邢海洋

12月15日美聯(lián)儲(chǔ)將舉行議息會(huì)議，此時(shí)的氛圍，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)官方還是投資者，幾乎已經(jīng)一邊倒地加入加息陣營(yíng)。加息在前，股市調(diào)整，以石油為代表的大宗商品再一次跌入深淵。隱隱地，投資界大佬紛紛對(duì)來(lái)年的市場(chǎng)表達(dá)不安，似乎2016年危機(jī)在前。

加息本來(lái)是對(duì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的肯定。截至2015年末，美國(guó)經(jīng)歷的擴(kuò)張周期已經(jīng)持續(xù)長(zhǎng)達(dá)6年，自2008年底利率一降到底，零利率維持了7年之久。9月美元加息無(wú)功而返，隨后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)令美聯(lián)儲(chǔ)難堪，如美聯(lián)儲(chǔ)最看重的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)兩個(gè)月都增加20萬(wàn)人以上，11月失業(yè)率降至5.0%，幾乎是完全就業(yè)水平。就業(yè)改善提振美國(guó)家庭的可支配收入，11月開(kāi)端的節(jié)日購(gòu)物季表現(xiàn)也算得上靚麗。寬松的貨幣助美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步擴(kuò)張，度過(guò)危機(jī)，如今已經(jīng)沒(méi)有理由維持零利率，為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱埋下隱患。

實(shí)際上，隨著勞動(dòng)力變得緊缺，美國(guó)勞工薪資已經(jīng)連續(xù)三年正增長(zhǎng)，2015年的增速接近2%。在擴(kuò)張周期的尾聲，通常工資增長(zhǎng)，可生產(chǎn)率放緩，隨之盈利水平下滑。這種跡象在2014年下半年在美國(guó)變得明顯。當(dāng)盈利進(jìn)一步下降，企業(yè)的財(cái)務(wù)處境為資本市場(chǎng)感知，公司信用情況也將惡化，自2015年二季度以來(lái)，美國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)的違約率上升明顯，也印證了美國(guó)企業(yè)正遭逢越來(lái)越艱難的處境。勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃的另一面，則是隱隱的通脹信號(hào)，雖然總體CPI低迷，但美國(guó)核心CPI同比接近2%，服務(wù)業(yè)分項(xiàng)正以較快速度回升。2016年，很難預(yù)料大宗商品在2015年大跌的基礎(chǔ)上繼續(xù)深跌，也就是說(shuō)2015年能源對(duì)各國(guó)CPI 0.8個(gè)百分點(diǎn)的平均拖累將逐漸消失。并且，工資增速回升帶來(lái)勞動(dòng)力成本的上升，核心通脹上升的壓力正在累積。

有鑒于此，投行紛紛對(duì)2016年的全球經(jīng)濟(jì)表示擔(dān)心，花旗銀行分析師比特（Willem Buiter）的預(yù)測(cè)最悲觀，他認(rèn)為美國(guó)2016年陷入衰退，也就是連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)的概率將達(dá)到65%。比特的根據(jù)是美國(guó)國(guó)債收益率曲線所發(fā)出的信號(hào)。美國(guó)國(guó)債收益率曲線快速趨平甚至向反方向發(fā)展是一個(gè)重要的警示信號(hào)，且是最可靠的經(jīng)濟(jì)衰退征兆。正常情況下，短期國(guó)債收益率低于長(zhǎng)期國(guó)債收益率，而一旦國(guó)債收益率曲線反轉(zhuǎn)，兩年期國(guó)債收益率超過(guò)十年期國(guó)債收益率，經(jīng)濟(jì)就要衰退了。美國(guó)自上世紀(jì)70年代中期以來(lái)經(jīng)歷了5次衰退，每次衰退開(kāi)始之前都有這種情況發(fā)生。相比花旗，摩根大通雖加入看空陣營(yíng)，但沒(méi)花旗悲觀，他們認(rèn)為衰退可能在3年內(nèi)發(fā)生。

美聯(lián)儲(chǔ)很少理會(huì)華爾街分析師的言論，可這次耶倫卻破例反駁了花旗的觀點(diǎn)，可見(jiàn)官方也對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況缺乏自信。為化解金融危機(jī)，國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)政府的大規(guī)模救助與美聯(lián)儲(chǔ)率先實(shí)施量化寬松政策實(shí)現(xiàn)了“私人債務(wù)國(guó)家化”，有效地降低了私人部門的杠桿率。在2007至2014年美國(guó)債務(wù)比率上升了13個(gè)百分點(diǎn)，其中政府債務(wù)比率上升了35個(gè)百分點(diǎn)，而公司債務(wù)比率、家庭債務(wù)比率與金融部門債務(wù)比率均有所下降。但建筑在寬松政策上的擴(kuò)張始終不溫不火，難以再現(xiàn)上世紀(jì)50年代以來(lái)多次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所展示的爆發(fā)力。摩根大通認(rèn)為，美國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速為1.75%，約為1947～2007年的一半。事實(shí)也如此，自2010年的擴(kuò)張周期，6年平均增速2.3%，最高增速是2012年的2.8%，從未呈現(xiàn)過(guò)上世紀(jì)末動(dòng)輒超4%的增長(zhǎng)。

或許正因?yàn)榱?xí)慣了舊日的輝煌，美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策來(lái)得遲也來(lái)得謹(jǐn)慎。在一個(gè)人口紅利、全球化紅利日漸消失的今天，美元作為全球貯備貨幣的紅利也在趨弱。美國(guó)的科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)單引擎，就不可避免地被各種不利因素掣肘。美元的利率也變得降易升難。