文/田 軒

田軒 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長助理。

目前，我國間接融資比重達(dá)到8 0%以上，銀行資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重超過9 0%。這種格局反映了銀行體系配置資源和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大功能，也反映了金融市場層次單一和體制機(jī)制缺陷。

2015 年，中國經(jīng)濟(jì)仍面臨增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期的三期疊加因素，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。目前，市場利率低位運(yùn)行，流動(dòng)性整體相對寬松，人民幣匯率波動(dòng)加大，財(cái)政部以及發(fā)改委等都重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了投資對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要作用，但是，市場仍面臨著復(fù)雜的運(yùn)行環(huán)境，經(jīng)濟(jì)的弱勢格局仍在延續(xù)。雖然貨幣政策相對寬松，前期刺激政策形成的產(chǎn)能過剩，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能對經(jīng)濟(jì)政策做出及時(shí)調(diào)整，資金滯留在金融領(lǐng)域，企業(yè)仍然面臨較高的融資成本，要素的規(guī)模驅(qū)動(dòng)力減弱，傳統(tǒng)的高投入、高消耗、粗放式的發(fā)展方式難以為繼。因此，擴(kuò)大金融開放，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)成為促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。

新華社9月17日授權(quán)發(fā)布了 《中共中央、國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見》，引起了社會高度關(guān)注。擴(kuò)大金融開放，發(fā)展多層次資本市場體系，放寬證券業(yè)股比限制，推進(jìn)銀行業(yè)對外開放等一系列金融開放與改革，將對銀行及證券等金融中介機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有經(jīng)營方式帶來改變，為促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

金融開放：銀行的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

目前，我國間接融資比重達(dá)到80%以上，銀行資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重超過90%。這種格局反映了銀行體系配置資源和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大功能，也反映了金融市場層次單一和體制機(jī)制缺陷。間接融資比例過高，影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資成本。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)長期性、回報(bào)不確定、風(fēng)險(xiǎn)高的投資活動(dòng)，商業(yè)銀行盈利和資產(chǎn)安全考核壓力使得亟需資金的中小微型創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)處于不利地位，因此，追求高凈值客戶群的傳統(tǒng)銀行體制難以解決創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新融資需求。

加快銀行對外開放，銀行之間競爭日益加劇，將帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。筆者的研究團(tuán)隊(duì)于2014年發(fā)表在世界頂級金融學(xué)術(shù)雜志 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》的研究發(fā)現(xiàn)，銀行競爭能增加急需外部融資而資源有限的私營公司創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新質(zhì)量。因此，改變服務(wù)中小企業(yè)觀念，優(yōu)化產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)管理將是銀行業(yè)面臨的首要任務(wù)。中國1500萬中小微企業(yè)的具大融資需求以及對銀行的依賴程度，將為銀行帶來巨大的利益。銀行可以利用先進(jìn)的服務(wù)平臺和技術(shù)優(yōu)勢等基礎(chǔ)設(shè)施，開發(fā)技術(shù)含量較高的商業(yè)模式和風(fēng)險(xiǎn)管理，來補(bǔ)償開發(fā)產(chǎn)品和服務(wù)中小企業(yè)的固定成本和轉(zhuǎn)換成本。如建設(shè)銀行與美國銀行合作設(shè)計(jì)的小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)流程，建立小微企業(yè)評分卡信貸業(yè)務(wù)，提高了小微企業(yè)貸款覆蓋率和申貸獲得率。

同時(shí)，給予服務(wù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新銀行適當(dāng)?shù)某杀緝?yōu)惠，如營業(yè)稅、所得稅的減免，增加銀行可貸款資金；對銀行支持創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)生的不良資產(chǎn)，給予必要的政策支持，營造創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的金融支持氛圍，容忍失敗，才能使創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新成為新常態(tài)下的一種新動(dòng)力。

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融涵蓋所有利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，去掉傳統(tǒng)的銀行、證券、保險(xiǎn)、交易場所等中介機(jī)構(gòu)或中介市場的金融交易和組織形式，但金融的核心功能不變?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起創(chuàng)造了新型的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新融資模式，其便利支付和信息處理優(yōu)勢，有助于優(yōu)化資源配置。金融互聯(lián)網(wǎng)化、移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌是常見的形式。

網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌做為信息中介平臺，改變了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)對傳統(tǒng)銀行借貸等金融中介的依賴，跨越地域限制，使資金需求者和出資人直接交流，定價(jià)方式和期限選擇更加靈活，已成為多層次資本市場的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新融資的去中介化，利用直接融資越來越普遍。哈佛大學(xué)Lerner教授研究團(tuán)隊(duì) （2014）曾發(fā)現(xiàn)，成長資本去中介化可以為有限合伙人節(jié)省向普通合伙人支付的管理費(fèi)用、附帶權(quán)益或業(yè)績提成及其他費(fèi)用，這部分費(fèi)用約占風(fēng)險(xiǎn)投資的17%，而且投資業(yè)績超過相應(yīng)的公開市場指數(shù)回報(bào)。這里的成長資本包括私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、家族財(cái)富基金、主權(quán)財(cái)富基金等。

互聯(lián)網(wǎng)金融的反饋效應(yīng)可以影響技術(shù)創(chuàng)新的方向和速度。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目一般需有足夠出資人投標(biāo)或出資才能獲得融資，創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的創(chuàng)新性、市場需求或?qū)嵱脙r(jià)值經(jīng)過社會公眾的篩選，相對于政府資助，銀行貸款項(xiàng)目更可能成功。通過傳統(tǒng)融資渠道，一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)意或方案很難獲得資金，互聯(lián)網(wǎng)金融可以使得有價(jià)值的創(chuàng)意或產(chǎn)品盡快獲得資金。

但是，創(chuàng)業(yè)者和出資人利益不一致問題對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生不利影響。出資人盲目追求回報(bào)而試圖殺雞取卵，創(chuàng)業(yè)者利用自身信息優(yōu)勢而犧牲出資人利益；投資后的項(xiàng)目進(jìn)展定期匯報(bào)，如資金使用、產(chǎn)品開發(fā)、人員變更等才能使創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新過程更加流暢。

互聯(lián)網(wǎng)金融在緩解創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新融資難題的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)問題不容忽視，如違約風(fēng)險(xiǎn)，信息風(fēng)險(xiǎn)，退出風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。一旦項(xiàng)目失敗或其他原因?qū)е禄I資人不能按期償付，出資人權(quán)益難以獲得保障，引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等風(fēng)險(xiǎn)救濟(jì)措施有助于互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融降低了參與人的門檻，出資人缺乏足夠的信息獲取、風(fēng)險(xiǎn)判斷和定價(jià)能力，甚至非理性的投資行為，加大了投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過規(guī)范網(wǎng)絡(luò)平臺的信息披露要求，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)評估融資者信用，投資者教育和適當(dāng)性要求來降低信息風(fēng)險(xiǎn)。在中國，互聯(lián)網(wǎng)金融還面臨非法集資和非法發(fā)行股票的法律風(fēng)險(xiǎn)，2012年美國 《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》對規(guī)范股權(quán)眾籌的做法值得借鑒，該法案基于美國強(qiáng)大的征信系統(tǒng)和良好的證券監(jiān)管機(jī)制，對眾籌融資參與方權(quán)利和業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)定，以達(dá)到保護(hù)投資者和促進(jìn)投融資兩者的平衡。

以金融開放為契機(jī)，積極融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)

根據(jù)路透社統(tǒng)計(jì)，中國已成為專利申請最多的國家，2013年申請發(fā)明專利約63萬件，比美國多20多萬。盡管我國創(chuàng)新增長迅速，但企業(yè)平均專利產(chǎn)出不及美國的1/4，仍有巨大潛力。筆者的研究團(tuán)隊(duì) （2015）研究發(fā)現(xiàn)深化改革釋放企業(yè)創(chuàng)新潛力的成果，股權(quán)分置改革后，國有企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出相對民營企業(yè)增加11.5%。因此，以金融開放為契機(jī)，積極融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，在開放合作中提高自主創(chuàng)新能力，探索內(nèi)涵式發(fā)展道路，是實(shí)施國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的必由之路。

中國 （上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)以及廣東、福建和天津自貿(mào)區(qū)的金融改革成就帶來的輻射效應(yīng)和經(jīng)驗(yàn)推廣已初見成效，如2015年5月北京市在服務(wù)業(yè)六大領(lǐng)域的開放試點(diǎn)，以科學(xué)研究領(lǐng)域?yàn)楹诵?，?fù)制自貿(mào)區(qū)金融改革經(jīng)驗(yàn)，建設(shè)中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新中心，探索科技企業(yè)境外投資管理制度創(chuàng)新，簡化中關(guān)村企業(yè)外匯資本金結(jié)匯手續(xù)，促進(jìn)企業(yè)投資和貿(mào)易便利化，形成了國內(nèi)外社會組織協(xié)同創(chuàng)新、相互促進(jìn)的良好環(huán)境。

絲路基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家新投資銀行的設(shè)立和運(yùn)行，也為探索國際投融資合作機(jī)制，推進(jìn) “一帶一路”國家合作，融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，提高我國科技創(chuàng)新的國際合作水平，利用全球創(chuàng)新資源提供了新的機(jī)遇。

在擴(kuò)大金融開放，開展國際合作中，人才與觀念將是最大的挑戰(zhàn)。吸引和培養(yǎng)具有國際經(jīng)驗(yàn)和視野、勇于創(chuàng)新的人才，加快從事國際合作的社會化專業(yè)隊(duì)伍建設(shè)，打造對外開放戰(zhàn)略智庫，才能更好的利用國際資源，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長。

金融與經(jīng)濟(jì)是相互依存、相互促進(jìn)的統(tǒng)一體，擴(kuò)大金融開放，參與國際合作，改革和完善金融市場體系，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供金融支持，才能為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，建設(shè)開放型經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，實(shí)現(xiàn) “兩個(gè)一百年”的奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興的中國夢打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。