杜冬東

迅猛增長(zhǎng)的汽車業(yè)務(wù)曾一度將比亞迪的業(yè)績(jī)推至巔峰，但自信滿滿、盲目擴(kuò)張的王傳福很快遭遇了“滑鐵盧”。

近5年來，比亞迪圍繞汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)大勢(shì)已基本逆轉(zhuǎn)。比亞迪的核心策略是，加速電池業(yè)務(wù)與汽車業(yè)務(wù)的協(xié)同整合，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，將資產(chǎn)重心配置于新能源汽車業(yè)務(wù)。同時(shí)，王傳福巧妙施展財(cái)技，將融資工具運(yùn)用到極致，緩解資金壓力。

隨著新能源汽車市場(chǎng)迎來“井噴式”增長(zhǎng)，比亞迪產(chǎn)能布局遙遙領(lǐng)先同行。王傳福又一次站在“風(fēng)口”，昔日首富能否借勢(shì)再登財(cái)富巔峰？

2015年上半年舉行的第19屆深港澳國(guó)際車展，車模明顯減少，但鎂光燈下的比亞迪新款SUV車型“唐”格外炫目，引來大批到場(chǎng)者圍觀?！疤啤蓖庥^設(shè)計(jì)個(gè)性大膽，車身側(cè)面印有“542”標(biāo)識(shí)。這組數(shù)字代表了比亞迪的一個(gè)全新車型系列定義：“5”代表了百公里加速時(shí)間為5秒內(nèi)，“4”意味著四驅(qū)，而“2”則代表了百公里的綜合油耗在2L以內(nèi)。比亞迪表示，新車先期推2款車型，售價(jià)區(qū)間為27.98-51.88萬元。新車可享受國(guó)家3.15萬元/輛的新能源補(bǔ)貼，而地方政府（北京除外）也會(huì)比照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)按1：1給予消費(fèi)者現(xiàn)金補(bǔ)貼，同時(shí)免征購(gòu)置稅和車船稅。

“唐”是繼比亞迪推出新能源汽車“秦”之后的又一款新車型。2013年12月，比亞迪推出了針對(duì)個(gè)人消費(fèi)者的雙模電動(dòng)車“秦”，憑借其5.9秒的百公里加速成績(jī)、1.6L的百公里平均油耗及汽車智能平臺(tái)，在動(dòng)力性能、節(jié)能減排和駕乘體驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)，獲得熱烈的市場(chǎng)反響，迅速成為中國(guó)新能源汽車銷售冠軍。

2014年年報(bào)顯示，比亞迪新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)9倍，銷售收入同比增長(zhǎng)6倍，在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的份額位居榜首，在插電式混合動(dòng)力汽車的市場(chǎng)份額更是遙遙領(lǐng)先，穩(wěn)占市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者地位。根據(jù)OFweek新能源汽車網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2015年前6個(gè)月比亞迪新能源汽車銷量突破2.2萬輛，同比暴增203.8%。其中，插電混動(dòng)轎車“秦”以1.64萬輛的銷售量再度衛(wèi)冕新能源汽車銷售冠軍，超出排名第二位的東方標(biāo)致近1.1萬輛。

“新能源汽車收入在2015年會(huì)繼續(xù)倍增，至少要做到150億元。在國(guó)家多重政策支持之下，2015年比亞迪將推出一系列新能源車型?！蓖鮽鞲Ｔ诒葋喌?014年全年業(yè)績(jī)布會(huì)上放言。

2015年6月4日，比亞迪通過非公開發(fā)行A股股票，募集150億元投向新能源汽車市場(chǎng)。20天后，王傳福再減持套現(xiàn)17.5億元，并全額無息借予持股計(jì)劃的97名員工，幫助公司激勵(lì)骨干員工、以利益捆綁核心團(tuán)隊(duì)。

系列高調(diào)的動(dòng)作顯示，比亞迪正向新能源汽車市場(chǎng)高歌猛進(jìn)。依靠新能源汽車業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，曾在燃油汽車市場(chǎng)鎩羽而歸的比亞迪，正在走出當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)困局。

深陷困局

上世紀(jì)90年代中期，王傳福在深圳創(chuàng)立了比亞迪公司。只用了不足10年時(shí)間，比亞迪創(chuàng)造了亞洲第一、全球第二的“充電電池王國(guó)”，成為全國(guó)引人注目的民營(yíng)企業(yè)。2002年7月，比亞迪股份（01211.HK）在港交所主板上市。隨后，比亞迪業(yè)務(wù)向手機(jī)代工領(lǐng)域延伸。2007年3月，比亞迪將該項(xiàng)業(yè)務(wù)分拆出來，以比亞迪電子（00285.HK）在港交所掛牌上市。為突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，2003年，比亞迪以2.69億元收購(gòu)西安秦川汽車有限公司77%股份，進(jìn)軍汽車業(yè)。2011年6月，比亞迪（002594）在深交所掛牌，完成了H股與A股的兩地上市。經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，比亞迪形成了電池、手機(jī)代工、汽車三足鼎立的業(yè)務(wù)格局。

比亞迪進(jìn)軍汽車行業(yè)，展示出王傳福過人的投資眼光。數(shù)年之后，中國(guó)汽車行業(yè)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，比亞迪汽車業(yè)務(wù)順勢(shì)崛起，“電池大王”王傳福晉級(jí)“汽車新貴”。2008年開始，比亞迪的汽車業(yè)務(wù)呈現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)，銷售額從2008年的92.71億元增長(zhǎng)至2010年的226.46億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)56.29%。比亞迪汽車銷量位居全國(guó)同行前十，成為當(dāng)時(shí)增速最快的車企。

迅猛增長(zhǎng)的汽車業(yè)務(wù)，成為比亞迪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的引擎，并占據(jù)比亞迪的半壁江山（圖1）。2007-2008年，比亞迪的營(yíng)業(yè)規(guī)模僅為200多億元；2009-2011年，已實(shí)現(xiàn)了向400億元的跨越，并穩(wěn)定在400億元之上。汽車業(yè)務(wù)將比亞迪業(yè)績(jī)推送至巔峰。

比亞迪在汽車市場(chǎng)勢(shì)如破竹，讓王傳福自信滿滿。2010年，在之前兩輪大舉擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，比亞迪再斥重金、長(zhǎng)驅(qū)直入，制定百萬銷量目標(biāo)。然而，當(dāng)年的汽車銷售表現(xiàn)令王傳福大失所望。2011年比亞迪的汽車業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓禄?012年已近乎停滯。

兵困汽車市場(chǎng)，使比亞迪的經(jīng)營(yíng)陷入困局（表1）。2011年，比亞迪營(yíng)業(yè)收入僅同比增長(zhǎng)0.78%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大幅下降49.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降45.13%。資產(chǎn)收益率、每股收益創(chuàng)近三年新低，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至近三年新高。2012年，由于汽車業(yè)務(wù)不景氣，加之手機(jī)代工業(yè)務(wù)也出現(xiàn)12.51%下滑，比亞迪當(dāng)年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)有史以來的負(fù)增長(zhǎng)（-4.04%）。

認(rèn)錯(cuò)反思

回過頭看，比亞迪汽車業(yè)務(wù)2010年之前的迅猛發(fā)展，主要受惠于當(dāng)時(shí)中國(guó)汽車業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)及政府的產(chǎn)業(yè)政策刺激。2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)政府推出了汽車行業(yè)經(jīng)濟(jì)刺激政策，如購(gòu)置稅優(yōu)惠、以舊換新、汽車下鄉(xiāng)、節(jié)能惠民產(chǎn)品補(bǔ)貼等。2009-2010年，中國(guó)汽車行業(yè)快速增長(zhǎng)，汽車市場(chǎng)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的良好態(tài)勢(shì)（表2）。在此背景之下，國(guó)內(nèi)自主品牌汽車企業(yè)2009、2010年的銷量皆獲得長(zhǎng)足發(fā)展，比亞迪更借勢(shì)迅猛“崛起”。

2010年，基于2009年銷量的翻倍增長(zhǎng)，自信的比亞迪開始了戰(zhàn)略性擴(kuò)張。當(dāng)年，比亞迪進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能，在2009年的基礎(chǔ)上產(chǎn)能增長(zhǎng)75%，年產(chǎn)量提升至76萬輛（表3）。此時(shí)，燃油汽車市場(chǎng)的瓶頸很快到來。隨著國(guó)家為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而推出的振興汽車行業(yè)的系列政策于2010年底結(jié)束，2011年的中國(guó)汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著放緩，其中部分月份的銷售情況甚至比前一年同期下跌。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年汽車產(chǎn)銷量約為1842萬輛和1851萬輛，產(chǎn)銷量增速為近13年來最低。

汽車業(yè)務(wù)的盲目擴(kuò)張、對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)前景的錯(cuò)誤判斷以及對(duì)自身的銷售能力過分自信等因素，直接拖累了比亞迪。2011年，比亞迪汽車業(yè)務(wù)的在高增長(zhǎng)時(shí)期所掩蓋的矛盾（特別是與經(jīng)銷商之間的矛盾）集中爆發(fā)，一些潛在的問題也更加凸顯出來—銷量迅速下跌、經(jīng)銷商退網(wǎng)、銷售主帥離職、曲線裁員潮、利潤(rùn)巨幅縮水、央視曝光“氣囊門”……在2012年比亞迪第一次臨時(shí)股東大會(huì)上，王傳福稱，“2010年比亞迪產(chǎn)能擴(kuò)張75%的決策顯然是錯(cuò)誤的”，“只不過當(dāng)時(shí)的輝煌掩蓋了問題，如今我們要為過去犯下的錯(cuò)誤埋單”。

戰(zhàn)略方向選擇

面對(duì)難看的成績(jī)，王傳福不得不重新審視比亞迪的戰(zhàn)略。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，比亞迪一半是由電池業(yè)務(wù)和手機(jī)代工組成的非汽車業(yè)務(wù)，另外一半則是汽車業(yè)務(wù)（圖2）。

非汽車業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。電池業(yè)務(wù)是比亞迪的起家業(yè)務(wù)，該板塊業(yè)務(wù)規(guī)模維持在50億元上下。2009年以來，比亞迪的電池業(yè)務(wù)每年增速約為10%。手機(jī)代工業(yè)務(wù)的規(guī)模也穩(wěn)定維持在200億元左右。從營(yíng)業(yè)收入粗略估算，電池業(yè)務(wù)、手機(jī)代工的營(yíng)業(yè)收入占比分別約占10%、40%。同時(shí)，非汽車業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)的資產(chǎn)回報(bào)率相對(duì)平穩(wěn)、且不高。數(shù)據(jù)上看，手機(jī)代工板塊業(yè)務(wù)的毛利率約為10%-13%；電池板塊略低，約為10%。在三大業(yè)務(wù)板塊的布局下，非汽車業(yè)務(wù)板塊的相對(duì)穩(wěn)定，可為汽車業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時(shí)，由于該項(xiàng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)回報(bào)率較低，也為比亞迪在全局范圍內(nèi)重新配置資產(chǎn)提供了空間。

從汽車業(yè)務(wù)板塊看，比亞迪在汽車業(yè)務(wù)的困境主要源自傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)品。2008年以前，比亞迪的汽車產(chǎn)品全部為傳統(tǒng)燃油產(chǎn)品。比亞迪過去的快速增長(zhǎng)，也集中來自傳統(tǒng)燃油汽車（歸屬于F3系列的F3DM除外，其屬于新能源汽車）。例如，F(xiàn)3、F0、F6三款燃油汽車產(chǎn)品，在2008-2010的三個(gè)年度中，分別占據(jù)了營(yíng)業(yè)收入的92.86%、94.61%、78.49%。隨著市場(chǎng)變化、政策調(diào)整，正是傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)品使比亞迪的汽車業(yè)務(wù)陷入泥沼。

然而，隨著環(huán)境污染及能源供應(yīng)壓力的加劇，電動(dòng)汽車作為傳統(tǒng)燃油汽車的替代解決方案，越來越受到各級(jí)政府的重視。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大勢(shì)之下，國(guó)家相繼推出發(fā)展新能源汽車的系列政策（表4），激活了新能源汽車的廣闊市場(chǎng)空間。新能源汽車成為中國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。

比亞迪發(fā)展新能源汽車，至少有兩項(xiàng)有利條件。一是，從整體的業(yè)務(wù)布局看，比亞迪是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)龍頭企業(yè)，在動(dòng)力電池領(lǐng)域擁有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)積累及產(chǎn)能儲(chǔ)備。從新能源汽車的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈看，動(dòng)力電池是最核心部件之一，是關(guān)系整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。將汽車業(yè)務(wù)與動(dòng)力電池整合，發(fā)展新能源汽車具有明顯的協(xié)同效應(yīng)。比亞迪轉(zhuǎn)型發(fā)展新能源汽車一舉兩得，不僅可發(fā)揮其動(dòng)力電池領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，也可消化傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域的產(chǎn)能投入。二是，經(jīng)過數(shù)年探索，比亞迪在新能源汽車領(lǐng)域有較強(qiáng)的積累。2008年12月，比亞迪的首款雙模電動(dòng)汽車F3DM發(fā)布，2009年2月正式推向市場(chǎng)。2010年3月，比亞迪開始銷售E6兩款新能源汽車。截至2011年6月，F(xiàn)3DM實(shí)現(xiàn)銷售收入2944萬元，E6實(shí)現(xiàn)銷售收入1337萬元。此外，比亞迪F3DM、E6等多款新能源汽車還獲得官方不同程度的認(rèn)可。

王傳福對(duì)新能源汽車寄予厚望，將比亞迪的戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向新能源汽車。2010年在傳統(tǒng)燃油汽車市場(chǎng)失算，王傳福便已開始謀劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。比亞迪2012年年報(bào)指出“2012年是比亞迪戰(zhàn)略調(diào)整期的最后一年”。事實(shí)上，2012年的轉(zhuǎn)型成效不盡如人意。在2012年年初舉行的第一次臨時(shí)股東會(huì)上，王傳福表示，“直到2013年，比亞迪都將一直處于調(diào)整期”。

聚焦新能源汽車

確定轉(zhuǎn)型方向后，王傳福對(duì)比亞迪的戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整，使之更聚焦于新能源汽車業(yè)務(wù)。

加速動(dòng)力電池與汽車業(yè)務(wù)的整合

其一，將電池業(yè)務(wù)板塊的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至磷酸鐵鋰電池（鐵電池）開發(fā)，與新能源汽車的開發(fā)相協(xié)同。比亞迪的動(dòng)力電池主要包括鋰離子電池、鎳電池產(chǎn)品和磷酸鐵鋰電池（鐵電池）。其中，鋰離子電池、鎳電池產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、相機(jī)和玩具等各種便攜式電子設(shè)備，而磷酸鐵鋰電池（鐵電池）主要應(yīng)用于電動(dòng)汽車等。比亞迪近年推出的電動(dòng)汽車E6、電動(dòng)大巴K9均采用了磷酸鐵鋰電池（鐵電池）為動(dòng)力。比亞迪2011-2013年年報(bào)均指出“集團(tuán)進(jìn)一步加大磷酸鐵鋰電池（鐵電池）的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化力度，廣泛應(yīng)用于電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能電站”。2014年年報(bào)指出“本集團(tuán)繼續(xù)提升鐵電池的能量密度并降低成本，進(jìn)一步提升新能源汽車的整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并同步研發(fā)更高能量密度的新型電池，以提高新能源汽車的續(xù)航里程”。

其二，縮減磷酸鐵鋰電池（鐵電池）之外的動(dòng)力電池項(xiàng)目投入。2013年3月，比亞迪將“鋰離子電池生產(chǎn)項(xiàng)目”的4億元投資額縮減至1.81億元。

2011年至今，比亞迪先后在A+H股上募集資金143.24億元，明確投資于磷酸鐵鋰電池（鐵電池）項(xiàng)目及新能源汽車開發(fā)。經(jīng)過上述兩大業(yè)務(wù)板塊整合，約占比亞迪總資產(chǎn)規(guī)模60%的動(dòng)力電池和汽車兩大業(yè)務(wù)資產(chǎn)聚焦于新能源汽車的開發(fā)。

剝離非主營(yíng)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)投至新能源汽車

王傳福對(duì)比亞迪三大業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)做了重新配置，將手機(jī)代工、電池等非汽車業(yè)務(wù)板塊的部分資產(chǎn)出售或剝離（表5），將超過30億元的“彈藥”轉(zhuǎn)投至汽車板塊業(yè)務(wù)。如，2015年4月，比亞迪將其全資子公司“深圳市比亞迪電子部品件有限公司”（簡(jiǎn)稱“比亞迪電子部品件”）100%股權(quán)出售給合力泰（002217）。合力泰支付對(duì)價(jià)23.05億元，其中17.3億元以股票支付，5.75億元以現(xiàn)金支付。交易完成后，比亞迪持有合力泰12.3%股權(quán)，同時(shí)獲得5.75億元現(xiàn)金。比亞迪電子部品件，原主營(yíng)手機(jī)部件及組裝等業(yè)務(wù)，2014年貢獻(xiàn)了30.53億元營(yíng)收、1.92億元凈利潤(rùn)，同比增速分別高達(dá)49%、143%。比亞迪公告稱“此舉為強(qiáng)化集團(tuán)的戰(zhàn)略聚焦，優(yōu)化集團(tuán)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資源配置，推動(dòng)集團(tuán)集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)”。王傳福忍痛割愛，主動(dòng)剝離該項(xiàng)資產(chǎn)，旨在戰(zhàn)略聚焦新能源汽車業(yè)務(wù)。

在技術(shù)、產(chǎn)品及市場(chǎng)取得突破

技術(shù)方面，比亞迪推出“542戰(zhàn)略”，重新定義汽車的性能、安全、油耗標(biāo)準(zhǔn)。該戰(zhàn)略中的“5”代表百公里加速5秒以內(nèi)，“4”代表全面極速電四驅(qū)，“2”代表百公里油耗2升以內(nèi)。這意味著，比亞迪旗下的新能源車型今后都將達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。2015年1月，比亞迪正式推出“三擎雙模四驅(qū)”SUV車型“唐”。官方稱“唐”百公里加速時(shí)間為4.9秒，成為實(shí)現(xiàn)其“542戰(zhàn)略”的首款車型。比亞迪稱，在2015年二、三季度將陸續(xù)推出“宋”、“元”兩款SUV車型。

產(chǎn)品方面，比亞迪實(shí)施“7+4”布局，使新能源車型覆蓋7個(gè)主要目標(biāo)市場(chǎng)（私家車、公交車、出租車、環(huán)衛(wèi)車、城際間客運(yùn)車、物流輕卡車、建筑工程車）及4個(gè)特種車市場(chǎng)（倉(cāng)儲(chǔ)、機(jī)場(chǎng)、礦山、港口的專用車輛），實(shí)現(xiàn)對(duì)交通運(yùn)輸工具的全面覆蓋。截至目前，比亞迪已在私家車、公交車、出租車三個(gè)領(lǐng)域推出6款新能源汽車產(chǎn)品（表6）。

市場(chǎng)方面，比亞迪的新能源汽車在深圳、南京、長(zhǎng)沙等國(guó)內(nèi)城市取得突破。主要原因，一方面比亞迪緊跟政府產(chǎn)業(yè)政策，降低成本。中央出臺(tái)系列扶持政策后，部分地方政府也紛紛出臺(tái)相關(guān)政策，對(duì)新能源汽車發(fā)展給予財(cái)政補(bǔ)貼。如，2015年1月上市的“唐”，可以享受3.15萬元/輛的新能源補(bǔ)貼，且地方政府（北京除外）還將進(jìn)行1：1的等額補(bǔ)貼，此外還可以享受免征購(gòu)置稅、車船稅。2012-2014年，比亞迪的政府補(bǔ)貼項(xiàng)目收入累計(jì)達(dá)20.16億元。從披露情況看，比亞迪獲得的補(bǔ)貼項(xiàng)目包括深圳新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展補(bǔ)助、長(zhǎng)沙純電動(dòng)客車產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目財(cái)政貼息、電動(dòng)汽車車載DC-DC項(xiàng)目補(bǔ)助、節(jié)能汽車生產(chǎn)扶持獎(jiǎng)勵(lì)、新能源產(chǎn)業(yè)扶持基金等，來自各個(gè)城市。

在政府的支持下，比亞迪還在上述地區(qū)布局新能源汽車生產(chǎn)基地，籌建新能源汽車工廠，目的為聚焦當(dāng)?shù)匦履茉雌囀袌?chǎng)。比亞迪現(xiàn)有11個(gè)生產(chǎn)基地，其中規(guī)模最大的4座車廠設(shè)在深圳坪山本部（E6和騰勢(shì)）；“秦”則在西安；大巴K9主要在長(zhǎng)沙，在南京、天津、廣州都有設(shè)廠。同時(shí)，比亞迪大力新建小區(qū)和停車場(chǎng)新能源汽車充電設(shè)施，解決充電設(shè)施不足的問題，推動(dòng)新能源汽車發(fā)展。

另一方面，比亞迪與當(dāng)?shù)毓还竞蠣I(yíng)，整合資源，迅速占領(lǐng)公交車市場(chǎng)（表7）。2010年3月，比亞迪與深圳巴士集團(tuán)共同出資設(shè)立“鵬程出租”，分別持股45%和55%，雙方對(duì)“鵬程出租”共同控制。該模式運(yùn)營(yíng)成熟后，已推廣至南京、天津、杭州等地，成為新能源汽車推廣的利器。截至2014年，比亞迪已在深圳、杭州、廣州、武漢、青島等地成立了21余家新能源汽車運(yùn)營(yíng)公司，持股比例各有不同。

上述系列戰(zhàn)略舉措，使比亞迪在新能源汽車市場(chǎng)快速取得成果。2014年，比亞迪新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)9倍，收入同比增長(zhǎng)6倍，在中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)份額連續(xù)位居第一，其中在插電式混合動(dòng)力的市場(chǎng)份額更高達(dá)49.6%，遙遙領(lǐng)先同行。

大勢(shì)逆轉(zhuǎn)

經(jīng)過幾年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及資產(chǎn)的重新配置，比亞迪已基本走出困局（圖3）。2013年，比亞迪的營(yíng)業(yè)收入已突破500億元大關(guān)，2014年同比繼續(xù)增長(zhǎng)10.09%。2015年第一季度比亞迪再傳捷報(bào)，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)30.35%；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)72.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅更高達(dá)910%。同時(shí)，比亞迪還稱2015年上半年的凈利潤(rùn)有望較同期增長(zhǎng)33.08%。

在2015年上半年股市極端變化的大勢(shì)下，比亞迪A、H股股價(jià)總體保持相對(duì)平穩(wěn)。6月4日，比亞迪通過非公開發(fā)行A股股票融得150億元資金。某種意義上理解，比亞迪的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)得到投資者的相當(dāng)認(rèn)同。該項(xiàng)募資“一箭雙雕”，對(duì)比亞迪扭轉(zhuǎn)大勢(shì)，無疑是項(xiàng)重大突破。

一是解決面臨的短期資金壓力。募集所得40億元資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行借款，稱得上是“久旱逢甘霖”。身處困境、加之持續(xù)投資，使得比亞迪近5年維持在高資產(chǎn)負(fù)債率上運(yùn)行，運(yùn)營(yíng)成本高企。截至2015年一季度，比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到68.49%，其中短期借款 109.97億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債68.26億元，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重高達(dá)81.83%，短期償債壓力較大。這筆資金將減輕王傳福短期的資金壓力，使之輕裝上陣。

二是注入長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。募資將有60億元投向比電池?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，50億元投向新能源汽車研發(fā)項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目均是投資用于發(fā)展新能源汽車業(yè)務(wù)。這使得比亞迪戰(zhàn)略更加聚焦，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力更加強(qiáng)勁。

財(cái)務(wù)助力

在困境中轉(zhuǎn)型，加之王傳福急切取得突破，比亞迪對(duì)資金需求異常強(qiáng)烈。比亞迪的對(duì)外投資額，從2012年的不足10億元，增至2014年的141.35億元。

王傳福不得不在財(cái)務(wù)層面輾轉(zhuǎn)挪騰，將股權(quán)、債權(quán)等融資工具運(yùn)用到極致，才得以解除現(xiàn)金流之困。

把握時(shí)機(jī)進(jìn)行A+H股融資

2011以來，比亞迪通過股票IPO和發(fā)行公司債券，在A股及H股資本市場(chǎng)上募集資金近300億元（表8）。上述融資項(xiàng)目的順利完成，得益于王傳福巧妙利用時(shí)機(jī)。

2011年比亞迪先后三次融資，獲得54.2億元資金。盡管在A股IPO的實(shí)際募資比預(yù)期額度21.92億元少7.7億元，但已是當(dāng)時(shí)最后的融資機(jī)會(huì)。比亞迪2010年在汽車市場(chǎng)馬失前蹄，但是當(dāng)年的營(yíng)收增速依然達(dá)到17.84%，加之2009年48.28%、2008年30.72%的營(yíng)收增速，為其順利融資留有機(jī)會(huì)。但2011年、2012年的經(jīng)營(yíng)情況繼續(xù)惡化，營(yíng)收增速分別降至0.78%、-4.4%，直接反映在當(dāng)年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上。上述融資項(xiàng)目如再推遲半年，王傳福的如意算盤只怕要落空。

分析近5年的融資不難發(fā)現(xiàn)，比亞迪避開了業(yè)績(jī)達(dá)到冰點(diǎn)的2012年。2013年總體經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇之后，比亞迪繼續(xù)發(fā)行公司債券、H股股份，融資高達(dá)63.42億元。2015年上半年，依托漂亮的新能源業(yè)務(wù)“成績(jī)單”，更是大手筆融資180億元。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)一直是王傳福的福地，比亞迪在A+H股融資屢試不爽。2002年7月，比亞迪在香港主板上市，市值超過百億人民幣。同年12月，分拆出來的比亞迪電子在香港聯(lián)交所掛牌上市。2009年7月，比亞迪向巴菲特旗下中美能源控股公司定向增發(fā)2.25億股H股股份，更是名噪一時(shí)。

近5年的7次融資中，王傳福組合使用股票與債券，分別融得200億元、100億元，其個(gè)人持股比例從2011年的24.24%稀釋至目前的20.69%，在確保自身實(shí)際控制權(quán)的情況下，高效配置資金。

以凈資產(chǎn)擔(dān)保獲得銀行貸款

非汽車板塊業(yè)務(wù)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，為比亞迪順利融資奠定了基礎(chǔ)。比亞迪以凈資產(chǎn)作為擔(dān)保，獲得銀行大量的授信額度及借款，滿足了經(jīng)營(yíng)資金需求。如，2012年11月，比亞迪推出“零元購(gòu)車”的新能源汽車推廣計(jì)劃，推動(dòng)該項(xiàng)計(jì)劃的資金正是來源于國(guó)家開發(fā)銀行的貸款。

數(shù)據(jù)顯示，2012-2013年，比亞迪為下屬各子公司經(jīng)營(yíng)提供的銀行擔(dān)保額度占凈資產(chǎn)的比例從68.96%上升至76.45%。截至2014年，比亞迪對(duì)控股子公司、控股子公司相互之間提供擔(dān)保的額度達(dá)到237.97億元，占當(dāng)年審計(jì)凈資產(chǎn)的93.82%。

比亞迪的短期借款從2012年84.18億元快速飆升至2014年126.76億元（表9）。分析其短期借款的結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，在抵押貸款、保證貸款、信用貸款三類短期借款中，由凈資產(chǎn)作為擔(dān)保獲得的保證借款占最大比例。如，2014年的保證借款金額為89.61億元，占當(dāng)年126.76億元短期借款的70.69%；2013年的保證借款為78.16億元，占當(dāng)年短期借款的63%。這意味著，以凈資產(chǎn)擔(dān)保在比亞迪的短期融資中發(fā)揮了重要作用。

將未分配利潤(rùn)滾存作運(yùn)營(yíng)資金

2011年以來，比亞迪董事會(huì)均對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)不進(jìn)行分配，而是將未分配利潤(rùn)滾存至下一年度作為運(yùn)營(yíng)資金。僅2013年，比亞迪在當(dāng)年5.53億元的利潤(rùn)中提取1.17億進(jìn)行分紅。連續(xù)4年滾存未分配利潤(rùn)，為比亞迪補(bǔ)充了高達(dá)22.36億元的運(yùn)營(yíng)資金。比亞迪2014年年報(bào)稱“2015年是新能源汽車行業(yè)發(fā)展迅速的一年，公司將陸續(xù)推出多款新能源汽車車型，所需配套資金將相應(yīng)增加，綜合考慮公司目前的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況以及公司的長(zhǎng)期發(fā)展需要，對(duì)公司2014年度利潤(rùn)不進(jìn)行利潤(rùn)分配，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，未分配利潤(rùn)累積滾存至下一年度，以滿足公司一般營(yíng)運(yùn)資金的需求”。

處置非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)提供現(xiàn)金

比亞迪處置非汽車業(yè)務(wù)之外的資產(chǎn)，雖然其主要目的是為了完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但同時(shí)也為其財(cái)務(wù)調(diào)整提供了相當(dāng)?shù)目臻g。2011年開始，比亞迪先后四次出售佛山金輝、榆林比亞迪、比亞迪電子部品件等資產(chǎn)，直接獲得現(xiàn)金超過13億元（見上表5）。

再次騰飛？

2015年3月，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺，分別同比增長(zhǎng)2.8倍和3倍。根據(jù)券商估算，到2020年中國(guó)新能源乘用車銷量有望達(dá)到132萬輛，市場(chǎng)價(jià)值將超過7500億元。據(jù)國(guó)際能源署測(cè)算，今年全球電動(dòng)汽車銷量將達(dá)到11萬輛，到2020年有望達(dá)到690萬輛，市場(chǎng)空間巨大。隨著新能源汽車投資的增速，加之充電樁補(bǔ)貼、“十三五”新版補(bǔ)貼方案逐步落地，今年底中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)或再升溫，迎來“井噴式”發(fā)展。

2015年5月以來，10余家上市企業(yè)宣布或者計(jì)劃增加對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的投入（表10）。從新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)能對(duì)比看，比亞迪已遙遙領(lǐng)先同行，在新能源汽車領(lǐng)域暫無匹敵者。比亞迪稱，今年計(jì)劃銷售新能源汽車6萬-7萬臺(tái)，其中K9大巴約5000臺(tái)，私家車5萬臺(tái)以上。

隨著王傳福的戰(zhàn)略棋局如意落地，比亞迪的業(yè)務(wù)布局已更為完善。手機(jī)代工板塊，根據(jù)Gartner預(yù)測(cè)，2015年全球手機(jī)出貨量將增長(zhǎng)至19.4億部，智能手機(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。比亞迪的手機(jī)代工業(yè)務(wù)今年增速有望達(dá)到30%以上。在汽車業(yè)務(wù)板塊，新能源汽車業(yè)務(wù)之外，比亞迪在傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務(wù)中重點(diǎn)生產(chǎn)SUV車型。在SUV市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)崛起的契機(jī)之下，比亞迪的SUV車型S6、S7銷量保持快速增長(zhǎng)，有望對(duì)沖其他車型的下滑趨勢(shì)。多家券商分析認(rèn)為，隨著動(dòng)力電池與汽車業(yè)務(wù)加速整合，新能源汽車業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，比亞迪或?qū)⒃俅悟v飛。

風(fēng)口之下、政策激勵(lì)，歷史總是驚人的相似。曾在傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)風(fēng)生水起的王傳福，趁勢(shì)問鼎首富寶座。又一次身處“風(fēng)口”的王傳福，能否再次登上財(cái)富巔峰呢？

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