肖作平

“A股回歸”并不代表中國股市的強(qiáng)盛，反而可能是利用中國投資者普遍天真幼稚的投機(jī)行為。如何為股市提供光明的未來，嚴(yán)格的投資者保護(hù)恐怕是最為重要的前提

根據(jù)普華永道調(diào)查顯示，2014年3季度以來，在上市通訊、媒體和科技類企業(yè)中，有50%的企業(yè)選擇在中國內(nèi)地上市，剩余的50%海外上市；但是1個(gè)季度之后，57%的企業(yè)在內(nèi)地上市，只有14%的選擇美國上市，而29%選擇中國香港上市。更加引人關(guān)注的是，近期十幾家中國公司計(jì)劃從美國退市，回歸A股，引起了國內(nèi)資本市場(chǎng)的關(guān)注。

上市公司之所以上市，最主要目的除了融資，恐怕還是融資。上市公司在上市前，需要考慮自身的融資規(guī)模和融資成本，選擇適合自己需求的金融市場(chǎng)，經(jīng)過路演等準(zhǔn)備活動(dòng)，最終掛牌上市。中國股市是新興經(jīng)濟(jì)體的新興資本市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的大量投資者屬于“干中學(xué)”的投資者，對(duì)于投資活動(dòng)的認(rèn)識(shí)，是通過股市操作積累起來的，對(duì)于股市中風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系缺乏理性全面的認(rèn)識(shí)。

大多數(shù)中國股市的投資者有一個(gè)特點(diǎn)，即對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的低估和對(duì)自己投資獲利能力的高估。缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者容易被上市公司忽悠，面對(duì)天花亂墜的招股說明書，雖然每個(gè)字都認(rèn)識(shí)，但并不能夠充分理解其中每個(gè)詞、每句話所蘊(yùn)含的意思；容易被招股說明書和年報(bào)中投資項(xiàng)目良好的前景所迷惑，而對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)不足，產(chǎn)生過度樂觀的現(xiàn)象，對(duì)那些潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的上市公司股票給出高估值。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，同一家公司同時(shí)在中國和美國的資本市場(chǎng)掛牌，中國市場(chǎng)的股價(jià)在大多數(shù)時(shí)間是高于美國這類發(fā)達(dá)市場(chǎng)的估價(jià)的。為什么呢，這是因?yàn)槊绹袌?chǎng)的投資者更成熟，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露的范圍，真實(shí)性要求更高，且事后違法的懲處極為嚴(yán)格。以持股代表的價(jià)值而論，美國市場(chǎng)上的大多數(shù)投資者都是機(jī)構(gòu)投資者，這些機(jī)構(gòu)投資者基本都經(jīng)過嚴(yán)格的專業(yè)訓(xùn)練，對(duì)投資活動(dòng)所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)極為警惕。由于投資者專業(yè)程度高，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的警惕，所以美國資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露的范圍、方式和真實(shí)性都有著嚴(yán)格細(xì)致的規(guī)定。如果違反了這些信息披露規(guī)定，上市公司面臨的就是嚴(yán)刑峻法，天價(jià)的民事索賠和刑事責(zé)任不可避免。最近美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)處理了多起關(guān)于中國上市公司的內(nèi)幕交易事件，而如果這些事件發(fā)生在中國，這些違法行為能否被抓到、是否會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰，則可能是說不定的事了。此外，美國市場(chǎng)存在的集體訴訟也是懸在上市公司頭上的一把利劍，如果因?yàn)樘摷訇愂鰧?dǎo)致一個(gè)人起訴并且上市公司最終敗訴，則要賠償所有有同樣經(jīng)歷的投資人。

股票估值低，信息披露多，法律責(zé)任大，懲罰嚴(yán)格，出于這些原因，中國上市公司當(dāng)然有回歸中國股市的動(dòng)機(jī)；但是美國資本市場(chǎng)容量大，資金成本低，則是吸引中國公司去美國上市的另外一方面原因。此外，美國資本市場(chǎng)開放，流動(dòng)性好，眾多天使投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)當(dāng)然希望自己所投資的公司能在流動(dòng)性好的市場(chǎng)上市，以求對(duì)自己先期的投資變現(xiàn)。

根據(jù)以往的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，上市公司“圈錢”現(xiàn)象流行，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)“規(guī)矩”的執(zhí)行松懈。股市的長(zhǎng)期發(fā)展取決于監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否為投資者提供強(qiáng)有力的保護(hù)。如果投資者利益得不到保護(hù)，那么這個(gè)市場(chǎng)就可能淪為一個(gè)“檸檬市場(chǎng)”。從長(zhǎng)期來看，“韭菜”是有限的，投資者最初沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，上過一次當(dāng)、兩次當(dāng)，但是不可能一輩子不停地上當(dāng)。“A股回歸”并不代表中國股市的強(qiáng)盛，反而可能是利用中國投資者普遍天真幼稚的投機(jī)行為。如何為股市提供光明的未來，嚴(yán)格的投資者保護(hù)恐怕是最為重要的前提。嚴(yán)格的投資者保護(hù)來自何處，全面、完整、真實(shí)、及時(shí)的上市公司信息披露是前提，理性的信息分析是重要條件。股市長(zhǎng)期發(fā)展有賴于誠實(shí)的賣家、嚴(yán)格的監(jiān)管、理性的買家，三個(gè)條件缺一不可。