席偉明

企業(yè)盈利能力，從收益的角度，也就是從資產負債表和利潤表分析的角度，可以概括為企業(yè)在經營過程的盈利能力、企業(yè)整體的盈利能力和企業(yè)股東的盈利能力這三類。根據東方財富Choice數據，對A股2015年三季度報告期營業(yè)毛利率排名前10的上市公司盈利能力指標整理得到下表：

根據上表數據（總資產收益率和凈資產收益率是按攤薄計算）的分析，本文思考了兩個問題。第一，為什么相同公司不同盈利能力指標數值相差如此之大，原因是什么，邏輯在哪里？第二，盈利能力指標的數值背后代表了什么。

我們從企業(yè)在經營過程中的盈利能力指標看起。利潤表主要反映了一定時期企業(yè)的經營成果，是分析企業(yè)在經營過程中盈利能力的主要對象。為了分析和對比企業(yè)經營過程中的盈利能力，盈利能力指標一般采用相對數，基于這一點，從利潤表的整個框架來考慮，我們立刻會得出經營過程中的第一個盈利指標營業(yè)毛利率，營業(yè)毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入*100%。營業(yè)毛利率是企業(yè)銷售產品最初的利潤率，是沒有扣除期間費用的利潤率。一個企業(yè)毛利率高主要有下面幾種原因：第一，企業(yè)在同行業(yè)中毛利率較高，往往代表著企業(yè)所生產的產品由于某種原因具有較強的核心競爭力。如貴州茅臺，得天獨厚的氣候和生產工藝，超強的品牌能力，銷售價格較高，毛利率自然很高；如我武生物主要產品暢迪牌粉塵螨滴劑1號具有較高的技術含量，與國外同類產品相比也有很強競爭力，成本較低，賣出的價格由于技術能力突出相對處于較高水平，毛利率較高。第二：壟斷經營。如高速公路，路橋這類具有壟斷經營的收費企業(yè)，經營的毛利率較高。第三，不同的行業(yè)、不同的競爭戰(zhàn)略、不同企業(yè)內部的特征的影響。（1）行業(yè)特征，如民生控股所處的金融投資和服務行業(yè)，廣聯達所處的軟件行業(yè)由于行業(yè)特征毛利率相對較高；（2）不同競爭戰(zhàn)略的影響。如主要產品為高端女裝的朗姿股份2015年三季度報告期毛利率59.09%要比主要產品為大眾服裝的美邦股份的44.05%毛利率要高一些。第四：企業(yè)所從事產品經營活動由于周期性波動的原因而出現暫時性的過高，這類企業(yè)主要是指擁有資源的公司，如擁有石油、有色金屬、黃金等資源類的公司，在資源價格上漲的周期中會具備較高的毛利率。第五：目前我國財務會計中產品成本的計算采用完全成本法，企業(yè)生產產品增加，也會暫時引起毛利率提高。生產的產品越多，單位所負擔的固定成本越低，單位成本就越低，企業(yè)當期的毛利率會適當提高。

因此，對于毛利率的分析，最重要的是看到指標背后所代表的企業(yè)的產品和企業(yè)的經營情況。當然，營業(yè)毛利率只是代表企業(yè)產品銷售的最初利潤率，是沒有考慮三大期間費用對營業(yè)利潤的影響，而有些行業(yè)三大期間費用是非常高的，如軟件行業(yè)研發(fā)費用和銷售費用都較高，高速公路行業(yè)主要依靠貸款來建設，負債率較高，財務費用的水平相對較高。如果我們需要對整個經營過程中的盈利能力進行分析，還需要考慮經營過程中的三大期間費用。因此，產生了第二個經營過程中盈利能力的指標營業(yè)利潤率，營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入*100%.，營業(yè)利潤率所代表的是企業(yè)在整個經營過程中的盈利能力分析。營業(yè)凈利率在營業(yè)利潤率的基礎之上考慮了營業(yè)外收支和所得稅對經營過程中盈利能力的影響。

營業(yè)毛利率、營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率完整的反映了企業(yè)在經營過程中的盈利能力，但是這三個銷售過程中的盈利指標存在一個很大的缺陷，也就是經營過程中的盈利能力指標無法反映企業(yè)和投資者最關注的投入與產出的對比問題。為了反映整個企業(yè)的投入與產出的盈利能力分析，產生了第二類企業(yè)盈利能力指標，也就是跟總資產有關的的盈利能力指標?？傎Y產收益率是杜邦分析體系中運用較為廣泛的指標，總資產收益率=凈利潤/{（期初總資產+期末總資產）/2}，總資產收益率反映了企業(yè)總體投入和凈產出的盈利能力。一個企業(yè)營運資金的周轉過程為：現金（應付賬款）-原材料-在產品-產成品-應收賬款-現金，一個企業(yè)能不能為整個企業(yè)創(chuàng)造價值不僅要看一次周轉過程中能不能創(chuàng)造價值，還要周轉的次數。所以看到，貴州茅臺營業(yè)凈利率為48.14%，但是總資產收益率16.91%，原因就在于貴州茅臺雖然銷售價格較高，但是銷售價格高賣的數量相對會較少一些，反映在財務上也就是一定時期內周轉次數少。因此從總資產收益率這個企業(yè)整體的盈利指標可以看出企業(yè)整體創(chuàng)造價值的方式是什么，是靠價格還是靠周轉，也就是靠差異化還是靠成本低。所以總資產收益率的展開公式為，總資產收益率=營業(yè)凈利率*總資產周轉率。

總資產凈利率反映了企業(yè)整體的盈利能力，但是企業(yè)是股東投資的，總資產凈利率無法反映出股東的投入和產出。因此，產生了第三類企業(yè)股東的盈利能力，代表指標為凈資產收益率。凈資產收益率=凈利潤/{（期初凈資產+期末凈資產）/2}，反映的是企業(yè)股東的投入與凈產出，在企業(yè)總資產凈利率基礎之上，考慮了負債對于股東的影響，也就是負債給股東帶來的財務杠桿作用。如廣聯達和恒生電子對比，我們可以清楚的看出，恒生電子凈資產收益率8.09%比三六五網凈資產收益率3.91%高，而恒生電子的總資產收益率和三六五網總資產收益率相差不大，原因在于恒生電子的負債率為33.85%，三六五網的負債率為4.61%，也就是企業(yè)經營較好時，負債能夠給股東帶來財務杠桿的利益。因此，從凈資產收益率這個指標背后我們可以看出，企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的方式有三種：銷售過程中創(chuàng)造價值、周轉過程中創(chuàng)造價值和財務政策創(chuàng)造價值，也就是凈資產收益率的展開公式，凈資產收益率=營業(yè)凈利率*總資產周轉率*權益乘數，當然我們需要理解權益乘數是依靠總資產凈利率才能創(chuàng)造價值，總資產周轉率要依靠營業(yè)凈利率才能創(chuàng)造價值。

從上文的分析中我們可以得出，首先，三大盈利能力指標之間是有緊密的邏輯關系。企業(yè)在銷售過程中的盈利能力，從整個利潤表考慮，主要有營業(yè)毛利率、營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率三個指標。但是銷售過程中的盈利能力，僅僅只考慮了銷售的過程，而沒有考慮投入與產出，從這個角度，產生了企業(yè)整體的盈利能力分析的需要，產生了總資產凈利率這個指標。當然企業(yè)的資金是股東投入的，股東不僅僅想了解企業(yè)整體的盈利能力，還要了解自己的盈利能力，因此產生了企業(yè)盈利能力分析中最核心的財務指標凈資產收益率。其次，進行財務指標分析，最重要的是理解指標背后的企業(yè)經營。會計的本質可以理解為反映企業(yè)經濟活動的一套信息系統(tǒng)，因此，作為會計最主要的產品三張報表是反映企業(yè)的經營，作為在報表基礎之上計算出來的財務指標反映的當然也是企業(yè)的經營。因此，財務指標的分析，最重要的不是分析指標本身，而是分析指標背后所代表企業(yè)的經營。最后，本文在盈利能力邏輯分析中沒有從現金和股數這兩個角度進一步展開，存在著缺陷。

參考文獻：

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[2]王秀麗，張新民.企業(yè)利潤結構的特征與質量分析[J].會計研究，2005（9）.