樊宇 陳濟(jì)朋

恐慌籠罩的全球金融市場(chǎng)2015年8月24日避險(xiǎn)情緒急升。從亞洲到美洲，全球各市場(chǎng)主要股指大幅下挫，美國、日本和歐洲的股指跌幅在3.6%至5.4%之間。

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景存在不確定性的背景下，新興市場(chǎng)成為不少人眼中的脆弱鏈條。全球股市集體下挫的同時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣也劇烈波動(dòng)。8月份，亞洲一些經(jīng)濟(jì)體的貨幣匯率遭遇了2011年以來最大的跌幅。新加坡元對(duì)美元匯率下跌超過5%，韓元和泰銖下跌超過7%，馬來西亞林吉特和印尼盾分別跌了10.5%和14%。

新興經(jīng)濟(jì)體過去十年的飛速增長給全球經(jīng)濟(jì)增色不少，并在2008年金融危機(jī)時(shí)，幫助推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走出低谷。而近幾年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折多變，危機(jī)此起彼伏，新興經(jīng)濟(jì)體“跑步前進(jìn)”的速度放緩。

金融市場(chǎng)動(dòng)蕩說明了新興經(jīng)濟(jì)體自身的脆弱，但類似于1997年那樣的新興市場(chǎng)金融危機(jī)會(huì)卷土重來嗎？

英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志給出的答案是否定的。首先，雖然同樣是貨幣貶值，也要看貶值的幅度和時(shí)間跨度。相比過去的危機(jī)期間，林吉特和印尼盾在過去八個(gè)月里基本算是穩(wěn)步下跌。在1997年7月至1998年1月間，泰銖、韓元和印尼盾跌得更快更猛，分別貶值了38%、51%和80%。當(dāng)泰國允許泰銖對(duì)美元匯率浮動(dòng)時(shí)，泰銖單日跌幅達(dá)15%至20%。

當(dāng)時(shí)的情形是，新興市場(chǎng)貨幣因?yàn)閹胖当桓吖蓝庥隽送稒C(jī)性攻擊，因而加速下跌。國內(nèi)利率過高迫使企業(yè)海外舉債，而本幣貶值則加重了以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。海外資本大舉出逃，資本市場(chǎng)如驚弓之鳥。這一切造就了1997年至1998年金融和經(jīng)濟(jì)劇震的“完美風(fēng)暴”。

盡管同樣是股市匯市的劇烈波動(dòng)，但當(dāng)前情況與1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)及2008年肇始于華爾街的金融危機(jī)有所不同，既沒有突發(fā)性金融事件發(fā)生，如雷曼倒閉、泰銖暴跌，也沒有出現(xiàn)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

更重要的是，經(jīng)歷了早前危機(jī)后，新興經(jīng)濟(jì)體政府目前手中可使用的宏觀政策工具更多；亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)體普遍拋棄了固定匯率制，轉(zhuǎn)而采取有更大緩沖余地的浮動(dòng)匯率制度；沒有積累巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差，外匯儲(chǔ)備更充足，銀行體系更為穩(wěn)健。

新加坡華僑銀行經(jīng)濟(jì)分析師謝棟銘也認(rèn)為，雖然也面臨風(fēng)險(xiǎn)，但這次新興經(jīng)濟(jì)體的境況總體而言要好于1997年東南亞金融危機(jī)，尤其是外匯儲(chǔ)備更加充足；企業(yè)盡管積累了一些以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，但這些債務(wù)遠(yuǎn)不像上次危機(jī)時(shí)那么糟糕。

美國財(cái)經(jīng)媒體《巴倫周刊》援引美林美銀分析師克勞迪奧·皮龍的話說，如今亞洲地區(qū)政府資產(chǎn)負(fù)債表中外匯債務(wù)的比重已大大降低，且亞洲經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)建立了流動(dòng)性較強(qiáng)的境內(nèi)債券市場(chǎng)，為政府借貸和資金支出提供了一項(xiàng)備選方案。

國際金融協(xié)會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯·科林斯稱當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)是一次典型的不確定性沖擊，短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生很大的影響，但稱為金融危機(jī)還是言過其實(shí)了。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，過度悲觀也找不到合理解釋。美國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇之中，歐洲經(jīng)濟(jì)在企穩(wěn)，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩也一直在意料之中。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為，盡管金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，但中國經(jīng)濟(jì)的再平衡仍在繼續(xù)。雖然增速有所減慢，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了良性改變，如服務(wù)業(yè)正在成為經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)力。

分析人士大多認(rèn)為，恐慌導(dǎo)致的全面危機(jī)不會(huì)出現(xiàn)，但是新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格暴跌、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩和美國加息預(yù)期升溫而承受的壓力仍不可小覷。隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程，美元的趨勢(shì)是走強(qiáng)。這往往是新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期，未來新興經(jīng)濟(jì)體面臨的外部壓力可能隨美元升值進(jìn)一步加大。一是加重以美元計(jì)價(jià)的償債負(fù)擔(dān)；二是加大本幣貶值壓力，加劇資本外流風(fēng)險(xiǎn)；三是加重大宗商品價(jià)格下行壓力，影響資源出口國的收入。

分析人士也指出，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)區(qū)域性金融危機(jī)苗頭要有充分思想準(zhǔn)備，合作應(yīng)對(duì)是唯一出路。新興經(jīng)濟(jì)體央行有必要建立磋商機(jī)制，聯(lián)手應(yīng)對(duì)這次金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，共渡難關(guān)，盡最大努力防止貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值而互傷，防止資本市場(chǎng)傳染式暴跌。