李耿雄

外資并購與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

李耿雄

資本結(jié)構(gòu)作為財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，在國有企業(yè)的管理中具有重要的作用。本文主要就財(cái)務(wù)指標(biāo)在國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用、外資并購的意義、外資并購的方式、外資并購所起到的優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的作用這幾方面進(jìn)行相關(guān)的論述。

外資并購；國有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、財(cái)務(wù)指標(biāo)在國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的應(yīng)用

我們通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債資本成本進(jìn)行比較，確定出合理的資本結(jié)構(gòu)方案，以達(dá)到降低企業(yè)成本、提高企業(yè)價(jià)值、優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。在這一過程中，我們可以采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行相應(yīng)的判斷。當(dāng)下，我們主要采用每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價(jià)值分析法這三種方法，來對企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。這里以平均資本成本法為例，來進(jìn)行簡要說明。

例如：國有企業(yè)需要籌資200萬元長期資本，其可通過發(fā)債券、股票、向銀行貸款的方式來取得，通過分別計(jì)算三種方式下的平均資本成本來判斷出最為合理的籌資方式。相關(guān)資料見表1：

表1　籌資方式分析表

分別計(jì)算綜合資本成本如下：

A方案為：K=30%*6%+10%*8%+60%*9%=8%

B方案為：K=20%*6%+10%*8%+70%*9%=8.3%

C方案為：K=10%*6%+20%*8%+70%*9%=8.5%

在忽略其他因素影響的情況下，我們可以看出：A方案的綜合資本成本是最低點(diǎn)，因而企業(yè)籌資的方式應(yīng)為貸款40萬元，發(fā)行債券20萬元，發(fā)行普通股票140萬元。

二、外資并購國有企業(yè)的方式

（一）國有企業(yè)資產(chǎn)方面的并購方式

1.整體收購。該方法下，外商企業(yè)出資購買下國有企業(yè)的全部資產(chǎn)。這一方法下，原國有資產(chǎn)全部變現(xiàn)，有效地解決了國有企業(yè)資金短缺問題，并且國有企業(yè)的整體經(jīng)營將完全由外資企業(yè)進(jìn)行。

2.先合資后并購。該方法下，外資企業(yè)與國有企業(yè)分別以不同的形式出資，先行成立一個(gè)合資企業(yè)，而后再以合資企業(yè)的名義，對國有企業(yè)剩余的資產(chǎn)進(jìn)行收購。以漸進(jìn)化的方式，來逐步地優(yōu)化國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是，很多企業(yè)最終的收購是以銀行貸款的方式來完成的。

3.破產(chǎn)并購。對于一些經(jīng)營不善的企業(yè)而言，可先行破產(chǎn)清算債務(wù)，而后外商企業(yè)再通過競拍的方式來完成對于國有企業(yè)的并購。破產(chǎn)并購是國有企業(yè)經(jīng)營管理不善時(shí)的一種較為理想的改制方式。

（二）國有企業(yè)股權(quán)方面的并購方法

1.增資擴(kuò)股。該方法下，外資企業(yè)先以參股的方式來與國有企業(yè)進(jìn)行合資，進(jìn)而再不斷地來對國有企業(yè)進(jìn)行增資擴(kuò)股。在這一過程中，逐漸地將股權(quán)轉(zhuǎn)變，進(jìn)而改變了國有企業(yè)股權(quán)高度集中的現(xiàn)象。

2.一次性出資并購國有企業(yè)股權(quán)。在這一過程中，國有企業(yè)獲得了大量的資金，外資企業(yè)則直接參于到公司的經(jīng)營管理中。這不僅解決了國有企業(yè)資金短缺的情況，同時(shí)還將外商先進(jìn)的管理方法、理念注入到國有企業(yè)中，從而優(yōu)化了國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

3.以改制合資企業(yè)的方式來并購國有企業(yè)。該方法下，外商企業(yè)先與國有企業(yè)合資成立合資企業(yè)。在一段時(shí)間的經(jīng)營后，將合資企業(yè)進(jìn)行改制，進(jìn)一步地并購固有股權(quán)。這一并購方式是漸進(jìn)的，其留給企業(yè)間一定的彼此磨合的時(shí)間。最終并購的完成將股權(quán)分散，并將國有企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)推向了國際化，完成了對其的優(yōu)化。

三、外資并購對優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所起的作用

（一）外企并購于一定程度上解決了國有企業(yè)股權(quán)高度集中的問題

原有經(jīng)濟(jì)體制下，國有企業(yè)積攢下了較大規(guī)模的資產(chǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，國有資產(chǎn)變現(xiàn)后無法回收到理想化的資金，未能很好地實(shí)現(xiàn)減持國有股、加大流通的目的，而減持國有股、加大其流通能力是國有資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中急需解決的問題之一。

此時(shí)，以外資并購的形式來對國有企業(yè)的股權(quán)以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行出讓，是減持國有股、加大其流通性的一種有效方法，同時(shí)也達(dá)到了我們將國有企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行有效變現(xiàn)的目的。因而我們說，外資并購可有效地幫助我們解決國有企業(yè)股權(quán)高度集中的問題。

（二）外資并購將有效地解決國有企業(yè)資金短缺問題

資金是一個(gè)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營生產(chǎn)、運(yùn)作的根本，而我國的國有企業(yè)資金缺口巨大，這不僅有礙于企業(yè)的正常性生產(chǎn)經(jīng)營，同時(shí)將阻礙國有企業(yè)的改革。然而，外資并購將為國有企業(yè)帶來較大數(shù)額的資金，在一定程度上將幫助國有企業(yè)解決資金短缺問題。因而我們說，外資并購是幫助國有企業(yè)解決資金短缺問題的有效途徑之一。

（三）外資并購將幫助國有企業(yè)改善不合理的管理結(jié)構(gòu)

我國的國有企業(yè)管理觀念陳舊、股權(quán)集中而不流通，這一管理結(jié)構(gòu)阻礙了公司的整體治理，致使公司績效低迷。不僅如此，一些不合乎程序的事件時(shí)有發(fā)生，在一定程度上損害到了小股東們的利益。而外資并購，則可有效地改善原有國有企業(yè)管理中不合理的問題。同時(shí)，外資并購在為我們帶來豐富資金的同時(shí)，還為我們提供了更加廣闊的業(yè)務(wù)鏈條關(guān)系，這對于國有企業(yè)的經(jīng)營、發(fā)展是非常有利的。從這一角度而言，外資并購改善了國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不合理的問題

（四）外資并購幫助國有企業(yè)快速完成自主經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變

外資并購后的國有企業(yè)將重新梳理自己的管理體系，并制定新的、科學(xué)的企業(yè)管理制度，以實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)營目的。在這一過程中，國有企業(yè)經(jīng)營將逐漸地脫離計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的政策性干預(yù)，徹底地?cái)[脫這一負(fù)擔(dān)，逐步地向市場經(jīng)濟(jì)主體邁進(jìn)，直至成為市場經(jīng)濟(jì)的真正主體。因而我們說，外資并購將幫助國有企業(yè)快速地完成自主經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變。

四、結(jié)語

綜上所述，外資并購將有助于國有企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其的介入為國有企業(yè)注入了新的活力，對于國有企業(yè)具有較大的影響。同時(shí)，外資并購國有企業(yè)事關(guān)國有企業(yè)的重大實(shí)現(xiàn)，同時(shí)關(guān)乎到國計(jì)民生的問題。因此，在實(shí)際的運(yùn)作中，相關(guān)人員應(yīng)做好相應(yīng)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析工作，深入地對其進(jìn)行全面的、謹(jǐn)慎的考察與探討，綜合性地來對其可行性進(jìn)行衡量，以確保國有企業(yè)資產(chǎn)在并購的過程中不會流失，并最大化地來應(yīng)用外資并購所帶來的資源，以對國有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行最優(yōu)化的調(diào)整，最大化地來促進(jìn)國有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

[1]張靜萍.外資并購與國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D].昆明理工大學(xué),2005.

（作者單位：福建省建筑科學(xué)研究院）