肖作平

“A股回歸”并不代表中國股市的強盛，反而可能是利用中國投資者普遍天真幼稚的投機行為。如何為股市提供光明的未來，嚴格的投資者保護恐怕是最為重要的前提

根據(jù)普華永道調(diào)查顯示，2014年3季度以來，在上市通訊、媒體和科技類企業(yè)中，有50%的企業(yè)選擇在中國內(nèi)地上市，剩余的50%海外上市；但是1個季度之后，57%的企業(yè)在內(nèi)地上市，只有14%的選擇美國上市，而29%選擇中國香港上市。更加引人關(guān)注的是，近期十幾家中國公司計劃從美國退市，回歸A股，引起了國內(nèi)資本市場的關(guān)注。

上市公司之所以上市，最主要目的除了融資，恐怕還是融資。上市公司在上市前，需要考慮自身的融資規(guī)模和融資成本，選擇適合自己需求的金融市場，經(jīng)過路演等準備活動，最終掛牌上市。中國股市是新興經(jīng)濟體的新興資本市場，這個市場上的大量投資者屬于“干中學(xué)”的投資者，對于投資活動的認識，是通過股市操作積累起來的，對于股市中風(fēng)險和收益的關(guān)系缺乏理性全面的認識。

大多數(shù)中國股市的投資者有一個特點，即對投資風(fēng)險的低估和對自己投資獲利能力的高估。缺乏經(jīng)驗的投資者容易被上市公司忽悠，面對天花亂墜的招股說明書，雖然每個字都認識，但并不能夠充分理解其中每個詞、每句話所蘊含的意思；容易被招股說明書和年報中投資項目良好的前景所迷惑，而對項目風(fēng)險的估計不足，產(chǎn)生過度樂觀的現(xiàn)象，對那些潛在風(fēng)險較大的上市公司股票給出高估值。

根據(jù)以往的經(jīng)驗，同一家公司同時在中國和美國的資本市場掛牌，中國市場的股價在大多數(shù)時間是高于美國這類發(fā)達市場的估價的。為什么呢，這是因為美國市場的投資者更成熟，監(jiān)管機構(gòu)對上市公司信息披露的范圍，真實性要求更高，且事后違法的懲處極為嚴格。以持股代表的價值而論，美國市場上的大多數(shù)投資者都是機構(gòu)投資者，這些機構(gòu)投資者基本都經(jīng)過嚴格的專業(yè)訓(xùn)練，對投資活動所蘊含的風(fēng)險極為警惕。由于投資者專業(yè)程度高，對投資風(fēng)險的警惕，所以美國資本市場監(jiān)管機構(gòu)對上市公司信息披露的范圍、方式和真實性都有著嚴格細致的規(guī)定。如果違反了這些信息披露規(guī)定，上市公司面臨的就是嚴刑峻法，天價的民事索賠和刑事責(zé)任不可避免。最近美國監(jiān)管機構(gòu)處理了多起關(guān)于中國上市公司的內(nèi)幕交易事件，而如果這些事件發(fā)生在中國，這些違法行為能否被抓到、是否會受到嚴厲的處罰，則可能是說不定的事了。此外，美國市場存在的集體訴訟也是懸在上市公司頭上的一把利劍，如果因為虛假陳述導(dǎo)致一個人起訴并且上市公司最終敗訴，則要賠償所有有同樣經(jīng)歷的投資人。

股票估值低，信息披露多，法律責(zé)任大，懲罰嚴格，出于這些原因，中國上市公司當(dāng)然有回歸中國股市的動機；但是美國資本市場容量大，資金成本低，則是吸引中國公司去美國上市的另外一方面原因。此外，美國資本市場開放，流動性好，眾多天使投資機構(gòu)和風(fēng)險投資機構(gòu)當(dāng)然希望自己所投資的公司能在流動性好的市場上市，以求對自己先期的投資變現(xiàn)。

根據(jù)以往的發(fā)展經(jīng)驗，中國投資者風(fēng)險意識不足，上市公司“圈錢”現(xiàn)象流行，監(jiān)管機構(gòu)對“規(guī)矩”的執(zhí)行松懈。股市的長期發(fā)展取決于監(jiān)管機構(gòu)能否為投資者提供強有力的保護。如果投資者利益得不到保護，那么這個市場就可能淪為一個“檸檬市場”。從長期來看，“韭菜”是有限的，投資者最初沒有風(fēng)險意識，上過一次當(dāng)、兩次當(dāng)，但是不可能一輩子不停地上當(dāng)?！癆股回歸”并不代表中國股市的強盛，反而可能是利用中國投資者普遍天真幼稚的投機行為。如何為股市提供光明的未來，嚴格的投資者保護恐怕是最為重要的前提。嚴格的投資者保護來自何處，全面、完整、真實、及時的上市公司信息披露是前提，理性的信息分析是重要條件。股市長期發(fā)展有賴于誠實的賣家、嚴格的監(jiān)管、理性的買家，三個條件缺一不可。