沒有永遠的避風(fēng)港，也沒有永遠的輸家。

如今，實體經(jīng)濟的情況著實令人沮喪。知名金融博客網(wǎng)站Zerohedge發(fā)布了一張新興市場慘狀的圖表，展示出截至今年9月，新興經(jīng)濟金融市場匯市、股市的各類風(fēng)險。

如今市場對中國經(jīng)濟增長的期待已經(jīng)降低，而美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，遠遠談不上有多好。截至10月9日的一周，美國初請失業(yè)金人數(shù)和4周平均初請人數(shù)同時回落至42年以來的最低水平，當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)也跌至2000年來最低水平。但就業(yè)數(shù)據(jù)有可能遮蓋了就業(yè)參與率的下降。10月16日公布的紐約州和費城聯(lián)儲調(diào)查中的分類指數(shù)顯示，美國制造業(yè)惡化，新訂單處于多年低點，紐約州為-18.91，為2010年11月以來最低水平；費城為-10.60，為2012年6月以來最低水平。員工數(shù)量下降并惡化，紐約州為-8.49，為2012年12月以來最低水平；費城為-1.70，為今年1月以來最低水平。

基本面不強的市場，資產(chǎn)價格卻在上升，波動率也在增加。國慶長假后，中國股市跟隨世界的腳步發(fā)生反彈，重要城市房價在今年上半年也已大幅反彈。

價格上升并沒有消除恐慌，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）推出的有著“黑天鵝指數(shù)”之稱的偏斜指數(shù)顯示，當(dāng)前市場對“黑天鵝事件”的恐懼感升至空前水平。自9月底以來，偏斜指數(shù)已上漲超過30%，為1990年有數(shù)據(jù)以來最高。

投資者雖然熱情高漲地火中取栗，但一有風(fēng)吹草動就會引發(fā)資金大撤退，導(dǎo)火索可能是美聯(lián)儲加息預(yù)期，可能是中國股市下挫，也可能是中東難民潮。投資者的恐慌是正確的，沒有任何資產(chǎn)的價格能被長期明確預(yù)期。

美元就是如此。美元沒有出現(xiàn)明確的下行趨勢，維持在小區(qū)間內(nèi)波動。自2014年6月以來，美元處于上漲通道，直到今年4月月K線收陰，美元指數(shù)出現(xiàn)震蕩。而后，美元震蕩回升，此后繼續(xù)在區(qū)間波動至今。9月25日～10月14日，美元持續(xù)下行，Zerohedge刊文指出，自2013年9月以來，美元指數(shù)首次呈現(xiàn)“死叉”，過去4次50日均線跌破200日均線時，有3次美元指數(shù)都出現(xiàn)大幅下挫，但這一次，指標(biāo)失效了。

近來，圍繞美元加息預(yù)測，全球市場都在發(fā)生系列震蕩，造成新興市場貨幣大波動。美聯(lián)儲不加息，市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，新興市場反彈。基本面不強，價格卻在上升，唯一的理由就是資金，全球量化寬松使美元、歐元、人民幣、日元等都成為套利貨幣。

全球負債上升，外匯儲備減少。最近一些新興市場央行用遠期市場干預(yù)外匯的方式。借入美元支持本幣匯率。近日，高盛公布的一份研報顯示了新興市場外匯儲備的變化，研報納入了匯率調(diào)整和遠期匯率互換賬目，外匯儲備的變化令人震驚。

不僅如此，各國負債率還在持續(xù)上升，新興市場國家迅速向發(fā)達國家看齊，全球進入債務(wù)高峰期，各國沒有膽量在此情況下真正緊縮貨幣，這意味著債務(wù)杠桿的斷裂。

當(dāng)量化寬松難以持續(xù)、信用難以維系時，局部的債務(wù)危機就會爆發(fā)。從理論上來說，類似于日本這樣的高負債國家將成為首先倒下的多米諾骨牌。這取決于國際投資者是否繼續(xù)相信日元，讓日本的量化寬松政策得以維系。由于新興市場國家現(xiàn)在動用外匯維穩(wěn)，如果經(jīng)濟不能好轉(zhuǎn)，信用較為薄弱，將成為鏈條中最脆弱的一環(huán)。

最好的辦法莫過于保持原狀，直至債務(wù)破滅，找到埋單者。如此一來，市場黑天鵝、波動加劇將成為常態(tài)，我們也許可以稱之為全球日本式的新常態(tài)，這也是目前我們看到的情況。