董博雯

（黑龍江省對外貿(mào)易經(jīng)濟合作研究所，哈爾濱150001）

商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)與所有權(quán)結(jié)構(gòu)耦合研究
——基于2003～2013中國上市銀行數(shù)據(jù)

董博雯

（黑龍江省對外貿(mào)易經(jīng)濟合作研究所，哈爾濱150001）

基于2003～2013年中國13家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，實證考察所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響。研究結(jié)果表明，所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)具有重要影響，相較于中央政府控股、股權(quán)集中度較高的銀行，非中央控股、股權(quán)集中度較低的銀行具有較高的風(fēng)險承擔(dān)；股權(quán)制衡程度與銀行風(fēng)險承擔(dān)水平呈顯著正相關(guān)。將銀行風(fēng)險承擔(dān)分解為系統(tǒng)性風(fēng)險承擔(dān)和公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)后，研究發(fā)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響主要體現(xiàn)在對公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)的影響上。

商業(yè)銀行；風(fēng)險承擔(dān)；所有權(quán)結(jié)構(gòu)

一、文獻綜述

自2008年國際金融危機爆發(fā)以來，商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)問題受到政策制定者、學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。大量已有研究表明，商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為對金融體系和實體經(jīng)濟的脆弱性具有重要的影響（Bernanke，1983；Keeley，1990；Calomiris and Mason，2003），銀行業(yè)的過度風(fēng)險承擔(dān)也被認為是導(dǎo)致美國次貸危機爆發(fā)的重要原因。

近年來，諸多國外文獻從治理結(jié)構(gòu)（Saunders，1990；Laeven and Levine，2009）、市場競爭（Boyd and Nicolo，2005）和政府監(jiān)管（Gonzalez，2005；Laeven and Levine，2009）等方面對商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為進行了深入研究。Saunderl（1990）發(fā)現(xiàn)，與由持股量較少的經(jīng)理人控制的銀行相比，由大股東控制的銀行具有較高的承擔(dān)風(fēng)險。Laeven and Levine（2009）也發(fā)現(xiàn)股東控制力越強的銀行其風(fēng)險承擔(dān)越高，掌握大額現(xiàn)金流權(quán)的大股東有能力和激勵勸導(dǎo)銀行經(jīng)理人增加銀行的風(fēng)險分擔(dān)。

國內(nèi)學(xué)者在國際金融危機爆發(fā)之后也開始關(guān)注我國商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為。蔣海（2010）對商業(yè)銀行治理的特殊性作以總結(jié)，認為商業(yè)銀行股本在整個資產(chǎn)中占比較低，導(dǎo)致銀行過度承擔(dān)風(fēng)險并轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，即使不存在股東與經(jīng)理人之間代理問題，股東也會存在過度風(fēng)險行為，為謀取自身價值最大化而將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給存款人和其他債權(quán)人；當(dāng)存在代理問題時，股東和經(jīng)理人存在利益沖突，股東會極大限度增加信貸規(guī)模或?qū)⑿刨J投放到風(fēng)險更高的項目，從而增加短期收益。宋清華（2011）實證分析了銀行規(guī)模、銀行治理與風(fēng)險分擔(dān)的關(guān)系；宋清華和曲良波（2011）發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵在提升銀行業(yè)績的同時也加大了銀行風(fēng)險；梁艷和李爽（2012）考察了銀行業(yè)競爭對銀行風(fēng)險分擔(dān)的影響；江曙霞和陳玉嬋（2012）實證檢驗了貨幣政策和銀行資本對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響。

中國具有典型銀行主導(dǎo)型的金融體系，流通資金主要通過銀行中介進行配置，銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性對于防范和化解金融體系的風(fēng)險、促進實體經(jīng)濟健康發(fā)展具有舉足輕重的作用。從現(xiàn)有文獻來看，直接從委托代理沖突和所有權(quán)結(jié)構(gòu)的視角考察我國商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的文獻還較為缺乏。本文運用14家上市銀行在2003～2014年間的非平衡面板數(shù)據(jù)，考察控股股東性質(zhì)、大股東持股比例和股權(quán)制衡對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)水平的影響。

二、理論支撐

根據(jù)委托代理理論，所有權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股東對管理層的控制力，從而影響公司的投資決策和風(fēng)險承擔(dān)。同時大股東享有公司的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)收益，可激勵并監(jiān)督經(jīng)理人以實現(xiàn)其利益最大化。在其他條件不變的情況下，隨著持股比例的增加，大股東將有更強的激勵通過實施高風(fēng)險的投資項目來提高公司利潤，同時大股東持股比例越高則意味著其將更多的財富投入到單一公司，相比于將其財富分散投資到多家公司，風(fēng)險厭惡的大股東更傾向于在公司內(nèi)部實施分散化的投資策略以降低其財富的總體風(fēng)險水平。因此，持股比例增加可導(dǎo)致大股東投資高風(fēng)險項目的激勵可能因為過多的風(fēng)險暴露而被削弱，其凈效應(yīng)主要取決于大股東對大額持股的風(fēng)險與收益的權(quán)衡。

三、研究假設(shè)

與美國等成熟市場國家以私人持股為主的銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)不同，長期以來，我國的商業(yè)銀行主要由中央政府和地方政府控股，僅有少數(shù)銀行由民營資本或外資控股。中央政府的目標(biāo)通常是增加稅收、提高就業(yè)、增加社會穩(wěn)定等，而很可能不是企業(yè)利潤的最大化；商業(yè)銀行經(jīng)理人通常由政府委派的官員擔(dān)任，他們只擁有銀行的控制權(quán)卻沒有實質(zhì)意義上的現(xiàn)金流權(quán)，因而隨著大股東持股比例的增加，銀行的經(jīng)理人更可能利用增加的控制力鞏固其控制權(quán)，而不是增加高風(fēng)險項目的投資來提高銀行利潤。但是對于其他非政府股東而言，其目標(biāo)仍然是銀行利潤最大化，因而在其他條件不變的情況下，隨著其他大股東持股比例的增加，銀行管理者仍然可能增加對高風(fēng)險項目的投資以獲取更大的收益。

基于以上分析，本文提出三個理論假設(shè)：第一，給定其他條件不變，相比于非中央政府控股的銀行，中央政府控股的銀行具有較低的風(fēng)險承擔(dān)水平；第二，給定其他條件不變，相比于股權(quán)集中度較高的銀行，股權(quán)集中度較低的銀行具有較高的風(fēng)險承擔(dān)水平；第三，給定其他條件不變，股權(quán)制衡程度與商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平正相關(guān)，即股權(quán)制衡程度越高的銀行其冒險行為反而增加，風(fēng)險承擔(dān)水平越高。

四、實證分析

（一）數(shù)據(jù)說明

考慮到中國上市公司在2000年之后開始在財報中披露較為完整的股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，本文選取2003～2013年中國13家上市銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，其中包括5大國有銀行（中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行）和8家全國性股份制商業(yè)銀行（招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、光大銀行）。其中股票收益率和財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自《CSMAR中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫》《CSMAR中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫》；所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理數(shù)據(jù)來自《CCER上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫》。

（二）銀行風(fēng)險承擔(dān)的測度

本文主要采用基于資本市場風(fēng)險的三個指標(biāo)來測度商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平，即總風(fēng)險（用TR表示）、系統(tǒng)性風(fēng)險（用SR表示）和公司特質(zhì)風(fēng)險（用FR表示）。其中，總風(fēng)險用銀行股票日收益率在每個財務(wù)年度的標(biāo)準(zhǔn)差來表示。為了從總風(fēng)險中分離出系統(tǒng)性風(fēng)險和公司特質(zhì)風(fēng)險，本文首先采用每一家銀行在每一年度的股票日收益率數(shù)據(jù)估計市場指數(shù)，模型如下：

其中，Yit表示i銀行在t日的收益率，CMYt為t日滬深兩市所有上市公司總市值加權(quán)平均的市場綜合收益率，該指標(biāo)用于測度市場總體風(fēng)險；εit為隨機擾動項，表示影響銀行股票收益率的其他公司特質(zhì)因子。在估計模型（1）的基礎(chǔ)上，定義銀行的公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)水平（FR）等于模型（1）中殘差項估計值^it在每個財務(wù)年度的標(biāo)準(zhǔn)差，而系統(tǒng)風(fēng)險承擔(dān)水平（SR）則等于銀行股票收益率中被市場收益率解釋的部分在每個財務(wù)年度的標(biāo)準(zhǔn)差。

（三）計量檢驗?zāi)Ｐ团c變量設(shè)定

為了檢驗所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響，將基本計量模型設(shè)定為：

其中，i和t分別表示銀行個體和年度；R為銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平，分別用總風(fēng)險（TR）、系統(tǒng)性風(fēng)險（SR）和公司特質(zhì)風(fēng)險（FR）來代理。O1、O2、O3分別從控股股東性質(zhì)、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡三個方面捕捉商業(yè)銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)特征，其中O1為中央政府控股虛擬變量，由中央政府控股銀行取1，否則取0；O2大股東持股虛擬變量，第一大股東持股比例超過30%時取1，否則取0；O3為股權(quán)制衡變量，等于第二至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值，該比值越大表示股權(quán)制衡程度越高。預(yù)期所有權(quán)結(jié)構(gòu)變量的系數(shù)φ1<0、φ2<0、φ3<0，CVAR為控制變量集；μ為隨機擾動項，用于衡量影響商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的其他隨機因素。

為了排除其他因素的干擾，本文選取影響銀行風(fēng)險承擔(dān)的其他主要因素作為控制變量，包括市場風(fēng)險（MR），用每一財務(wù)年度市場日綜合收益率數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差來表示；董事會獨立性（DI），用董事會中外部董事的比例表示；公司規(guī)模（CS），等于銀行總資產(chǎn)的自然對數(shù)；盈利能力（P），等于凈利潤除以年初的凈資產(chǎn)；資產(chǎn)增長率（AGR），等于（年末資產(chǎn)總額-年初資產(chǎn)總額）/年初資產(chǎn)總額；債務(wù)資本比率（CR），等于負債總額除以資本總額。

五、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析

在表1中，本文報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？傦L(fēng)險指標(biāo)（TR）的均值（中位數(shù)）為0.0358（0.0267），25%和75%的分位值分別為0.0204和0.0359，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0294；系統(tǒng)性風(fēng)險（SR）的均值（中位數(shù)）為0.0197（0.0171），25%和75%的分位值分別為0.0146和0.0214，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0072；公司特質(zhì)風(fēng)險（FR）的均值（中位數(shù)）為0.0256（0.0178），標(biāo)準(zhǔn)差為0.0269，25%和75%的分位值分別為0.0139和0.0232。結(jié)果表明，在樣本期內(nèi)，不同銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平具有較大的差異，并且這種差異主要體現(xiàn)在公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)的差異。在所有銀行的公司財報樣本中，有34.79%的樣本的控股股東為財政部或者央企；相比于非金融類公司，我國上市銀行第一大股東的平均持股比例并不高，僅為22.17%，并且不同銀行的大股東的控股能力在樣本期內(nèi)具有顯著差異，第一大股東持股比例（TOP1）的5%分位值僅為6.44%，而95%的分位值則高達67.68%；股權(quán)制衡變量O3也表現(xiàn)出較大變差，其均值為1.6697，標(biāo)準(zhǔn)差為0.9689。由這些結(jié)果可知，在樣本期內(nèi)，我國上市銀行的所有權(quán)結(jié)構(gòu)特征具有較大的差異，這為實證檢驗所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響提供了良好條件。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）多元回歸結(jié)果

表2至表4呈現(xiàn)了檢驗所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為影響的計量估計結(jié)果。由于面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中商業(yè)銀行個體可能存在不可觀測的異質(zhì)性，但是部分所有權(quán)結(jié)構(gòu)變量在時間上變差較小，難以通過固定效應(yīng)（fixed effects）模型方法估計其系數(shù)，因此本文主要采用面板數(shù)據(jù)的隨機效應(yīng)（random effects）方法來估計回歸模型的系數(shù)。在所有回歸中，圓括號內(nèi)報告的均為根據(jù)同時修正了異方差和序列相關(guān)性的Huber-White標(biāo)準(zhǔn)誤計算的t-統(tǒng)計量。

在表2中，本文考察了所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行總風(fēng)險承擔(dān)水平的影響。由回歸（1）可知，在控制了市場風(fēng)險（MR）、公司規(guī)模（CS）等其他因素之后，01的系數(shù)估計值在10%的水平顯著為負，即相比于非中央政府控股的銀行，中央政府控股的銀行具有較低的風(fēng)險承擔(dān)水平，該結(jié)果與理論假說1的預(yù)期是一致的，表明相比于地方政府控股或民營控股銀行的經(jīng)理人，中央政府控股銀行的管理者具有更強的風(fēng)險規(guī)避傾向?；貧w（2）的結(jié)果顯示，與研究假設(shè)2的預(yù)期相一致，02的估計系數(shù)在5%的水平顯著為負，表明相比于股權(quán)集中度較低的銀行，股權(quán)集中度較高的銀行具有較低的風(fēng)險承擔(dān)水平；該結(jié)果驗證了這樣的理論推斷，即大股東持有單家公司的股份越多，其面臨的風(fēng)險暴露也越高，因此具有很強的激勵游說管理層實施較為保守的投資策略以降低其資產(chǎn)的總體風(fēng)險水平。由回歸（3）可知，03的系數(shù)為正，不具有統(tǒng)計顯著性；但是在回歸（4）中，我們發(fā)現(xiàn)同時控制了控股股東性質(zhì)01和大股東持股比例02之后，03的系數(shù)高度顯著為正，表明股權(quán)制衡程度越高的銀行，其資產(chǎn)配置策略越傾向于激進。在回歸（4）中，01和02的估計系數(shù)仍然為負，并且統(tǒng)計顯著程度明顯提高。

在表3和表4中，本文進一步將商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)細分為系統(tǒng)性風(fēng)險承擔(dān)和公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)。由表3可見，01和03的系數(shù)仍然分別為負和為正，但都不再具有統(tǒng)計顯著性，02的系數(shù)估計值仍然顯著為負，但統(tǒng)計顯著程度明顯下降。與之形成對照的是，從表4的回歸結(jié)果可知，當(dāng)以公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)FR作為因變量時，01和02的系數(shù)均高度顯著為負，03的系數(shù)則高度顯著為正，這表明表2中所有權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行總體風(fēng)險承擔(dān)之間的負向關(guān)系主要是由所有權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行的特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)之間的負向關(guān)系所驅(qū)動的。

綜上實證結(jié)果可知，我國特有的商業(yè)銀行所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為具有重要影響。相比于非中央政府控股的銀行，中央政府控股銀行的管理者更傾向于實施保守的資產(chǎn)配置策略，從而降低銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平；相比于股權(quán)集中度較低的銀行，股權(quán)集中度較高的銀行的大股東具有更高的風(fēng)險規(guī)避傾向，更有可能通過勸導(dǎo)管理者實施保守的投資策略來降低其資產(chǎn)的總體風(fēng)險水平；股權(quán)制衡的增加促進了銀行追逐更高利潤的冒險行為。進一步的，所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響主要體現(xiàn)在其對商業(yè)銀行的公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)的影響上，而所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險承擔(dān)的影響并不顯著。

表2 所有權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行風(fēng)險承擔(dān)（因變量：TR）

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述回歸結(jié)果的可靠性，本文進行了穩(wěn)健性測試過程，本文采用基于財務(wù)報表指標(biāo)的Z-score方法來測度商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平，對所有權(quán)結(jié)構(gòu)的影響進行重新估計，發(fā)現(xiàn)基本的實證結(jié)論并未發(fā)生改變；此外，在度量大股東的控股能力（股權(quán)集中度）時，本文采用的是30%的相對控股的劃分標(biāo)準(zhǔn)，測試了以50%的絕對控股的閥值作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，實證結(jié)果依然穩(wěn)健。本文分別測試了以第二大股東持股比例與第一大股東持股比例的比值、第二大股東和第三大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值作為股權(quán)制衡的代理變量的情形，估計結(jié)果顯示，O3的系數(shù)估計值的作用方向和統(tǒng)計顯著性與前文的結(jié)果保持很好的一致性。由此可見，本文的基本實證結(jié)果對于不同的變量測度方法具有良好的穩(wěn)健性。

表3 所有權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行風(fēng)險承擔(dān)（因變量：SR）

表4 所有權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行風(fēng)險承擔(dān)（因變量：FR）

六、研究結(jié)論

本文采用2003～2013年間的13家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，實證考察了所有權(quán)結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為具有顯著影響，呈正相關(guān)。中央政府控股銀行管理者的資產(chǎn)配置策略更為保守、謹慎，降低了銀行風(fēng)險承擔(dān)水平；股權(quán)集中度較低的銀行，其大股東的風(fēng)險規(guī)避傾向較低，致使銀行管理者的投資策略具有冒險性，大大提升了銀行資產(chǎn)的總體風(fēng)險。本文將商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)分為系統(tǒng)性風(fēng)險承擔(dān)和公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)，研究發(fā)現(xiàn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系主要影響體現(xiàn)在前者對商業(yè)銀行的公司特質(zhì)風(fēng)險承擔(dān)上，而對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險承擔(dān)影響不顯著。

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［責(zé)任編輯：文 筠］

F830.33

A

1005-913X（2015）07-0184-04

2015-03-30

董博雯(1983-)，女，河北唐山人，經(jīng)濟師，碩士，研究方向：國際經(jīng)貿(mào)合作、國際金融。