宋慧玲　劉　鵬

(遼寧大學(xué)商學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110136)

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國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中的特殊管理股制度研究

宋慧玲劉鵬

(遼寧大學(xué)商學(xué)院，遼寧 沈陽(yáng) 110136)

摘要:特殊管理股是針對(duì)企業(yè)重大決策擁有的較多投票權(quán)甚至否決權(quán)的管理股，近年來(lái)在國(guó)家和各級(jí)地方政府提出的國(guó)有企業(yè)混合所有制改革方案中多次被提及，探索實(shí)行特殊管理股制度，是推進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的有益嘗試。在闡釋特殊管理股內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，介紹并分析了特殊管理股制度的兩種主要模式及其特點(diǎn)，探討了在我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中進(jìn)行特殊管理股制度設(shè)計(jì)應(yīng)考慮的主要問(wèn)題:要與我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革背景相結(jié)合，應(yīng)遵循公開(kāi)、公平和公正的基本原則，特殊管理股的行權(quán)程序應(yīng)在公司章程中予以明確，應(yīng)建立必要的約束機(jī)制，并完善配套措施。

關(guān)鍵詞:國(guó)有企業(yè)；混合所有制改革；特殊管理股制度

深化國(guó)有企業(yè)改革，能夠有效促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力。2015年9月13日，中共中央、國(guó)務(wù)院《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)正式公布，新一輪國(guó)企改革大幕正式開(kāi)啟。9月24日國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)。《意見(jiàn)》作為《指導(dǎo)意見(jiàn)》的配套文件，對(duì)國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的相關(guān)問(wèn)題作了詳細(xì)闡述。其中，對(duì)特殊管理股制度作了進(jìn)一步說(shuō)明，明確指出在少數(shù)特定領(lǐng)域探索建立國(guó)家特殊管理股制度，依照相關(guān)法律法規(guī)和公司章程規(guī)定，行使特定事項(xiàng)否決權(quán)，保證國(guó)有資本在特定領(lǐng)域的控制力。特殊管理股制度已經(jīng)多次在重大文件中強(qiáng)調(diào)指出，本次《意見(jiàn)》又作了進(jìn)一步闡述，由此可見(jiàn)，探索特殊管理股制度在國(guó)企混合所有制改革中的應(yīng)用具有重要現(xiàn)實(shí)意義。

一、特殊管理股制度內(nèi)涵及主要特征

特殊管理股制度，在國(guó)外最初稱(chēng)為特別權(quán)力制度，是政府在國(guó)有企業(yè)私有化過(guò)程中為了保留對(duì)企業(yè)的終極否決權(quán)和控制權(quán)而采用的一種特殊措施。在這種制度下，政府擁有一種特殊權(quán)利，通常表現(xiàn)為政府保留特殊一股(或極少數(shù)股份)。這種特殊制度的主要特征是“同股不同權(quán)”，在推進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)程中推行特殊管理股制度的目的在于更好地引入社會(huì)資本，使得政企分開(kāi)。一方面使得國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)更好地施展，另一方面為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，保留國(guó)家在改革企業(yè)中的絕對(duì)權(quán)力。

二、特殊管理股制度的兩種主要模式

(一)雙層股權(quán)制度

1.雙層股權(quán)制度的內(nèi)涵

雙層股權(quán)制度是指每一股享有若干表決權(quán)，也稱(chēng)為多權(quán)股。這種股票大多由一些特定的原始股東持有，為了保證公司的控制權(quán)掌握在原始股東手中，以限制公司外部的一些股東對(duì)公司的控制，或者約束一些國(guó)外的股票持有者對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)的支配權(quán)。國(guó)際上對(duì)雙層股權(quán)制度應(yīng)用廣泛，歷史久遠(yuǎn)，多用于特殊企業(yè)，如家族式企業(yè)、高科技以及特殊的傳媒公司，公司擁有特殊權(quán)利，可以自行設(shè)計(jì)和發(fā)行一個(gè)或多個(gè)類(lèi)別的股份及數(shù)量，這些股份都是由該公司章程所設(shè)定的，并賦予其特定優(yōu)先權(quán)利，公司章程也可在合理范圍之內(nèi)取消或限制任何類(lèi)別股的表決權(quán)或給予其特殊表決權(quán)，該種形式保證了原始股東對(duì)公司的控制權(quán)，從而對(duì)一些外來(lái)股東對(duì)公司的權(quán)利進(jìn)行了絕妙的限制。目前，許多國(guó)際知名企業(yè)都采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)以保證創(chuàng)始人的控制權(quán)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在世界范圍內(nèi)被廣泛運(yùn)用。

2.雙層股權(quán)制度的特點(diǎn)

雙層股權(quán)制度的實(shí)施主體是原始股東，原始股東可以在所有重大事項(xiàng)上行使決策權(quán)。雙重股權(quán)制度有利有弊。一方面，雙重股權(quán)制度在公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和治理結(jié)構(gòu)的完善上有很大幫助，公司可以更好地吸收一些外部社會(huì)資本，增強(qiáng)公司實(shí)力，并且內(nèi)部高層也可以無(wú)后顧之憂(yōu)，全身心投入到公司的發(fā)展中；另一方面，采用雙層股權(quán)制度企業(yè)以獲得對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期控股權(quán)為目的，對(duì)公司所有重大事項(xiàng)的決策權(quán)進(jìn)行控制，但對(duì)于企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者沒(méi)有幫助，很多研究者早就指出了雙層股權(quán)制度的這一問(wèn)題。但是由于雙層股權(quán)制度運(yùn)用特殊，其多用于一些營(yíng)利能力強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)公司和高科技公司，普通股東雖然沒(méi)有發(fā)言權(quán)，但從中獲得的利益一點(diǎn)都不少，因而大部分股民購(gòu)買(mǎi)股票是為了獲利，即便那些股票沒(méi)有投票權(quán)。

(二)“金股制”股權(quán)制度

1.“金股制”股權(quán)制度的內(nèi)涵

金股是一種份額非常小(通常為一股)的股份，與普通股一樣，也為股東所持有(一般情況下都是由政府持有)?！敖鸸芍啤逼鹪从谒接泄竟娀^(guò)程中特權(quán)股的設(shè)置，政府在金股的設(shè)計(jì)中借鑒了這種思路，并在國(guó)有企業(yè)私有化中應(yīng)用?！敖鸸芍啤背霈F(xiàn)的時(shí)間晚，并且不同于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，“金股制”通常是政府為了達(dá)成某些政策性目標(biāo)，它僅是在公司的一些重大問(wèn)題上具有特殊權(quán)利(主要是對(duì)這些問(wèn)題的一票否決權(quán))，不享有分紅等利益。

英國(guó)在20世紀(jì)80年代的國(guó)有企業(yè)私有化改革中采用了金股制，Britoil，British Ports，Jaguar Cars 以及 British Telecom 等國(guó)有公司在隨后的股份制改革中也都采用了金股制，其中較為典型的例子是 1984 年英國(guó)電信(British Telecom)的私有化，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的公開(kāi)募股，公司的總股本為60億股，政府持有1股，為黃金股。近年來(lái)金股制在歐洲、美洲、亞洲等國(guó)家開(kāi)始實(shí)施，各個(gè)國(guó)家改革環(huán)境不同，雖然都是統(tǒng)稱(chēng)“政府”持有金股，在其具體權(quán)利行使主體和持有方式上也不一樣。2003年江西省萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司的改制項(xiàng)目是金股的一個(gè)典例，是我國(guó)首次引入金股的一個(gè)項(xiàng)目，金股在這個(gè)項(xiàng)目中引入之后，為企業(yè)融資和發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)，促進(jìn)了金股在我國(guó)的發(fā)展。

2.“金股制”股權(quán)制度的特點(diǎn)

金股的一票否決權(quán)一般情況下只適用于某些重大事項(xiàng)的決策，金股制度一般由那些國(guó)有資產(chǎn)民營(yíng)化的企業(yè)所采用。金股制的表決權(quán)的范圍限定非常重要，一般濫用金股可能會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)略投資者用腳投票等，其危害會(huì)比一股獨(dú)大更嚴(yán)重。國(guó)外實(shí)行金股制度已經(jīng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間，從其實(shí)施經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金股主要還是體現(xiàn)在否決權(quán)上。持有金股的那些股東不干預(yù)公司日常事務(wù)和公司經(jīng)營(yíng)。金股只有在涉及到公共利益和國(guó)家安全的問(wèn)題上會(huì)實(shí)施表決權(quán)，特別是一票否決權(quán)，否決不利于公共利益和國(guó)家安全的行為，并不享有收益權(quán)。歐洲許多國(guó)家都有采用金股制度，從這些國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，金股的表決權(quán)涉及的事項(xiàng)主要包括股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、董事會(huì)的任免、外資的進(jìn)入、重要資產(chǎn)的處置以及社會(huì)公眾項(xiàng)目等。其中，在金股表決權(quán)的應(yīng)用中外資的進(jìn)入限制很普遍，對(duì)金股的持有主體、有效期、表決權(quán)范圍、轉(zhuǎn)讓等一些事項(xiàng)，政府會(huì)通過(guò)法律做出嚴(yán)格的規(guī)定。國(guó)企私有化的企業(yè)，政府持有金股，但不可轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢⒔鸸晌薪o個(gè)人或非政府機(jī)構(gòu)也是不允許的。此外，大多數(shù)金股都是有一定期限的，對(duì)于期限明確的金股，到期后都轉(zhuǎn)化為普通股，而對(duì)于那些期限不明確的，政府則可根據(jù)情況適時(shí)撤銷(xiāo)金股。

三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中的特殊管理股制度設(shè)計(jì)

探索實(shí)行特殊管理股制度，是推進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中可供采用的一種積極穩(wěn)妥的方式。目前，特殊管理股制度在我國(guó)還處在試點(diǎn)運(yùn)行過(guò)程中，很多地方都還不完善，還面臨著許多層面的障礙。進(jìn)行特殊管理股制度試點(diǎn)需要一系列相關(guān)配套措施與制度的保障，確保其可以正常實(shí)施。

(一)應(yīng)符合我國(guó)國(guó)情

我國(guó)在探索實(shí)施特殊管理股制度的過(guò)程中要結(jié)合我國(guó)基本情況，形成自身特色。首先，設(shè)立特殊管理股制度要以推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)程為目標(biāo)。目前我國(guó)正在積極實(shí)施國(guó)企混合所有制改革，而特殊管理股制度在國(guó)企混改中有利于保護(hù)國(guó)有資本的控制力，因此在國(guó)企混合所有制改革中要充分利用特殊管理股制度；其次，特殊管理股制度的權(quán)利應(yīng)集中在混合所有制改革企業(yè)的重大事項(xiàng)否決權(quán)上，在其他經(jīng)營(yíng)權(quán)、決策權(quán)乃至高管任命權(quán)等方面可以適度放開(kāi)，否則吸引戰(zhàn)略投資者會(huì)很困難；第三，從我國(guó)實(shí)際情況看，在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中，特殊管理股否決權(quán)的實(shí)施主體應(yīng)由黨委和政府統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)任。

(二)遵循公開(kāi)、公平和公正的基本原則

我國(guó)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中引入特殊管理股制度，將使我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化，有利于吸引戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此這一過(guò)程必須是透明的，并遵循公平、公開(kāi)和公正的原則，讓普通投資者充分了解企業(yè)情況，以免遭受不必要的損失。關(guān)鍵是政府不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和日常管理，只對(duì)重要問(wèn)題行使表決權(quán)。

(三)公司章程中應(yīng)明確特殊管理股的行權(quán)程序

特殊管理股的行權(quán)程序是指特殊管理股的具體權(quán)利行使程序。我國(guó)國(guó)企混合所有制改革中，公司章程中應(yīng)該明確限定特殊管理股的行權(quán)程序，避免政府因擁有特權(quán)而對(duì)企業(yè)過(guò)度干預(yù)，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。尤其是涉及重大事項(xiàng)決策權(quán)限的時(shí)候，需要防止特殊管理股濫用權(quán)力、違反程序，給企業(yè)帶來(lái)不必要的麻煩。行權(quán)程序的確定性和公開(kāi)性也會(huì)促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。

(四)建立必要的約束機(jī)制

混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)在實(shí)行特殊管理股制度過(guò)程中建立約束機(jī)制也很重要，防止國(guó)有資產(chǎn)流失以及權(quán)利濫用。首先，確定表決權(quán)界限，嚴(yán)格限制在規(guī)定的特殊權(quán)利范圍之內(nèi)。邊界明確可防止政府干預(yù)公司日常經(jīng)營(yíng)與管理，從而減少對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和決策的影響；其次，特殊管理股的期限很重要，要進(jìn)行分類(lèi)設(shè)置，不同類(lèi)別的期限應(yīng)該根據(jù)具體情況進(jìn)行設(shè)定；第三，特殊管理股的持有主體要限定。根據(jù)混合所有制改革國(guó)有企業(yè)的特征，其特殊管理股持有主體應(yīng)該是國(guó)有企業(yè)原始股東、國(guó)家在企業(yè)中的專(zhuān)設(shè)股東等；第四，特殊管理股的持有者不可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)膊豢梢晕薪o個(gè)人、非政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)，這是由特殊管理股的特殊性決定的。

(五)完善配套措施

特殊管理股制度具有一定的優(yōu)勢(shì)，但是同樣也存在不足，其中特殊管理股持有者與公眾投資者的利益沖突是一個(gè)重要問(wèn)題。因此，在混合所有制改革的國(guó)有企業(yè)中要保護(hù)好公眾投資者的利益。第一，增強(qiáng)信息披露公平性，提高信息透明度。建立信息披露與風(fēng)險(xiǎn)提示的相關(guān)制度，通過(guò)高強(qiáng)度的信息披露和高透明度讓公眾投資者充分了解企業(yè)信息，減少其利益損害程度。第二，健全公眾投資者的保護(hù)機(jī)制，特別是對(duì)中小投資者，保障其利益不受到侵害。第三，完善企業(yè)監(jiān)督機(jī)制。通過(guò)公司章程規(guī)定限制管理層的權(quán)利，強(qiáng)化對(duì)管理層的行政監(jiān)督，從而防止管理層濫用權(quán)力。

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(責(zé)任編輯:郭麗春)

中圖分類(lèi)號(hào):F279.23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):2095-3283(2016)03-0119-03

[基金項(xiàng)目]國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“東北老工業(yè)基地國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中的公司治理問(wèn)題研究”(項(xiàng)目編號(hào)：15BGL077)；遼寧省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金重點(diǎn)項(xiàng)目“機(jī)構(gòu)投資者參與遼寧國(guó)有企業(yè)公司治理的路徑研究”(項(xiàng)目編號(hào)：L13AGL009)；遼寧省社科聯(lián)2016年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題(項(xiàng)目編號(hào)：2016lslktziglx-12)。

[作者簡(jiǎn)介]宋慧玲(1991-)，女，甘肅人，碩士研究生，研究方向：公司治理；劉鵬(1988-)，男，山東人，碩士研究生，研究方向：公司治理。