■ 牛 朦 姚慶國 教授（山東科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院山東青島 266590）

引言

1990年上海證券交易所和1991年深圳證券交易所的成立，標(biāo)志著我國證券市場的建立，同時也為我國的資源配置提供了新的渠道。我國證券交易市場要求上市公司定期披露其會計信息，其中盈余信息尤為重要，是投資者用來判斷企業(yè)投資潛力與利益相關(guān)者做出相關(guān)決策的重要依據(jù)。由于其重要性，部分企業(yè)股東和管理者選擇了盈余管理行為。這嚴(yán)重影響了會計信息的質(zhì)量，干擾了其他利益相關(guān)者做出正確投資等決策的判斷力。上市公司常采用的盈余管理手段大致可以分應(yīng)計項目盈余管理和真實活動盈余管理兩類。由于會計準(zhǔn)則的不斷完善，應(yīng)計項目盈余管理的操作范圍在縮小，實施的成本也在上升，而真實活動盈余管理一般在會計準(zhǔn)則的允許范圍內(nèi)設(shè)置真實的交易，具有一定的隱蔽性。因此，如何抑制真實活動盈余管理行為是急需研究的問題。真實盈余管理行為包括多種，本文選擇涉及損益額較大的資產(chǎn)處置行為為研究對象，并通過這一真實活動產(chǎn)生的盈余對盈余管理行為進行計量。并探究這一特定的行為是否有扭虧、防止盈余下降的盈余管理動機。盈余管理行為主要是基于委托代理和信息不對稱理論而產(chǎn)生的，而公司治理的作用正是調(diào)節(jié)這一關(guān)系，因此公司治理結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)處置這一真實盈余管理行為之間必然有一定聯(lián)系。而由于近年來我國上市公司高管頻頻出現(xiàn)問題，使我們不得不思考我國現(xiàn)階段雙重監(jiān)督模式下的董事會與監(jiān)事會是否完善。因此本文意在通過研究公司治理結(jié)構(gòu)因素中的董事會、監(jiān)事會特征對不同盈余管理動機下資產(chǎn)處置行為的影響，為今后針對抑制不同真實活動盈余管理行為而建立的公司治理結(jié)構(gòu)而提供思路。

盈余管理與公司治理結(jié)構(gòu)的研究現(xiàn)狀

盈余管理的計量問題是在開始盈余管理實證研究時首要確定的問題，但學(xué)術(shù)界對于盈余管理的計量仍然存在較多的爭議。目前針對兩類盈余管理手段，學(xué)者們也提出了不同的計量方法，主要有：總體應(yīng)計利潤法、具體應(yīng)計利潤法、盈余分布法和真實盈余管理計量。這四類計量方法中，總體應(yīng)計利潤法使用的最為廣泛，具代表性的研究有：Healy模型 (1985)、DeAnglo 模型(1986)、Jones模型(1991)等。這一方法可以較綜合的反映企業(yè)的各種應(yīng)計操縱行為，但由于這類模型無法全面的考慮到非操控性應(yīng)計利潤的影響因素，因此導(dǎo)致其存在一定的估計誤差。而具體應(yīng)計利潤法能夠有針對性的提出具體應(yīng)計項目的影響因素，從而減少估計的噪音。其中有代冰彬等(2007)研究了上市公司資產(chǎn)減值的計提動機。羅進輝（2010）發(fā)現(xiàn)上市公司長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn)減值準(zhǔn)備行為中都存在扭虧等盈余管理動機。綜合看應(yīng)計利潤法的應(yīng)用多局限在利用會計方法而進行的盈余管理行為上。關(guān)于真實盈余管理計量，目前的文獻多采用Roychowdhury（2006）的計量方法，而具體真實盈余管理的計量方法卻少有應(yīng)用，目前有白云霞（2005）的關(guān)于業(yè)績低于閾值公司在控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，資產(chǎn)處置的盈余管理行為的研究。

表1 變量定義

盈余管理的分類一般分為：應(yīng)計項目盈余管理和真實活動盈余管理。關(guān)于真實盈余管理所運用的手段中利用資產(chǎn)處置手段進行盈余管理方面的文獻有：Herrmann等（2003）驗證了公司經(jīng)理利用長期資產(chǎn)的處置損益進行管理盈余，從而縮小與預(yù)測盈余的差距。王福勝（2013）主要驗證了企業(yè)存在通過資產(chǎn)處置對盈余進行操縱的行為及其動機。目前針對資產(chǎn)處置的盈余管理行為的研究多為規(guī)范性的，多是描述資產(chǎn)處置行為是盈余管理方式的一種，而較少有涉及到這一特定真實盈余管理行為的相關(guān)實證性研究。

在現(xiàn)有的研究中關(guān)于對盈余管理的制約因素主要有：公司治理、外部審計和會計準(zhǔn)則。關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)對盈余管理影響的研究較多，如Beatriz等（2008）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獨立董事人數(shù)比例與企業(yè)所進行的真實盈余管理的強度呈負相關(guān)。金玉娜（2013）發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模、會議次數(shù)和薪酬激勵都能對公司真實盈余管理行為產(chǎn)生顯著影響?，F(xiàn)有的文獻雖然分別探究了董事會特征變量與真實活動盈余管理行為的關(guān)系，但大部分運用的是Roychowdhury的真實盈余管理計量法，并沒有深入的將真實盈余管理行為具體到某一特定項上研究兩者的關(guān)系。因此，本文將從董事會與監(jiān)事會特征變量出發(fā)，研究其與特定的資產(chǎn)處置盈余管理行為的關(guān)系，從而為今后對公司治理結(jié)構(gòu)進行有針對性的改善提供思路。

研究假設(shè)

中國證監(jiān)會2001年規(guī)定：連續(xù)虧損兩年的上市公司退市風(fēng)險警示處理，連續(xù)三年虧損暫停上市。2014年11月16日在之前制度的基礎(chǔ)上又推出了更加嚴(yán)格的退市制度。企業(yè)一旦被ST，融資的難度和成本也隨之加大。由于企業(yè)籌集資本的方式中，上市籌資是最為有效風(fēng)險較低的方式，因此為了避免退市，上市公司有著強烈的扭虧動機。除了退市有關(guān)規(guī)定外，還有來自債權(quán)人和其他投資者的壓力，例如為了控制契約成本以及債務(wù)違約風(fēng)險、為了傳遞企業(yè)良好發(fā)展的信息等。因此，在上市公司處于虧損狀態(tài)時，極有可能處置一項大宗資產(chǎn)，使企業(yè)扭虧為盈，達到其盈余管理目的。因此提出假設(shè)：

Ha1：有扭虧動機的上市公司會對應(yīng)一項比例較高的資產(chǎn)處置行為。

若企業(yè)利潤連續(xù)增長，必定會傳遞給各利益相關(guān)者企業(yè)成長性較高的信號，這樣可增強投資者與債權(quán)人的信心，不僅有利于吸引投資，也有利于降低契約成本。因此提出假設(shè)：

Ha2：有防止盈余下降動機的上市公司會對應(yīng)一項比例較高的資產(chǎn)處置行為。

表2 描述性統(tǒng)計

董事會由股東選舉產(chǎn)生，代表了不同股東的權(quán)利，對企業(yè)有決策、管理和監(jiān)督的權(quán)利，是協(xié)調(diào)管理層與股東的一個重要組成，并能夠有效的降低由于兩權(quán)分離所帶來的代理成本。理論上董事會的規(guī)模與其效率應(yīng)存在關(guān)系，因為容納越多代表不同股東的董事會能更全面的保障利益相關(guān)者的權(quán)益。因此較大的董事會規(guī)模能更有效的抑制管理層進行扭虧和防止盈余下降動機的盈余管理行為。本文提出假設(shè)：

Hb1：基于扭虧動機的上市公司，其董事會規(guī)模與資產(chǎn)處置的比例負相關(guān)。

Hb2：基于防止盈余下降動機的上市公司，其董事會規(guī)模與資產(chǎn)處置的比例負相關(guān)。

獨立董事不在企業(yè)任職，與企業(yè)無重要業(yè)務(wù)的往來，能更加客觀的監(jiān)督企業(yè)事務(wù)。獨立董事多具有相應(yīng)領(lǐng)域較高的專業(yè)水平，同時處于維護自身的聲譽的角度考慮，能相對獨立客觀的對決策等問題做出判斷，并能提高對公司管理的監(jiān)督效率。且基于我國企業(yè)“一股獨大”的國情，獨立董事能緩解“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。因此，從獨立董事的職能可推斷其對扭虧和防止盈余下降動機的盈余管理行為有著較好的抑制作用。本文提出假設(shè)：

表3 模型一回歸結(jié)果

Hc1：基于扭虧動機的上市公司，其獨董比例與資產(chǎn)處置的比例負相關(guān)。

Hc2：基于防止盈余下降動機的上市公司，其獨董比例與資產(chǎn)處置的比例呈負相關(guān)。

監(jiān)事會有檢查企業(yè)財務(wù)并對董事會與管理層的違法、違規(guī)行為進行監(jiān)督。與獨立董事不同的是監(jiān)事會不能對公司決策做出表決，并且成員不來自董事會，這就決定了監(jiān)事會的特殊職能，代表股東對董事會和管理層進行監(jiān)督，防止有損于股東利益的行為發(fā)生。但監(jiān)事會與獨立董事的目的是一致的，即維護投資者的利益。監(jiān)事會規(guī)模越大其對公司的監(jiān)督力度與范圍必定也越大，對各種動機的盈余管理行為的抑制性也會越好。本文提出假設(shè)：

Hd1：基于扭虧動機的上市公司，其監(jiān)事會規(guī)模與資產(chǎn)處置的比例負相關(guān)。

Hd2：基于防止盈余下降動機的上市公司，其監(jiān)事會規(guī)模與資產(chǎn)處置的比例呈負相關(guān)。

資產(chǎn)處置盈余管理與公司治理結(jié)構(gòu)模型構(gòu)建

本文選擇滬深兩市2011-2013年的樣本，并剔除了金融保險行業(yè)和數(shù)據(jù)缺失的樣本，共得到三年5421個樣本。本文樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫，以及從巨潮資訊網(wǎng)所登企業(yè)的年度財務(wù)報告中整理得出。

（一）模型構(gòu)建

為了檢驗假設(shè)Ha1、Ha2，考察不同動機資產(chǎn)處置行為是否存在明顯差異，需要做以本期過渡資產(chǎn)處置損益（EPLDA）為被解釋變量，虛擬變量扭虧動機（SP1）、防止盈余下降（SP2）為解釋變量，并且增加控制變量與年度虛擬變量的面板數(shù)據(jù)回歸分析。首先建立模型一，并且會對模型一的混合回歸，固定效應(yīng)，隨機效應(yīng)分別考察，具體建立模型一如下：

混合回歸模型：

固定效應(yīng)回歸模型：

隨機效應(yīng)回歸模型：

為了檢驗假設(shè)Hb1、Hb2、Hc1、Hc2、Hd1、Hd2考察不同動機下，董事會規(guī)模，獨立董事比例以及監(jiān)視規(guī)模對資產(chǎn)處置的影響是否存在差異，本文建立了模型二：

混合回歸模型：

固定效應(yīng)回歸模型：

隨機效應(yīng)回歸模型：

（二）變量定義

由于年末的資產(chǎn)總額會受到本期非流動資產(chǎn)處置的影響，因此選擇年初資產(chǎn)總額來計算本期資產(chǎn)處置損益的比例（PLDA）。本期過渡資產(chǎn)處置損益（EPLDA）是將本期行業(yè)資產(chǎn)處置損益的中位數(shù)剔除，使得樣本指標(biāo)不受行業(yè)因素的影響。為了控制其他盈余管理行為對盈余的貢獻，本文直接將真實盈余定義為扣除了非流動資產(chǎn)處置損益的凈利潤（見表1）。

表4 模型二回歸結(jié)果

模型應(yīng)用及結(jié)論分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2對模型中的主要變量進行了描述性統(tǒng)計。從本期過度資產(chǎn)處置損益（EPLDA）均值0.001與標(biāo)準(zhǔn)差0.01可以看出這三年我國上市公司資產(chǎn)處置多為正的，且資產(chǎn)處置行為比例較低。扭虧動機變量（SP1）平均值為0.5%，說明有扭虧動機的企業(yè)只占少數(shù)。防止盈余下滑變量(SP2)的均值為1.3%，說明有防止盈余下滑動機的企業(yè)比例也較少，但高于扭虧動機的企業(yè)。董事會規(guī)模（CGS1）人數(shù)設(shè)置較為適當(dāng)。獨立董事比例（CGS2）平均37%基本都能達到證監(jiān)會要求。監(jiān)事會規(guī)模（CGS3）平均4人，基本符合《公司法》規(guī)定。

在有關(guān)特朗普宣布退出巴黎協(xié)定的報道(共987字)中，共出現(xiàn)7種架構(gòu)，總計32次；其中，出現(xiàn)次數(shù)最多的分別是人類架構(gòu)(11次，34.3%)，其次是旅程架構(gòu)(6次，18.6%)、方位架構(gòu)(5次，15.6%)

（二）回歸分析與模型篩選

采用stata12.0對第三部分中兩個模型的三種面板數(shù)據(jù)回歸模型分別進行回歸分析，結(jié)果如表3、表4所示。

現(xiàn)在對兩個模型中的三種回歸模型進行選擇，以確定正確的回歸模型。首先通過構(gòu)建F統(tǒng)計量對混合回歸模型與固定效應(yīng)模型進行篩選得到結(jié)果，如表5、表6所示。

從表5與表6看出對于模型一與模型二來說，顯著性概率均小于0.05，在5%水平拒絕原假設(shè)，認為兩個模型的結(jié)果中，均應(yīng)該剔除普通最小二乘法，保留固定效應(yīng)。

采用stata12.0進行Hausman檢驗，得到檢驗結(jié)果，如表7、表8所示。

從檢驗結(jié)果中看出，模型一與模型二的卡方檢驗的顯著性概率均小于0.05，在5%水平能夠拒絕原假設(shè)，得到最終篩選結(jié)果：模型一與模型二的面板數(shù)據(jù)回歸模型均應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。

（三）結(jié)論分析

基于表3對模型一采用固定效應(yīng)得到的面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果可以看出，SP1變量的估計系數(shù)顯著且為0.023654，說明企業(yè)在扭虧的動機下，資產(chǎn)處置會有較高的期望值，假設(shè)Ha1成立；SP2變量的估計系數(shù)顯著且為0.005435，說明在企業(yè)防止盈余下降的動機下，資產(chǎn)處置同樣會有較高的期望值，假設(shè)Ha2成立。不過，顯然扭虧動機下帶來的資產(chǎn)處置的差異更大，即企業(yè)更傾向在扭虧為動機下進行資產(chǎn)處置。

表5 模型一F檢驗

表6 模型二F檢驗

表7 模型一Hausman檢驗結(jié)果

表8 模型二Hausman檢驗結(jié)果

董事會規(guī)模（BOD1）、監(jiān)事會規(guī)模（BOD3）的估計系數(shù)不顯著，說明當(dāng)SP1=0，SP2=0時候，BOD1、BOD3變量與EPLDA相關(guān)性不顯著，即不存在動機的時候董事會、監(jiān)事會規(guī)模與資產(chǎn)處置行為無顯著相關(guān)性。而SP1*BOD3變量的估計系數(shù)顯著且為-0.00531，說明當(dāng)SP1=1時，BOD3變量與EPLDA變量呈負相關(guān)，即在扭虧的動機下，監(jiān)事會規(guī)模越大，對資產(chǎn)處置行為的監(jiān)管效果越好，假設(shè)Hd1成立。其他解釋變量SP1*BOD1，SP2*BOD1，SP2*BOD2，SP2*BOD3變量的估計系數(shù)均不顯著，說明在扭虧動機下時，董事會規(guī)模與資產(chǎn)處置行為相關(guān)性不顯著，在防止盈余下降的動機下，三類公司治理結(jié)構(gòu)特征與資產(chǎn)處置行為相關(guān)性均不顯著。因此假設(shè)Hb1、Hb2、Hc2、Hd2均不成立。

結(jié)論與啟示

通過上述的實證研究，本文證實了上市公司資產(chǎn)處置行為在不同盈余管理動機下的存在性。并在此基礎(chǔ)上，探究了董事會特征與監(jiān)事會特征基于不同的動機對資產(chǎn)處置行為的約束性。從研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，在扭虧和防止盈余下降的盈余管理動機下，是顯著存在資產(chǎn)處置行為的，并且，扭虧動機要比防止盈余下降動機下進行的資產(chǎn)處置行為更顯著，這也提示今后對于真實盈余虧損的企業(yè)應(yīng)格外注意其是否存在盈余管理行為，以及其所帶來的影響。其次，我國雖然引進了獨立董事的概念，但并沒有使得其保持完全的獨立性，在企業(yè)有重大盈余管理動機時，獨立董事缺乏監(jiān)管力度，因此，今后應(yīng)規(guī)范獨立董事的聘任制度，使獨立董事真正能發(fā)揮專業(yè)性與獨立性，并在此基礎(chǔ)上推行連帶責(zé)任制度，增強對獨立董事的約束，從而使得其在企業(yè)真正存在盈余管理動機的時候能有效抑制資產(chǎn)處置等行為。相比之下，監(jiān)事會對企業(yè)基于扭虧動機下的資產(chǎn)處置行為的監(jiān)管靈敏度要高，因此應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展監(jiān)事會的監(jiān)管作用。最后，基于防止盈余下降的動機下的董事會、監(jiān)事會特征變量都不顯著，說明，董事會與監(jiān)事會針對這一動機并沒能發(fā)揮有效的監(jiān)管作用，因此今后可以從增加董事會與監(jiān)事會組成成員的多元化角度來提高其對細微的盈余管理動機的覺察度。

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