蘇 曌，靳林煒，焦子豪

（山西財經(jīng)大學(xué)，太原 030006）

我國創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的需要而設(shè)立的新市場，與主板市場只接納成熟的、已形成足夠規(guī)模的企業(yè)不同，創(chuàng)業(yè)板市場以成長型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市，解決其融資難等方面的問題，促進其進一步發(fā)展。

一、創(chuàng)業(yè)板市場概述

1.創(chuàng)業(yè)板市場的概念及特點。創(chuàng)業(yè)板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場的特點可以概括為：第一，在現(xiàn)有的深滬交易所進行交易，與主板相同；第二，其與主板都由中國證監(jiān)會來監(jiān)管；第三，獨立的市場定位，即二板市場的對象是具有高增長潛力的中小企業(yè)；第四，獨立的發(fā)行、上市和交易監(jiān)管規(guī)則。

2.我國創(chuàng)業(yè)板市場及其現(xiàn)狀。創(chuàng)業(yè)板市場的推出，是中國多層次資本市場建設(shè)的一個重要里程碑。據(jù)《中國經(jīng)濟時報》的評論稱，今年上半年以來一家家創(chuàng)業(yè)板公司的成功上市，不但為成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)進入國內(nèi)資本市場打開了通道，而且能夠?qū)γ耖g的投資起到很好的引導(dǎo)作用。

2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板市場開放，28只新股同時在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。根據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月底已上市379只，總市值已達到17 099.67億元，平均市盈率76.82倍，比國際國際標(biāo)準(zhǔn)高8~10倍。但是根據(jù)數(shù)據(jù)①東方財富網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)統(tǒng)計。統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板2014年3月以來損失慘重。截至3月27日收盤，創(chuàng)業(yè)板指跌幅-2.09%，3個月內(nèi)跌幅達4.66%；流通市值縮水嚴(yán)重，3個月內(nèi)縮水已超200億元。因此，需要認(rèn)真對待創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中所出現(xiàn)的問題，并通過制度創(chuàng)新來解決這些問題。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題

1.我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的風(fēng)險分析。創(chuàng)業(yè)板為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、科技自主創(chuàng)新提供了激勵機制，有力地促進了我國科研創(chuàng)新能力的發(fā)展。目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場面臨的風(fēng)險有如下幾個：第一，管理風(fēng)險。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模較小，一些公司處于創(chuàng)立初期，還沒建立完善的管理體系。這就導(dǎo)致在企業(yè)管理方面可能會存在漏洞，使得企業(yè)處于風(fēng)險之中。第二，技術(shù)風(fēng)險?？萍计髽I(yè)的核心技術(shù)對人才或知識產(chǎn)權(quán)依賴度過高，一旦人員流失或知識產(chǎn)權(quán)方面產(chǎn)生糾紛，企業(yè)則可能遭受巨大損失。第三，流動性風(fēng)險。在我國現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板上市的公司，其上市條件比主板市場低，導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺乏保證，破產(chǎn)的可能性大大高于主板市場，從而損害投資者的信心，從而大大地降低市場的流動性。第四，操縱市場風(fēng)險。我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展初期，上市公司數(shù)量較少，市場規(guī)模相對較小，加之可能實行股份全流動制度，使得市場操縱所需資金較少，操縱難度較低。

2.我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題分析。我國創(chuàng)業(yè)板成立的時間較晚，雖然我國大量地借鑒了國外的經(jīng)驗，但我國的具體國情決定了我國創(chuàng)業(yè)板市場不可能完全引進國外的創(chuàng)業(yè)板模式，我國創(chuàng)業(yè)板具有自己的特點，從而也暴露出來了我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題。第一，信息披露。創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不及時、不準(zhǔn)確。在中小板企業(yè)信息披露中也遇到披露的難點，只不過創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露將這些難點更為突出地表現(xiàn)出來。第二，新股高價發(fā)行。我國創(chuàng)業(yè)板第一批上市公司發(fā)行市盈率58倍，第二批發(fā)行市盈率88倍，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板平均市盈率近70倍，一年內(nèi)創(chuàng)造了500多個億萬富豪，致使創(chuàng)業(yè)板成為“造富”的場所，加劇了社會分配不公。第三，資金超募、閑置。不斷地高價發(fā)行新股，必然導(dǎo)致資金超募和閑置。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司超募資金使用率僅為21.85%，大量資金閑置在銀行或投資于地產(chǎn)。

三、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的政策建議

1.完善信息披露制度。現(xiàn)在當(dāng)務(wù)之急應(yīng)是完善信息披露制度，完善的信息披露制度能夠在一定程度上弱化基于信息的市場操縱，從而減小由市場操縱帶來的證券價格的波動。然而針對創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點，還應(yīng)該進一步完善現(xiàn)有的信息披露制度并加大監(jiān)管力度。

2.改革創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審批制度?，F(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板市場新股發(fā)行制度市場化改革是正確方向，但現(xiàn)在將核準(zhǔn)制直接轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾?，時機并不成熟，應(yīng)該逐步為實行注冊制創(chuàng)造條件。目前，中國證監(jiān)會在創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行中實行“嚴(yán)格”審批，是為了“把關(guān)”上市公司質(zhì)量，但由于“閘門”開得太小，造成非常有限的人在“籠子”里搞定價市場化，人為制造了新股供求失衡，抬高了創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格。

3.建立合理的交易制度，競價制度在透明度、降低交易成本上有優(yōu)勢，而做市商制度在流動性、穩(wěn)定性、處理大額買賣指令上存在優(yōu)勢。但是，考慮到做市商制度的弊端，我國的創(chuàng)業(yè)板市場仍然不能放棄競價制度。

4.建立和實行嚴(yán)格的監(jiān)管制度。海外成功的創(chuàng)業(yè)板市場離不開嚴(yán)格的監(jiān)管。我國應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板實行比主板市場更為嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度。首先，在法律體系上，要建立和完善適用于創(chuàng)業(yè)板市場的法律法規(guī)。其次，要堅持以國家統(tǒng)一監(jiān)管為主、自律監(jiān)管為輔的監(jiān)管模式。再次，在上市公司的內(nèi)部治理上，要引入完善的獨立董事制度。

四、結(jié)論

經(jīng)過多年來的發(fā)展，我國證券市場已經(jīng)形成了一套比較健全的法規(guī)制度，組建了一支強有力的監(jiān)管隊伍，培養(yǎng)了幾十家精通業(yè)務(wù)、能擔(dān)風(fēng)險的券商機構(gòu)，發(fā)展了一批以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者，并初步建立了比較完善的市場服務(wù)體系，這些都為創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)筑了堅實的市場基礎(chǔ)。

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