周穎

（貴州民族大學(xué)商學(xué)院，貴陽550025）

證券投資基金的發(fā)展與資產(chǎn)配置問題探討

周穎

（貴州民族大學(xué)商學(xué)院，貴陽550025）

作為證券投資基金當(dāng)中最主要的管理工作內(nèi)容，資產(chǎn)配置對(duì)證券投資具有重要意義。通過采取適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置方式能夠有效控制與分散資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)，并能夠在此基礎(chǔ)上提升資產(chǎn)管理的實(shí)際收益效果。證券投資基金獲得發(fā)展的關(guān)鍵性問題為資產(chǎn)配置策略與效率問題，為此，加強(qiáng)我國(guó)投資基金配置研究具有重要意義。

證券投資基金；資產(chǎn)配置；配置效率

證券投資基金屬于當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中一項(xiàng)重要的金融產(chǎn)品與金融工具，更是世界上發(fā)達(dá)國(guó)家金融系統(tǒng)之中的重要金融力量。僅資產(chǎn)規(guī)模程度情況而言，相對(duì)于國(guó)債、企業(yè)債券以及上市公司的股票等形式的金融證券投資產(chǎn)品，投資基金的規(guī)模更大，影響力也更高，這種情況主要在美國(guó)表現(xiàn)最為明顯。有效發(fā)展證券投資基金能夠促進(jìn)國(guó)際證券行業(yè)發(fā)展，為穩(wěn)定國(guó)際證券交流市場(chǎng)具有重要意義。與此同時(shí)，資產(chǎn)的證券化發(fā)展趨勢(shì)形成是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要走向。

一、證券投資基金資產(chǎn)配置概述

我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展水平與速度不斷加快，并為證券基金發(fā)展程度提升提供了更加有力的支持。金融市場(chǎng)當(dāng)中發(fā)行的金融基金產(chǎn)品種類與數(shù)量的逐漸遞增也進(jìn)一步的擴(kuò)展了基金市場(chǎng)規(guī)模。并在此基礎(chǔ)上形成了一個(gè)相對(duì)完成的金融產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈條。將多種基金類型進(jìn)行分類，形成了基于風(fēng)險(xiǎn)水平的基金產(chǎn)品線。

證券投資基金的發(fā)展對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融證券市場(chǎng)良好穩(wěn)定發(fā)展提供了重要力量。并對(duì)推動(dòng)市場(chǎng)不斷發(fā)育成熟起到了重要作用。加強(qiáng)證券投資基金資產(chǎn)配置研究具有重要重要意義。

與此同時(shí)，需要注意的是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過程中存在速度較快與市場(chǎng)變化相對(duì)復(fù)雜。證券投資基金本身屬于新興市場(chǎng)產(chǎn)品，其優(yōu)勢(shì)與弱點(diǎn)特征可能會(huì)存在一定時(shí)間。另外，我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)中存在較大風(fēng)險(xiǎn)，投資基金主要針對(duì)股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)兩種環(huán)境當(dāng)中，而股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較高，非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)則比較低，造成了我國(guó)證券市場(chǎng)想要實(shí)現(xiàn)分散化的資產(chǎn)投資則比較困難。因此，證券投資基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力比較差。

綜合我國(guó)投資證券基金的市場(chǎng)情況進(jìn)行分析，證券投資基金上存在比較弱的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，針對(duì)不同證券行情與基金種類進(jìn)行分析，資產(chǎn)配置產(chǎn)生的績(jī)效程度存在差異性。

證券投資基金發(fā)展過程中資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)結(jié)合資產(chǎn)類別形成的收益以及投資人產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況作為因素進(jìn)行分析。并在此基礎(chǔ)上形成具有風(fēng)險(xiǎn)程度的最優(yōu)組合。相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)投資基金運(yùn)作者能夠結(jié)合實(shí)際情況，運(yùn)用相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)配置方案完成對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的配置。不同類型的配置策略能都需要結(jié)合一定的理論基礎(chǔ)，并表現(xiàn)出一定的行為特征，甚至產(chǎn)生差異性的支付模式。這種證券投資基金資產(chǎn)配置因此能夠在不同的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中發(fā)揮作用。

也因此通過健全資產(chǎn)配置相關(guān)實(shí)施方案能夠達(dá)到對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)見性判斷。這個(gè)過程中其核心內(nèi)容為形成資產(chǎn)配置的原則以及實(shí)施方案。

通過對(duì)上述中理論內(nèi)容進(jìn)行分析，我國(guó)在對(duì)證券投資基金相關(guān)工作進(jìn)行研究的過程中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)配置方面的管理與重視。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)配置能夠?qū)鹗袌?chǎng)發(fā)展起到關(guān)鍵性作用。

二、資產(chǎn)配置

（一）資產(chǎn)配置理論以及實(shí)證分析

上個(gè)世紀(jì)50年代初有Markow創(chuàng)造的資本資產(chǎn)組合研究理論內(nèi)容當(dāng)中就已經(jīng)出現(xiàn)了有關(guān)現(xiàn)代資產(chǎn)配置方面的相關(guān)內(nèi)容。但是這個(gè)過程中人們將側(cè)重點(diǎn)仍然放在均值已經(jīng)方差產(chǎn)生的針對(duì)全部投資人的相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合問題當(dāng)中。在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程中，基于相關(guān)影響因素的約束，針對(duì)不同的資產(chǎn)投資人，尤其是長(zhǎng)期、短期投資人產(chǎn)生的投資組合則不能夠時(shí)間相同的。因而造成的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情況的評(píng)估與判斷也不盡相同。資產(chǎn)組合方式理論在這種環(huán)境當(dāng)中具有局限性特征。資產(chǎn)配置理論研究構(gòu)成中，美國(guó)哈佛大學(xué)一大批研究學(xué)者對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置問題做了較為深入的研究。這個(gè)過程中坎貝爾等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素當(dāng)中的變動(dòng)權(quán)益溢價(jià)等概念與風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容進(jìn)行研究。與此同時(shí)，相關(guān)的金融學(xué)專家也認(rèn)識(shí)到了有關(guān)資產(chǎn)組合方式產(chǎn)生的理論內(nèi)容具有先導(dǎo)性特點(diǎn)。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者聯(lián)合起來構(gòu)建起了一個(gè)長(zhǎng)期投資者資產(chǎn)配置組合實(shí)證模型，通過這個(gè)模型學(xué)者們最早能夠模擬投資者決策產(chǎn)生的影響條件與環(huán)境。莫頓融合了上述中的理論與實(shí)證經(jīng)驗(yàn)開創(chuàng)性的創(chuàng)造了有關(guān)理解投資機(jī)會(huì)隨時(shí)間發(fā)生比那話的一般性框架內(nèi)容。Brinson等人采用了基準(zhǔn)回報(bào)對(duì)美國(guó)共同基金產(chǎn)生的總回報(bào)進(jìn)行了序列回歸分析，其產(chǎn)生的結(jié)果顯示了資產(chǎn)配置能夠準(zhǔn)確的表現(xiàn)基金總回報(bào)情況，其結(jié)果為91.5%。換言之，學(xué)者們可以斷定采用基金總回報(bào)解釋基金積極管理效果兩者之間明顯較小。針對(duì)基金之中的總回報(bào)以及時(shí)間序列歸回分析則存在一定的關(guān)聯(lián)。

而針對(duì)采用資產(chǎn)配置回報(bào)數(shù)據(jù)分析表示資產(chǎn)總回報(bào)的R2值，經(jīng)濟(jì)學(xué)者Surz則認(rèn)為其具有基金管理者信任水平。

假設(shè)基金經(jīng)理擁有高或者是低的基金管理能力，因此其也就能夠形成高或者是低的信任程度。這種情況與喜好賭注以及既定購(gòu)買發(fā)生偏離了。因此能夠造成時(shí)間序列產(chǎn)生總回報(bào)效果相對(duì)比較好。而Lbbotson學(xué)者則通過94只平衡基金以及58只老虎基金完成對(duì)上述理論的證實(shí)。面對(duì)基金產(chǎn)生的投資回報(bào)波動(dòng)情況，超過90%以上的基金會(huì)通過資產(chǎn)配置完成說明，這其中產(chǎn)生的基金回報(bào)存在差異性，但是40%左右可以通過資產(chǎn)配置進(jìn)行說明。其中超過了100%的回報(bào)水平能夠基于配置回報(bào)水平被說明。通過上述的實(shí)踐證明，發(fā)現(xiàn)證券投資基當(dāng)中的資產(chǎn)配置屬于績(jī)效結(jié)果的重要影響因素。

（二）證券投資基金的資產(chǎn)配置類型分析

1.戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置

采取戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的主要條件與背景是基金投資目標(biāo)性質(zhì)與所在國(guó)家所從屬的法律環(huán)境。這些決定了基金資產(chǎn)配置的資產(chǎn)類型部分，以及相關(guān)類型存在的比重情況。

（c）The farmer，whose name was Fred，sold us 10 pounds of potatoes.

基金投資管理工作的重要內(nèi)容就是戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置部分。這種性質(zhì)的資產(chǎn)配置可以被解釋成為是長(zhǎng)期資產(chǎn)配置決策的內(nèi)容。也就是屬于一種能夠通過基金作為資產(chǎn)形成的長(zhǎng)期可選擇正常比例風(fēng)險(xiǎn)與收益控制。

通常情況下，戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置多屬于基金投資目標(biāo)當(dāng)中的基本保障。結(jié)合基金績(jī)效情況進(jìn)行分析，采取這種資產(chǎn)配置能夠有效凸顯出基金風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡評(píng)估，并通過一定的方式完成資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)、收益結(jié)合。

2.動(dòng)態(tài)性資產(chǎn)配置

基于戰(zhàn)略資產(chǎn)性配置基礎(chǔ)上形成的針對(duì)資產(chǎn)配置比重進(jìn)行的一種動(dòng)態(tài)管理內(nèi)容。從管理內(nèi)容方面看主要包括是否結(jié)合市場(chǎng)情況完成對(duì)資產(chǎn)的配比調(diào)整，除此之外還包括適時(shí)調(diào)整相關(guān)問題。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置中并不存在長(zhǎng)期所有資產(chǎn)配置比重調(diào)整，這個(gè)過程中主要指的是長(zhǎng)期市場(chǎng)變化機(jī)械比重調(diào)整方案內(nèi)容。這種機(jī)械性的內(nèi)容主要體現(xiàn)的是建立在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的策略，以及在這種策略基礎(chǔ)上形成的具有戰(zhàn)略性、恒定組合戰(zhàn)略以及組合保險(xiǎn)戰(zhàn)略以為的資產(chǎn)配置。

3.戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置

這項(xiàng)資產(chǎn)配置類型主要針對(duì)的是相對(duì)較短的時(shí)間范圍內(nèi)完成對(duì)資產(chǎn)收益預(yù)測(cè)獲利的一種策略。其針對(duì)的是中期以及短期利益，這個(gè)過程中，長(zhǎng)期資產(chǎn)配比會(huì)發(fā)生偏離，進(jìn)而形成收益。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略主要屬于一種積極策略內(nèi)容，基于短期風(fēng)險(xiǎn)以及長(zhǎng)期收益特征進(jìn)行分析，其形成預(yù)測(cè)能力強(qiáng)弱直接關(guān)系到戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的實(shí)際效果。這種資產(chǎn)配置往往都會(huì)偏重于客觀分析而不是主觀判斷。通過回歸分析以及最優(yōu)化分析能夠形成相對(duì)準(zhǔn)確的價(jià)格內(nèi)容。換言之，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置需要通過對(duì)未來資產(chǎn)相關(guān)價(jià)格信息進(jìn)行衡量，進(jìn)而達(dá)到實(shí)現(xiàn)價(jià)值的預(yù)期效果。

（三）證券投資基金資產(chǎn)配置效率情況

1.資產(chǎn)混合變化效率，主要是針對(duì)不同類別資產(chǎn)長(zhǎng)期權(quán)重目標(biāo)改變的有效性。資產(chǎn)混合變化效率要進(jìn)行必要的效率考察，以實(shí)現(xiàn)對(duì)其組合績(jī)效影響分析。該資產(chǎn)配置實(shí)際權(quán)重和目標(biāo)權(quán)重之間的差異性能夠直接體現(xiàn)資產(chǎn)管理人資產(chǎn)混合變化效率。

2.主要資產(chǎn)類別內(nèi)部投資效率，主要是對(duì)資產(chǎn)管理人對(duì)資產(chǎn)類別業(yè)績(jī)的考察，即對(duì)其是否高于基準(zhǔn)值業(yè)績(jī)或低于基準(zhǔn)值業(yè)績(jī)。通過微觀層次對(duì)資產(chǎn)管理人的資產(chǎn)類別選擇進(jìn)行對(duì)比，并通過對(duì)比方式考察資產(chǎn)管理人的實(shí)際績(jī)效與市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)之間的差異，同時(shí)也能夠?qū)氖孪嗤悇e資產(chǎn)的管理人進(jìn)行業(yè)績(jī)比較，更全面衡量資產(chǎn)管理人相對(duì)表現(xiàn)。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)中證券投資基金資產(chǎn)配置分析

結(jié)合我國(guó)當(dāng)前證券投資環(huán)境實(shí)際情況進(jìn)行分析，我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中的基金可以根據(jù)投資標(biāo)的以及風(fēng)格進(jìn)行幾個(gè)層次的分析，分類包括幾個(gè)類型：股票型、平衡型、債券型、貨幣市場(chǎng)以及保本基金等幾個(gè)類型。這其中股票型基金由于與股票市場(chǎng)行情兩者之間關(guān)系比較密切，為此，本文結(jié)合2013年至2014年時(shí)間段的多只股票情況進(jìn)行資產(chǎn)配置分析。

表1

上述中的股票型基金主要分為兩種類型，分別為封閉式股票基金以及開放式股票基金，針對(duì)封閉式基金通過回歸分析能夠獲得資產(chǎn)配置權(quán)重分析結(jié)果。這個(gè)過程中以為先進(jìn)資產(chǎn)回報(bào)率往往是不變的，為此，在論文當(dāng)中所設(shè)置的現(xiàn)今資產(chǎn)所得權(quán)重比率為5%。并能夠通過這項(xiàng)數(shù)據(jù)完成對(duì)股票資產(chǎn)部分以及債券資產(chǎn)部分的完整回報(bào)估計(jì)。

資產(chǎn)配置中的股票以及債券資產(chǎn)部分內(nèi)容形成的標(biāo)準(zhǔn)差皆可以表示為3.9%，因此可以發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)性相對(duì)比較小。達(dá)到5百分位點(diǎn)股票資產(chǎn)權(quán)重共占據(jù)57.2%。達(dá)到95百分位點(diǎn)的股票資產(chǎn)權(quán)重則占據(jù)68.8%。通過上述數(shù)據(jù)內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，封閉式基金資產(chǎn)配置產(chǎn)生的差異性效果并不明顯。需要注意的是基金配置過程中產(chǎn)生的差異性相對(duì)較大，這意味著封閉式基金往往采用的是長(zhǎng)期資產(chǎn)配置機(jī)制。

而開放性的基金資產(chǎn)配置權(quán)重截面則顯示了一段時(shí)間的實(shí)際資產(chǎn)配置權(quán)重情況。

通過對(duì)權(quán)重分析，計(jì)算產(chǎn)生的平均值則能夠分析出權(quán)重截面特征。通過上述數(shù)據(jù)情況可以發(fā)現(xiàn)，開放式基金股票資產(chǎn)以及債券資產(chǎn)等存在標(biāo)準(zhǔn)差7.3%、6.2%、4.8%。這種情況可以發(fā)現(xiàn)，因?yàn)殚_放式基金資產(chǎn)配置中差異性相對(duì)較大。由此可以證明，開放式基金相對(duì)于封閉式基金更加具有資產(chǎn)配置價(jià)值。

綜上所述，作為資產(chǎn)管理中關(guān)鍵性內(nèi)容，證券投資基金資產(chǎn)配置對(duì)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理具有總要作用。相關(guān)理論研究與實(shí)踐都趨于成熟，并在此基礎(chǔ)上取得了一定成果。近些年，我國(guó)在發(fā)展證券投資基金方面的速度較快，并形成了一定規(guī)模的市場(chǎng)力量。資產(chǎn)管理需要結(jié)合資產(chǎn)配置的作用。通過設(shè)置相對(duì)更加科學(xué)合理的資產(chǎn)配置系統(tǒng)才能夠更好的促進(jìn)我國(guó)證券投資基金發(fā)展。在世界資本市場(chǎng)當(dāng)中，中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著舉足輕重的作用，加強(qiáng)資產(chǎn)配置管理具有重要意義。

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［責(zé)任編輯：高 瑞］

F830

A

1005-913X（2015）07-0210-02

2015-05-11

周 穎(1992-)，男，貴州畢節(jié)人，本科學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。