蔣海棠

(泰州學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇泰州225300)

我國機(jī)械行業(yè)ST公司扭虧摘帽行為及效果研究

蔣海棠

(泰州學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江蘇泰州225300)

經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國股市的退出機(jī)制不斷完善，被處以“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”和“其他特別處理”的上市公司也在逐漸增多，面對可能終止上市后失去眾多稀缺資源，ST公司積極采取各種措施扭虧、避免退市。以機(jī)械行業(yè)ST公司為例，對ST公司扭虧摘帽措施進(jìn)行總結(jié)，主要為改善主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)重組、出售資產(chǎn)、政府補(bǔ)助四種措施，并對ST公司扭虧摘帽行為及效果進(jìn)行進(jìn)一步研究，最終得出實(shí)現(xiàn)扭虧摘帽的有效措施建議。

退市制度;ST公司;扭虧摘帽行為

我國ST制度的頒布和實(shí)行使ST公司成為股票市場中一類特殊的群體，隨著我國證券市場退出機(jī)制日益健全和完善，更多存在經(jīng)營和財(cái)務(wù)困境的ST公司將面臨暫停上市甚至終止上市的重大風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，扭虧摘帽、保住上市資格成為ST公司的首要目標(biāo)，ST公司各種扭虧摘帽措施也應(yīng)運(yùn)而生。主要是哪些措施?這些措施實(shí)施后的效果如何?這些是我們將著重探討的問題。

一 機(jī)械行業(yè)ST公司扭虧摘帽措施分析

本文選取機(jī)械行業(yè)ST公司作為研究對象，因?yàn)闄C(jī)械行業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系，屬于技術(shù)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的子行業(yè)。雖然近幾年機(jī)械行業(yè)整體處于低迷狀態(tài)，但隨著我國政府推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，新型高端機(jī)械將會(huì)迎來新的春天。

截至2014年3月，滬深股市A股上市公司中機(jī)械行業(yè)181家共有3家被實(shí)施ST制度，分別為濟(jì)南柴油機(jī)股份有限公司(以下簡稱“*ST濟(jì)柴”)、湖南天一科技股份有限公司(以下簡稱“*ST天一”)、二重集團(tuán)(德陽)重型裝備股份有限公司(以下簡稱“*ST二重”)。自被“帶帽”以來，三家公司積極謀劃扭虧摘帽措施，力爭保住上市公司資格。

1.改善主營業(yè)務(wù)。

對于ST公司而言，在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利是扭虧摘帽的前提條件，而改善主營業(yè)務(wù)使公司恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營，提高企業(yè)的盈利能力，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展最為有效和最為根本的途徑。

*ST濟(jì)柴(股票代碼“000617”)在2011年和2012年連續(xù)虧損，于2013年4月1日復(fù)牌后開始實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。對此，*ST濟(jì)柴更多依靠自食其力，切實(shí)從自身實(shí)際情況出發(fā)，努力改善經(jīng)營，以市場為中心，加快轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)力服務(wù)商，提升發(fā)展效益，采取重點(diǎn)轉(zhuǎn)變發(fā)展模式、增加收入的效益、優(yōu)化資源的配置、降低成本和其他費(fèi)用、提升服務(wù)保障水平等措施來實(shí)現(xiàn)扭虧。

2.資產(chǎn)重組。

我國證券市場上，“資產(chǎn)重組”是兼并、收購、托管、資產(chǎn)置換、借殼和買殼等一系列行為的總稱。

在現(xiàn)實(shí)的資本市場中，“殼”資源的價(jià)值使陷入困境程度較高的ST公司能通過轉(zhuǎn)移控制權(quán)而能夠在證券市場繼續(xù)生存。

*ST天一(股票代碼“000908”)因2011年和2012年連續(xù)未盈利，公司股票于次年5月2日被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”。對此*ST天一積極采取資產(chǎn)重組措施，準(zhǔn)備向中國長城資產(chǎn)管理公司出售其全部資產(chǎn)和負(fù)債，同時(shí)向上海景峰制藥股份有限公司的股東非公開發(fā)行股份以購買其全部股份并募集配套資金。本次重大資產(chǎn)重組活動(dòng)若能完成，企業(yè)將轉(zhuǎn)變?yōu)橹扑幮袠I(yè)中具有一定規(guī)模且富有行業(yè)競爭優(yōu)勢的上市公司，使企業(yè)總體資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力較之前得到大幅改善。

3.出售資產(chǎn)。

根據(jù)滬深兩市《上市交易規(guī)則》規(guī)定，被實(shí)施特別處理的公司只要當(dāng)年的凈利潤能到達(dá)正數(shù)就可以摘帽。對那些在短期內(nèi)很難有效提升自身經(jīng)營狀況的*ST公司來說，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的調(diào)整成了實(shí)現(xiàn)凈利潤為正的不二選擇。

*ST濟(jì)柴公司所有的寶雞石油鋼管有限責(zé)任公司與咸陽寶石鋼管鋼繩有限公司在2010年和2011年盈利都有顯著降低，鋼鐵行業(yè)此時(shí)正處于周期性的業(yè)績下滑時(shí)期，為實(shí)現(xiàn)上市公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)水平，提高企業(yè)的整體盈利能力，*ST濟(jì)柴欲將擁有的21%寶雞鋼管的股份和28.67%咸陽寶石的股份，轉(zhuǎn)讓給寶雞石油鋼管廠和寶雞石油機(jī)械有限責(zé)任公司，本次轉(zhuǎn)讓的成功完成將為*ST濟(jì)柴公司帶來約6，124萬元股權(quán)處置投資收益，直接提高了非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的收益。

4.政府補(bǔ)助。

為了幫助ST公司完成扭虧摘帽繼續(xù)上市，我國地方政府補(bǔ)助的形式各異，上市公司可以通過與地方政府的談判，無償?shù)孬@得一些財(cái)政補(bǔ)助收入。我國地方政府目前對上市公司的財(cái)政支持手段主要有財(cái)政補(bǔ)貼、直接稅率優(yōu)惠和稅收返還等。

機(jī)械行業(yè)ST公司2008－2012年接受當(dāng)?shù)卣a(bǔ)助金額如下:

表1 2008－2012年機(jī)械行業(yè)ST公司政府補(bǔ)助金額表

由上表可知，三家ST公司除了*ST天一在2010年沒有接受來自政府的補(bǔ)助外，其他兩家*ST濟(jì)柴、*ST二重在2008－2012年均不同程度受到當(dāng)?shù)卣难a(bǔ)助，*ST天一在其他年份也收到來自政府的補(bǔ)助。三家企業(yè)在政府補(bǔ)助這一項(xiàng)目中所獲收入相差非常大，不同的時(shí)期金額也迥然不同。

二 機(jī)械行業(yè)ST公司扭虧摘帽措施的效果分析

1.改善主營業(yè)務(wù)效果分析。

以下為*ST濟(jì)柴、*ST天一、*ST二重公司2011年年末、2012年年末及2013年中期凈利潤報(bào)表數(shù)據(jù):

表2 機(jī)械行業(yè)ST公司簡要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

由表可知，除了*ST濟(jì)柴2013年中期凈利潤顯示為正，其余兩家的各報(bào)告期凈利潤均為負(fù)，虧損額波動(dòng)不定。

相對來說，*ST濟(jì)柴的“保殼”措施更多地是依靠“自身造血”，公司從調(diào)整內(nèi)部的運(yùn)行機(jī)制入手，壓縮各項(xiàng)成本來增加整體效益，以實(shí)際行動(dòng)落實(shí)盡快扭虧摘帽的方針。數(shù)據(jù)顯示，*ST濟(jì)柴在2013年前三季度共盈利1627.24萬元，較上半年末有大幅提高，扭虧摘帽充滿希望。

2.資產(chǎn)重組效果分析。

*ST濟(jì)柴自2012年9月公布資產(chǎn)重組后，10天內(nèi)完成重組的交易工作，表3為*ST濟(jì)柴的季度指標(biāo)比較，如下:

表3 2011－2013年*ST濟(jì)柴的季度指標(biāo)

圖1 2011－2013年*ST濟(jì)柴的季度指標(biāo)

上圖可知，*ST濟(jì)柴公司2012年9月進(jìn)行資產(chǎn)重組后，當(dāng)年年末和第二年上半年凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率均有大幅提高，表3反映出公司每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、流動(dòng)比率和每股收益也有明顯改善，同時(shí)公司的銷、管、財(cái)務(wù)費(fèi)用率也均有所下降。說明資產(chǎn)重組給該企業(yè)帶來了較大的變化。

然而，多數(shù)ST公司資產(chǎn)重組活動(dòng)更多地趨向于暫時(shí)性的、以粉飾財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告為目標(biāo)的急功近利的短期行為。

3.出售資產(chǎn)效果分析。

在ST公司一時(shí)無力改善經(jīng)營條件實(shí)現(xiàn)扭虧，又無合適的資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)的情況下，出售現(xiàn)有資產(chǎn)獲得營業(yè)外收入，增加利潤成為ST公司普遍采取的措施。

非流動(dòng)資產(chǎn)處理利得是營業(yè)外收入的重要組成部分，2008－2012年機(jī)械行業(yè)中ST公司在個(gè)別年份存在債務(wù)重組利得、捐贈(zèng)利得、出售無形資產(chǎn)利得等，且在出現(xiàn)的當(dāng)年占非流動(dòng)資產(chǎn)比重較大，但因其出現(xiàn)頻率低，故本文只選取每年均出現(xiàn)的固定資產(chǎn)處理利得進(jìn)行具體分析。機(jī)械行業(yè)ST公司2008－2012年固定資產(chǎn)處理利得的金額如下表:

表4 2008－2012年機(jī)械行業(yè)ST公司固定資產(chǎn)處理利得

企業(yè)所獲出售固定資產(chǎn)利得雖然占企業(yè)總資產(chǎn)很少，面對巨額虧損也無力改變現(xiàn)狀，但一方面企業(yè)剝離了不良資產(chǎn)，減少了這些資產(chǎn)相關(guān)的費(fèi)用;另一方面在于資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖?，改善了企業(yè)的現(xiàn)金流，為企業(yè)改善經(jīng)營做好鋪墊。

4.政府補(bǔ)助效果分析。

對于處在危機(jī)中的ST公司，當(dāng)?shù)卣话悴粫?huì)視而不見，而是通過不同的政府補(bǔ)助手段，以幫助其脫困，重新為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。政府補(bǔ)助金額每年也不盡相同，不同企業(yè)間相差更是很大。

圖2 2008－2012年機(jī)械行業(yè)ST公司政府補(bǔ)助金額

由上圖可以看出，*ST二重在三家ST公司中獲得的政府補(bǔ)助最多，*ST天一獲得的政府補(bǔ)助最少。ST公司獲得政府補(bǔ)助并沒有顯示一定的線性規(guī)律，說明政府補(bǔ)助是視一定實(shí)際情況及政策所做出的。

從表5可以看出政府補(bǔ)助的多少與ST企業(yè)自身的規(guī)模有一定的正向聯(lián)系，規(guī)模大的ST企業(yè)能獲得更多的政府補(bǔ)助。2012年三家企業(yè)收到的政府補(bǔ)助均較2011年有所減少，同年的凈利潤也均為負(fù)。但虧損數(shù)額并不與政府補(bǔ)助同步，在政府補(bǔ)助減少的情況下，虧損并沒有擴(kuò)大，說明政府補(bǔ)助并不能直接左右企業(yè)的盈利能力。2011年、2012年機(jī)械行業(yè)3家*ST公司均繼續(xù)虧損，說明政府補(bǔ)助并未成功幫助*ST公司扭虧。

表5 政府補(bǔ)助與資產(chǎn)總額表

三 機(jī)械行業(yè)ST公司扭虧摘帽措施中存在的問題

1.忽視改善公司業(yè)績的根本措施。

從前文可知，機(jī)械行業(yè)中只有一家*ST濟(jì)柴為了實(shí)現(xiàn)扭虧摘帽，真正從改善主營業(yè)務(wù)入手，把重心放在如何能拓寬業(yè)務(wù)面、更新技術(shù)等根本措施上，公司的季報(bào)和中期財(cái)報(bào)也同時(shí)顯示其經(jīng)營情況正在逐步好轉(zhuǎn)，并最終于2014年第一季度順利摘帽。而其他兩家ST公司則忽視改善主營業(yè)務(wù)，未考慮企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告也顯示其業(yè)績持續(xù)下滑。

機(jī)械行業(yè)中存在的這些問題是其他ST公司所普遍存在的現(xiàn)象，在時(shí)間緊迫、任務(wù)艱巨的情況下，也很容易讓企業(yè)自亂陣腳，唯扭虧試圖。而改善主營業(yè)務(wù)難度大且時(shí)間漫長，難以找到突破口，故ST公司紛紛選擇放棄。然而，主業(yè)作為正常健康的公司獲取利益最重要的途徑，是公司生存和發(fā)展的根本立足點(diǎn)，放棄主業(yè)的公司相當(dāng)于人體失去脊柱，雖能勉強(qiáng)生存，但也只是暫時(shí)的維持生命，終究還是會(huì)再次面臨退市。

2.過分依靠調(diào)節(jié)非經(jīng)常損益項(xiàng)目。

從前文可知，我國機(jī)械行業(yè)中的ST公司扭虧更多采用的是資產(chǎn)重組、出售資產(chǎn)、政府補(bǔ)助等措施，而這些措施大部分都是通過調(diào)整非經(jīng)常性損益項(xiàng)目來調(diào)節(jié)利潤。在此過程中，ST公司為實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，普遍采用“先虧后盈”的模式——在虧損的年度利用非經(jīng)常性損益項(xiàng)目隱藏利潤，再在次年利用其隱藏的利潤大幅調(diào)增當(dāng)年凈利潤。

這些行為都只是通過會(huì)計(jì)手段來操控企業(yè)利潤，提高外界對公司經(jīng)營管理的認(rèn)可，但實(shí)質(zhì)上這些ST企業(yè)本身經(jīng)營狀況未得到改善甚至正在惡化，美化公司盈利能力并不能為上市公司股東帶來利益，也終將失去股東對公司的信任。

3.缺乏正確的扭虧引導(dǎo)外部機(jī)制。

我國的資本市場機(jī)制不完善，缺乏對ST公司的指導(dǎo)和監(jiān)督。雖然我國ST公司的數(shù)量總體呈上升趨勢，然而ST公司占所有上市公司的比重并不大，政府監(jiān)管部門等不易關(guān)注到此類公司，對本身市場規(guī)則不完善的我國資本市場而言，存在缺乏對ST公司的引導(dǎo)，ST公司因此在扭虧摘帽過程中存在一定的誤區(qū)，導(dǎo)致在扭虧摘帽過程中采取了不規(guī)范的措施。

綜上，我國ST公司還是過多的依賴資產(chǎn)重組、出售資產(chǎn)和政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性項(xiàng)目來調(diào)節(jié)損益，從而實(shí)現(xiàn)扭虧摘帽，但由于非經(jīng)常性損益具有偶然性，并非企業(yè)自身經(jīng)營帶來的利潤增加，違背企業(yè)運(yùn)營的目的，不具有持久性的盈利給將來企業(yè)是否能繼續(xù)保持上市地位、擺脫困境，增加了很大的不確定性。

四 提高ST公司摘帽效果的建議

1.樹立長遠(yuǎn)戰(zhàn)略觀念，改善主營業(yè)務(wù)。

能夠獲得上市資格的公司在行業(yè)中屬于實(shí)力較強(qiáng)、規(guī)模大，自身經(jīng)營發(fā)展較好的公司，富有較強(qiáng)的盈利能力。即使在被“帶帽”后，公司只要在經(jīng)營管理方面采取多種積極措施，都能實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)扭虧為盈。同時(shí)，ST公司應(yīng)樹立長遠(yuǎn)戰(zhàn)略觀念，制定公司長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，積極運(yùn)用外部資本市場以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而不是只顧眼前利益得失。

2.把握非經(jīng)常性項(xiàng)目，整合優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)。

非經(jīng)常性損益項(xiàng)目在上市公司扭虧措施中往往起著決定性的作用，但對ST公司調(diào)節(jié)非經(jīng)常項(xiàng)目而言，應(yīng)當(dāng)規(guī)范其操作程序;調(diào)節(jié)后應(yīng)及時(shí)優(yōu)化和整合公司組織;綜合考慮各方利益，妥善處理各方關(guān)系，努力實(shí)現(xiàn)“多贏”;規(guī)范調(diào)整的行為，鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性調(diào)整，淡化公司“殼資源”價(jià)值，建立起持續(xù)增長機(jī)制。

對ST公司而言，調(diào)整非經(jīng)常項(xiàng)目是改善公司整體績效的起點(diǎn)，是扭虧摘帽的充分條件。通過資產(chǎn)重組方式、出售資產(chǎn)方式、政府補(bǔ)助方式等對利潤進(jìn)行調(diào)節(jié)的ST公司，只得到了短期的喘息，只有以調(diào)整非經(jīng)常性損益為基礎(chǔ)對整個(gè)公司組織進(jìn)行優(yōu)化和整合，才能充分發(fā)揮效果，ST公司才能回歸健康運(yùn)作的道路。

3.建立多維評(píng)判體系，引導(dǎo)公司規(guī)范摘帽。

首先，建立多維度的退市指標(biāo)體系。在制定退市條例時(shí)不能只單純考慮凈利潤這一標(biāo)準(zhǔn)，而需要綜合其他相關(guān)因素，例如可以從定性和定量兩方面采取多種輔助指標(biāo)，如企業(yè)的主業(yè)利潤、經(jīng)營現(xiàn)金流等定量指標(biāo)，經(jīng)營活動(dòng)情況、經(jīng)營能力的持續(xù)性等定性指標(biāo)，并對每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)賦予不同權(quán)重，對ST公司進(jìn)行逐項(xiàng)打分，最終以分?jǐn)?shù)來確定該企業(yè)的去留。

其次，建立經(jīng)營管理效益評(píng)價(jià)體系。將上市公司的資產(chǎn)狀況、發(fā)展?jié)摿?、償債能力、資產(chǎn)流動(dòng)性和經(jīng)營運(yùn)作狀況等多方面因素綜合起來，建立經(jīng)營管理效益的評(píng)價(jià)體系，并選擇多因素校正的方式，引導(dǎo)上市公司規(guī)范經(jīng)營管理，提高經(jīng)營管理效益。

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Behavior and Effect of Zhaimao Behavior for ST Company of Machinery Industry in China

Jiang Haitang
(School of Economics and Management，Taizhou University，Taizhou，Jiangsu 225300，China)

After 10 years development，the delisting mechanism of China＇s stock market continued to be improved，while the listing corporation which got delisting risk warning and other special treatment have been increasing.The ST company faced lose scarce resources after the termination of the listing adopted various measures to avoid delisting.This paper selects ST machinery industry company as an example to explain Zhaimao measures including improving the main business，asset restructuring，sale of assets，government subsidies.This paper studied the effective measures to achieve the goal of Zhaimao.

delisting system;ST company;Zhaimao behavior for losses

F830.9

A

1672－6758(2015)10－0084－5

(責(zé)任編輯:宋瑞斌)

蔣海棠，碩士，講師，泰州學(xué)院。

Class No.:F830.9Document Mark:A