郭安寧

摘要：金融工具供給是證券市場得以順利發(fā)展的前提，而證券市場的發(fā)展反過來也會(huì)促使更多更適應(yīng)市場需要的金融工具開發(fā)和運(yùn)用。近年來隨著金融工具供給種類和數(shù)量的增多，為證券市場帶來了新鮮血液的同時(shí)也引起了證券市場不同程度的波動(dòng)，一定程度上打擊了投資者的積極性。本文針對(duì)近年來我國證券市場發(fā)生的變化，以主要的金融基礎(chǔ)工具和衍生工具為代表重點(diǎn)討論金融工具供給對(duì)我國證券市場的有利影響和不利影響，并針對(duì)這些不利影響提出了一些預(yù)防和解決措施。

關(guān)鍵詞：金融工具；證券市場；影響；對(duì)策

一、引言

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，證券市場在我國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用的程度和范圍也日益提高。為了我國的證券市場得到更健康的發(fā)展，讓我國的經(jīng)濟(jì)健康長期發(fā)展，使中國真正成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，應(yīng)該研究金融工具對(duì)我國證券市場的影響，充分利用其有利影響，尋找措施應(yīng)對(duì)其不利影響。本文就是從這一目的出發(fā)，來發(fā)表個(gè)人對(duì)金融工具的供給對(duì)我國證券市場的影響作一些看法。

二、我國金融工具的供給

（一）我國金融工具介紹

1.主要基礎(chǔ)金融工具。（1）股票。股票是股份公司發(fā)給股東證明其投入股本的一種有價(jià)證券，表明投資者與被投資者之間所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)關(guān)系。在金融市場上，股票可以進(jìn)行買賣和抵押，其價(jià)格主要取決于銀行存款利率和該股票的未來股利。（2）債券。債券是籌資者（即債務(wù)人）向投資者（債權(quán)人）出具的承諾在將來一定時(shí)期償還本金并支付利息的憑證。債券表明投資者與被投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資者只有按規(guī)定轉(zhuǎn)讓債券和到期收回本息的權(quán)利，而無企業(yè)經(jīng)營管理決策權(quán)。（3）投資基金。投資基金就是由投資者出資、由專業(yè)基金管理人員和機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的資金運(yùn)作方式。由于證券市場品種較多、交易復(fù)雜程度較高，普通人很難再經(jīng)營業(yè)績上與專業(yè)人士媲美，將個(gè)人不多的資金委托給專業(yè)的基金管理人集中運(yùn)作，不僅可以實(shí)現(xiàn)投資分散化，還可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.金融衍生工具。金融衍生工具是從傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上派生出來，通過預(yù)測匯率、利率、股價(jià)等未來行情，利用支付少量保證金來互換不同金融產(chǎn)品或者簽訂遠(yuǎn)期合同等交易形式的新生金融工具。簡單的說，這種衍生金融工具就是通過對(duì)傳統(tǒng)金融工具的組合，嵌入到其他的金融工具之中從而演化出來的復(fù)雜的金融工具。

（二）金融工具的風(fēng)險(xiǎn)：1、市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于市交易價(jià)格，供需變化和相關(guān)影響因素的不確定性而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。金融工具中的市場價(jià)值主要受其資產(chǎn)的波動(dòng)性和各類相關(guān)資產(chǎn)的相互關(guān)系影響。2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一是指一些金融工具在遇到困難時(shí)，只能以低于價(jià)值地的價(jià)格出售，從而使賣出金融工具的持有人受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。3、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指因?qū)Ψ絻敻赌芰夯蛘邿o法適當(dāng)履行契約而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。4、操作風(fēng)險(xiǎn)。是指在金融工具交易和結(jié)算中，由于內(nèi)部控制系統(tǒng)不完善或缺乏必要的后臺(tái)技術(shù)支持而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

三、金融工具對(duì)證券市場的影響

（一）股票對(duì)我國證券市場的影響

1、股票對(duì)我國證券市場的有利影響：（1）股票的投資收益高，對(duì)證券市場的投資者具有很強(qiáng)的吸引力。只要投資決策正確，股票投資收益是比較高的。而高的投資回報(bào)率必然帶來較高的市場參與率，提高證券市場交易的流動(dòng)性。（2）股票投資能降低購買力的損失，在通貨膨脹時(shí)期不會(huì)減少證券市場的成交量。在通貨膨脹時(shí)期，股份公司的收益增長率一般仍大于通貨膨脹率，股東獲得的股利可全部或部分抵消通貨膨脹帶來的購買權(quán)力損失，具有穩(wěn)定證券市場的功能。（3）股票的流動(dòng)性很強(qiáng)，有利于吸收證券市場上分散的資金。上市股票的流動(dòng)性很強(qiáng)，投資者有閑散資金可隨時(shí)買入，需要資金時(shí)又可隨時(shí)賣出，而且股票投資沒有資金門檻的限制，大戶小戶均可進(jìn)行投資，這就有利于證券市場吸收更多的資金。

2、股票對(duì)我國證券市場的不利影響：（1）股票的價(jià)格不穩(wěn)定，對(duì)證券市場的沖擊性強(qiáng)。普通股的價(jià)格受眾多因素影響很不穩(wěn)定，政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況等都會(huì)影響股票價(jià)格，而且由于投資者多具有跟風(fēng)的特點(diǎn)，會(huì)造成投資者抱團(tuán)的現(xiàn)象，從而影響證券市場投資的穩(wěn)定性。（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于吸引風(fēng)險(xiǎn)回避者的投資參與。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況而定。風(fēng)險(xiǎn)回避者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，他們一般會(huì)選擇具有穩(wěn)定收益的金融產(chǎn)品，股票由于風(fēng)險(xiǎn)較大，這就不利于吸引風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者的參與。

（二）債券對(duì)我國證券市場的影響

1.債券對(duì)我國證券市場的有利影響：（1）加快證券市場的金融創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融工具的多元化，為投資者的投資 選擇開辟更為廣闊的空間。證券市場穩(wěn)健發(fā)展的基本前提之一是，市場投資者能夠?qū)κ袌龅淖邉輷碛欣硇灶A(yù)期并有多種投資渠道和投資工具可供選擇，債券的發(fā)行和交易則順應(yīng)了這一要求。（2）增加證券市場上的資金供給，從而有利于改善證券市場資金供求非均衡格局。通過發(fā)行債券，可以為政府或企業(yè)提供更多的資金，緩解了我國證券市場資金供給緊張的狀況。（3）通過債券的發(fā)行和交易所籌的資金一般期限較長，這有利于證券市場的穩(wěn)定。政府債券或企業(yè)債券所約定的債券利息較為穩(wěn)定，浮動(dòng)不大。這不僅為公司的經(jīng)營提供了穩(wěn)定的資金供給，而且不會(huì)大幅度的沖擊證券市場的交易量。

2.債券對(duì)我國證券市場的不利影響：（1）增加了政府或企業(yè)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。發(fā)行股票不會(huì)形成公司的負(fù)債，而發(fā)行債券則會(huì)形成企業(yè)的負(fù)債而且債券一般有固定的到期日，并支付相應(yīng)利息，到期連本帶利還清，這會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，如果企業(yè)經(jīng)營不善，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)。一旦企業(yè)破產(chǎn)，會(huì)損害投資者的利益，從而不利于證券市場的發(fā)展。（2）投資者可供選擇的債券投資品種單一，從而一定程度上限制了我國證券市場的發(fā)展。我國發(fā)行的主要是普通企業(yè)債券，以及少量的可轉(zhuǎn)換債券，債券種類十分有限，這嚴(yán)重限制了不同偏好的投資主體進(jìn)入債券市場，這就限制了我國證券市場的發(fā)展。

（三）投資基金對(duì)證券市場的影響

1.投資基金對(duì)我國證券市場的有利影響：（1）基金可以改善投資者結(jié)構(gòu)，減少股市動(dòng)蕩。散戶投資者比例高是我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)最顯著的特征，由于散戶通常缺乏專業(yè)的投資知識(shí)，再加上會(huì)受到資金量、心理承受能力和個(gè)人精力、的限制，其投資行為往往帶有盲目性，這是造成證券市場動(dòng)蕩的重要原因之一。兒基金可以集中資金力量，聘用專家進(jìn)行投資，這很大地改善了以散戶投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，減少因頻繁交易對(duì)股市造成的震蕩。（2）投資基金可以擴(kuò)大證券市場需求。基金的設(shè)立不僅為投資者尤其是中小投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)，而且活躍了市場的人氣，更為重要的是它能夠吸引很多不熟悉證券市場的投資者加入到證券市場當(dāng)中去，從而擴(kuò)大證券市場的需求量。

2.投資基金對(duì)我國證券市場的不利影響：（1）基金管理人因?yàn)槲写韱栴}而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)影響投資者的利益，從而對(duì)證券市場產(chǎn)生不利影響。在基金公司控股股東和基金持有人之間的利益發(fā)生矛盾時(shí)，基金管理公司常常會(huì)服從基金管理公司控股股東的利益，而不是服從于基金持有人的利益，這會(huì)損害投資者的利益，使投資者減少或者不再投資。（2）由于基金實(shí)行的是單邊交易方式，這會(huì)導(dǎo)致證券市場缺乏平衡內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的工具，如果遇到股市大幅下跌，基金凈值下跌在所難免，投資者的信心會(huì)受到動(dòng)搖，開放式基金更可能會(huì)遇到大批贖回被迫變形資產(chǎn)的情況，這就加劇了證券市場的動(dòng)蕩。

（四）金融衍生工具對(duì)證券市場的影響

1.金融衍生工具對(duì)我國證券市場的有利影響：（1）金融衍生工具可以起到促進(jìn)證券市場融資功能的作用。金融衍生工具不僅可以豐富市場參與者群體，增加市場需求，還可以增加低信用等級(jí)債務(wù)融資工具的吸引力。（2）金融衍生工具可以促進(jìn)證券市場定價(jià)功能作用的發(fā)揮。由于金融衍生工具是由基礎(chǔ)金融工具衍生而出，因此金融衍生工具的價(jià)格一般是與基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格是一致的。由于各種類型的交易者都到市場上參與交易，市場參與者數(shù)量龐大，市場的協(xié)議價(jià)格能夠充分反映出交易者對(duì)市場價(jià)格的預(yù)期，這就促進(jìn)了證券市場定價(jià)功能的發(fā)揮。（3）金融衍生工具通過風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能和其較強(qiáng)的流動(dòng)性一定程度上可以分散證券市場上的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的出現(xiàn)為投資者提供了新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。通過期貨、期權(quán)等衍生品交易，投資者可以在不影響資產(chǎn)流動(dòng)性和贏利性要求的前提下，更為合理地分散風(fēng)險(xiǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)，這就降低了證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。

2、金融衍生工具對(duì)我國證券市場的不利影響：（1）金融衍生工具雖然一定程度上可以降低證券市場的風(fēng)險(xiǎn)，但由于巨大的杠桿作用，一旦管理運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)對(duì)證券市場造成劇烈的沖擊。（2）由于衍生金融工具交易具有復(fù)雜性和高度技術(shù)性的特點(diǎn)，這對(duì)衍生工具的經(jīng)營與使用者提出了很高的要求，也為證券市場的監(jiān)管帶來了很大的困難。

四、消除金融工具對(duì)我國證券市場沖擊的對(duì)策

1.完善金融法律法規(guī)，加強(qiáng)信用體系建設(shè)。完善的法律制度是減低金融工具沖擊證券市場的必要前提。防止利用內(nèi)幕信息交易和金融機(jī)構(gòu)惡性競爭都需要法律的規(guī)范，政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律防止惡性競爭；規(guī)定金融機(jī)構(gòu)在向投資者推銷其產(chǎn)品時(shí)要完全告知投資者購買的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益；還應(yīng)該限制機(jī)構(gòu)聯(lián)合操作市場，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)聯(lián)合操作市場不僅會(huì)造成證券市場的動(dòng)蕩還會(huì)危害到其他投資者的利益。市場經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，任何產(chǎn)品都應(yīng)該建立在信用的基礎(chǔ)上，金融工具更是如此。金融工具的價(jià)值是以信用為支撐的，如果缺乏信用，那么建立在信用基礎(chǔ)上的金融工具就失去價(jià)值。因此加強(qiáng)信用體系建設(shè)是很有必要的。

2.提高證券市場參與者的技術(shù)操作水平。金融產(chǎn)品的發(fā)行與流通不僅要考慮發(fā)起者的利益更要考慮金融產(chǎn)品購買者以及整個(gè)市場的影響，這樣才能有效發(fā)揮金融工具投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理的作用?？梢岳枚喾N宣傳手段提高投資者對(duì)金融工具的認(rèn)知水平，充分了解金融工具的收益和風(fēng)險(xiǎn)，促使投資者養(yǎng)成主動(dòng)學(xué)習(xí)分析思考的習(xí)慣，避免人云亦云跟風(fēng)的不良現(xiàn)象，教會(huì)投資者理性分析市場形勢從而進(jìn)行合理投資。

3.加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅在金融工具發(fā)行時(shí)對(duì)產(chǎn)品本身和其基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還要在金融工具發(fā)行后對(duì)證券市場的影響進(jìn)行持續(xù)跟蹤，直到其退出市場為止。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用就是站在第三方的叫聲發(fā)表交易風(fēng)險(xiǎn)的意見，增強(qiáng)證券市場的透明度，維護(hù)投資者的知情權(quán)和市場信心。因此加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)是非常必要的，具體可以從兩方面做起：（1）通過監(jiān)管來加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力；（2）通過多頭評(píng)級(jí)提高產(chǎn)品透明度。

（作者單位：福州大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]白欽先.對(duì)金融結(jié)構(gòu)、金融功能演進(jìn)與金融發(fā)展理論的研究歷程[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論.2005（3）

[2]張愛俠.我國衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2006（1）

[3]陳澤瑋.證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)論.2011（2）

[4]王霞天.我國證券市場的脆弱性原因研究[J].商業(yè)文化.2011（10）

[5]洛倫茲·格里茲.《金融工程學(xué)》[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2011