岳巍

2015年年中，中國(guó)股市遭遇近一個(gè)月的劇烈動(dòng)蕩，中國(guó)資本市場(chǎng)自身的制度性缺陷充分得以暴露。與此同時(shí)，民間關(guān)于資本監(jiān)管體制改革的呼聲高漲。

過(guò)去25年，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有，持續(xù)發(fā)展，但其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用仍存在更大的發(fā)展空間。

2016年，中國(guó)的資本市場(chǎng)有望取得哪些發(fā)展？眾人關(guān)注的金融監(jiān)管體制改革將會(huì)如何推進(jìn)？

北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融與證券中心主任曹鳳岐認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展受阻，主要是因?yàn)橹贫刃哉系K，“2016年，應(yīng)該著重在市場(chǎng)化法治化等方面對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革。金融監(jiān)管體制則必須實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管才有可能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展?！?h3>消除制度性缺陷

中國(guó)新聞周刊：中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，但是不可否認(rèn)，這一市場(chǎng)本身也存在一些問(wèn)題，這些問(wèn)題主要表現(xiàn)在哪些方面？

曹鳳岐：中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)建立25年了，但我認(rèn)為它并沒(méi)有真正地發(fā)揮出應(yīng)該發(fā)揮的功能和作用。

我們以2002年到2014年這一時(shí)間區(qū)間內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模來(lái)進(jìn)行考察?？梢园l(fā)現(xiàn)，2002年整個(gè)社會(huì)融資量大概是2萬(wàn)多億元，到了2014年，這個(gè)數(shù)字增長(zhǎng)到16萬(wàn)億元;2002年，社會(huì)融資中97%是銀行貸款，股票大概占2%到3%，到2014年，16萬(wàn)億社會(huì)融資中，銀行直接貸款已經(jīng)降到59%。但是股票融資，也還只有大概4%到5%的比例。

雖然銀行直接貸款比例下降，但這個(gè)被蠶食的份額，主要是被外匯貸款、信托貸款以及票據(jù)承兌占據(jù)了。企業(yè)債券和股票所占份額并未能獲得大幅提升。也就是說(shuō)，中國(guó)近幾年來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，一是靠貨幣推動(dòng)，二是靠間接融資，而非資本市場(chǎng)融資。

25年來(lái)，中國(guó)企業(yè)從資本市場(chǎng)融資，從初次IPO開(kāi)始算，總和不到7萬(wàn)億元，融資數(shù)額這么低，這個(gè)市場(chǎng)怎么行？

中國(guó)新聞周刊：那你認(rèn)為中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)，重點(diǎn)要發(fā)展什么？

曹鳳岐：我們要發(fā)展資本市場(chǎng)，重點(diǎn)就要發(fā)展股權(quán)融資。股權(quán)融資的好處在于籌集的是企業(yè)自有資本?，F(xiàn)在提倡大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，這需要更多地發(fā)展股權(quán)融資。

除此之外，還要發(fā)展公司債、企業(yè)債市場(chǎng)。對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這兩塊內(nèi)容，在“十三五”期間是應(yīng)該著重發(fā)展的。只有在這兩塊做好之后，逐漸地增加直接融資比例，降低間接融資比例。至少實(shí)現(xiàn)直接和間接融資平衡，實(shí)現(xiàn)兩部分各占50%;或者再過(guò)一段時(shí)間能夠?qū)崿F(xiàn)以直接融資為主，當(dāng)然這需要一定的時(shí)間來(lái)完成。

中國(guó)新聞周刊：中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)，你認(rèn)為首先要解決什么問(wèn)題？

曹鳳岐：中國(guó)資本市場(chǎng)的根本問(wèn)題在于制度缺陷。坦誠(chéng)講，中國(guó)資本市場(chǎng)一開(kāi)始設(shè)計(jì)的時(shí)候，目的非常簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)有一個(gè)口號(hào)——發(fā)展證券市場(chǎng)，為國(guó)企改革服務(wù)。

這是什么意思呢？國(guó)有企業(yè)沒(méi)錢(qián)了，銀行貸不出款來(lái)，債務(wù)率很高，財(cái)政也不給撥款。那就只好吃了銀行吃財(cái)政，吃完財(cái)政吃股民。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)就是以國(guó)有企業(yè)融資為目的來(lái)建立資本市場(chǎng)。很多問(wèn)題，都出在這個(gè)初始目的上。企業(yè)只知道拿錢(qián)，而不知道給投資者回報(bào)。

我想要實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展，首先要加強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，包括發(fā)行交易制度，分紅制度、公司治理、監(jiān)管制度，這些都是需要解決的問(wèn)題。

曹鳳岐北京大學(xué)金融與證券研究中心主任，長(zhǎng)期從事宏觀經(jīng)濟(jì)管理、股份經(jīng)濟(jì)、金融與證券方面的研究。曹鳳岐是最早提出在中國(guó)要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革、推行股份制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的學(xué)者之一，曾參與證券法的起草。攝影/董潔旭

監(jiān)管體制再不改將出大問(wèn)題

中國(guó)新聞周刊：未來(lái)我們需要一個(gè)什么樣的資本市場(chǎng)？

曹鳳岐：我認(rèn)為，到2020年，也就是“十三五”規(guī)劃結(jié)束時(shí)，要實(shí)現(xiàn)國(guó)民生產(chǎn)總值翻兩番，實(shí)現(xiàn)全面小康。在實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的過(guò)程中，調(diào)整結(jié)構(gòu)，推進(jìn)城鎮(zhèn)化，都需要強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的支持，這就要求中國(guó)的資本市場(chǎng)還需要有大的發(fā)展。建成一個(gè)多層次的功能強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。

其次，要建成一個(gè)完全市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)?，F(xiàn)在的資本市場(chǎng)是行政化、計(jì)劃化。證監(jiān)會(huì)控制新股發(fā)行規(guī)模，讓誰(shuí)停，誰(shuí)就得停。證監(jiān)會(huì)還要定發(fā)行價(jià)格，定發(fā)行時(shí)間，這些都是中國(guó)資本市場(chǎng)非市場(chǎng)化的表現(xiàn)。

現(xiàn)在要抓緊推行注冊(cè)制，讓證監(jiān)會(huì)恢復(fù)其應(yīng)有的職能——保證市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)，打擊證券違法犯罪，保護(hù)投資者合法權(quán)益，而不是像現(xiàn)在這樣成為一個(gè)“審批會(huì)”。

再次，未來(lái)的市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)法律健全、透明、公開(kāi)的市場(chǎng)。事實(shí)上，資本市場(chǎng)的基本大法諸如《證券法》《投資基金法》等相關(guān)法律都已經(jīng)有了。但是這些規(guī)定都很“原則”，缺乏細(xì)則，執(zhí)行起來(lái)很困難。所以，一些相關(guān)法律要進(jìn)一步修改，比如《證券法》的修改已經(jīng)在進(jìn)行中。

今后我們?cè)诮∪煞ㄒ?guī)方面還要下大力氣。此外，要加強(qiáng)執(zhí)法。現(xiàn)在執(zhí)法方面存在很大問(wèn)題，主要是有法不依，違法不究。而這對(duì)于資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化建設(shè)極為不利。

第四，就是國(guó)際化問(wèn)題。中國(guó)資本市場(chǎng)需要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。中國(guó)市場(chǎng)如果想要變成在國(guó)際上有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，必須走國(guó)際化這條道路，以使中國(guó)的資本市場(chǎng)能夠在人民幣可兌換、資本市場(chǎng)項(xiàng)目開(kāi)放的情況下，成為對(duì)外融資，對(duì)外投資的重要場(chǎng)所。

第五，正確處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系。多年來(lái)，在相當(dāng)程度上中國(guó)的資本市場(chǎng)不是投資者的市場(chǎng)，也不是市場(chǎng)的市場(chǎng)，而是行政干預(yù)的市場(chǎng)。政府的身影，在資本市場(chǎng)無(wú)處不在，這種情況下，市場(chǎng)就很難發(fā)展。政府該放手的地方就應(yīng)該放手，讓市場(chǎng)來(lái)做決定。當(dāng)市場(chǎng)管不了時(shí)，政府可以出手，但政府不能違背市場(chǎng)規(guī)律去解決問(wèn)題。

政府的職責(zé)是什么？對(duì)資本市場(chǎng)是提供一個(gè)平臺(tái)和相應(yīng)服務(wù)，當(dāng)然還有監(jiān)管。其他的則應(yīng)該交給企業(yè)和市場(chǎng)。

中國(guó)新聞周刊：那么在你看來(lái)，證監(jiān)會(huì)不要做“審批會(huì)”這一目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)？

曹鳳岐：證監(jiān)會(huì)不要“一支筆審批”，而應(yīng)該是“一支筆否決”。也就是說(shuō)，證監(jiān)會(huì)提出負(fù)面清單，企業(yè)可以提交申報(bào)材料，由交易所來(lái)決定能否上市。證監(jiān)會(huì)來(lái)審查是否有問(wèn)題，有的話就出面否決。

把資本市場(chǎng)交給市場(chǎng)，交給企業(yè)，交給投資者，使其變成一個(gè)市場(chǎng)化的市場(chǎng)。

中國(guó)新聞周刊：現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體制存在哪些問(wèn)題？

曹鳳岐：事實(shí)上，當(dāng)初實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，也是符合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)情況的。當(dāng)時(shí)沒(méi)有防火墻，害怕太多資金進(jìn)入市場(chǎng)，但是隨著混業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際化控股公司出現(xiàn)，如果再機(jī)械地實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，問(wèn)題就很大。

例如，天弘基金余額寶既搞基金又搞P2P，應(yīng)該歸哪個(gè)機(jī)構(gòu)管？這在當(dāng)時(shí)曾經(jīng)引發(fā)過(guò)討論。后來(lái)一行三會(huì)的聯(lián)席會(huì)議決定，“誰(shuí)家孩子誰(shuí)抱”，也就是根據(jù)業(yè)務(wù)是哪一個(gè)機(jī)構(gòu)的就由哪家機(jī)構(gòu)管理，可是隨著金融多元化，現(xiàn)在已經(jīng)分不清是“誰(shuí)家的孩子”了。

2015年的股市振蕩就是一個(gè)教訓(xùn)，多部門(mén)在救市中缺乏協(xié)調(diào)，甚至互相扯皮，直接導(dǎo)致救市不力。