◎ 韓家清 趙磊 （天津股權(quán)交易所，天津300457）

（第一作者為天津股權(quán)交易所副總裁）

當(dāng)新年的鐘聲響起，公元2014年已經(jīng)過(guò)去。2015年的大門打開，第一縷陽(yáng)光灑在中華大地。這片經(jīng)歷了高速發(fā)展之后正在尋找新方向的土地，在世界的東方醞釀改革與轉(zhuǎn)型的奇跡。

這里的人民勤勞淳樸，由人民匯聚而成的無(wú)數(shù)企業(yè)更是生機(jī)勃勃。那些中小微企業(yè)，仿佛是撒滿960萬(wàn)平方公里的顆顆種子，等待著養(yǎng)分的補(bǔ)給。

6年多前，天津股權(quán)交易所(以下簡(jiǎn)稱“天交所”)在天津?yàn)I海新區(qū)誕生。如今，在時(shí)光走進(jìn)2015年的時(shí)候，天交所的效仿者和追隨者已經(jīng)遍布中國(guó)。與其說(shuō)這是天交所的功勞，不如說(shuō)這是時(shí)代變遷使然。但是無(wú)疑，天交所誕生的公元2008年就是中國(guó)新場(chǎng)外交易市場(chǎng)的歷史元年。

從當(dāng)年一枝獨(dú)秀，到如今群雄并起。眼下的中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了“春秋戰(zhàn)國(guó)”時(shí)期。京津冀的天津、長(zhǎng)三角的上海、珠三角的深圳、中部的重慶、西部的新疆和寧夏，還有坐擁得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)的新三板。目前，全國(guó)已有了30余家場(chǎng)外交易市場(chǎng)，基本形成了一省一家的格局。每一股勢(shì)力都看到了場(chǎng)外交易市場(chǎng)在中國(guó)的希望，都感到了那些企業(yè)“種子”們對(duì)養(yǎng)分的饑渴。

已經(jīng)過(guò)去的2014年以及更早的時(shí)間，中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)呈現(xiàn)的都是“你方唱罷我登場(chǎng)”的熱鬧景象。守住自己省份的陣地，再伺機(jī)爭(zhēng)食更多蛋糕。但是，在各路諸侯短兵相接的時(shí)候，似乎多數(shù)人都只記得大張旗鼓的造勢(shì)，忘記了提升自己的“武器裝備”。

這便是眼下場(chǎng)外交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)：同質(zhì)化與雷同化嚴(yán)重。這不僅給企業(yè)在選擇市場(chǎng)的時(shí)候增添了難度，更是忽視了不同行業(yè)不同企業(yè)的個(gè)性化需求。加以各地市場(chǎng)各自為政，搞起了地方保護(hù)主義，人為設(shè)置行政化壁壘，更是限制了中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)整體的發(fā)展。

當(dāng)前，新一屆國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層以“新常態(tài)”定義當(dāng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，并按照“新常態(tài)”在戰(zhàn)略上審慎制定宏觀政策，這絕非簡(jiǎn)單制造新的政策詞匯，而是對(duì)改革開放30多年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的階段之后的戰(zhàn)略性思考和抉擇。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，過(guò)去30多年高速增長(zhǎng)積累的矛盾和風(fēng)險(xiǎn)逐步凸顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯出現(xiàn)了不同于以往的特征。一是從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)；二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，第三產(chǎn)業(yè)消費(fèi)需求逐步成為主體；三是從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)意味著資本市場(chǎng)也要以新常態(tài)來(lái)與之匹配。第三產(chǎn)業(yè)消費(fèi)需求逐步成為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主體，表明為第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)主要力量的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的占比正在逐步提升。而從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)同樣意味著以民營(yíng)企業(yè)為主體的創(chuàng)新力量正在引領(lǐng)下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

新常態(tài)下需要給資本市場(chǎng)一個(gè)新的定義。尤其是以扶持民營(yíng)中小微企業(yè)為己任的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，在經(jīng)歷兩至三年的野蠻生長(zhǎng)之后，更加需要結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)重新找準(zhǔn)自己的定位。

作為中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)新時(shí)代的開創(chuàng)者和如今的領(lǐng)跑者，天交所在過(guò)去的一年里從未停止思考：給企業(yè)提供的服務(wù)是否真正滿足了他們的需求？是否幫助企業(yè)挖掘出了他們自己意識(shí)不到的潛在需求？在幫助企業(yè)解決資金燃眉之急的同時(shí)，是否引領(lǐng)企業(yè)走上了正確的發(fā)展道路？在多層次資本市場(chǎng)進(jìn)入各地實(shí)體經(jīng)濟(jì)之后，是否真正成為地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量？

2014年白熱化般的競(jìng)爭(zhēng)讓天交所更多了幾分探索。天交所就這樣帶著答案來(lái)到了2015年。

目前，天交所市場(chǎng)已經(jīng)匯集了來(lái)自全國(guó)29個(gè)省、直轄市和自治區(qū)的556家民營(yíng)中小微企業(yè)，他們正代表著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的新未來(lái)。

多年來(lái)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和一個(gè)個(gè)鮮活的企業(yè)案例告訴天交所，廣大中小微企業(yè)需要的不僅僅是融資和規(guī)范。協(xié)助企業(yè)完成股份制改造，并幫助企業(yè)通過(guò)股權(quán)私募、私募債發(fā)行、股權(quán)質(zhì)押等方式實(shí)現(xiàn)多渠道融資，這只是場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)該為企業(yè)提供的基礎(chǔ)服務(wù)。

對(duì)于初涉資本市場(chǎng)的中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些只是他們最初級(jí)的需要和最根本的需求。換言之，無(wú)法實(shí)現(xiàn)這些基礎(chǔ)功能的交易所在嚴(yán)格意義上都不能稱之為交易所，更像一個(gè)企業(yè)形象展示平臺(tái)。

不少企業(yè)當(dāng)敲響掛牌鑼聲的那一刻起，以為自身完成了多年發(fā)展的一個(gè)夙愿，甚至覺得企業(yè)發(fā)展到了巔峰。殊不知，那一聲鑼響僅僅是下一個(gè)旅程的開始。等待企業(yè)的將是一段更加漫長(zhǎng)，充滿更多挑戰(zhàn)的旅程。

這時(shí)的企業(yè)需要交易所和服務(wù)機(jī)構(gòu)一起幫助自身完善短期、中期乃至長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃，而不僅僅是完成一筆融資就作為大功告成。品牌推廣、市場(chǎng)開發(fā)等后續(xù)配套服務(wù)同樣重要。也許有人會(huì)說(shuō)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、市場(chǎng)拓展等服務(wù)是企業(yè)戰(zhàn)略投資人應(yīng)該考慮的問(wèn)題，與交易所并無(wú)關(guān)系。

此話不假。但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)需要場(chǎng)外交易市場(chǎng)能夠呈現(xiàn)出不同于以往的全新經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)，而不再是墨守成規(guī)繼續(xù)走以前的老路。在當(dāng)前中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范，并且競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序的情況下，鮮有市場(chǎng)能夠組織起一支水平高又具備服務(wù)意識(shí)的中介機(jī)構(gòu)隊(duì)伍。就連目前主要以券商作為保薦人的新三板市場(chǎng)，券商在保薦工作完成之后，更愿意繼續(xù)“跑馬圈地”，去尋找下一個(gè)項(xiàng)目，而非繼續(xù)為掛牌企業(yè)提供更多后續(xù)服務(wù)。

因此，如何為掛牌企業(yè)提供更加完善的綜合金融服務(wù)，如何整合更加強(qiáng)大的高水平服務(wù)資源，將是2015年中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)健康發(fā)展的破題命門。

帶著這樣的思考和答案，天交所將在2015年的服務(wù)中引入大投行理念，為掛牌企業(yè)提供更加全面的綜合金融服務(wù)。在我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)，滬深交易所高高在上的地位使人仰為觀止。在那里，交易所只不過(guò)是企業(yè)融資的場(chǎng)所和平臺(tái)。其余的綜合金融服務(wù)需要企業(yè)自己去尋找各類服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)完成。而在天交所，融資和規(guī)范將只是企業(yè)獲得的基礎(chǔ)服務(wù)，在基礎(chǔ)服務(wù)之后，還有一攬子綜合服務(wù)“大餐”在等待企業(yè)“享用”。天交所將主動(dòng)整合投資機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)制定獨(dú)一無(wú)二的個(gè)性化服務(wù)方案。

交易所與投行是兩個(gè)原本只需要相互配合的不同主體。天交所將整合各路資源，做中小微企業(yè)成長(zhǎng)路上的良師益友和“終身”向?qū)А?/p>

事實(shí)上，在2014年的第四季度，天交所已經(jīng)開始了這樣的嘗試。天津大區(qū)率先成為了天交所探索新業(yè)務(wù)模式的試點(diǎn)窗口。每一位項(xiàng)目經(jīng)理都“升級(jí)”成為企業(yè)的貼身金融“管家”，在企業(yè)掛牌之后也與企業(yè)保持著緊密聯(lián)系。

在天交所掛牌的天津企業(yè)，如今在定期收到《監(jiān)管意見書》之余，還可以得到一份來(lái)自天交所的《企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理建議書》。天交所會(huì)根據(jù)分析大量企業(yè)案例得出的經(jīng)驗(yàn)，來(lái)為每一家企業(yè)在規(guī)范運(yùn)營(yíng)、經(jīng)營(yíng)策略等方面提出針對(duì)性意見。

此外，天交所還聯(lián)合保薦機(jī)構(gòu)為每一家天津掛牌企業(yè)制定綜合服務(wù)方案。方案內(nèi)容涉及企業(yè)掛牌后在發(fā)展過(guò)程中需要的種種金融服務(wù)。正是通過(guò)這樣的綜合服務(wù)方式，天交所將交易所和投行兩個(gè)角色進(jìn)行有效整合，為企業(yè)提供了包括引入戰(zhàn)略投資人、銀行融資、并購(gòu)重組、營(yíng)銷策略、品牌推廣等在內(nèi)的綜合服務(wù)。

天交所已經(jīng)在探索交易所新業(yè)態(tài)方面邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐。整合交易所優(yōu)勢(shì)資源是形成天交所差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵路徑，形成“客戶黏性”，保持與企業(yè)相互依賴狀態(tài)，使企業(yè)獲得持續(xù)收獲的重要措施。天交所將在2015年打造獨(dú)具風(fēng)格的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在美國(guó)等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，自下而上發(fā)展的場(chǎng)外交易市場(chǎng)在興起伊始，同樣是市場(chǎng)繁多并競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化和雷同化的現(xiàn)象同樣存在。但是在高度市場(chǎng)化的政策環(huán)境下，幾十家不同市場(chǎng)間通過(guò)良性競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰，交易所之間不斷吸收合并，并依據(jù)企業(yè)規(guī)模和成長(zhǎng)階段的不同，形成了差異化發(fā)展的局面。

縱觀當(dāng)前的中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，各地股權(quán)交易市場(chǎng)將隨著競(jìng)爭(zhēng)逐漸優(yōu)勝劣汰的局面必然會(huì)出現(xiàn)。那些真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供差異化服務(wù)的交易所將在泥沙俱下之后，奠定自己的優(yōu)勢(shì)乃至歷史地位。

這種局面的到來(lái)，或許就在2015年。

2008年，天交所的出現(xiàn)開啟了中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的新紀(jì)元。2015年，或許就是中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)大分化、大重組、大變革的開始。

在這個(gè)注定不會(huì)以人的主觀意志所轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)，大浪淘沙只會(huì)讓這個(gè)市場(chǎng)變得更加健康與繁榮，最終受益的將是千千萬(wàn)萬(wàn)家在市場(chǎng)中獲得服務(wù)的中小微企業(yè)。

意志的堅(jiān)定與實(shí)力的過(guò)硬可以讓一個(gè)人充滿自信，對(duì)于一家交易所亦然。

2015年，值得期待。