胡 攀

(四川文理學(xué)院 數(shù)學(xué)與財(cái)經(jīng)學(xué)院，四川 達(dá)州 635000)

在現(xiàn)實(shí)世界中存在著大量的隨機(jī)性和模糊性等不確定性．隨機(jī)性是一種客觀的不確定性，隨機(jī)變量的分布函數(shù)可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法很容易得到．然而，模糊性是一種主觀的不確定性，刻畫(huà)模糊性的隸屬函數(shù)由有經(jīng)驗(yàn)的專家給出．為了處理模糊過(guò)程，1965年Zadeh 用隸屬函數(shù)引入模糊集合的概念［1］． Liu 在2002年定義了可信性測(cè)度與模糊事件的自對(duì)偶性，由此建立起可信性理論，使之成為研究模糊理論的一個(gè)數(shù)學(xué)分支［2］;為了描述動(dòng)態(tài)模糊，2008年Liu 在模糊環(huán)境下提出了與布朗運(yùn)動(dòng)相對(duì)應(yīng)的Liu 過(guò)程的概念，同時(shí)建立了Liu 股票價(jià)格模型［3］;2008年Qin 與Li 在上述模型基礎(chǔ)之上建立了歐式期權(quán)定價(jià)公式［4］;2009年Qin 與Gao 又提出了分?jǐn)?shù)Liu 過(guò)程［5］．基于上述理論，2010年譚英雙借助Liu 過(guò)程，Liu 公式等不確定性理論建立的模糊歐式看漲期權(quán)推導(dǎo)出模糊環(huán)境下的凈現(xiàn)值流公式［6］;2013年胡華給出了標(biāo)的股票服從幾何分?jǐn)?shù)Liu 過(guò)程的冪期權(quán)定價(jià)模型［7］;同年林亮、吳帥給出了模糊過(guò)程下不同死力假設(shè)的增額壽險(xiǎn)精算模型［8］．

亞式期權(quán)作為一種強(qiáng)路徑依賴性期權(quán)，可分為算術(shù)平均和幾何平均兩種．隨機(jī)條件下亞式期權(quán)的定價(jià)模型是在理想化的市場(chǎng)假設(shè)條件下得到的結(jié)果，其完全忽略了像戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖襲擊、公司破產(chǎn)等模糊因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響，因而期權(quán)價(jià)值被低估．隨機(jī)條件下幾何平均亞式期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題參見(jiàn)文獻(xiàn)［9 -12］．由于現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中存在大量的模糊性，因而考慮模糊環(huán)境下幾何平均亞式期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題似乎更符合市場(chǎng)的實(shí)際情況．現(xiàn)有的研究成果中，對(duì)于亞式期權(quán)VaR 的討論，都是在隨機(jī)條件下進(jìn)行的，存在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值被低估的可能．而對(duì)于模糊條件下期權(quán)的VaR 研究，迄今為止還是空白．

因此，本文在金融市場(chǎng)受模糊性因素影響的基礎(chǔ)上，在標(biāo)的股票價(jià)格服從幾何Liu 過(guò)程的模型假設(shè)下，首先利用可信性理論給出幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)的定價(jià)公式及其證明過(guò)程;其次利用定價(jià)公式給出幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)的VaR 計(jì)算方法;最后通過(guò)數(shù)值計(jì)算比較隨機(jī)和模糊條件下幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)的價(jià)值和VaR 值．期望能為期權(quán)投資者或金融炒家提供一種更加符合實(shí)際市場(chǎng)的投資決策或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具．

1 基礎(chǔ)知識(shí)

1．1 可信性理論

定義1［3］Liu 過(guò)程Ct的正態(tài)隸屬函數(shù)為

特別，當(dāng)e=0，σ=1 時(shí)稱Ct為標(biāo)準(zhǔn)Liu 過(guò)程．

定義2［13］假設(shè)Ct是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)Liu 過(guò)程，則稱模糊過(guò)程為L(zhǎng)iu 過(guò)程的積分．

引理1［13］對(duì)任意t ＞0，Ⅰt的正態(tài)隸屬函數(shù)為

引理2［14］(可信性反演定理)假設(shè)ξ 是隸屬函數(shù)為μ 的模糊變量，對(duì)于任意實(shí)數(shù)集合B，ξ 的可信性測(cè)度

定義3［15］假設(shè)ξ 是一個(gè)模糊變量，則ξ 的期望值為

1．2 Liu 股價(jià)模型

假設(shè)模糊金融市場(chǎng)中僅存在兩種證券:一種為債券，t 時(shí)刻的價(jià)格記為Bt;另一種為股票，t 時(shí)刻的價(jià)格記為Xt．文獻(xiàn)［2］給出了股票價(jià)格服從幾何Liu 過(guò)程的一般模型

其中r 表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，e 為股票的漂移項(xiàng)，σ 為股票的擴(kuò)散項(xiàng)，Ct為標(biāo)準(zhǔn)Liu 過(guò)程．

1．3 VaR 的定義及計(jì)算方法

1996年，J．P．Morgan［16］在隨機(jī)條件下提出了度量金融衍生工具或投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR 方法，自此VaR 便成為金融市場(chǎng)上管理和控制風(fēng)險(xiǎn)的重要工具．

定義4［16］VaR 是指在給定置信水平和一定持有期內(nèi)某一金融衍生工具或投資組合所面臨的最大可能損失．其含義是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值．

考慮投資組合Π，假設(shè)θ0表示該組合的初始價(jià)值，R 表示持有期內(nèi)組合的收益率，則其期末價(jià)值θ =θ0(1 +R);記投資組合的最低收益率為R*，則其最低價(jià)值θ*=θ0(1 +R*);模糊環(huán)境下與給定置信水平α 對(duì)應(yīng)的最低收益率可表示為:

記μR和σR分別表示R 的期望回報(bào)和波動(dòng)率．依定義4，模糊環(huán)境中投資組合的相對(duì)VaR 為:

絕對(duì)VaR 為:

其中ECr表示依賴于可信性測(cè)度Cr 的數(shù)學(xué)期望．

2 幾何平均亞式期權(quán)定價(jià)模型及其VaR 計(jì)算

亞式期權(quán)作為強(qiáng)路勁依賴型期權(quán)，分為看漲和看跌兩種． 看漲(看跌)期權(quán)賦予期權(quán)持有者在到期時(shí)間按既定價(jià)格購(gòu)買(銷售)一定量的股票的權(quán)利而不是義務(wù)．執(zhí)行價(jià)格為K，到期時(shí)間為T 的幾何平均亞式看漲期權(quán)在t =0 時(shí)刻的價(jià)值為看跌期權(quán)的價(jià)值為P = e-rTE(K -．

定理1 記C=C(X0，K，e，σ，r)，P=P(X0，K，e，σ，r)，則Liu 股價(jià)模型下，執(zhí)行價(jià)格為K，到期時(shí)間為T的幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)在當(dāng)前時(shí)刻t=0 的價(jià)值為

證明:以幾何平均亞式看漲期權(quán)定價(jià)模型的推導(dǎo)為例，幾何平均亞式看跌期權(quán)的定價(jià)模型可以類似證明．依據(jù)模糊變量的期望值定義，有

將(5)式變形后代入上式并化簡(jiǎn)得:

當(dāng)x≥0 時(shí)，由可信性反演定理可知

于是

于是

綜合(12)、(13)兩式有

將(14)式代入(11)式可得(9)式成立．

定理2 記C(X0，K，e，σ，r)=C，P(X0，K，e，σ，r)=P 由定理1 給出，則

證明:①幾何平均亞式看漲期權(quán)在［0，T］時(shí)間段內(nèi)的收益率為

依據(jù)VaR 的定義，模糊環(huán)境下與給定置信水平α 對(duì)應(yīng)的最低收益率為

從中可解得

于是根據(jù)期權(quán)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義即可得結(jié)論．

②幾何平均亞式看跌期權(quán)的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值可類似證明，這里從略．

3 數(shù)值計(jì)算

下面通過(guò)數(shù)值計(jì)算比較模糊條件下和隨機(jī)條件下幾何平均亞式期權(quán)的價(jià)值與VaRrel值，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表1、表2．隨機(jī)條件下幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)的解析定價(jià)公式采用2001年章珂、周文彪、沈榮芳給出的定價(jià)模型［17］． 隨機(jī)條件下幾何平均亞式期權(quán)的VaRrel計(jì)算公式采用2009年董洪坤［18］的結(jié)果．分別記隨機(jī)條件下幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)在當(dāng)前時(shí)刻的價(jià)值為C(t，Bt)和P(t，Bt);模糊條件下幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)在當(dāng)前時(shí)刻的價(jià)值記為C(t，Ct)和P(t，Ct)．模型中各參數(shù)取值如下:

表1 的計(jì)算結(jié)果顯示，模糊環(huán)境下幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)的價(jià)值均高于隨機(jī)條件下的對(duì)應(yīng)價(jià)值．原因在于隨機(jī)條件下的幾何平均亞式期權(quán)定價(jià)完全忽略了像戰(zhàn)爭(zhēng)、恐怖襲擊、公司破產(chǎn)等突發(fā)因素對(duì)金融市場(chǎng)的影響，從而導(dǎo)致價(jià)值被低估．模糊因素的忽略將導(dǎo)致短期內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，這使得大量的期權(quán)投資者或金融炒家涌向期權(quán)市場(chǎng)，從而抬高期權(quán)價(jià)格，直到套利機(jī)會(huì)消失．以看漲期權(quán)為例，如果模糊條件下的期權(quán)價(jià)值9．5561 被定價(jià)為隨機(jī)條件下的5．3319，這時(shí)期權(quán)價(jià)值存在4．2242 的套利機(jī)會(huì)，于是期權(quán)投資者或金融炒家將涌向市場(chǎng)直到4．2242 的套利機(jī)會(huì)消失為止．

表1 不同條件下幾何平均亞式期權(quán)的價(jià)值Tab．1 The geometric average Asian option values in different conditions

表2 幾何平均亞式期權(quán)的相對(duì)VaR 值Tab．2 The relative VaR values of geometric average Asian options

表2 給出了幾何平均亞式期權(quán)在不同置信水平下的VaRrel值．?dāng)?shù)據(jù)顯示幾何平均亞式期權(quán)的VaRrel均是置信水平α 的減函數(shù);其次由于受模糊因素的影響，相同置信水平下幾何平均亞式看漲、看跌期權(quán)的VaRrel值高于隨機(jī)條件下的對(duì)應(yīng)值;再次在模糊金融市場(chǎng)中仍然是高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高回報(bào)．以5%的置信水平為例，模糊條件下看漲期權(quán)的VaRrel值為30．7575，而隨機(jī)條件下的VaRrel值只有16．0365．若忽略模糊因素的影響，則期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)值被低估14．721，低估率高達(dá)47．86%．這對(duì)于期權(quán)投資者來(lái)講是非常危險(xiǎn)的，因?yàn)槠浍@得的收益與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)完全不匹配．

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