易憲容

面對A股市場近期連續(xù)三周的暴跌，中國政府果斷采取強力救市措施，經(jīng)過努力終于使股市指數(shù)企穩(wěn)回升，上證綜指從本輪暴跌的最低點3373點反彈重上4000點以上，累積漲幅達到20%。然而，盡管政府強力救市措施效果顯著，卻未能使股市穩(wěn)定，短時間內(nèi)，上證綜指又從4000點以上直泄至3500點左右。這種“過山車”般的行情，令股民直呼驚險、刺激。

國際貨幣基金組織（IMF）最近向中國政府表示，雖然為了防范市場混亂，干預(yù)總體上是適宜的，但應(yīng)當讓市場力量促使股市穩(wěn)定。IMF敦促中國政府最終退出救市措施。中國財政部副部長朱光耀也撰文指出，下一步中國股市面臨的主要挑戰(zhàn)是監(jiān)管當局如何平穩(wěn)退出救市措施，讓股市按照市場規(guī)則正常運行，處理好近期效應(yīng)與長遠制度安排的關(guān)系問題等。

在市場看來，當前中國政府退出救市措施的核心是如何讓萬億資金退出。實際上，政府退出救市措施的問題，不應(yīng)該僅僅理解為如何讓救市資金退出，更應(yīng)有多方面的考慮，它是一個過程，不可能一蹴而就。

對于救市資金的退出，先來看香港的先例。1998年亞洲金融風暴期間，面對國際炒家對市場的沖擊，香港特區(qū)政府運用外匯儲備基金從股市、匯市、期貨全方位救市場，從而擊退國際炒家，保證市場穩(wěn)定。在金融市場恢復(fù)穩(wěn)定后，香港特區(qū)政府于1999年11月決定成立盈富基金，逐步有序地出售手中的藍籌股，時間延續(xù)了一年以上。對于香港這個成熟完善的市場來說，救市資金的退出花了兩年多的時間。那么，對于當前中國股市的救市資金退出，現(xiàn)在不僅為時尚早，而且還得制定完善的退出方案及路徑。

既然中國政府救市措施是全方位快速的反應(yīng)，那么退出救市措施也是多方面及多層次的。

首先，政府應(yīng)釋去對這次救市措施的疑云，增加國際市場對中國市場化改革的信心。因為在國際市場看來，中國政府不以市場規(guī)則或力量處理危機，僅憑長官意志及行政手段扭曲市場來救市，對于正在成長的中國證券市場所帶來的負面影響遠大于近期中國股市連續(xù)三周暴跌和其對經(jīng)濟的潛在打擊，這對中國加入世界金融體系會產(chǎn)生相當負面的影響。

7月9日國務(wù)院總理李克強的講話，巧妙地回應(yīng)了國內(nèi)外對近期中國股市異常波動和中國政府救市措施的質(zhì)疑。李克強認為，盡管中國前進中有各種挑戰(zhàn)和風險，我們不掉以輕心，有能力有信心防止發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風險，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，促進資本市場和貨幣市場公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供良好的金融環(huán)境，推動中國經(jīng)濟實現(xiàn)中高速增長。

其次，近期中國股市連續(xù)三周暴跌，很大程度與前些時候市場過度使用杠桿導(dǎo)致暴漲有關(guān)，與股市失序有關(guān)。所以7月24日中國證監(jiān)會表示，正在加大稽查執(zhí)法力度，大力清除股市肌體上的“毒瘤”，促進資本市場健康發(fā)展?？梢哉f，政府退出救市措施，從打擊市場違規(guī)違法，整頓市場秩序入手，沒有多少錯，這是應(yīng)該做的。

但問題的根源在于中國股市是一個徹頭徹尾的政策市。政府官員不僅主導(dǎo)股市指數(shù)的升跌，也可利用手上的審批權(quán)、定價權(quán)來調(diào)控股市。中國投資者進入股市根本就不需要看宏觀經(jīng)濟形勢，也不看企業(yè)業(yè)績，只要看政府官員的臉色。在這種情況下，違規(guī)違法是股市投資者獲得利益更多、成本更低的方式。也就是說，當前股市秩序混亂、違法違規(guī)嚴重很大程度上都與政府過度對股市管制、過度參與市場有關(guān)。如果不從這里入手，要清除股市上的這些“毒瘤”是不可能的。

第三，短期內(nèi)中國政府退出救市措施的重點應(yīng)該是讓導(dǎo)致股市供求關(guān)系嚴重失衡的應(yīng)急救市措施盡早退出，比如IPO的突然中斷，要盡快恢復(fù)。此外要取消那些只能買不能賣的規(guī)則，從而讓市場來調(diào)節(jié)股票的供求關(guān)系，而不是人為扭曲。這些也是當前政府退出救市措施的重點。

總之，中國政府退出救市措施，應(yīng)先從釋解疑問、整頓市場秩序、恢復(fù)市場供求關(guān)系入手，然后才是資金退出。而這是一個過程，非短時間內(nèi)可完成的。endprint