■ 錢嘉慧（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100029）

理論基礎(chǔ)

委托代理理論。委托代理理論解釋了公司自愿向投資者進(jìn)行信息披露的動(dòng)因。現(xiàn)代公司中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致了委托代理關(guān)系的產(chǎn)生。自愿性信息披露有助于加強(qiáng)股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，保證代理契約的執(zhí)行，減少雙方的代理成本。

信息不對(duì)稱理論。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)信息的了解程度是有差異的。掌握信息較為充分的一方，往往處于有利地位。通過自愿性信息披露機(jī)制，能夠在一定程度上弱化管理層的信息優(yōu)勢(shì)，降低信息不對(duì)稱程度，從而減少由信息不對(duì)稱引起的道德風(fēng)險(xiǎn)問題等，從而更好的保護(hù)投資者的利益，構(gòu)建和諧、公平的證券投資市場(chǎng)。

研究設(shè)計(jì)

（一）自愿性信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立

1.依據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第26號(hào)——商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》（2014）、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》（2012）、美國證券交易委員會(huì)（SEC）出臺(tái)的S-X條例——《財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容與格式條例》和S-K 條例——《非財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容與格式條例》，將上市銀行年報(bào)中強(qiáng)制性披露信息剔除出來，剩下就是自愿性披露信息。

2.參考前人（Botosan，1997；周峰，2010；兆文軍、李元，2012）研究中提到或建議披露的項(xiàng)目，構(gòu)建自愿性披露信息評(píng)價(jià)體系。

3.賦值。本文假定每一個(gè)指標(biāo)對(duì)于投資者而言都是同等重要的，因此并未進(jìn)行加權(quán)處理，對(duì)每個(gè)指標(biāo)賦予相同的分值（2分）。根據(jù)每家銀行披露的指標(biāo)的分布情況，將指標(biāo)分值標(biāo)準(zhǔn)分為四種情況：一是未披露：0分；二是僅定性披露：1分；三是僅定量披露：1分；四是定性、定量結(jié)合披露：2分。根據(jù)得分情況判定企業(yè)的信息披露水平。

（二）樣本收集

商業(yè)銀行作為金融媒介，其產(chǎn)品和資本結(jié)構(gòu)不同于其他企業(yè)，它的經(jīng)營特殊性和專業(yè)性，使得資金提供者很難了解銀行的資金使用情況，從而在一定程度導(dǎo)致商業(yè)銀行的信息不對(duì)稱問題相比其他企業(yè)更加復(fù)雜嚴(yán)重。因此，本文以2012年總資產(chǎn)排名前10的中美商業(yè)銀行年度報(bào)告作為研究對(duì)象。每家商業(yè)銀行的自愿性信息披露總分以及相關(guān)計(jì)算結(jié)果均以2012年年度告中的披露內(nèi)容為依據(jù)，經(jīng)人工計(jì)算后得出，p值通過Excel計(jì)算。年度報(bào)告資料來源于公司官網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站以及美國證券交易委員會(huì)網(wǎng)站。

表1 中美各10家銀行自愿性信息披露總分及均值

表2 中美銀行在自愿性信息明細(xì)項(xiàng)目披露的均值匯總

結(jié)果分析

第一，我國商業(yè)銀行自愿性信息披露程度低于美國。由表1可以看出，我國商業(yè)銀行的自愿性信息披露總分低于美國。從均值上看，我國商業(yè)銀行的自愿性信息披露得分比美國低了近5分。因此，與美國商業(yè)銀行相比，我國商業(yè)銀行的自愿性披露程度仍較低。

第二，中美商業(yè)銀行在環(huán)境信息、戰(zhàn)略信息、公司治理信息、管理層分析與討論和社會(huì)責(zé)任信息上的披露不存在顯著性差異。表2展示了中美銀行自愿性信息披露水平差異的明細(xì)情況。從環(huán)境信息上看，中美在經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境上的披露上幾乎不存在差異。中國商業(yè)銀行在披露市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境的得分較低，可能原因是大多中國商業(yè)銀行在國內(nèi)銀行市場(chǎng)有一定的壟斷地位，而美國商業(yè)銀行面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭相對(duì)激烈，企業(yè)籌資壓力大，披露利好的市場(chǎng)信息有助于吸引投資者。

從戰(zhàn)略信息上看，中美商業(yè)銀行都會(huì)披露企業(yè)未來的總體發(fā)展戰(zhàn)略及市場(chǎng)開發(fā)計(jì)劃，兩者都強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新的作用。美國企業(yè)在投融資計(jì)劃上進(jìn)行了更多的披露，而中國企業(yè)，普遍不愿意披露投融資計(jì)劃。美國銀行在人才戰(zhàn)略和企業(yè)文化上的披露強(qiáng)度更大，也更加全面。

在公司治理信息以及管理層討論與分析的信息披露方面，中美銀行披露情況差異不大。中美銀行在公司治理信息上的披露幾乎不存在差異，p值高達(dá)0.5。中美銀行在財(cái)務(wù)狀況分析上都進(jìn)行了較詳細(xì)的定性和定量分析。然而中國銀行在資本充足水平和不良貸款的披露程度低于美國，對(duì)于各類風(fēng)險(xiǎn)的披露程度也不及美國的銀行。

近年來，由于中國證監(jiān)會(huì)和國家環(huán)保總局要求申報(bào)上市的公司必須實(shí)行環(huán)境審計(jì)，上市公司環(huán)境信息的披露呈上升趨勢(shì)。盡管中美銀行在公益事業(yè)和環(huán)境保護(hù)上的披露得分差異不大，但是在披露形式上，中國的銀行顯得較為單一。美國銀行在披露公益和環(huán)保事業(yè)時(shí)，通常會(huì)配有許多參與公益環(huán)?；顒?dòng)的照片及詳細(xì)說明，而中國的銀行的披露形式大多為“時(shí)間-地點(diǎn)-人物-事件”的文字說明。中國商業(yè)銀行因其國有屬性的特殊性，其對(duì)中小型企業(yè)的扶持和對(duì)國家建設(shè)的支持信息披露水平較高。但整體而言，中美商業(yè)銀行在“環(huán)境信息”、“戰(zhàn)略信息”、“公司治理信息”、“管理層分析與討論”和“社會(huì)責(zé)任信息”上的披露程度并不存在顯著性差異。

第三，中美商業(yè)銀行在“預(yù)測(cè)信息”上的披露程度差異。最為明顯且存在顯著性差異 中美銀行的自愿性信息披露在預(yù)測(cè)信息披露差異上體現(xiàn)得最為明顯，產(chǎn)生了顯著性差異。除了資產(chǎn)預(yù)測(cè)信息之外，中國上市商業(yè)銀行在其他項(xiàng)目的預(yù)測(cè)披露上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國的銀行。工商銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行和興業(yè)銀行披露了資產(chǎn)預(yù)測(cè)信息，其中工商銀行和浦發(fā)銀行明確提出了下一年度的資產(chǎn)預(yù)測(cè)總額，而中信銀行和興業(yè)銀行僅提及下一年度的資產(chǎn)增長率。對(duì)應(yīng)的，美國的商業(yè)銀行在資產(chǎn)、不良貸款、存貸款余額、盈余和未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)上均有涉及，而尤以盈余預(yù)測(cè)最為普遍。而國內(nèi)的商業(yè)銀行卻鮮有提及盈余及未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)信息。

總的來說，中國商業(yè)銀行自愿性披露水平低于美國，但中美銀行在“環(huán)境信息”、“戰(zhàn)略信息”、“公司治理信息”、“管理層分析與討論”和“社會(huì)責(zé)任信息”上的披露尚不存在顯著性差異。中美銀行在披露預(yù)測(cè)信息上構(gòu)成了顯著性差異。在披露形式上，中國的商業(yè)銀行顯得單一，以數(shù)字和文字為主，美國的商業(yè)銀行年報(bào)包含大量圖表、照片，內(nèi)容更詳實(shí)，立體感更強(qiáng)。

中美上市銀行自愿性信息披露水平差異的原因

經(jīng)濟(jì)上，美國資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，資本需求的競(jìng)爭異常激烈，企業(yè)的籌資壓力大，要想獲得投資者的青睞，企業(yè)會(huì)主動(dòng)增加信息披露，千方百計(jì)披露積極信息以吸引投資者的關(guān)注和支持。相比之下，我國資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，能夠進(jìn)入市場(chǎng)籌資的公司由于受資格所限數(shù)量并不多，而投資者——居民儲(chǔ)蓄居高不下，從而造成資本市場(chǎng)資本供大于求，籌資者的籌資壓力較小，企業(yè)缺乏進(jìn)行自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)。

文化上，1988年英國學(xué)者格雷教授將文化和會(huì)計(jì)因素結(jié)合起來，建立了聯(lián)系會(huì)計(jì)和文化的架構(gòu)（見圖1）。位于第三象限的美國人崇尚競(jìng)爭和冒險(xiǎn)，傾向于進(jìn)行更多的自愿性信息披露以爭取投資者，而第一象限的中國人崇尚穩(wěn)健，信息保密性意識(shí)較強(qiáng)，自愿性披露水平偏低。

從法制上看，首先，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)早在2001年便對(duì)自愿性信息披露的內(nèi)容進(jìn)行了明確規(guī)定，隨后一直在進(jìn)行補(bǔ)充和完善。此外，美國財(cái)務(wù)信息的免責(zé)制度也較完善。1995年，美國證券交易委員會(huì)（SEC）公布了“安全港”條款（Safe Harbor Rule），對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)信息披露可能面臨的股東訴訟提供保護(hù)?！鞍踩邸睏l款規(guī)定，只要財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是根據(jù)合理基礎(chǔ)及誠信原則編制的，即使披露的信息與后來發(fā)生的實(shí)際不符，也不會(huì)被視為虛假和誤導(dǎo)。相比之下，我國還沒有自愿披露的相關(guān)規(guī)定和法規(guī)，只是在證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1-6號(hào)的有關(guān)條款中注明“可以”或“不限于此”，雖然給自愿性信息披露留有余地，但是并沒有對(duì)自愿性信息披露的內(nèi)容、形式和手段等方面進(jìn)行明確規(guī)定，不利于引導(dǎo)上市公司的自愿性信息披露行為。而且，中國也沒有類似的“安全港”條例，這使得有些企業(yè)因擔(dān)心信息披露不準(zhǔn)確而導(dǎo)致訴訟風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了企業(yè)進(jìn)行自愿性披露的動(dòng)機(jī)。

完善中國上市公司自愿性信息披露的建議

改善自愿性信息披露的環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿性信息披露。一方面，在適度監(jiān)管和審批的基礎(chǔ)上，不斷推動(dòng)證券市場(chǎng)的完善，鼓勵(lì)有潛力的中小企業(yè)上市。企業(yè)可以憑借自身能力競(jìng)爭資金資源。而信息披露作為企業(yè)展現(xiàn)能力的一部分，投資者可以根據(jù)企業(yè)提供的額外的圖文并茂的信息，在更加全面的了解企業(yè)之后，做出更理智的投資決策，最終促進(jìn)資本市場(chǎng)資金的合理流動(dòng)。另一方面，我國證券市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的政策、法律法規(guī)的引導(dǎo)，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿性信息披露，包括出臺(tái)更加細(xì)化的自愿性披露內(nèi)容引導(dǎo)以及相對(duì)應(yīng)的免責(zé)措施等。

圖1 格雷的會(huì)計(jì)披露文化的國家差異坐標(biāo)圖

完善企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督體系，加強(qiáng)信息透明度，防止少部分內(nèi)部人利用信息優(yōu)勢(shì)謀取私利的行為。這要求完善企業(yè)的獨(dú)立董事制度。我國的獨(dú)立董事尚不夠“獨(dú)立”。獨(dú)立董事的聘請(qǐng)及薪酬支付實(shí)際上制約了獨(dú)立董事的獨(dú)立性。為了加強(qiáng)獨(dú)立性，證監(jiān)會(huì)可以成立一個(gè)全國范圍內(nèi)的獨(dú)立董事委員會(huì)，將有擔(dān)任獨(dú)立董事資格和意愿的人整合在冊(cè)，然后由證監(jiān)會(huì)向上市公司指派獨(dú)立董事，薪酬通過證監(jiān)會(huì)向獨(dú)立董事發(fā)放，從而確保獨(dú)立董事最大程度地保持獨(dú)立性，更好地發(fā)揮監(jiān)督制衡的作用。

要培養(yǎng)有效的自愿性披露信息需求者，加強(qiáng)對(duì)投資者的專業(yè)素質(zhì)教育，引導(dǎo)投資者進(jìn)行投資而非投機(jī)。然而，以上任何一項(xiàng)措施都不是一蹴而就的。證券市場(chǎng)的完善本身就是一個(gè)長遠(yuǎn)的過程，中國應(yīng)根據(jù)其特殊的國情，循序漸進(jìn)，一步一步發(fā)展與完善。

1.巴曙松.上市銀行信息披露：國際經(jīng)驗(yàn)和中國選擇[J].西部論叢，2006（1）

2.顧署生.我國環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露的現(xiàn)狀與成因分析[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007（9）

3.耿閃清，方麗娟，蘇煥喜.上市公司自愿性信息披露指標(biāo)體系構(gòu)建分析[J].財(cái)會(huì)研究，2011（1）

4.李慧云，呂文超.上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀及其監(jiān)管研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2012（4）

5.劉瑛，趙穎，陳璐.歐美自愿性信息披露規(guī)則評(píng)述及啟示[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（3）

6.龍立.上市公司自愿性信息披露研究進(jìn)展評(píng)述[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（3）

7.齊萱，宋金鳳，林穎松，劉婷.上市公司自愿性會(huì)計(jì)信息披露國際比較與借鑒[J].公司治理評(píng)論，2010（1）

8.兆文軍，李元.商業(yè)銀行自愿性信息披露水平的測(cè)度[J].大連理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（3）

9.周峰.中國上市金融企業(yè)自愿性信息披露強(qiáng)度研究——來自中國上市銀行年報(bào)的證據(jù)[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（2）