賀佳雯

當(dāng)“滴滴打車”等手機(jī)軟件風(fēng)靡時(shí)，業(yè)內(nèi)想回頭追尋其背后的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)時(shí)才猛然發(fā)現(xiàn)，真正為此類初創(chuàng)企業(yè)與投資者牽線搭橋的“紅娘”是以天使匯、創(chuàng)投圈等網(wǎng)站為代表的國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)。

股權(quán)眾籌是創(chuàng)業(yè)金融的核心

“股權(quán)眾籌是創(chuàng)業(yè)金融核心，是確保大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)治理研究中心籌建負(fù)責(zé)人、眾籌金融理論創(chuàng)立者楊東告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者。

股權(quán)眾籌，是投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得一定比例的股權(quán)，如我國(guó)的天使匯、原始會(huì)、大家投、36kr等。因其低門(mén)檻、多元化、匯集草根力量、注重創(chuàng)新等特點(diǎn)，普遍被業(yè)內(nèi)看作2015年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融迅速升溫的領(lǐng)域。

據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《2015年中國(guó)眾籌行業(yè)半年報(bào)》數(shù)據(jù)，截至2015年6月底，全國(guó)共有235家眾籌平臺(tái)。股權(quán)類數(shù)量最多，達(dá)98家，占全國(guó)總運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)量的46.45%。

其中京東、阿里、百度、優(yōu)酷、蘇寧等一線巨頭企業(yè)已經(jīng)涉足，而創(chuàng)業(yè)家、投資界等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)媒體也基于自身不同定位各自推出了眾籌平臺(tái)。

中國(guó)人民銀行金融研究所的互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組提出，運(yùn)用優(yōu)先股發(fā)展股權(quán)眾籌，是中國(guó)特色互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)創(chuàng)新。

中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟此前接受媒體采訪時(shí)指出，優(yōu)先股的優(yōu)點(diǎn)是獲取資金的同時(shí)不分散股權(quán)，紅利減少可以降低負(fù)債率，這很重要，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)要去杠桿，不能讓創(chuàng)新小微企業(yè)背負(fù)高負(fù)債率。

具有中國(guó)特色的股權(quán)眾籌

整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，中小企業(yè)融資困難，融資體系尚不健全，是中國(guó)的股權(quán)眾籌面臨的整體外部環(huán)境現(xiàn)狀。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者從創(chuàng)投圈、天使匯、大家投等多家股權(quán)眾籌平臺(tái)獲取的信息分析，目前股權(quán)眾籌平臺(tái)。大致呈現(xiàn)兩種融資模式：“快速合投”模式與“領(lǐng)投+跟投”模式。

“快速合投”是以天使匯為代表的一種融資模式，特點(diǎn)在于為合投設(shè)置了時(shí)間壁壘，即對(duì)每個(gè)融資項(xiàng)目都設(shè)置30天的投資周期。

“領(lǐng)投+跟投”模式在天使匯、大家投等多個(gè)平臺(tái)應(yīng)用廣泛。其特點(diǎn)在于擁有一定領(lǐng)域投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者通過(guò)平臺(tái)審核后成為該領(lǐng)域的“領(lǐng)投人”?！邦I(lǐng)投人”通過(guò)分享投資，帶領(lǐng)“跟投人”進(jìn)行合投，由此獲得跟投人的利益分成及項(xiàng)目方的股份獎(jiǎng)勵(lì)。

這一投資機(jī)制設(shè)置初衷是由一些有投資經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選。

但這并未改變跟投人由于缺乏相應(yīng)專業(yè)知識(shí)而處于信息不對(duì)稱的劣勢(shì)地位。一旦領(lǐng)頭人與籌資人之間存在某種利益關(guān)系，也許跟投人的利益就岌岌可危了。除此之外，平臺(tái)本身的盈利也有些令人擔(dān)憂。即使是天使匯這樣被看作發(fā)展較良好的平臺(tái)，據(jù)其內(nèi)部人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者透露，目前天使匯仍然處于“戰(zhàn)略虧損”階段。

天使匯的盈利模式是基本服務(wù)和增值服務(wù)全部免費(fèi)，只對(duì)融資成功項(xiàng)目一次性收取1%的股權(quán)。上述人士表示，天使匯正在努力實(shí)現(xiàn)賬面盈利，但現(xiàn)金流方面仍存在一些挑戰(zhàn)。

股權(quán)眾籌作為新興的融資模式，一定程度上能改善融資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加就業(yè)，如良性發(fā)展，未來(lái)會(huì)在一定程度上顛覆某些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。

也有業(yè)內(nèi)分析人士指出，股權(quán)眾籌本身存在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少、項(xiàng)目定價(jià)難、專業(yè)化程度低、建立信任久、投入周期長(zhǎng)、退出機(jī)制不明確等諸多問(wèn)題，不解決這些痛點(diǎn)，中國(guó)式股權(quán)眾籌難以規(guī)范化。

牌照制監(jiān)管成必然趨勢(shì)

《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，當(dāng)證監(jiān)會(huì)今年8月發(fā)布這一紙公文時(shí)，立即引起社會(huì)各界高度關(guān)注。隨之而來(lái)的是股權(quán)眾籌行業(yè)的一次洗牌。

9月15日 ，“股權(quán)眾籌第一案”塵埃落定。海淀法院對(duì)北京飛度網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“飛度公司”）訴北京諾米多餐飲管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“諾米多餐飲”）其他合同糾紛一案進(jìn)行公開(kāi)宣判，股權(quán)眾籌平臺(tái)人人投勝訴。

“肯定了眾籌融資模式未違反我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)的效力性、強(qiáng)制性規(guī)定，為眾籌融資的行業(yè)發(fā)展留下了空間?！焙５韰^(qū)法院民三庭副庭長(zhǎng)、該案審判長(zhǎng)殷華接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)，對(duì)該案判決的意義給出了這樣的回答。

對(duì)于政府管理，楊東提議：按照證券監(jiān)管的要求來(lái)監(jiān)管當(dāng)前的股權(quán)眾籌創(chuàng)新是根本之道。此外，眾籌行業(yè)缺乏相對(duì)應(yīng)的配套服務(wù)。一個(gè)完善的以眾籌金融交易為核心、集產(chǎn)學(xué)研融及各種相關(guān)第三方服務(wù)于一體、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的眾籌金融生態(tài)體系亟待建立。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者通過(guò)對(duì)2014年以來(lái)股權(quán)眾籌相關(guān)政策的梳理發(fā)現(xiàn)，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)行牌照制監(jiān)管是必然趨勢(shì)。

2014年12月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》，要求，投資者累計(jì)不得超過(guò)200人，參與股權(quán)眾籌的投資人（個(gè)人）金融資產(chǎn)方面不低于100萬(wàn)元，或最近3年個(gè)人年均收入不低于30萬(wàn)元。這對(duì)股權(quán)眾籌融資的性質(zhì)、投資人門(mén)檻、融資者的準(zhǔn)入范圍等有了初步界定。

2015年7月18日，央行會(huì)同有關(guān)部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

7月24日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍答記者問(wèn)時(shí)，明確將《指導(dǎo)意見(jiàn)》中的“股權(quán)眾籌”與“通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)方式進(jìn)行的私募股權(quán)融資”區(qū)分開(kāi)來(lái)。

而證券業(yè)協(xié)會(huì)在7月29日發(fā)布的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》則將私募股權(quán)眾籌列入其中，確立了備案制要求。這似乎意味著公募股權(quán)眾籌的牌照制管理與私募股權(quán)眾籌的備案制管理就此確定。

“今年兩三百家，明年可能會(huì)超過(guò)千家?！睏顤|預(yù)計(jì)，明年初《證券法》修改通過(guò)后，證監(jiān)會(huì)有望給更多平臺(tái)頒發(fā)牌照，可能迎來(lái)股權(quán)眾籌發(fā)展的黃金時(shí)段。endprint