◎ 文 《法人》特約撰稿 高峰

注冊制并不表示不監(jiān)管，而是在更尊重市場的情況下更科學(xué)的監(jiān)管

日前，中國人民銀行行長周小川表示，很多實體經(jīng)濟企業(yè)通過股票市場來融資，從而讓實體經(jīng)濟得到了發(fā)展，因此并不能認(rèn)為資金流向股市就是不支持實體經(jīng)濟。對此，市場人士認(rèn)為，我國間接融資比例過高是造成企業(yè)負(fù)債率高和資金使用效率低的主因，而通過注冊制改革發(fā)展股權(quán)融資則能有效緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題，進(jìn)而提升中國經(jīng)濟的創(chuàng)新驅(qū)動力。

長期以來，傳統(tǒng)銀行信貸出于控制風(fēng)險的考慮而偏向“大客戶”，但“創(chuàng)客”們領(lǐng)軍的小微企業(yè)卻經(jīng)常不得不面對發(fā)展初期的資金瓶頸。

如今，這一瓶頸將在年內(nèi)得到實質(zhì)突破?！凹訌姸鄬哟钨Y本市場體系建設(shè)，實施股票發(fā)行注冊制改革，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場?！崩羁藦娍偫碓谡ぷ鲌蟾嬷械脑捳Z擲地有聲。

與傳統(tǒng)的IPO核準(zhǔn)制相比，注冊制更強調(diào)對證券發(fā)行申請人信息公開的監(jiān)督和事后控制。與此同時，監(jiān)管部門職能將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，相關(guān)機構(gòu)將只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的資料是否履行了信息披露義務(wù)，而新股發(fā)行的規(guī)模、時間和價格則交由市場決定。

注冊制的逐步落地將促進(jìn)直接融資市場的發(fā)展，讓資金的供給者與真實需求者“面對面”。核準(zhǔn)制下，誰可以融資、以什么價格融資、融多少資是由政府監(jiān)管部門來判斷。而注冊制的推進(jìn)就是要將這些交給市場，即讓市場對資源配置起決定性作用。

如果注冊制使股票上市門檻降低，那么新股發(fā)行是否會引發(fā)對股市的“過度抽血”呢？這里顯然不宜再用“IPO大開閘”的舊思維去尋找答案。注冊制是將監(jiān)管之手放到更正確的地方，使股票估值更趨合理，而多層次的資本市場也將為廣大居民提供更寬闊的投資渠道，從而為股市帶來更多資金。

注冊制不等于不審，還需要對企業(yè)提出的申請進(jìn)行審核，專門的力量必不可少。注冊制的實施有利于改變上市公司結(jié)構(gòu)，提高創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新等代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的上市公司比重，為股市長期繁榮奠定堅實基礎(chǔ)。

注冊制改革應(yīng)該是一個循序漸進(jìn)的過程，領(lǐng)取注冊制“紅包”也需要諸多配套措施和相應(yīng)環(huán)境。牽線投融資雙方的目的能否實現(xiàn)，一看投資者本身的能力，二看市場的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)，三看法律制度層面的支撐機制。銀行有龐大的從業(yè)人員為信貸融資服務(wù)，而做大股權(quán)融資市場無疑也需要龐大的會計師、律師、交易員、投行去服務(wù)并幫助投資者。

“創(chuàng)新金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險。大力發(fā)展普惠金融，讓所有市場主體都能分享金融服務(wù)的雨露甘霖?！崩羁藦娍偫碓诮衲甑恼ぷ鲌蟾嬷械莱隽艘幌盗薪鹑诟母锎胧┑淖罱K目標(biāo)。

注冊制帶來的投融資方式變革，最終將提高資金在實體經(jīng)濟中的運行效率，有力地服務(wù)于“大眾創(chuàng)業(yè)”、“萬眾創(chuàng)新”這一中國經(jīng)濟的新引擎，從而為中國經(jīng)濟增添強勁動力，并在貨幣體系內(nèi)形成良性循環(huán)。

對于創(chuàng)業(yè)者而言，無論是起步階段還是擴大生產(chǎn)規(guī)模，資金需求是貫穿始終的。傳統(tǒng)的銀行信貸由于需要定期還款，最終只能服務(wù)于企業(yè)生長周期的某一個環(huán)節(jié)，而股權(quán)融資卻不需要到期償還，這就能滿足企業(yè)全方位、多層次的資金需求，對創(chuàng)業(yè)者的支持不言而喻。

需要指出的是，支持企業(yè)并不意味著只顧融資方而不管投資方的合理利益。一方面，企業(yè)成長后將以股息的形式向投資者返還企業(yè)利潤；另一方面，投資者也可以通過二級市場轉(zhuǎn)讓所持證券獲取資本利得。但在這一過程中，投資者也要承擔(dān)投資決策失誤所產(chǎn)生的損失和風(fēng)險。

從總體上看，這樣的資金循環(huán)不僅有助于滿足經(jīng)濟發(fā)展過程中的資本需求并形成資本積累，更有利于“創(chuàng)客”們的快速成長，發(fā)掘中國經(jīng)濟新的增長點和比較優(yōu)勢。