未來(lái)債市繼續(xù)走牛的突破口在于貨幣政策從微刺激轉(zhuǎn)向強(qiáng)刺激，并帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率再度回落所帶來(lái)的收益率曲線整體下移。從目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，突破的可能性在加大。

相比股市的震蕩，近期信用債市場(chǎng)行情異常火爆，從股市流出的大量資金紛紛涌入債市。對(duì)于四季度債市的走勢(shì)，各大機(jī)構(gòu)紛紛表示，債市走牛的行情仍未結(jié)束，隨著低收益時(shí)代的來(lái)臨，債券市場(chǎng)的潛在配置需求初現(xiàn)端倪，建議機(jī)構(gòu)投資者重點(diǎn)關(guān)注債券的配置，而普通投資者則可以通過(guò)購(gòu)買債基參與債市的牛市行情。

三季度以來(lái)，債券市場(chǎng)的收益率出現(xiàn)整體下行，信用債收益率下行幅度較大，平均超過(guò)40個(gè)基點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，目前信用債收益率已經(jīng)降至最近幾年低點(diǎn)，個(gè)別地產(chǎn)債券發(fā)行利率屢創(chuàng)新低。9月25日，萬(wàn)科發(fā)行的第一期5年期50億元公司債票面利率為3.5%，而此前世茂建設(shè)一期3+2結(jié)構(gòu)的利率為3.9%，均創(chuàng)下新低。

利率債方面，3～10年期政策性銀行債收益率平均下降了36個(gè)基點(diǎn)，3～10年期國(guó)債收益率平均下行20個(gè)基點(diǎn)。牛市氛圍下，債券市場(chǎng)收益率曲線趨平。

值得一提的是，債券牛市和股票牛市有所不同：股市如果持續(xù)上漲，則會(huì)出現(xiàn)所謂的牛市；而債券牛市則相反，只有在債券發(fā)行利率下跌時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。

為何債券市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)這樣的規(guī)律？某債券專業(yè)人士指出，這是因?yàn)槿绻袌?chǎng)大部分觀點(diǎn)都預(yù)期利率在未來(lái)一個(gè)階段會(huì)下跌，在將來(lái)發(fā)行的債券利率對(duì)比原來(lái)發(fā)行的債券利率也會(huì)下跌，由此，投資者就會(huì)更希望在可交易債券市場(chǎng)買入利率相對(duì)更高的舊債券。由于買入這些可交易的舊債券的投資者數(shù)量增多，交易價(jià)格就會(huì)上漲。如果市場(chǎng)預(yù)期將來(lái)的利率下跌會(huì)比較劇烈，現(xiàn)有的債券價(jià)格上漲幅度就會(huì)比較大，所謂的債券牛市就出現(xiàn)了。

另外，債券資產(chǎn)的波動(dòng)幅度較小，如果不利用杠桿加以放大，收益很難產(chǎn)生足夠的吸引力。目前我國(guó)債券市場(chǎng)的杠桿率就比較高。

1 債券市場(chǎng)走牛的主要原因

對(duì)于今年以來(lái)債券市場(chǎng)走牛的原因，分析人士表示，目前市場(chǎng)正面臨資產(chǎn)配置荒時(shí)代，股市的動(dòng)蕩持續(xù)，大宗商品仍處于漫漫熊途，新一輪新興市場(chǎng)貨幣貶值潮再起，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的資金似乎無(wú)處可去，不得已之下債券市場(chǎng)成為最佳投資策略。于是，以銀行理財(cái)資金為首的機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始涌入債市，由此推高了債市情緒。

分析人士表示，四季度債市牛市仍將持續(xù)。筆者認(rèn)為，未來(lái)債市繼續(xù)走牛的突破口在于貨幣政策從微刺激轉(zhuǎn)向強(qiáng)刺激，并帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率再度回落所帶來(lái)的收益率曲線整體下移。從目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，突破的可能性在加大。建議投資者繼續(xù)堅(jiān)定持有，只有在牛市中“不下車”，才能獲取更大的收益。

但對(duì)于信用債市場(chǎng)，信用違約風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。景順長(zhǎng)城四季度投資策略報(bào)指出，未來(lái)債市主要由基本面主導(dǎo)，地方政府債務(wù)置換供給壓力對(duì)利率債的壓制作用邊際降低，中長(zhǎng)期而言收益率下行趨勢(shì)并未改變。不過(guò)，對(duì)于信用債來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大大大提升了其信用風(fēng)險(xiǎn)，因此需要加大信用甄別力度。

2 債券型基金

債券牛市主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，普通投資者要想在債市牛市中分一杯羹，債券型基金則是不錯(cuò)的選擇。

目前，債券市場(chǎng)主要分為兩個(gè)市場(chǎng)：銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所市場(chǎng)。由于銀行間債券市場(chǎng)覆蓋整個(gè)債券市場(chǎng)70%以上的交易量，被稱為債市主戰(zhàn)場(chǎng)。交易所市場(chǎng)雖然正在逐步擴(kuò)容，但交易活躍性與銀行間債券市場(chǎng)仍有一段距離。另外，由于目前銀行間市場(chǎng)只允許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交易，散戶很難直接參與，而交易所市場(chǎng)雖然允許散戶投資者進(jìn)行交易，但因流動(dòng)性不足，投資者的積極性普遍不高。因此，大部分投資者參與債市牛市的主要方式是購(gòu)買債券型基金。

一般來(lái)說(shuō)，普通投資者可通過(guò)以下幾步挑選債基：第一，看債券品種與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配度；第二，看基金團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作年限及優(yōu)勢(shì)；第三，看杠桿比例，債基可以通過(guò)質(zhì)押標(biāo)的債券進(jìn)行融資，加大杠桿的操作有助于增強(qiáng)組合整體收益，但使用杠桿意味著風(fēng)險(xiǎn)提升，高杠桿有助于增厚收益但同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)；第四，看債基的品質(zhì)，債基作為一種長(zhǎng)期配置資產(chǎn)，追求的是穩(wěn)健收益，投資者更應(yīng)關(guān)注債基的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和波動(dòng)情況。

3 滬深交易所公司債

目前普通投資者可以購(gòu)買滬深兩市發(fā)行的公司債。公司債的投資門檻與基金一致，大致在千元左右。投資者需要先在證券公司開(kāi)戶，再通過(guò)證券公司的交易軟件進(jìn)行申購(gòu)和交易。滬深交易所公司債和股票的流動(dòng)性基本一致，投資者只有在9：30～11：30、13：00～15：00的連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間才能購(gòu)買。

公司債的收益來(lái)源主要有兩種，投資者除了可以在固定的時(shí)間獲得利息和本金，還可以通過(guò)滬深交易所市場(chǎng)逢高賣出，通過(guò)低買高賣來(lái)鎖定收益。目前公司債的收益率多在4%～10%，根據(jù)債券評(píng)級(jí)及公司本身償還能力的不同，收益率也不同。投資者如果想獲得更高的收益，也需要承擔(dān)相應(yīng)高的風(fēng)險(xiǎn)。

需要注意的是，自2014年以來(lái)，已經(jīng)出現(xiàn)多只債券違約的情況，國(guó)企甚至也未能幸免，投資者購(gòu)買公司債時(shí)需格外注意防范信用風(fēng)險(xiǎn)，防止踩雷。另外，投資者也需要對(duì)公司所在的行業(yè)進(jìn)行仔細(xì)甄別，目前過(guò)剩的行業(yè)更容易出現(xiàn)違約的情況。

4 商業(yè)銀行政策性銀行債

自2014年4月以來(lái)，國(guó)開(kāi)債、進(jìn)出口銀行等政策性銀行債開(kāi)始入駐商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)，普通投資者可以通過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)認(rèn)購(gòu)債券。不過(guò)，相比公司債，國(guó)開(kāi)債的利率并不高。例如工行于7月1～3日、7月6日發(fā)行的今年第4只柜臺(tái)國(guó)開(kāi)債，票面利率僅為2.64%。

從門檻來(lái)看，政策性銀行債屬于門檻較低的投資渠道，只需100元就能參與購(gòu)買，較儲(chǔ)蓄國(guó)債及公司債的門檻更低。在流動(dòng)性方面，政策性銀行債與交易所公司債和國(guó)開(kāi)債相當(dāng)，投資者需要在工作日10：00～15：30才能進(jìn)行交易以及贖回。不過(guò)，在國(guó)開(kāi)債發(fā)行期內(nèi)，部分銀行提供柜臺(tái)債券24小時(shí)不間斷交易。也就是說(shuō)，除在工作日的規(guī)定時(shí)間認(rèn)購(gòu)?fù)?，投資者在其余時(shí)間也可以通過(guò)網(wǎng)上銀行和手機(jī)銀行辦理認(rèn)購(gòu)。

5 儲(chǔ)蓄國(guó)債

儲(chǔ)蓄國(guó)債是政府（財(cái)政部）面向個(gè)人投資者發(fā)行，以吸收個(gè)人儲(chǔ)蓄資金為目的，滿足長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄性投資需求的不可流通記名國(guó)債品種，也被稱為金邊債券。由于目前我國(guó)處于降息通道，儲(chǔ)蓄國(guó)債的收益率也在持續(xù)下降。10月發(fā)行的新一期儲(chǔ)蓄國(guó)債，3年期票面年利率為4.25%，相比2014年同期下降75基點(diǎn)；5年期票面年利率4.67%，相比2014年同期下降74基點(diǎn)。不過(guò)，目前儲(chǔ)蓄國(guó)債的利率仍高于同期限銀行定存利率，且高于商業(yè)銀行柜臺(tái)政策性銀行債。

在門檻方面，儲(chǔ)蓄國(guó)債的門檻為1000元，相比國(guó)開(kāi)債門檻更高，與交易所信用債門檻相當(dāng)。在流動(dòng)性方面，儲(chǔ)蓄國(guó)債變現(xiàn)不靈活，流動(dòng)性差。目前我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債不可流通轉(zhuǎn)讓，投資者未到期國(guó)債的變現(xiàn)方式主要有提前兌付和辦理國(guó)債質(zhì)押貸款兩種。但選擇提前兌付國(guó)債則要損失部分利息收益，而辦理國(guó)債質(zhì)押貸款不僅操作限制較多，手續(xù)也較為煩瑣。

6 債券型私募基金

與公募債券面向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不同，私募債則僅面向特定合格的投資者發(fā)行。正因受到此種限制，普通投資者想要投資私募債，一般需要通過(guò)購(gòu)買私募債基金。

由于私募債發(fā)行主體一般為中小企業(yè)，因此違約風(fēng)險(xiǎn)方面通常高于公募債，但私募債的收益一般較公募債更高。數(shù)據(jù)顯示，今年8月，債券類私募基金月平均收益率增長(zhǎng)0.12%，近8成產(chǎn)品取得正收益，其中月收益率超過(guò)1%的產(chǎn)品占2成以上，月收益率最高的達(dá)到13.63%。

一般來(lái)說(shuō)，大多數(shù)私募債的門檻較高，起點(diǎn)在100萬(wàn)元。而在流動(dòng)性方面，債券型私募基金基本與所有基金產(chǎn)品一致，可以在股票交易時(shí)間進(jìn)行交易。

收稿日期：2015-10-23