◎龔濤 （北京中招國(guó)際拍賣有限公司，北京100081）

（作者為北京中招國(guó)際拍賣有限公司、北京中招智誠(chéng)投資顧問(wèn)有限公司總裁）

十八大提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”以來(lái)，國(guó)有企業(yè)通過(guò)混合所有制進(jìn)行改革改制成為街談巷議的熱門(mén)話題。

混合所有制、分類改革并不是新概念，國(guó)有企業(yè)改革的試驗(yàn)自1978年改革開(kāi)放以來(lái)也一直沒(méi)有停止過(guò)，先后經(jīng)歷了放權(quán)讓利，內(nèi)部承包（1978-1992年，國(guó)企改革的初步探索階段）；抓大放小，改制上市、建立現(xiàn)代企業(yè)制度（1993-2003年，國(guó)企改革的制度創(chuàng)新階段）；混合所有制（2004年至今，國(guó)企改革的縱深推進(jìn)階段）五輪改革。

國(guó)有企業(yè)改革歷程是探索、調(diào)整的歷程，是不斷“試錯(cuò)”、“糾錯(cuò)”的歷程，在上述過(guò)程中，一些問(wèn)題得以解決，有些問(wèn)題依然沒(méi)有解決，而且已成為“多年都啃不動(dòng)的硬骨頭”,這符合十八大對(duì)當(dāng)前形勢(shì)的判斷：“我國(guó)發(fā)展進(jìn)入新階段，改革進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū)”。

1 當(dāng)前國(guó)有企業(yè)主要問(wèn)題及其危害

中央深改組強(qiáng)調(diào)要在2015年“把需要攻堅(jiān)克難的硬骨頭找出來(lái)”，目前國(guó)企的國(guó)有股權(quán)“一股獨(dú)大”，就是“啃不動(dòng)的硬骨頭”,雖然歷經(jīng)三個(gè)階段五輪改革，如股份制、推進(jìn)上市、股權(quán)分置改革，但問(wèn)題仍然沒(méi)有解決。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，全國(guó)90%的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)(不含金融類企業(yè))完成了公司制股份制改革，中央企業(yè)及其子企業(yè)中，混合所有制企業(yè)戶數(shù)占公司制企業(yè)戶數(shù)的比例接近57%。但是國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象仍然突出，僅以上市的中央企業(yè)為例（典型的混合所有制企業(yè)），第一大股東持股比例平均在55%以上，益為代價(jià)來(lái)追求自身利益，（如不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易、強(qiáng)制上市公司為自己出具擔(dān)保、占用上市公司資金、私分上市公司資產(chǎn)等手段掏空上市公司），而不是通過(guò)努力經(jīng)營(yíng)使公司價(jià)值最大化來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益。

1.1 企業(yè)激勵(lì)不足

由于國(guó)有企業(yè)采取“工資總額預(yù)算管理”制度，激勵(lì)形式單一，難以調(diào)動(dòng)管理層、員工的決策經(jīng)營(yíng)、主動(dòng)創(chuàng)新和工作積極性。

1.2 效率低下

我國(guó)國(guó)企的困境很大程度上在于存量資產(chǎn)的僵化，雖然國(guó)家每年對(duì)國(guó)有企業(yè)增量資本進(jìn)行投入，但是因?yàn)槿鄙儆行У慕?jīng)營(yíng)管理手段，并未能真正盤(pán)活存量資產(chǎn)，反而令其沉淀在企業(yè)中，包括嚴(yán)重的過(guò)剩產(chǎn)能。

1.3 以權(quán)謀私、腐敗案件頻發(fā)

從近年來(lái)審計(jì)署審計(jì)結(jié)果、中紀(jì)委查辦的國(guó)企腐敗案件來(lái)看，其共性問(wèn)題有投資項(xiàng)目存在論證不充分、程序不合規(guī)；選人用人不慎重、程序不規(guī)范；企業(yè)財(cái)務(wù)管理不夠規(guī)范；關(guān)聯(lián)交易、利益輸送，索賄受賄等，無(wú)一不和公司治理失衡有關(guān)，凸顯國(guó)企一股獨(dú)大、三會(huì)不分、一言堂、管理層考核和任命“官員化”等公司治理弊端。

2 混合所有制改革是解決國(guó)有企業(yè)現(xiàn)存問(wèn)題的有效途徑

2014年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出：“推進(jìn)國(guó)企改革要奔著問(wèn)題去”。既然問(wèn)題已找到，就要想辦法解決。解讀十八大和今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，可以認(rèn)為中央已指明了解決國(guó)有企業(yè)現(xiàn)存問(wèn)題的有效途徑、實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)和目的以及實(shí)施措施：有效途徑——積極、有序發(fā)展混合所有制；目標(biāo)——降低國(guó)有股比重，以股權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)機(jī)制改變，建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度；目的——增強(qiáng)企業(yè)活力、提高效率，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力；其措施有三：

一是允許國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合。國(guó)有資本投資項(xiàng)目允許非國(guó)有資本參股。

二是允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體。建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。

三是用人制度改革，建立職業(yè)經(jīng)理人制度，更好發(fā)揮企業(yè)家作用。國(guó)有企業(yè)要合理增加市場(chǎng)化選聘比例。深化企業(yè)內(nèi)部管理人員能上能下、員工能進(jìn)能出、收入能增能減的制度改革。

3 如何正確實(shí)施混合所有制改革

混合所有制只是一個(gè)手段，不是“一混就靈”的靈丹妙藥。在過(guò)去的改革實(shí)踐中，不乏引入社會(huì)資本后，與原有的國(guó)有股東互不兼容，發(fā)生內(nèi)斗致企業(yè)衰敗的案例。

這里要把握的關(guān)鍵在于，要落實(shí)習(xí)總書(shū)記關(guān)于“三嚴(yán)三實(shí)”的精神——謀事要實(shí)，就是要從實(shí)際出發(fā)謀劃事業(yè)和工作，使點(diǎn)子、政策、方案符合實(shí)際情況、符合客觀規(guī)律、符合科學(xué)精神，不好高騖遠(yuǎn)，不脫離實(shí)際。

我們認(rèn)為混合所有制的實(shí)際效果與采取的實(shí)現(xiàn)方式緊密相關(guān)，主要方式有國(guó)有企業(yè)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引進(jìn)非公資本，降低國(guó)有持股比例，但是需要遵循公平、公開(kāi)、自愿、市場(chǎng)化的原則。

3.1 自愿原則

對(duì)于非上市國(guó)有企業(yè)，產(chǎn)權(quán)的出售、國(guó)有股權(quán)的退出以及增資擴(kuò)股，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)交易，這是一種比較規(guī)范、透明、公平的方式，能夠體現(xiàn)公平、公開(kāi)、自愿、市場(chǎng)化的原則。

從過(guò)去實(shí)踐看，有些公司以較低的價(jià)格向內(nèi)部員工發(fā)行股票，導(dǎo)致了國(guó)有資產(chǎn)流入少數(shù)人的口袋。但近年來(lái)，國(guó)務(wù)院國(guó)資委已經(jīng)出臺(tái)了一系列防范國(guó)有資產(chǎn)流失的政策和措施，如規(guī)范審計(jì)評(píng)估程序、強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)交易等。從理論和實(shí)踐上說(shuō)，這些措施基本可以有效防范國(guó)有資產(chǎn)的流失。

自愿原則還涵蓋國(guó)有控股公司拿什么行業(yè)的企業(yè)出來(lái)與其他資本“混合”，不能搞“拉郎配”、“行政命令”，限期完成所謂的混合所有制的“指標(biāo)”，民營(yíng)資本在“混合”過(guò)程中怕不平等、怕自身權(quán)益得不到保護(hù)，管理層/員工持股也不能搞福利化、攤派。

3.2 合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

3.2.1 合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司提高治理效率并取得優(yōu)良業(yè)績(jī)的重要保證。

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒(méi)有“放之四海而皆準(zhǔn)”的標(biāo)準(zhǔn)模型，關(guān)鍵是要能形成有效制衡和長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制。

（1）有效制衡機(jī)制。根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)的不同生命周期而確定，一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng)，股東之間的制衡度應(yīng)當(dāng)越小，過(guò)度制衡會(huì)降低決策效率，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性；而企業(yè)所處行業(yè)為壟斷性或公共屬性強(qiáng)，企業(yè)股東之間的制衡度應(yīng)更大。

另外，制衡性股東的個(gè)數(shù)與公司的股權(quán)集中度有正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)集中度越高，制衡性股東個(gè)數(shù)就需要的越多。經(jīng)驗(yàn)表明，相似持股比例的股權(quán)結(jié)構(gòu)最有利于公司績(jī)效的提高，而且既能對(duì)經(jīng)理層形成有效的監(jiān)督，又能通過(guò)內(nèi)部牽制，使得任何一個(gè)大股東都無(wú)法單獨(dú)控制企業(yè)的決策，達(dá)到互相監(jiān)督和抑制掠奪的效果。

（2）長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制。國(guó)內(nèi)外研究表明，允許管理層/員工持有適當(dāng)比例的本企業(yè)股權(quán)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有幫助。此次十八大明確提出允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，是一個(gè)突破。

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)必須能夠激發(fā)員工的積極性，讓人力資本在企業(yè)中以其獨(dú)特的身份享有經(jīng)營(yíng)成果，與資本所有者共享剩余索取權(quán)，這樣，股東、管理層和員工才能形成共同的價(jià)值觀，認(rèn)同企業(yè)的管理理念。

3.2.2 合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置。在當(dāng)前國(guó)有企業(yè)改革實(shí)踐中，囿于政策限制，無(wú)論通過(guò)增資擴(kuò)股，還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)降低國(guó)有股權(quán)占比，最終不應(yīng)該低于40%，而且要求第二大與第三大股東持股之和不能超過(guò)40%較為合適，留下其他資本進(jìn)入的空間，包括管理層和員工投入的資本。

3.3 激勵(lì)機(jī)制——管理層/員工持股

管理層/員工持股主要作用就是激勵(lì)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)類國(guó)企實(shí)施管理層/員工持股計(jì)劃，就可以充分發(fā)揮內(nèi)部人股權(quán)特別是管理層股權(quán)的控制力而讓國(guó)有股權(quán)搭便車，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股東與員工股東的雙贏。但是，國(guó)有企業(yè)實(shí)施管理層/員工持股，是個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，政策性強(qiáng)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)的不同生命周期做好頂層設(shè)計(jì)。

3.3.1 持股人員范圍。持股員工原則上為與本企業(yè)簽訂勞動(dòng)合同的正式員工，但是應(yīng)該向本企業(yè)全職高級(jí)管理人員（管理層）以及對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有重要影響的核心技術(shù)骨干和營(yíng)銷骨干傾斜，研究表明在公司績(jī)效改進(jìn)效果方面，這些人員適當(dāng)比例的持股比一般員工持股的作用更大。

3.3.2 激勵(lì)方式設(shè)計(jì)原則。（1）公司成長(zhǎng)性高，或者風(fēng)險(xiǎn)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度激烈，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果越好。（2）對(duì)于低成長(zhǎng)和成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，引入股權(quán)激勵(lì)意義不大，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果也不明顯。因此，對(duì)于那些處在投資回報(bào)率不高、投資回收期長(zhǎng)、規(guī)模大的行業(yè)的企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)，管理層和員工可能更關(guān)心短期內(nèi)的貨幣收入，相對(duì)來(lái)說(shuō)用薪酬激勵(lì)方式可能會(huì)產(chǎn)生更好的效應(yīng)。（3）對(duì)于那些處在投資回報(bào)率較高、投資見(jiàn)效快、成長(zhǎng)性好、前景看好的行業(yè)的企業(yè)可以用股權(quán)激勵(lì)或股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)相結(jié)合的方式對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)。

3.3.3 管理層/員工持股來(lái)源和價(jià)格。目前政策規(guī)定管理層/員工持股來(lái)源必須是通過(guò)增資擴(kuò)股（增量發(fā)行），但是既然實(shí)施管理層/員工持股是為了激勵(lì)，國(guó)有股權(quán)占比又大，應(yīng)該允許采取國(guó)有股向本企業(yè)管理層/員工轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)（存量發(fā)行），兩條腿走路較妥。而且，管理層/員工持股對(duì)于吸引其他資本有巨大幫助，相當(dāng)于給其他資本吃了個(gè)“定心丸”。

另外，由于管理層/員工持股限制較多，如限本企業(yè)正式職工、鎖定期長(zhǎng)、轉(zhuǎn)讓條件苛刻、入股資金來(lái)源單一等等，因此管理層/員工獲取股權(quán)價(jià)格和繳款期應(yīng)與其他資本有所區(qū)別。

在強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)交易制度下，應(yīng)劃出一定比例的股權(quán)，供管理層/員工組成的持股組織（如有限公司、合伙企業(yè)等）進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，價(jià)格以不低于賬面凈資產(chǎn)或評(píng)估值為底線，并給予適度延長(zhǎng)繳款期的優(yōu)惠。

3.4 市場(chǎng)化的用人機(jī)制

十八大報(bào)告明確提出要建立職業(yè)經(jīng)理人制度，更好發(fā)揮企業(yè)家作用。國(guó)有企業(yè)要合理增加市場(chǎng)化選聘比例,其用人機(jī)制有幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

（1）選擇程序規(guī)范、透明、公開(kāi)。

（2）人員能上能下、能進(jìn)能出、收入能增能減。

（3）要有激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者較為有效的激勵(lì)方式。但目前只是在政策方面得到允許，執(zhí)行方面還沒(méi)到位。（《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作實(shí)施意見(jiàn)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2005〕60號(hào)），為探索實(shí)施激勵(lì)與約束機(jī)制,經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn),凡通過(guò)公開(kāi)招聘、企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)上崗等方式競(jìng)聘上崗或?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展作出重大貢獻(xiàn)的管理層成員,可通過(guò)增資擴(kuò)股持有本企業(yè)股權(quán)。）

4 對(duì)混合所有制改革工作的建議

混合所有制改革方向已定，途徑已明，但是要真正將中央關(guān)于發(fā)展混合所有制的精神落到實(shí)處，還有很多工作要做。

4.1 充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中的作用

2014年兩會(huì)期間，習(xí)近平參加安徽代表團(tuán)審議時(shí)說(shuō)，“要吸取過(guò)去國(guó)企改革經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不能在一片改革聲浪中把國(guó)有資產(chǎn)變成謀取暴利的機(jī)會(huì)。改革關(guān)鍵是公開(kāi)透明?！?我們要充分利用資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)、規(guī)范、透明的交易方式，在市場(chǎng)化定價(jià)的前提下，通過(guò)增量發(fā)行和存量發(fā)行兩種方式，實(shí)現(xiàn)融資、資源優(yōu)化配置，形成理想的混合所有制模式。

資本市場(chǎng)主要服務(wù)于上市公司，上市公司已走在混合所有制改革的前列，主要通過(guò)增量發(fā)行大量引入非公資本來(lái)實(shí)現(xiàn)混合所有制。但是資本市場(chǎng)有很大限制，一方面資本市場(chǎng)的容量有限，擴(kuò)容速度不可能太快；另一方面上市門(mén)檻高，包括制度和企業(yè)規(guī)模等限制，可以上市的公司畢竟是少數(shù)。截至2013年底，中央及地方國(guó)資委系統(tǒng)監(jiān)管的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)共10.9萬(wàn)戶，而截至2015年5月底，我國(guó)境內(nèi)上市公司(包括A、B股)數(shù)量?jī)H為2754家。面對(duì)龐大數(shù)量的非上市國(guó)有企業(yè)改制需求，應(yīng)該“用好增量、盤(pán)活存量”兩種方式并舉，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的作用。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展建設(shè)，各產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在程序性、規(guī)范性、市場(chǎng)影響力、交易系統(tǒng)便捷性等方面都有了長(zhǎng)足進(jìn)步，吸引了包括上市公司、私募股權(quán)基金、投資公司、自然人等多種投資主體，而且整個(gè)交易過(guò)程直接通過(guò)網(wǎng)絡(luò)受到國(guó)資委監(jiān)控，對(duì)于預(yù)防國(guó)有資產(chǎn)流失起到了巨大作用。2013年1-11月，民間投資通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易受讓達(dá)到8784宗、成交額2753億元，這為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在繼續(xù)開(kāi)展國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)（包括資產(chǎn)、股權(quán)處置）外，發(fā)展新型業(yè)務(wù)提供了可能。

4.2 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)該完善和制定統(tǒng)一的服務(wù)于混合所有制改革改制的交易制度、規(guī)則

從2004年頒布的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》要求國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓“應(yīng)該在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中公開(kāi)進(jìn)行”以來(lái)，目前已有27家產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)得到國(guó)務(wù)院國(guó)資委許可從事中央企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，4家產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)特許從事中央企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，在國(guó)有存量資產(chǎn)處置方面建立了完整、規(guī)范的審核、信息披露、交易、結(jié)算、交割流程和規(guī)則。

增資擴(kuò)股項(xiàng)目雖然與產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有所不同，但是基本程序是一致的，希望由中國(guó)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)牽頭盡快制定、出臺(tái)統(tǒng)一的《增資業(yè)務(wù)規(guī)則》。

4.3 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)及其會(huì)員要積極主動(dòng)發(fā)揮中介作用

十幾年來(lái)，各產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)及其經(jīng)紀(jì)會(huì)員公司在以資產(chǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等“盤(pán)活存量”為主要業(yè)務(wù)的實(shí)踐中，逐漸形成一支數(shù)量龐大的素質(zhì)很高、經(jīng)驗(yàn)豐富的“準(zhǔn)投資銀行人才隊(duì)伍”。面對(duì)新型的“用好增量”（增資擴(kuò)股）業(yè)務(wù)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)及其會(huì)員應(yīng)該迎接新的挑戰(zhàn)，“打鐵還要自身硬”，自覺(jué)練好內(nèi)功，深入研究、提高在市場(chǎng)信息、戰(zhàn)略咨詢、法律顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)評(píng)估、產(chǎn)權(quán)交易、融資中介、獨(dú)立審計(jì)和企業(yè)管理等方面專業(yè)技能，為國(guó)有企業(yè)改革改制提供專業(yè)化、規(guī)范化的服務(wù)。