文|《小康·財(cái)智》記者 吳潔

9月A股：在震蕩中尋找機(jī)會(huì)

文|《小康·財(cái)智》記者 吳潔

“國(guó)防軍工、一帶一路、國(guó)企改革、制造2025等領(lǐng)域諸多個(gè)股已經(jīng)先于市場(chǎng)走出獨(dú)立行情，與政策相關(guān)主題類(lèi)投資機(jī)會(huì)仍將是這一階段投資者博弈主戰(zhàn)場(chǎng)?！?/p>

8月A股市場(chǎng)高開(kāi)低走，人民幣貶值、實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、市場(chǎng)連續(xù)下跌負(fù)反饋效應(yīng)極大地挫傷了市場(chǎng)人氣。8月18日、8月24日、8月25日三個(gè)交易日再度出現(xiàn)千股跌停，愁云籠罩下A股財(cái)富效應(yīng)大幅縮水。9月初股市企穩(wěn)，避免了劇烈震蕩，而后市又將如何？

8月股市振幅加大

市場(chǎng)方面，8月A股走勢(shì)并不平靜，滬指全月振幅高達(dá)31.54%，遠(yuǎn)高于6月和7月的28.85%和22.06%。漲跌幅方面，上證綜指、滬深300、中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的月漲幅分別為-12.49%、-11.79%、-14.83%、-14.43%和-21.38%，市場(chǎng)風(fēng)格有向大盤(pán)股轉(zhuǎn)換的跡象。

第一輪市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)用了8周的時(shí)間形成了以3373點(diǎn)為下軌，4189點(diǎn)為上軌的箱體，而8月24日以來(lái)向下跌破原來(lái)的箱體也標(biāo)志著原本的重要支撐已轉(zhuǎn)換為當(dāng)前的重要阻力，3388-3490這一缺口的回補(bǔ)難度將大大增加。

8月份官方PMI以及財(cái)新PMI均較7月份明顯下降，官方PMI更是在5個(gè)月之后再次跌到50%以下?？紤]到每年8月份季節(jié)因素會(huì)推動(dòng)PMI上升，這表明經(jīng)濟(jì)環(huán)比仍在下降。下降的因素，除了經(jīng)濟(jì)內(nèi)在去產(chǎn)能、去庫(kù)存的萎縮效應(yīng)之外，為了“閱兵藍(lán)”而進(jìn)行的傳統(tǒng)工業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)也是短期重要擾動(dòng)因素。但從同比增速來(lái)看，8月份宏觀(guān)數(shù)據(jù)可能會(huì)比7月份有所回升。其中的根源在于，2014年8月宏觀(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一次“跳水”：8月，固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比下降2%至13.7%，工業(yè)增加值增速環(huán)比下降3.1%至6.9%，而9月份這兩項(xiàng)硬指標(biāo)分別是13.9%、8.0%。因此，從基數(shù)效應(yīng)來(lái)看，今年8月宏觀(guān)數(shù)據(jù)大概率會(huì)較7月有所回升。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，今年1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為11.2%，工業(yè)增加值為6.3%，當(dāng)月增速均好于7月份。但這種好轉(zhuǎn)，或許主要是基數(shù)效應(yīng)所致，并不表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力的恢復(fù)。盡管如此，在市場(chǎng)過(guò)多擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行較快拖累企業(yè)盈利并可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，8月經(jīng)濟(jì)增速的回升會(huì)暫時(shí)緩解投資者的恐慌情緒。但仍需關(guān)注PPI價(jià)格再創(chuàng)新低引發(fā)的通縮加劇以及CPI上升壓縮對(duì)貨幣政策放松空間的擔(dān)憂(yōu)。

市場(chǎng)積極因素增加

9月人民幣匯率趨于穩(wěn)定可能會(huì)支撐流動(dòng)性寬松。8月最后一周，人民幣中間價(jià)、既期匯率以及12個(gè)月NDF大幅升值預(yù)示人民幣匯率基本穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在G20央行行長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上的表態(tài)，將進(jìn)一步弱化人民幣貶值預(yù)期，這意味著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將不會(huì)因資本外流而趨于緊張。同時(shí)央行仍會(huì)采取各種定向工具釋放流動(dòng)性。因此預(yù)計(jì)9月宏觀(guān)流動(dòng)性整體寬松，資金價(jià)格會(huì)穩(wěn)中有降。這將從宏觀(guān)層面對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

近期，股市整體資金供應(yīng)繼續(xù)減少，信用資金大幅下降，海外資金持續(xù)流出。但另一方面，投資者情緒觸底之后已在緩慢回升。比如，反映投資者情緒的新增開(kāi)戶(hù)數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周增加，且上升幅度持續(xù)加大；反映機(jī)構(gòu)投資者偏好的開(kāi)放型基金投資股市的比例為75.19%，較之前小幅提升；反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的封閉式基金貼水率也下降到過(guò)去一個(gè)月以來(lái)的最低值14.92%。

9月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將成全球市場(chǎng)最大的不確定性。在8月份匯率形成機(jī)制調(diào)整后，人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一種。無(wú)論經(jīng)濟(jì)邏輯如何，出現(xiàn)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)震蕩的時(shí)候，人民幣資產(chǎn)也會(huì)大概率隨之波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)可能加息的影響已經(jīng)反映到全球資產(chǎn)價(jià)格中，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞所帶來(lái)的加息的不確定性成為影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的最大因素。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，全球市場(chǎng)更可能共振下行，這會(huì)拖累A股市場(chǎng)。

降杠桿、貶匯率兩大沖擊波已進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)恐慌情緒與風(fēng)險(xiǎn)偏好已觸底。今年6月中旬至今，在清理整頓場(chǎng)外高杠桿配資、通脹漸起寬松預(yù)期減弱，及近期美元升息時(shí)點(diǎn)臨近、人民幣匯率貶值波動(dòng)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩壓力超預(yù)期等沖擊下，市場(chǎng)經(jīng)歷了兩波快速暴跌，主要股指自高點(diǎn)近乎腰斬。而場(chǎng)內(nèi)外快速降杠桿、匯率快速貶值到位后，及近期中美兩大央行貨幣政策或基調(diào)緩和下，正舒緩了全球市場(chǎng)恐慌情緒與悲觀(guān)預(yù)期?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著人民幣匯率的企穩(wěn)、意外雙降重啟寬松預(yù)期、近期兩大首要任務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)（尤其是金融）政策的發(fā)力，市場(chǎng)恐慌情緒與風(fēng)險(xiǎn)偏好已觸底，9月初軍工、國(guó)企改革兩大主題板塊的強(qiáng)勢(shì)崛起，或預(yù)示部分高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金正復(fù)活。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)初顯

中信證券分析師黃若谷認(rèn)為，8月股市震蕩可能是主旋律。8月份A股市場(chǎng)下跌，從國(guó)內(nèi)看有經(jīng)濟(jì)加快下行、通脹預(yù)期上升以及投資者情緒恐慌導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等；從國(guó)際看，則有美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的波動(dòng)，以及人民幣貶值預(yù)期導(dǎo)致全球市場(chǎng)共振下行等因素。展望9月份，黃若谷認(rèn)為部分因素在好轉(zhuǎn)，比如8月宏觀(guān)數(shù)據(jù)可能較7月份回升會(huì)緩解投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的恐慌，人民幣匯率趨于穩(wěn)定導(dǎo)致貶值預(yù)期弱化會(huì)緩解資本外流，投資者情緒在觸底回升。尤為重要的是，8月，天津港爆炸、閱兵等重要事件主要占據(jù)輿論頭條，往后看，9月輿情可能會(huì)相對(duì)平靜，國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)方案可能會(huì)選在這一時(shí)間窗口推出，投資者對(duì)改革的信心會(huì)明顯提升，風(fēng)險(xiǎn)偏好也可能會(huì)上行。這些因素將有望支撐A股上行。但近期輿情顯示，監(jiān)管層加緊清理杠桿資產(chǎn)，這對(duì)仍帶杠桿的場(chǎng)內(nèi)資金有著巨大壓力。更為重要的是，在人民幣資產(chǎn)成為全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)加息的不確定及其導(dǎo)致的全球市場(chǎng)波動(dòng)加大可能會(huì)成為A股最大的拖累因素。因此，對(duì)9月A股市場(chǎng)，黃若谷認(rèn)為震蕩的可能性較大。

廣證恒生認(rèn)為，從趨勢(shì)上看，短期走勢(shì)的性質(zhì)仍屬于超跌反彈。由于前期殺跌時(shí)間之短、幅度之大，大量套牢籌碼并未得到有效充分的換手，市場(chǎng)整體仍處于未出清的非均衡狀態(tài)，因此重新走穩(wěn)仍需時(shí)日。一方面，考慮到當(dāng)前指數(shù)的上方有年線(xiàn)和3388-3490的跳空缺口的壓制，判斷3300-3500點(diǎn)將成為本月箱體的頂部區(qū)域。另一方面，經(jīng)過(guò)兩輪悲觀(guān)情緒的宣泄之后，做空動(dòng)能已得到較為充分的釋放，盡管底部仍有待探明，但整體來(lái)看9月繼續(xù)向下的空間不大，判斷9月將圍繞2800-3400點(diǎn)進(jìn)行箱體震蕩。

在投資板塊方面，東吳證券建議優(yōu)選高分紅真成長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行、汽車(chē)、公路運(yùn)輸?shù)鹊凸乐蹈叻旨t率經(jīng)歷年內(nèi)兩輪降息后也具備了較高風(fēng)險(xiǎn)收益比?？紤]9月份后庫(kù)存周期有望重啟、貨幣政策寬松維持等特性，2012年9月-12月藍(lán)籌估值修復(fù)行情有望再現(xiàn)。綜合分紅、估值與業(yè)績(jī)匹配度等因素分析，建議超配交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、金融、食品飲料和醫(yī)藥生物板塊。另外，國(guó)防軍工、“一帶一路”、國(guó)企改革、制造2025等領(lǐng)域諸多個(gè)股已經(jīng)先于市場(chǎng)走出獨(dú)立行情，與政策強(qiáng)相關(guān)主題類(lèi)投資機(jī)會(huì)仍將是這一階段投資者博弈主戰(zhàn)場(chǎng)。