張尚

商業(yè)銀行如何為輕資產(chǎn)企業(yè)提供并購融資服務(wù)

張尚

隨著中國經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型的逐步深入，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、影視、網(wǎng)游等輕資產(chǎn)行業(yè)的并購交易頻發(fā)，已經(jīng)成為資本市場的熱門主題，是商業(yè)銀行必須發(fā)掘的業(yè)務(wù)金礦。與此同時，輕資產(chǎn)的企業(yè)特征、財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又與傳統(tǒng)行業(yè)有較大區(qū)別，商業(yè)銀行如何為輕資產(chǎn)行業(yè)提供并購融資服務(wù)呢？以下是筆者對此問題的觀察與思考。

一、“輕資產(chǎn)”的提出與特征

“輕資產(chǎn)”的概念是由麥肯錫公司于2001年前后引入中國。當(dāng)時光明乳業(yè)公司聘請麥肯錫公司擔(dān)任戰(zhàn)略顧問，麥肯錫給出的是“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略：建議光明乳業(yè)只進(jìn)行少量重資產(chǎn)投資，更多專注于產(chǎn)品研發(fā)、銷售、服務(wù)與品牌推廣，通過輸出管理、技術(shù)和品牌獲取利潤。自此，以較小的投入實現(xiàn)價值最大化的“輕資產(chǎn)營運模式(Asset-lightStrategy)”開始為中國企業(yè)所推崇。隨著中國經(jīng)濟(jì)的升級轉(zhuǎn)型、IT產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，輕資產(chǎn)行業(yè)有了更廣的內(nèi)涵。

所謂輕資產(chǎn)企業(yè)，簡單說就是企業(yè)的競爭力不是來自于廠房、機(jī)器設(shè)備、原料等有形資產(chǎn)，而是來自于無形資產(chǎn)，如創(chuàng)新能力、企業(yè)產(chǎn)品設(shè)計、品牌建設(shè)、營銷渠道、客戶管理、專利技術(shù)等。這類企業(yè)資產(chǎn)相對比較“虛”，屬于企業(yè)“軟實力”的范疇。

輕資產(chǎn)企業(yè)一般擁有以下特征：1.其價值主要取決于現(xiàn)金流、團(tuán)隊和商業(yè)模式；2.無法會計計量的資產(chǎn)多，例如智力資源，品牌影響力，渠道控制能力；3.營運資產(chǎn)多，投資性資產(chǎn)少，負(fù)債少，自營資本多。因此可概括為：“低”財務(wù)投入、“小”資產(chǎn)規(guī)模、“輕”資產(chǎn)形態(tài)、“重”知識運用、“高”投資效益。需要特別注意的是，“輕”與“重”最大的不同，在于他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)不一樣。但如應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略需要，“輕”可以轉(zhuǎn)向“重”，反之亦然。以攜程為例，經(jīng)過十多年的發(fā)展，攜程從當(dāng)初幾十人組成的“拼縫”型中介公司，發(fā)展成為包含各項“在路上”服務(wù)的重資產(chǎn)公司，不僅擁有了上萬名員工，同時收購了多家傳統(tǒng)旅游公司以完善企業(yè)產(chǎn)品線，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化。

表1 輕資產(chǎn)企業(yè)類別

二、為輕資產(chǎn)企業(yè)提供并購融資存在的若干障礙

通過并購，輕資產(chǎn)企業(yè)可以實現(xiàn)快速的做大做強(qiáng)，但是，并購所需的資金從哪里來？上述輕資產(chǎn)公司的特點使得其與現(xiàn)存中國市場的主流融資模式是難以匹配的。中國的融資市場仍然以間接融資為主，直接融資為輔。2014年在社會融資總量中，新增信貸融資占到了60%，雖較10年前的90%左右的水平有所下降，但仍占一半多的水平。而在以間接融資為主體的融資市場，對輕資產(chǎn)公司而言，信貸可得性很弱。主要原因在于：

一是輕資產(chǎn)企業(yè)多為新興行業(yè)，資產(chǎn)狀況與銀行傳統(tǒng)的信用保證要求有一定的脫節(jié)，比如廠房、設(shè)備等實物擔(dān)保的要求，而這對于輕資產(chǎn)企業(yè)是不具備的。

二是銀行等金融機(jī)構(gòu)的審批制度，目前仍是一種重資產(chǎn)的審批文化，而未有針對輕資產(chǎn)行業(yè)的特定審批制度。輕資產(chǎn)行業(yè)的特點是風(fēng)險相對較大，同時收益也較大，可能更多的需要基于大數(shù)定律進(jìn)行風(fēng)險控制，允許一定的單個風(fēng)險事件的出現(xiàn)，只要能夠保證整體收益。

從風(fēng)險控制的角度看，銀行傾向于有抵押方式的融資。輕資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)由于缺乏可供抵押的固定資產(chǎn)，往往難以獲得商業(yè)銀行的融資。具體到并購融資環(huán)節(jié)，輕資產(chǎn)行業(yè)的并購交易，往往是相對較為成熟企業(yè)所發(fā)起，因為有決策時間、信息保密等方面的要求，再加上沒有資產(chǎn)抵押的支撐，商業(yè)銀行在營銷盡職調(diào)查階段就可能難以進(jìn)行下一步，獲得并購融資的支持難度非常大。

未來，輕資產(chǎn)行業(yè)將是一個有前景的發(fā)展方向，難以對輕資產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行支持也限制了對新興行業(yè)的業(yè)務(wù)挖掘，對商業(yè)銀行未來的業(yè)務(wù)布局也不是有利的。因此，對于人才、技術(shù)密集型的高增長、輕資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)公司，商業(yè)銀行必須重新調(diào)整融資理念和風(fēng)險管理方式，提供合適的并購融資產(chǎn)品。

表2 可借助的擔(dān)保及類擔(dān)保機(jī)構(gòu)

三、商業(yè)銀行為輕資產(chǎn)企業(yè)并購提供融資的可行措施

在商業(yè)銀行目前的風(fēng)控框架下，筆者覺得商業(yè)銀行為輕資產(chǎn)企業(yè)提供并購融資可采取以下三項措施：

（一）借助第三方力量，減少信息不對稱風(fēng)險

借助第三方力量，主要是指引入第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助銀行進(jìn)行風(fēng)險評估或作為第二還款來源。目前，可借助的第三方力量主要包括專業(yè)性的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、政府相關(guān)部門（相關(guān)協(xié)會）、專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

1.專業(yè)性的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)長期投資于高成長性的輕資產(chǎn)企業(yè)，其專業(yè)知識和技能可彌補(bǔ)商業(yè)銀行的不足。商業(yè)銀行可利用風(fēng)險投資的專業(yè)能力協(xié)助評估風(fēng)險，通過為這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供貸款，或者采取直接投資于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)專項基金的形式開展合作。

2.商業(yè)銀行可通過政府合作平臺與相關(guān)的行業(yè)協(xié)會了解企業(yè)軟性信息、預(yù)知風(fēng)險。目前，國家和地方政府通過多種專項基金直接對高科技的輕資產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行資助。作為申請資助的前提條件，企業(yè)將會提供較多的業(yè)務(wù)材料與發(fā)展前景預(yù)測給政府有關(guān)部門。商業(yè)銀行可利用該部分材料作為有效參考。

3.專業(yè)擔(dān)保及類擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

（二）組建專業(yè)化團(tuán)隊，深入了解輕資產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險點

企業(yè)專利、技術(shù)、著作權(quán)、品牌等無形資產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)是輕資產(chǎn)企業(yè)獲取高利潤的重要源泉，也是其核心競爭力所在。針對輕資產(chǎn)企業(yè)以及高新技術(shù)企業(yè)的特征，銀行可以組建專業(yè)團(tuán)隊，專業(yè)的團(tuán)隊?wèi)?yīng)包括專業(yè)行業(yè)營銷人員與行業(yè)分析師。專業(yè)團(tuán)隊通過長時間專業(yè)積累，可以深入了解、分析細(xì)分輕資產(chǎn)行業(yè)，判斷行業(yè)投資價值，充分了解行業(yè)風(fēng)險，判斷企業(yè)的市場前景，衡量企業(yè)風(fēng)險和成長性，并在此基礎(chǔ)上為營銷團(tuán)隊與審批部門提供營銷方向與決策依據(jù)。

（三）拓寬銀行投行產(chǎn)品線，拓展資金渠道，構(gòu)建投資客戶群

長期以來，受信貸業(yè)務(wù)模式的引導(dǎo)和制約，商業(yè)銀行的目標(biāo)市場主要集中于典型的“重資產(chǎn)、重抵押”的傳統(tǒng)行業(yè)，傳統(tǒng)的信貸融資更多是單一的債務(wù)融資。在過去十幾年間，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)也逐步發(fā)展起來。根據(jù)輕資產(chǎn)企業(yè)的特點，開發(fā)新型金融產(chǎn)品將是促進(jìn)輕資產(chǎn)企業(yè)并購融資的重要手段。就輕資產(chǎn)企業(yè)的并購，可設(shè)計專項的輕資產(chǎn)行業(yè)并購基金，通過基金池支持此類資產(chǎn)低、風(fēng)險大、收益高的并購項目，并撬動并購貸款；也可進(jìn)行交易撮合，將社會或產(chǎn)業(yè)資本引入資金端，幫助企業(yè)進(jìn)行并購整合，再以上市或其他形式退出；也可通過股權(quán)、債權(quán)等混合形式設(shè)計結(jié)構(gòu)化融資方式助力輕資產(chǎn)企業(yè)的并購。