郭安寧

摘要：金融工具供給是證券市場(chǎng)得以順利發(fā)展的前提，而證券市場(chǎng)的發(fā)展反過來也會(huì)促使更多更適應(yīng)市場(chǎng)需要的金融工具開發(fā)和運(yùn)用。近年來隨著金融工具供給種類和數(shù)量的增多，為證券市場(chǎng)帶來了新鮮血液的同時(shí)也引起了證券市場(chǎng)不同程度的波動(dòng)，一定程度上打擊了投資者的積極性。本文針對(duì)近年來我國證券市場(chǎng)發(fā)生的變化，以主要的金融基礎(chǔ)工具和衍生工具為代表重點(diǎn)討論金融工具供給對(duì)我國證券市場(chǎng)的有利影響和不利影響，并針對(duì)這些不利影響提出了一些預(yù)防和解決措施。

關(guān)鍵詞：金融工具；證券市場(chǎng)；影響；對(duì)策

一、引言

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，證券市場(chǎng)在我國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的程度和范圍也日益提高。為了我國的證券市場(chǎng)得到更健康的發(fā)展，讓我國的經(jīng)濟(jì)健康長期發(fā)展，使中國真正成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，應(yīng)該研究金融工具對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響，充分利用其有利影響，尋找措施應(yīng)對(duì)其不利影響。本文就是從這一目的出發(fā)，來發(fā)表個(gè)人對(duì)金融工具的供給對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響作一些看法。

二、我國金融工具的供給

（一）我國金融工具介紹

1.主要基礎(chǔ)金融工具。（1）股票。股票是股份公司發(fā)給股東證明其投入股本的一種有價(jià)證券，表明投資者與被投資者之間所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)關(guān)系。在金融市場(chǎng)上，股票可以進(jìn)行買賣和抵押，其價(jià)格主要取決于銀行存款利率和該股票的未來股利。（2）債券。債券是籌資者（即債務(wù)人）向投資者（債權(quán)人）出具的承諾在將來一定時(shí)期償還本金并支付利息的憑證。債券表明投資者與被投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資者只有按規(guī)定轉(zhuǎn)讓債券和到期收回本息的權(quán)利，而無企業(yè)經(jīng)營管理決策權(quán)。（3）投資基金。投資基金就是由投資者出資、由專業(yè)基金管理人員和機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的資金運(yùn)作方式。由于證券市場(chǎng)品種較多、交易復(fù)雜程度較高，普通人很難再經(jīng)營業(yè)績上與專業(yè)人士媲美，將個(gè)人不多的資金委托給專業(yè)的基金管理人集中運(yùn)作，不僅可以實(shí)現(xiàn)投資分散化，還可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融衍生工具。金融衍生工具是從傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上派生出來，通過預(yù)測(cè)匯率、利率、股價(jià)等未來行情，利用支付少量保證金來互換不同金融產(chǎn)品或者簽訂遠(yuǎn)期合同等交易形式的新生金融工具。簡(jiǎn)單的說，這種衍生金融工具就是通過對(duì)傳統(tǒng)金融工具的組合，嵌入到其他的金融工具之中從而演化出來的復(fù)雜的金融工具。

（二）金融工具的風(fēng)險(xiǎn)：1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市交易價(jià)格，供需變化和相關(guān)影響因素的不確定性而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。金融工具中的市場(chǎng)價(jià)值主要受其資產(chǎn)的波動(dòng)性和各類相關(guān)資產(chǎn)的相互關(guān)系影響。2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一是指一些金融工具在遇到困難時(shí)，只能以低于價(jià)值地的價(jià)格出售，從而使賣出金融工具的持有人受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。3、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指因?qū)Ψ絻敻赌芰夯蛘邿o法適當(dāng)履行契約而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。4、操作風(fēng)險(xiǎn)。是指在金融工具交易和結(jié)算中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善或缺乏必要的后臺(tái)技術(shù)支持而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響

（一）股票對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響

1、股票對(duì)我國證券市場(chǎng)的有利影響：（1）股票的投資收益高，對(duì)證券市場(chǎng)的投資者具有很強(qiáng)的吸引力。只要投資決策正確，股票投資收益是比較高的。而高的投資回報(bào)率必然帶來較高的市場(chǎng)參與率，提高證券市場(chǎng)交易的流動(dòng)性。（2）股票投資能降低購買力的損失，在通貨膨脹時(shí)期不會(huì)減少證券市場(chǎng)的成交量。在通貨膨脹時(shí)期，股份公司的收益增長率一般仍大于通貨膨脹率，股東獲得的股利可全部或部分抵消通貨膨脹帶來的購買權(quán)力損失，具有穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能。（3）股票的流動(dòng)性很強(qiáng)，有利于吸收證券市場(chǎng)上分散的資金。上市股票的流動(dòng)性很強(qiáng)，投資者有閑散資金可隨時(shí)買入，需要資金時(shí)又可隨時(shí)賣出，而且股票投資沒有資金門檻的限制，大戶小戶均可進(jìn)行投資，這就有利于證券市場(chǎng)吸收更多的資金。

2、股票對(duì)我國證券市場(chǎng)的不利影響：（1）股票的價(jià)格不穩(wěn)定，對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊性強(qiáng)。普通股的價(jià)格受眾多因素影響很不穩(wěn)定，政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況等都會(huì)影響股票價(jià)格，而且由于投資者多具有跟風(fēng)的特點(diǎn)，會(huì)造成投資者抱團(tuán)的現(xiàn)象，從而影響證券市場(chǎng)投資的穩(wěn)定性。（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于吸引風(fēng)險(xiǎn)回避者的投資參與。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況而定。風(fēng)險(xiǎn)回避者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他們一般會(huì)選擇具有穩(wěn)定收益的金融產(chǎn)品，股票由于風(fēng)險(xiǎn)較大，這就不利于吸引風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者的參與。

（二）債券對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響

1.債券對(duì)我國證券市場(chǎng)的有利影響：（1）加快證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融工具的多元化，為投資者的投資 選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場(chǎng)投資者能夠?qū)κ袌?chǎng)的走勢(shì)擁有理性預(yù)期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，債券的發(fā)行和交易則順應(yīng)了這一要求。（2）增加證券市場(chǎng)上的資金供給，從而有利于改善證券市場(chǎng)資金供求非均衡格局。通過發(fā)行債券，可以為政府或企業(yè)提供更多的資金，緩解了我國證券市場(chǎng)資金供給緊張的狀況。（3）通過債券的發(fā)行和交易所籌的資金一般期限較長，這有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。政府債券或企業(yè)債券所約定的債券利息較為穩(wěn)定，浮動(dòng)不大。這不僅為公司的經(jīng)營提供了穩(wěn)定的資金供給，而且不會(huì)大幅度的沖擊證券市場(chǎng)的交易量。

2.債券對(duì)我國證券市場(chǎng)的不利影響：（1）增加了政府或企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。發(fā)行股票不會(huì)形成公司的負(fù)債，而發(fā)行債券則會(huì)形成企業(yè)的負(fù)債而且債券一般有固定的到期日，并支付相應(yīng)利息，到期連本帶利還清，這會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，如果企業(yè)經(jīng)營不善，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)。一旦企業(yè)破產(chǎn)，會(huì)損害投資者的利益，從而不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。（2）投資者可供選擇的債券投資品種單一，從而一定程度上限制了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展。我國發(fā)行的主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉(zhuǎn)換債券，債券種類十分有限，這嚴(yán)重限制了不同偏好的投資主體進(jìn)入債券市場(chǎng)，這就限制了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）投資基金對(duì)證券市場(chǎng)的影響

1.投資基金對(duì)我國證券市場(chǎng)的有利影響：（1）基金可以改善投資者結(jié)構(gòu)，減少股市動(dòng)蕩。散戶投資者比例高是我國證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)最顯著的特征，由于散戶通常缺乏專業(yè)的投資知識(shí)，再加上會(huì)受到資金量、心理承受能力和個(gè)人精力、的限制，其投資行為往往帶有盲目性，這是造成證券市場(chǎng)動(dòng)蕩的重要原因之一。兒基金可以集中資金力量，聘用專家進(jìn)行投資，這很大地改善了以散戶投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，減少因頻繁交易對(duì)股市造成的震蕩。（2）投資基金可以擴(kuò)大證券市場(chǎng)需求?；鸬脑O(shè)立不僅為投資者尤其是中小投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)，而且活躍了市場(chǎng)的人氣，更為重要的是它能夠吸引很多不熟悉證券市場(chǎng)的投資者加入到證券市場(chǎng)當(dāng)中去，從而擴(kuò)大證券市場(chǎng)的需求量。

2.投資基金對(duì)我國證券市場(chǎng)的不利影響：（1）基金管理人因?yàn)槲写韱栴}而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)影響投資者的利益，從而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不利影響。在基金公司控股股東和基金持有人之間的利益發(fā)生矛盾時(shí)，基金管理公司常常會(huì)服從基金管理公司控股股東的利益，而不是服從于基金持有人的利益，這會(huì)損害投資者的利益，使投資者減少或者不再投資。（2）由于基金實(shí)行的是單邊交易方式，這會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)缺乏平衡內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的工具，如果遇到股市大幅下跌，基金凈值下跌在所難免，投資者的信心會(huì)受到動(dòng)搖，開放式基金更可能會(huì)遇到大批贖回被迫變形資產(chǎn)的情況，這就加劇了證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

（四）金融衍生工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響

1.金融衍生工具對(duì)我國證券市場(chǎng)的有利影響：（1）金融衍生工具可以起到促進(jìn)證券市場(chǎng)融資功能的作用。金融衍生工具不僅可以豐富市場(chǎng)參與者群體，增加市場(chǎng)需求，還可以增加低信用等級(jí)債務(wù)融資工具的吸引力。（2）金融衍生工具可以促進(jìn)證券市場(chǎng)定價(jià)功能作用的發(fā)揮。由于金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具衍生而出，因此金融衍生工具的價(jià)格一般是與基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格是一致的。由于各種類型的交易者都到市場(chǎng)上參與交易，市場(chǎng)參與者數(shù)量龐大，市場(chǎng)的協(xié)議價(jià)格能夠充分反映出交易者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期，這就促進(jìn)了證券市場(chǎng)定價(jià)功能的發(fā)揮。（3）金融衍生工具通過風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能和其較強(qiáng)的流動(dòng)性一定程度上可以分散證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的出現(xiàn)為投資者提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。通過期貨、期權(quán)等衍生品交易，投資者可以在不影響資產(chǎn)流動(dòng)性和贏利性要求的前提下，更為合理地分散風(fēng)險(xiǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)，這就降低了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、金融衍生工具對(duì)我國證券市場(chǎng)的不利影響：（1）金融衍生工具雖然一定程度上可以降低證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于巨大的杠桿作用，一旦管理運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)造成劇烈的沖擊。（2）由于衍生金融工具交易具有復(fù)雜性和高度技術(shù)性的特點(diǎn)，這對(duì)衍生工具的經(jīng)營與使用者提出了很高的要求，也為證券市場(chǎng)的監(jiān)管帶來了很大的困難。

四、消除金融工具對(duì)我國證券市場(chǎng)沖擊的對(duì)策

1.完善金融法律法規(guī)，加強(qiáng)信用體系建設(shè)。完善的法律制度是減低金融工具沖擊證券市場(chǎng)的必要前提。防止利用內(nèi)幕信息交易和金融機(jī)構(gòu)惡性競(jìng)爭(zhēng)都需要法律的規(guī)范，政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律防止惡性競(jìng)爭(zhēng)；規(guī)定金融機(jī)構(gòu)在向投資者推銷其產(chǎn)品時(shí)要完全告知投資者購買的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益；還應(yīng)該限制機(jī)構(gòu)聯(lián)合操作市場(chǎng)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)聯(lián)合操作市場(chǎng)不僅會(huì)造成證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩還會(huì)危害到其他投資者的利益。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，任何產(chǎn)品都應(yīng)該建立在信用的基礎(chǔ)上，金融工具更是如此。金融工具的價(jià)值是以信用為支撐的，如果缺乏信用，那么建立在信用基礎(chǔ)上的金融工具就失去價(jià)值。因此加強(qiáng)信用體系建設(shè)是很有必要的。

2.提高證券市場(chǎng)參與者的技術(shù)操作水平。金融產(chǎn)品的發(fā)行與流通不僅要考慮發(fā)起者的利益更要考慮金融產(chǎn)品購買者以及整個(gè)市場(chǎng)的影響，這樣才能有效發(fā)揮金融工具投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。可以利用多種宣傳手段提高投資者對(duì)金融工具的認(rèn)知水平，充分了解金融工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)，促使投資者養(yǎng)成主動(dòng)學(xué)習(xí)分析思考的習(xí)慣，避免人云亦云跟風(fēng)的不良現(xiàn)象，教會(huì)投資者理性分析市場(chǎng)形勢(shì)從而進(jìn)行合理投資。

3.加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅在金融工具發(fā)行時(shí)對(duì)產(chǎn)品本身和其基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還要在金融工具發(fā)行后對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行持續(xù)跟蹤，直到其退出市場(chǎng)為止。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用就是站在第三方的叫聲發(fā)表交易風(fēng)險(xiǎn)的意見，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的透明度，維護(hù)投資者的知情權(quán)和市場(chǎng)信心。因此加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)是非常必要的，具體可以從兩方面做起：（1）通過監(jiān)管來加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力；（2）通過多頭評(píng)級(jí)提高產(chǎn)品透明度。

（作者單位：福州大學(xué)）

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