diào)整政策來維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，如果中國央行把利率推低，甚至于推到零利率水平，那么這種政策只會(huì)把中國經(jīng)濟(jì)帶向不可自拔之困境。

因?yàn)椋绻袊胄邪牙释频偷搅憷仕?，盡管有利于降低企業(yè)融資成本，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，刺激居民消費(fèi)，但是當(dāng)前把134萬億元存款趕出商業(yè)銀行體系時(shí)，首當(dāng)其沖的是中國商業(yè)銀行。這會(huì)讓無利差經(jīng)營的國內(nèi)商業(yè)銀行激烈競(jìng)爭(zhēng)，就有可能引發(fā)還沒有完全成熟的國內(nèi)商業(yè)銀行大量破產(chǎn)或商業(yè)銀行破產(chǎn)潮的出現(xiàn)?？梢钥吹剑衲晗掳肽暌詠韲鴥?nèi)商業(yè)銀行的利潤率降低到十幾年來最低水平，銀行的不良貸款率及不良貸款總額全面上升都是與這種變化有關(guān)。如果把利率推低到零利率水平讓國內(nèi)銀行業(yè)出現(xiàn)破產(chǎn)潮，這將引發(fā)中國金融體系的嚴(yán)重危機(jī)。

還有，麥肯錫統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止至2014年上半年，中國政府、企業(yè)、家庭的債務(wù)總額相當(dāng)于GDP的2.82倍。可見，中國的債務(wù)問題肯定是當(dāng)前政府要關(guān)注的焦點(diǎn)。但是，中國央行把利率推低到零利率水平，當(dāng)然是有利于減輕這些企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是它將嚴(yán)重侵蝕人民幣的內(nèi)在價(jià)值及外在價(jià)值，引發(fā)人民幣的嚴(yán)重貶值，而且會(huì)導(dǎo)致大量的資金流出中國，在這種情況下，不僅可能爆發(fā)人民幣的貨幣危機(jī)，由此也可能引發(fā)中國的金融危機(jī)。

還有，從最近中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，把利率推到最低，要讓企業(yè)真正受惠，但要讓國內(nèi)企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)并非易事，否則，到現(xiàn)在為目前，許多地方仍然是民間高利貸盛行。如果中國央行把利率推到零利率水平，估計(jì)受到影響最大的是房地產(chǎn)市場(chǎng)，又有大量的廉價(jià)資金涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果這種情況出現(xiàn)，未來幾十年中國經(jīng)濟(jì)根本就沒有一點(diǎn)可恢復(fù)的機(jī)會(huì)或萬劫不復(fù)。日本上個(gè)世紀(jì)90年代以來的情況是也。

總之，零利率的貨幣政策對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)所起到作用都十分有限，對(duì)不發(fā)達(dá)及不成熟的中國金融市場(chǎng)來說，這種政策所直到的作用更是十分有限。endprint