（江海證券有限公司 黑龍江哈爾濱150036）

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指證券公司雖然有清償能力，但無法及時(shí)獲得充足資金或無法以合理成本及時(shí)獲得充足資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或支付到期義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)越來越被企業(yè)所重視的財(cái)務(wù)指標(biāo)在各個(gè)行業(yè)被廣泛討論。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2014年2月25日發(fā)布了關(guān)于《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》及《證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的通知，旨在為引導(dǎo)證券公司樹立風(fēng)險(xiǎn)管理理念，推動(dòng)證券公司進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)態(tài)平衡，為創(chuàng)新發(fā)展奠定基礎(chǔ)。作為中小型證券公司如何在風(fēng)險(xiǎn)管控方面建立防范機(jī)制來避免風(fēng)險(xiǎn)和合理配置資金顯得更加重要。本文以江海證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江海證券”）為例，從財(cái)務(wù)管理角度討論流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及應(yīng)對(duì)的方法。

一、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因有多重因素，從外部因素來看，市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、貨幣政策和公開市場(chǎng)操作等都能夠引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與各種風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常屬于間接風(fēng)險(xiǎn)，其他各種風(fēng)險(xiǎn)最終都將作用于公司的流動(dòng)性狀況，嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常都是由于嚴(yán)重的操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等因素造成的。從證券公司內(nèi)部因素來看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是多方面的。

（一）流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備不足、流動(dòng)性計(jì)劃不充分

一方面，由于企業(yè)易于變現(xiàn)的高流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備不夠，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，沒有充分的資產(chǎn)變現(xiàn)抵債。另一方面，企業(yè)對(duì)自身到期債務(wù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，針對(duì)債務(wù)到期時(shí)間及金額對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)做到提前預(yù)留。如果對(duì)流動(dòng)性計(jì)劃不夠充分，那么很容易在債務(wù)到期時(shí)，因無法償還債務(wù)而面臨流動(dòng)性危機(jī)。

（二）信用等級(jí)較低、籌資能力不足

在有序的流動(dòng)性安排下，短期的籌資能力不夠也會(huì)觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了滿足企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，公司在財(cái)務(wù)管理中往往不會(huì)大量的持有現(xiàn)金，而是將多余的資金進(jìn)行短期投資，而資金缺口則以靈活籌資應(yīng)對(duì)。因此在突發(fā)事件導(dǎo)致或有債務(wù)發(fā)生時(shí)，籌資能力和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。企業(yè)的籌資能力強(qiáng)弱，直接影響抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（三）宏觀貨幣政策與股市調(diào)節(jié)政策

市場(chǎng)的宏觀貨幣政策與股市調(diào)節(jié)政策也影響著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀貨幣政策是包含調(diào)控貨幣供給量、金融機(jī)構(gòu)貸款余額、利率等對(duì)金融體系產(chǎn)生持續(xù)性影響的手段。首先利率和存款準(zhǔn)備金率對(duì)股市價(jià)格和流動(dòng)性具有很大的影響力，其次，利率作為一種政策信號(hào)會(huì)影響投資者對(duì)未來的預(yù)期。例如，降低利率水平往往意味著政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行刺激，從而影響投資者的交易策略，甚至對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性水平產(chǎn)生影響。另一方面，直接作用于股市的金融政策，如IPO發(fā)行節(jié)奏、入市資金的額度、監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控舉措以及交易制度的變更等，此類政策將改變市場(chǎng)資金流向，放寬或收緊市場(chǎng)上的資金，從而對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。

（四）其他風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，觸發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

最為常見同時(shí)也是最為重要的流動(dòng)性危機(jī)促成原因是由其他風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的流動(dòng)性不足。即使當(dāng)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)并對(duì)流動(dòng)性安排做了充分的準(zhǔn)備，也會(huì)由于其他不可預(yù)見的原因喪失資金流動(dòng)性。如：企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降、一個(gè)突然而至預(yù)見之外的資金流出或是其他原因?qū)е陆灰讓?duì)手方的違約，或拒絕貸款。在市場(chǎng)上其他機(jī)構(gòu)流動(dòng)性匱乏的時(shí)候，也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性下降。而Persaud（2001）最早提出了“流動(dòng)性黑洞”這一名詞，它是指金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性突然間消失，即整個(gè)市場(chǎng)受到外部沖擊時(shí)會(huì)出現(xiàn)投資者同時(shí)大量拋售金融產(chǎn)品的情形，從而整個(gè)市場(chǎng)只存在賣方，而沒有買方。這種情形會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格不斷下跌，金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性最終會(huì)完全喪失。流動(dòng)性黑洞就像宇宙黑洞一樣將市場(chǎng)上的流動(dòng)性全部吸進(jìn)漩渦中，給市場(chǎng)帶來毀滅性的災(zāi)難。

二、中小型證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：以江海證券為例

2015年是證券公司面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的關(guān)鍵年度，隨之而來的證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理要求全面升級(jí)。根據(jù)《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》規(guī)定，券商需建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，安排專職人員、專門部門開展流動(dòng)性、市場(chǎng)、信用、操作等風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。針對(duì)流動(dòng)性管理，特別是新設(shè)的流動(dòng)性覆蓋率與凈穩(wěn)定資金率兩項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)，對(duì)券商實(shí)施進(jìn)一步數(shù)據(jù)監(jiān)管。當(dāng)前券商行業(yè)處于創(chuàng)新發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理方面迎來新的挑戰(zhàn)，行業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)管理出臺(tái)專門規(guī)定，意味著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理要求全面升級(jí)，證券公司必須對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理投入較以往更多的精力、物力。

證券公司傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)為：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)。一方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)皆為純粹的獲得傭金收入型業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)對(duì)流動(dòng)性要求不高。自營(yíng)業(yè)務(wù)按照規(guī)定，只能使用自有資金從事證券投資業(yè)務(wù)，因此傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)于資金的流動(dòng)性要求較低。另一方面，隨著證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的誕生，固定收益業(yè)務(wù)、資管產(chǎn)品、收益憑證、融資融券業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)融通借貸資金所形成的負(fù)債，到期時(shí)必須還款。因此，隨著這些業(yè)務(wù)的開展，證券公司必須為到期的債務(wù)籌備資金，安排流動(dòng)性，對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理要求也相應(yīng)的提高。

江海證券自開展融資融券業(yè)務(wù)以來，對(duì)外部資金的需求逐漸增加，截至2015年1月末，通過證金公司轉(zhuǎn)融通融入資金、發(fā)行債券、發(fā)行資管產(chǎn)品等渠道融入資金約30億元，這部分資金借入時(shí)都是約定了固定的期限。其中從證金公司借入的轉(zhuǎn)融通資金是比較穩(wěn)定的可展期的資金，但是資金到期償還與續(xù)借存在一天的時(shí)間差，資金同樣需要籌措，而發(fā)行次級(jí)債、資管產(chǎn)品等其他渠道籌資相對(duì)轉(zhuǎn)融通的固定續(xù)借資金更為不穩(wěn)定，在流動(dòng)性安排方面需要更嚴(yán)格的管理。另一方面，固定收益類業(yè)務(wù)，銀行間債券市場(chǎng)回購業(yè)務(wù)產(chǎn)生的交易在債券回購交易時(shí)，因其中一個(gè)對(duì)手方違約而引起的資金鏈斷裂，很可能影響與其他對(duì)手方的交易，即上家交易違約會(huì)使公司無法支付與下家的交易。因此，為了避免資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，券商需籌備一定的庫存現(xiàn)金以備此類情況的發(fā)生。而籌備的現(xiàn)金過多，則使資金持有成本上升，過少則使資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提高。如何把握資金的持有量，是管控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，也是財(cái)務(wù)管理的重要組成。

三、對(duì)于中小型證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管控建議

對(duì)于證券公司而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是必須面對(duì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于江海證券這樣的中小型券商，其自有資金沒有大型券商儲(chǔ)備雄厚，信用評(píng)級(jí)也相對(duì)較低，因此無論從自身資金持有量及籌資能力上都相對(duì)較弱，而相較于銀行等金融機(jī)構(gòu)也沒有“資金室”等專門管理資金的二級(jí)財(cái)務(wù)部門，因此對(duì)于財(cái)務(wù)管理的要求和風(fēng)險(xiǎn)的防范能力的需求也進(jìn)一步提高。那么在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的安排方面，公司可以通過以下幾方面進(jìn)行加強(qiáng)管理。

（一）加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理

加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理是避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。資產(chǎn)負(fù)債管理是指對(duì)證券公司資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)和期限進(jìn)行分析和管理，從而強(qiáng)化資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債來源的穩(wěn)定性。證券公司在分析資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的同時(shí)應(yīng)制定具體的、明確的資產(chǎn)、負(fù)債分散化政策，使資金運(yùn)用及來源結(jié)構(gòu)向多元化發(fā)展，提升證券公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的能力。

（二）注重現(xiàn)金流管理

現(xiàn)金流是分析及管理證券公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種重要測(cè)算方法。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于現(xiàn)金流無法平衡，現(xiàn)金流入量無法抵補(bǔ)現(xiàn)金流出量。通過計(jì)量、監(jiān)測(cè)、控制現(xiàn)金流量和期限錯(cuò)配情況，來發(fā)現(xiàn)融資差距和防止過度依賴短期流動(dòng)性供給。

對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)量應(yīng)從靜態(tài)管理、動(dòng)態(tài)管理、日間流動(dòng)管理三個(gè)維度進(jìn)行管理。靜態(tài)管理組要對(duì)每日頭寸進(jìn)行計(jì)算匯總生成頭寸報(bào)告，做好流動(dòng)性分析報(bào)告，設(shè)定現(xiàn)金流限額。動(dòng)態(tài)管理是考慮到未來的現(xiàn)金流，對(duì)特定期限的現(xiàn)金流入流出進(jìn)行計(jì)量。日間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因在于現(xiàn)金流出入可能分布或集中于每日不同時(shí)間，因此需加強(qiáng)日間流動(dòng)性測(cè)算、流動(dòng)性監(jiān)測(cè)、日間融資的管理。

此外對(duì)現(xiàn)金流缺口的計(jì)量也是必要的，證券公司可以根據(jù)自身融資能力設(shè)置跨越多個(gè)時(shí)間段的缺口限額，對(duì)限額制定的合理性和遵循情況進(jìn)行審核檢查。

（三）加強(qiáng)部門溝通與協(xié)作

業(yè)務(wù)部門對(duì)于市場(chǎng)的敏感程度遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)部，因此企業(yè)的預(yù)算數(shù)據(jù)起源于業(yè)務(wù)部門提供的預(yù)算數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)部門應(yīng)加強(qiáng)與業(yè)務(wù)部門的溝通和協(xié)作；對(duì)于業(yè)務(wù)部門提供的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，并對(duì)其提供的預(yù)估的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、測(cè)算，并與當(dāng)事人進(jìn)行核對(duì)，盡量提高數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。事后分析高質(zhì)量數(shù)據(jù)的形成原因，修訂預(yù)算辦法。同時(shí)向業(yè)務(wù)部門及時(shí)反饋。

（四）建立流動(dòng)性應(yīng)急計(jì)劃

當(dāng)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要及時(shí)啟動(dòng)應(yīng)急計(jì)劃。流動(dòng)性應(yīng)急計(jì)劃包括建立流動(dòng)性應(yīng)急小組；及時(shí)地收集、整理相關(guān)信息，并及時(shí)上報(bào)；督促、檢查應(yīng)急落實(shí)措施情況；做好特殊時(shí)期的資金調(diào)度工作，指導(dǎo)和協(xié)助各業(yè)務(wù)部門及分支機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性突發(fā)事件的防范、預(yù)測(cè)和應(yīng)急處置工作等。

綜上所述，在證券行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)代，由創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)變得愈發(fā)重要。而對(duì)于中小型證券公司的財(cái)務(wù)管理要求尤為突出，謀求流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性是未來工作的重點(diǎn)。