李豪+王路

[提要] 本文運(yùn)用實(shí)證檢驗(yàn)的方法，包括單位根檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)等，探討1984年以來中國(guó)貨幣政策有效性，得出結(jié)論：中國(guó)貨幣政策整體上是有效的。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；單位根檢驗(yàn)；格蘭杰因果檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年10月8日

貨幣政策有效性的內(nèi)涵特指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量。貨幣政策的作用及其效率一直是貨幣理論長(zhǎng)期爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。要科學(xué)準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)貨幣政策有效性是相當(dāng)困難的。因?yàn)樵趯?shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策如財(cái)政政策、價(jià)格政策、收入政策、貨幣政策等是共生并相互發(fā)生作用，要解析出貨幣政策單獨(dú)的作用情況是不容易的。隨著我國(guó)金融不斷地開放，金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中發(fā)揮著越來越大的影響，因此對(duì)我國(guó)貨幣政策的研究不僅具有一定的理論意義，還有著重大的實(shí)踐意義。

一、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)30年代凱恩斯革命以來，貨幣政策作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始走上世界歷史舞臺(tái)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)揮調(diào)控作用，與此同時(shí)，關(guān)于貨幣政策的有效性，西方各經(jīng)濟(jì)流派爭(zhēng)論日趨激烈，貨幣政策能否以及在多大程度上發(fā)揮有效性至今也未達(dá)成一致意見。

在凱恩斯之前的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，貨幣是中性的，在配第的心目中，貨幣僅僅是流通手段而已。在20世紀(jì)五六十年代，作為凱恩斯主義對(duì)立面的貨幣學(xué)派、理性預(yù)期學(xué)派逐漸興起。其代表人物弗里德曼、盧卡斯倡導(dǎo)自由放任的思想，堅(jiān)持貨幣中性論的觀點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)，崔建軍（2007）以貨幣政策目標(biāo)為解釋變量建立貨幣政策有效性理論模型，得出結(jié)論：我國(guó)積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)于應(yīng)對(duì)東南亞金融危機(jī)、拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了巨大的作用，但繼續(xù)實(shí)施操作空間已不是很大。周錦林（2002）建立貨幣供給和實(shí)際GDP的雙變量VAR模型和包含利率在內(nèi)的多變量VAR模型，認(rèn)為1994～2002年貨幣呈現(xiàn)“中性”特征，我國(guó)貨幣政策以“貨幣供給”為中介目標(biāo)，收不到預(yù)期效果。劉斌（2002）利用單方程和多方程的VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)出的變化與物價(jià)、貨幣供應(yīng)量的變化沒有必然的關(guān)系，貨幣在長(zhǎng)期是中性的，產(chǎn)出的變化主要由實(shí)質(zhì)部門因素確定。雷雅娜（2012）通過對(duì)我國(guó)2008～2012年相關(guān)的月度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，表明我國(guó)近年來貨幣政策是有效的，但并非完全有效，主要表現(xiàn)在貨幣渠道傳導(dǎo)不暢，存在長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)滯。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選擇。（表1）自1984年后，央行開始獨(dú)立地實(shí)施貨幣政策，本文選取了1984～2012年共29個(gè)樣本的相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量為研究對(duì)象，所有的原始數(shù)據(jù)均來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站。為使研究更加方便，筆者對(duì)原始數(shù)據(jù)均進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

（二）實(shí)證結(jié)果

1、時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列通常存在不平穩(wěn)的特點(diǎn)，若直接做OLS統(tǒng)計(jì)回歸容易出現(xiàn)假回歸，因此在回歸前必須對(duì)各個(gè)變量的序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)來考察各個(gè)時(shí)間序列的單整性。（表2）根據(jù)表2檢驗(yàn)結(jié)果表明，LGDP與LM2均為二階單整。LCPI通過了顯著水平為5%的檢驗(yàn)，而LMO與LM1均為一階單整。

2、格蘭杰因果檢驗(yàn)。這是檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量間因果關(guān)系常用的一種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如果不檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性直接OLS容易導(dǎo)致偽回歸。由于M2與GDP的單整階數(shù)相同，本文去M2為貨幣量的量化指標(biāo)。對(duì)于變量LM2與LGDP的因果關(guān)系檢驗(yàn)見表3。由表3可知，滯后期取1時(shí)，LGDP與LM2沒有因果關(guān)系；滯后期分別取3、4、5時(shí)，LGDP都不是LM2的Granger原因，而LM2皆為L(zhǎng)GDP的Granger原因；滯后期分別為6、7、8時(shí)，恰恰相反；滯后期為9時(shí)，LGDP與LM2互不為因果，說明M2對(duì)GDP的影響消失?？梢婋m然存在一定的時(shí)滯，貨幣供給的變化引起產(chǎn)出的變化，而短期產(chǎn)出的變化不會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的變化，但是在長(zhǎng)期，產(chǎn)出對(duì)貨幣供應(yīng)量又會(huì)引起貨幣量的變化。（表3）

3、誤差修正模型。誤差修正模型（ECM）可以把變量之間的長(zhǎng)期表現(xiàn)與短期效應(yīng)綜合在一起，既能反映不同時(shí)間序列間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，又能反映短期偏離向長(zhǎng)期均衡的修正機(jī)制，而且最重要的是ECM模型可以很好地消除虛假回歸。本文通過自回歸分布滯后模型（ADL）建立誤差修正模型，這種從“一般到特殊”的建模方法有諸多優(yōu)點(diǎn)。它能夠把由于選擇變量所帶來的設(shè)定誤差減到最小，不會(huì)使回歸系數(shù)的OLS估計(jì)量存在丟失變量誤差，此外它還包括了變量的協(xié)整檢驗(yàn)。

反應(yīng)LGDP與LM2之間關(guān)系的ECM

經(jīng)過多次試探，首先建立ADL（1，2，1）

LGDP=β0+β1×LGDP（-1）+β2×LM2+β3×LM2（-1）+β4×LM2（-2）+u （1）

回歸結(jié)果如下：

LGDP=0.57+0.7LGDP（-1）+0.37LM2+0.51LM2（-1）-0.64LM2（-2） （2）

t：（1.80）（5.44）（1.50）（1.16）（-2.69）

R2=0.99 DW=1.25 F=5038.61

由此得到LGDP與LM2的長(zhǎng)期均衡關(guān)系為：

LGDP=1.90+0.80LM2 （3）

由于LM2（-1）的回歸系數(shù)所對(duì)應(yīng)的t值最小且無顯著性，所以從（1）式中刪除解釋變量LM2（-1）并重新回歸得到下式：

LGDP=0.5+0.73LGDP（-1）+0.61LM2-0.39LM2（-2） （4）

t：（1.61）（5.68）（5.08）（-3.80）

R2=0.99 DW=1.38 F=6620.46

對(duì)式（4）作線性變換，最終得到ECM模型：

△LGDP=0.61△LM2+0.39△LM2（-1）-0.27[LGDP（-1）-0.81LM2（-1）-1.85] （5）

由上式得LGDP與LM2的長(zhǎng)期均衡關(guān)系為：

LGDP=1.85+0.81LM2

（5）式中誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，這個(gè)結(jié)果與誤差修正機(jī)制相一致。-0.27說明誤差修正項(xiàng)以27%的比例對(duì)下一年度的%LGDP的取值產(chǎn)生影響。%LM2、%LM2（-1）的短期參數(shù)分別是0.61、0.39，平均來說（對(duì)數(shù)的）LM2、LM（-1）的增長(zhǎng)量分別以0.61、0.39的比率影響LGDP的年增長(zhǎng)量變化。M2與GDP存在正相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證分析結(jié)論

第二部分的實(shí)證分析顯示，M2的變動(dòng)與GDP的變動(dòng)有著直接、緊密的關(guān)系，具體地講就是M2的變動(dòng)必然同向地引起GDP的變動(dòng)。這說明我國(guó)的貨幣政策是有效的。

主要參考文獻(xiàn)：

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[4]閆力等.貨幣政策有效性問題研究——基于1988-2009年月度數(shù)據(jù)分析[J].金融研究，2009.12.