文︱《小康·財(cái)智》記者 吳潔

康得新：高分子材料龍頭企業(yè)探秘

文︱《小康·財(cái)智》記者 吳潔

作為國內(nèi)預(yù)涂膜和光學(xué)膜的龍頭企業(yè)，康得新以先進(jìn)高分子材料為核心，建立了新興材料產(chǎn)業(yè)、3D智能顯示信息產(chǎn)業(yè)、新能源電動(dòng)車三大業(yè)務(wù)板塊。

高新科技領(lǐng)域公司正受到國內(nèi)資本市場追捧，2010年于國內(nèi)中小板上市的康得新，今年市值已經(jīng)超過640億元人民幣，然而其董事長鐘玉最近在接受媒體采訪時(shí)表示，三年內(nèi)市值要達(dá)到3000億。一石激起千層浪，資本市場是否看好公司未來發(fā)展？

探究企業(yè)

業(yè)績持續(xù)高增長

作為國內(nèi)預(yù)涂膜和光學(xué)膜的龍頭企業(yè)，康得新以先進(jìn)高分子材料為核心，建立了新興材料產(chǎn)業(yè)、3D智能顯示信息產(chǎn)業(yè)、新能源電動(dòng)車三大業(yè)務(wù)板塊。

數(shù)據(jù)顯示，2014年康得新全年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到52億元，同比增長63%，營業(yè)利潤11.5億元，同比增長57.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤10億元，同比增長51.8%。公司收入和凈利潤逐年增長，2010-2014年?duì)I業(yè)收入從5.24億元增加到52.08億元，年均復(fù)合增速為77.6%；凈利潤從0.70億元增加到10.03億元，年均復(fù)合增速為94.6%。

據(jù)悉，康得新主營業(yè)務(wù)為預(yù)涂膜及覆膜機(jī)產(chǎn)品，并成為國內(nèi)乃至世界預(yù)涂膜行業(yè)的龍頭企業(yè)。就在經(jīng)歷了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，康得新于2011年進(jìn)入更為高端的光學(xué)膜領(lǐng)域，經(jīng)過幾年的積累和研發(fā)后，如今的康得新已經(jīng)成功打造了預(yù)涂膜之外的另一大業(yè)務(wù)板塊——光學(xué)膜。

據(jù)記者了解，康得新已于2013年在張家港建成年產(chǎn)2億平方米光學(xué)薄膜工廠，如今康得新光學(xué)膜產(chǎn)能達(dá)到2.4億平方米，成為了國內(nèi)第一家光學(xué)膜全產(chǎn)業(yè)鏈大規(guī)模生產(chǎn)制造企業(yè)。近幾年，光學(xué)膜業(yè)務(wù)占公司收入和利潤的比例持續(xù)提升。2014年上半年，光學(xué)膜業(yè)務(wù)占公司收入和毛利潤的比例分別為67.7%和70.4%；2012～2015年光學(xué)膜銷售收入年均增長150%。這標(biāo)志著康得新光學(xué)膜業(yè)務(wù)已經(jīng)步入正軌，成為企業(yè)營收的重要支柱，也成為康得新的新增長點(diǎn)。

2013年9月公司宣布進(jìn)入汽車窗膜領(lǐng)域。而現(xiàn)在，公司已成為我國唯一一家進(jìn)入世界汽車窗膜7家生產(chǎn)俱樂部的成員之一，目前其生產(chǎn)的KDX車膜產(chǎn)品已經(jīng)與國內(nèi)與10多家整車廠、200多家4S店、2000多家線下店有合作，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)其將在未來1億平方米車膜市場份額中占近40%份額。

價(jià)格優(yōu)勢明顯

眾所周知，光學(xué)薄膜是光在傳播路徑過程中，附著在光學(xué)器件表面上薄而均勻的介質(zhì)膜層，通過分層介質(zhì)膜層的反射、透(折)射和偏振等特性，以達(dá)到各領(lǐng)域所需要的各特殊形態(tài)的光。隨著LED液晶電視滲透率提升、智能手機(jī)、平板電腦、智能電視出貨量的增大以及我國大陸多條面板生產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，將相應(yīng)拉動(dòng)市場對于光學(xué)膜的需求。

記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，由于光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)集中度較高，目前80%以上的市場份額由國外巨頭占據(jù)，而國內(nèi)企業(yè)由于大部分采用國產(chǎn)聚酯切片為原料，具有價(jià)格優(yōu)勢。據(jù)權(quán)威信息顯示，由于康得新光學(xué)膜直接銷售給國內(nèi)背光模組企業(yè)，省去關(guān)稅等費(fèi)用，且成本低于進(jìn)口企業(yè)8%～10%，所以已成為三星、LG、友達(dá)、分眾傳媒、韓國聯(lián)合鋼鐵、印度烏塔姆鍍鋅鋼等大型光學(xué)膜用戶的選擇。

打造裸眼3D產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈

近年來，康得新通過收購介入裸眼3D智能顯示和內(nèi)容播放領(lǐng)域，目前，公司擁有裸眼3D類800余項(xiàng)專利?？档眯乱月阊?D的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈思路著手，軟件與硬件全面覆蓋，推出的一站式KDX智能高清裸眼3D顯示解決方案，形成了手機(jī)、平板、電視機(jī)、顯示器、筆記本等全系列終端顯示應(yīng)用，能夠提供3D視頻播放、高清3D圖片欣賞與拍攝、3D游戲、人眼追蹤伺服以及3D景深調(diào)節(jié)等系統(tǒng)功能。

在硬件端，康得新研發(fā)的裸眼3D電視已成功亮相今年5月上海2015首屆CES亞洲消費(fèi)電子展。今年，康得新先后與飛利浦、長虹和聯(lián)想戰(zhàn)略合作，將陸續(xù)推出“長虹X6高清裸眼3D智能手機(jī)”、“聯(lián)想智能高清裸眼3D電視”。7月15日公司公告，將參與上海行悅信息科技的非公開發(fā)行，后者為中國最大的連鎖酒店互動(dòng)電視平臺(tái)運(yùn)營商，預(yù)計(jì)未來三年在全國的連鎖酒店市場覆蓋率將達(dá)到50%以上，康得新此舉旨在打造基于互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)數(shù)字多媒體平臺(tái)運(yùn)營公司。

此外，在軟件端，康得新于5月12日公告設(shè)立“東方視界科技有限公司”，將專注于建設(shè)3D業(yè)務(wù)中面向包括電視、手機(jī)、PAD及PC端的門戶及廣告業(yè)務(wù)，這將進(jìn)一步提升公司在3D文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭地位。

布局碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈未來發(fā)展可期

公司另一個(gè)重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向是新概念新能源汽車，公司與控股股東康得集團(tuán)共同合作，已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)技術(shù)生態(tài)鏈布局。公司以顯示光學(xué)膜、裝飾膜、隔熱窗膜、智慧窗膜、低阻值ITO膜、碳纖維材料技術(shù)為基礎(chǔ)，通過產(chǎn)業(yè)布局延伸，發(fā)展了智能觸控顯示屏、3D顯示屏、智能化操作系統(tǒng)，設(shè)立張家港碳纖維復(fù)合材料有限公司，與德國慕尼黑工業(yè)大學(xué)合作設(shè)立康得新歐洲碳纖維研究中心，與德國雷丁公司合資設(shè)立汽車輕量化設(shè)計(jì)中心，與寶馬公司、雷丁公司、慕尼黑工業(yè)大學(xué)及設(shè)備廠商共同合作，積極推進(jìn)碳纖維復(fù)合材料生產(chǎn)基地的建設(shè)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2014年全球碳纖維總需求5萬噸，伴隨著世界碳纖維電動(dòng)汽車帶動(dòng)的市場應(yīng)用，預(yù)計(jì)2018年全球碳纖維的需求將達(dá)到8萬噸。隨著全球新能源電動(dòng)車的快速發(fā)展，使得全球碳纖維的產(chǎn)能未來三年缺口60%。公司涉足高性能碳纖維和碳纖維復(fù)合材料領(lǐng)域，又與北汽投資合作，在碳纖維、新材料和新能源電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，隨著碳纖維電動(dòng)汽車的輕量化進(jìn)程的推進(jìn)，未來碳纖維業(yè)務(wù)市場空間巨大。

券商評(píng)價(jià)

申萬宏源：國際高分子復(fù)合材料龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。前期在市場較為波動(dòng)時(shí)，公司提出了實(shí)施員工持股計(jì)劃，并且杠桿比例高達(dá)1:7，彰顯出公司對自身未來發(fā)展的極大信心。并且傳統(tǒng)行業(yè)空間巨大，未來將打造光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)4.0，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，在碳纖維復(fù)合材料建設(shè)及企業(yè)經(jīng)營方面能引入互聯(lián)網(wǎng)理念，打造具有互聯(lián)網(wǎng)基因的新材料基地。維持2015-2017年盈利預(yù)測每股收益分別為0.99元、1.26元、1.67元，目前股價(jià)分別對應(yīng)2015-2017年28/22/17倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

招商證券：投資連鎖酒店智能多媒體系統(tǒng)運(yùn)營商，布局謀長遠(yuǎn)。公司擬投資2664萬元參與新三板公司上海行悅信息股份有限公司（代碼：430357）定向增發(fā)，獲得3.15%股權(quán)。行悅信息為中國最大的連鎖酒店智能互動(dòng)平臺(tái)運(yùn)營商，2014年收入為7020萬元，凈利潤為1088 萬元。此次入股，有助于擴(kuò)大公司智能高清裸眼3D和大屏觸控顯示技術(shù)產(chǎn)品的市場推廣應(yīng)用，促進(jìn)長期發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延遲風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。

安信證券：三大板塊快速發(fā)展，高杠桿員工持股計(jì)劃彰顯信心，維持買入-A評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50元：我們認(rèn)為公司成長空間應(yīng)當(dāng)重估，公司在光學(xué)膜、碳纖維、石墨烯等項(xiàng)目未來均是百億空間，3D產(chǎn)業(yè)成型后盈利空間也在百億元，預(yù)計(jì)每個(gè)產(chǎn)業(yè)的成功搭建和整合并購都能帶來千億市值、總市值500億美元的空間。預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為1.07元和1.68元（考慮增發(fā)攤?。?，維持買入-A的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50元。我們橫向比較目前化工新材料大市值公司，無論從公司高管的能力、執(zhí)行力、估值和成長的匹配性還是公司未來產(chǎn)品的空間、稀缺性，都是優(yōu)先選擇的標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光學(xué)膜價(jià)格下滑、新項(xiàng)目市場拓展進(jìn)度低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

高管訪談

《小康·財(cái)智》：碳纖維是個(gè)很熱門的詞匯，國內(nèi)也有很多企業(yè)進(jìn)軍碳纖維，康得新的碳纖維項(xiàng)目前景如何？

鐘玉（董事長）：我覺得我國碳纖維工業(yè)和水平跟全球的差距，幾乎是四十多年，主要壟斷在日本人手里，占據(jù)了全球70%。我們跟德國簽訂合作協(xié)議時(shí)，得到了中德兩國政府的高度重視。之所以得到兩國政府的高度重視，是因?yàn)橹袊氚训聡募夹g(shù)引入中國，而德國需要中國的投資。所以，我們這個(gè)項(xiàng)目，恰恰是符合了這樣一些條件。中國碳纖維有更多的公司參與、推動(dòng)和發(fā)展，我覺得是一件好事。我國材料和重型裝備一直處于劣勢，企業(yè)往往通過產(chǎn)品組裝來賺取微薄利潤。因此康得新希望通過發(fā)展高分子復(fù)合材料，一方面為企業(yè)獲取盈利和成長空間，另一方面也為我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展做一些貢獻(xiàn)。

《小康·財(cái)智》公司的石墨烯現(xiàn)在已經(jīng)到了產(chǎn)業(yè)化的前沿，石墨烯能帶來多大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模？未來發(fā)展前景如何？

鐘玉：石墨烯的用途是比較廣泛的，我們更關(guān)注于用于高分子材料里面。石墨烯是要在超級(jí)電容、鋰電池的正負(fù)極材料，用于汽車上，也可以用于導(dǎo)電，柔性顯示屏也是一個(gè)重要的方面。應(yīng)該說我們石墨烯做材料，所有的應(yīng)用領(lǐng)域都會(huì)去推進(jìn)。我認(rèn)為石墨烯對康得新的業(yè)績支持，應(yīng)該在2016年會(huì)有體現(xiàn)。

石墨烯實(shí)際上并不神秘，因?yàn)槲覈谑┑募夹g(shù)水平上和國外相比差距不太大。目前，石墨烯是到了產(chǎn)業(yè)化的前沿，但它的問題在于，大家都在前沿上，它面臨著共同的問題：首先石墨烯的原料制備，目前的原料制備技術(shù)都是用氧化還原的技術(shù)及CV技術(shù)，這兩種技術(shù)目前是最成熟的技術(shù)，但這兩種技術(shù)在產(chǎn)業(yè)化的應(yīng)用中都存在巨大的問題。一個(gè)問題是成本巨高，另一個(gè)問題是會(huì)帶來很大的污染，使得這個(gè)材料不可能得到應(yīng)用。

全世界在石墨烯的原料制備，和產(chǎn)品開發(fā)設(shè)備開發(fā)都處在不成熟的條件下，大家都在持續(xù)努力。因?yàn)槭┦菬o可替代的材料，有非常廣闊的應(yīng)用前景。三年來，我們一直在關(guān)注石墨烯，前期做了大量工作，現(xiàn)在可以說我們有些技術(shù)已經(jīng)達(dá)到前沿，可以接近產(chǎn)業(yè)化了。石墨烯對于我們來講，這三年還是產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的一個(gè)過程，真正走上規(guī)模那還是在2016、2017年。

《小康·財(cái)智》據(jù)了解，膜產(chǎn)業(yè)也是公司重點(diǎn)發(fā)展的方向。請問在窗膜和3D膜產(chǎn)業(yè)上作為企業(yè)的掌舵人有哪些想法？

鐘玉：窗膜整個(gè)進(jìn)展得不錯(cuò)，主要的功勞是整個(gè)團(tuán)隊(duì)。汽車窗膜已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面滿產(chǎn)了。3D從今年推進(jìn)的效果來看，有幾個(gè)要點(diǎn)：第一個(gè)要點(diǎn)，3D是康得新推出的引領(lǐng)全球的一個(gè)大產(chǎn)業(yè)。的確，3D這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我們第一次提出一個(gè)3D大產(chǎn)業(yè)的概念，我們是從3D的燈箱、3D的展示、3D的包裝、3D的個(gè)性化制作、3D的文化用品、3D的手機(jī)、3D電視、3D內(nèi)容制作等。在這些領(lǐng)域當(dāng)中我們在進(jìn)行全面推進(jìn)。比如我們也聯(lián)系了我們在預(yù)涂膜領(lǐng)域的全球代理商，因?yàn)樗麄儽緛砭褪窃谟∷b行業(yè)，也是面臨著文化產(chǎn)品，所以我們在全球推動(dòng)?，F(xiàn)在我們在廣告燈箱上取得了一些進(jìn)展，比如大家在上海主要的幾個(gè)地鐵站都有了，3D燈箱廣告，未來大家可能會(huì)越來越多的看到。比如我們在裸眼3D的佛像制品，使整個(gè)佛像更加栩栩如生。在文化用品方面的應(yīng)用，包括像出口俄羅斯的油畫。3D包裝，由法國代理商，在推動(dòng)奢侈品包括LV等奢侈品的包裝上應(yīng)用。我們和我國著名的手機(jī)廠商聯(lián)合開發(fā)的裸眼3D的手機(jī)、Pad和電視機(jī)，可能在明年會(huì)有大的突破。

3D產(chǎn)業(yè)這一塊，的確有一個(gè)非常巨大的想象空間。而我們突出的，是我們在光學(xué)膜技術(shù)、芯片技術(shù)、軟件技術(shù)，我們做膜組鏈，我們把膜組鏈完成交給整機(jī)廠，他們最后去做裸眼3D的手機(jī)電視和移動(dòng)終端等等。所以我覺得，2015年來講，3D產(chǎn)業(yè)對康得新的業(yè)績會(huì)取得一個(gè)良好的開始，明年可能增量會(huì)更大。