□ 文/張為 張健一* 趙曈** 司戰(zhàn)鋒* 衛(wèi)慶遠(yuǎn)* 賁曉峰***

海外項(xiàng)目匯率管理風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)

□ 文/張為 張健一* 趙曈** 司戰(zhàn)鋒* 衛(wèi)慶遠(yuǎn)* 賁曉峰***

哈薩克堅(jiān)戈貶值是匯率風(fēng)險(xiǎn)的典型案例，也給中國(guó)油氣企業(yè)及其各個(gè)區(qū)域的海外項(xiàng)目匯率風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了預(yù)警。在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善的情況下，突發(fā)性的匯率變動(dòng)將給海外項(xiàng)目甚至是企業(yè)整體造成重大的沖擊。因此，我們有必要以此次事件為契機(jī)，在深入研究哈薩克堅(jiān)戈貶值前因后果的基礎(chǔ)上，重新審視企業(yè)現(xiàn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

我們建議建立一個(gè)聯(lián)動(dòng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。結(jié)合中國(guó)企業(yè)在海外投資層級(jí)架構(gòu)，即海外項(xiàng)目公司--海外地區(qū)公司（或稱各大油氣合作區(qū)總部，負(fù)責(zé)管理本地區(qū)的若干海外項(xiàng)目）--國(guó)內(nèi)總部（即集團(tuán)公司直屬的海外板塊）三層。依托該層級(jí)架構(gòu)，使得海內(nèi)外、上下級(jí)緊密結(jié)合，同呼吸共命運(yùn)。

海外項(xiàng)目公司層面

首先，海外項(xiàng)目是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的前沿陣地。海外項(xiàng)目公司應(yīng)充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，多鉆研、勤反饋，積極監(jiān)控對(duì)象國(guó)的市場(chǎng)狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、法律法規(guī)變動(dòng)情況。以哈薩克地區(qū)海外項(xiàng)目對(duì)匯率變動(dòng)的監(jiān)控為例，其記賬本位幣是堅(jiān)戈，業(yè)務(wù)涉及到美元和人民幣，因此應(yīng)把堅(jiān)戈對(duì)美元和人民幣匯率作為監(jiān)控對(duì)象。同時(shí)，對(duì)堅(jiān)戈匯率變動(dòng)影響較大的盧布，也可列入監(jiān)控范圍，以便給匯率波動(dòng)分析提供支持。

事實(shí)上，2014年初，一些哈薩克斯坦的海外項(xiàng)目通過監(jiān)控堅(jiān)戈對(duì)美元匯率和堅(jiān)戈對(duì)盧布匯率的走勢(shì)，以及對(duì)2013年堅(jiān)戈和盧布匯率的評(píng)估分析，及時(shí)收到了堅(jiān)戈貶值的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。并且通過精心的策劃，重新配置了外幣資產(chǎn)，大大化解了2月11日發(fā)生的堅(jiān)戈匯率貶值的不利影響。

其次，海外項(xiàng)目應(yīng)以日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，實(shí)時(shí)掌控本公司外匯資金情況。項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)部可每日編制貶值資金余額表，評(píng)估外幣資金余額配置情況；并定期提供經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析表，重點(diǎn)體現(xiàn)匯率對(duì)于利潤(rùn)表各項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的影響。

例如，重點(diǎn)列出已經(jīng)簽訂合同的外幣交易事項(xiàng)，包括業(yè)務(wù)合同和融資貸款合同，如貿(mào)易契約或訂單、已交（收）貨的應(yīng)收（付）款項(xiàng)、外幣借款、短期投資、遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨合約等。

第三，在評(píng)估會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)，主要對(duì)涉及外幣計(jì)量的會(huì)計(jì)報(bào)表科目進(jìn)行識(shí)別，得出資產(chǎn)負(fù)債表中外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債的差值，公司受匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的匯率折算收益或者損失可以表示為：收益（損失）=（外幣總資產(chǎn)-外幣總負(fù)債）*外幣匯率期初期末變動(dòng)值。項(xiàng)目公司通過分析修改后的利潤(rùn)表各項(xiàng)目，可以得到匯率變化對(duì)于當(dāng)期和未來期間現(xiàn)金流量的潛在影響。通過修正預(yù)期匯率或其范圍，可以確定在不同匯率條件下公司未來期間的盈利狀況。

海外項(xiàng)目在覺察匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)積極判斷匯率風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度，做初步的分析后，針對(duì)現(xiàn)有的外匯風(fēng)險(xiǎn)提出項(xiàng)目公司層面的解決方案，及時(shí)上報(bào)至各大油氣合作區(qū)總部。

各大油氣合作區(qū)層面

首先，依托海外油氣大區(qū)的優(yōu)勢(shì)，承上啟下，高度關(guān)注本油氣合作區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和政策形勢(shì)。積極與當(dāng)?shù)卣疁贤ㄇ闆r，與該地區(qū)中國(guó)駐外使館及經(jīng)商參贊處、中資企業(yè)協(xié)會(huì)等保持密切溝通，特別關(guān)注該地區(qū)主要經(jīng)貿(mào)伙伴的動(dòng)態(tài)，及時(shí)掌握可能對(duì)匯率造成影響的相關(guān)情況。

其次，可通過項(xiàng)目公司反饋的匯率等一手?jǐn)?shù)據(jù)，以及通貨膨脹率、利率水平、貨幣供給等經(jīng)濟(jì)要素，以周/半月/月或不定期循環(huán)為周期，預(yù)測(cè)未來匯率走勢(shì)。通過預(yù)測(cè)未來一定期間匯率波動(dòng)范圍，采用極限值測(cè)算的方法，監(jiān)控匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，得到以本幣表示的總體凈現(xiàn)金流量波動(dòng)范圍。對(duì)于匯率變動(dòng)超過一定百分比的情況，進(jìn)入預(yù)警狀態(tài)，并及時(shí)上報(bào)至國(guó)內(nèi)總部。

第三，總結(jié)各個(gè)項(xiàng)目公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的共性和特性，針對(duì)所有項(xiàng)目公司反饋的情況，及時(shí)派遣專家組分析實(shí)際情況，判斷匯率風(fēng)險(xiǎn)的演變情況。為進(jìn)一步準(zhǔn)確判斷匯率風(fēng)險(xiǎn)，在評(píng)估交易風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)，可匯總該油氣地區(qū)各個(gè)項(xiàng)目的應(yīng)收應(yīng)付凈現(xiàn)金流量。統(tǒng)一進(jìn)行內(nèi)部合并抵消，總結(jié)出合并口徑的風(fēng)險(xiǎn)敞口情況。對(duì)于不能內(nèi)部抵消的風(fēng)險(xiǎn)敞口，各大油氣合作區(qū)可以統(tǒng)一籌劃，和各項(xiàng)目公司協(xié)商后做出統(tǒng)一安排。這樣就突出了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的整體性，提高了風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

國(guó)內(nèi)總部層面

首先，相對(duì)于海外項(xiàng)目和油氣大區(qū)來說，國(guó)內(nèi)總部具有金融專業(yè)資源優(yōu)勢(shì)。因此，總部可與跨國(guó)商業(yè)銀行和投資銀行保持信息溝通，及時(shí)了解國(guó)際市場(chǎng)外匯匯率信息和項(xiàng)目所在對(duì)象國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)狀況。把最新情況及時(shí)下發(fā)到各個(gè)海外油氣合作區(qū)作為重要信息參考。

第二，國(guó)內(nèi)總部統(tǒng)一收集各大油氣區(qū)的外匯風(fēng)險(xiǎn)信息，再進(jìn)一步總結(jié)出對(duì)象國(guó)中各個(gè)項(xiàng)目合并的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從會(huì)計(jì)政策與合并報(bào)表的角度，宏觀管理和指導(dǎo)各個(gè)項(xiàng)目公司的實(shí)際業(yè)務(wù)，必要時(shí)進(jìn)行內(nèi)部合并和對(duì)沖。經(jīng)過國(guó)內(nèi)總部合并后的會(huì)計(jì)報(bào)表和財(cái)務(wù)信息，各個(gè)海外項(xiàng)目公司各自面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)某些在內(nèi)部抵消掉了，某些的影響可能放大了。站在總部的高度，把合并后體系的風(fēng)險(xiǎn)形成最終的意見，指導(dǎo)各海外項(xiàng)目戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的最終目的。

第三，國(guó)內(nèi)總部可為有效推動(dòng)匯率管理提供政策支持。主要包括：

外幣資產(chǎn)負(fù)債配置政策。在綜合風(fēng)險(xiǎn)和收益的情況下，得出一個(gè)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)最有利的資產(chǎn)配置比例。資產(chǎn)盡量使用硬通貨，負(fù)債盡量使用軟通貨，以此避免資產(chǎn)縮水和負(fù)債放大。例如，在其他條件相同的情況下（比如利率水平等），銀行存款可以配置成相對(duì)強(qiáng)勢(shì)和穩(wěn)健的外幣，而貸款可以選擇弱勢(shì)的幣種。

合理選擇合同貨幣。原則上使用本國(guó)貨幣或強(qiáng)勢(shì)貨幣作為未來現(xiàn)金流入項(xiàng)目，選擇弱勢(shì)貨幣作為未來現(xiàn)金流出項(xiàng)目；或者在合同中加列保值條款，比如規(guī)定交易時(shí)候的匯率結(jié)算時(shí)按所選匯率對(duì)合同價(jià)款加以折算。當(dāng)不得不接受對(duì)己不利的幣種作為合同貨幣時(shí)，應(yīng)把預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和損失體現(xiàn)到合同價(jià)格和其他條件中，比如出口加價(jià)和進(jìn)口壓價(jià)，把匯率風(fēng)險(xiǎn)消化到價(jià)格之中。

外幣貿(mào)易款項(xiàng)結(jié)算管理政策。主要體現(xiàn)為提前或延遲收付外幣應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)。以哈薩克地區(qū)為例，項(xiàng)目主營(yíng)業(yè)務(wù)包括向中國(guó)出口原油，向能源國(guó)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)出售原油，從中國(guó)國(guó)內(nèi)購(gòu)買設(shè)備和勞務(wù)，從哈薩克當(dāng)?shù)仄髽I(yè)購(gòu)買設(shè)備和勞務(wù)等。考慮到貨品服務(wù)交付日期和收款日期之間存在匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可規(guī)定對(duì)于原油銷售，采用在交貨當(dāng)天，或者在三個(gè)工作日內(nèi)付款。在設(shè)備和勞務(wù)采購(gòu)過程中，如果合同計(jì)價(jià)貨幣是人民幣，且預(yù)測(cè)堅(jiān)戈對(duì)人民幣將貶值，應(yīng)提前預(yù)付貨款，以避免堅(jiān)戈貶值后，用較多的堅(jiān)戈兌換人民幣。除此以外，在金融體系比較發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)的項(xiàng)目公司，在總部批準(zhǔn)的額度和范圍內(nèi)，還可通過出口保理等方式提前收攏外匯資金，規(guī)避本幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的影響。

外幣資金管理政策。對(duì)未來預(yù)計(jì)要支付的外幣現(xiàn)金采用支付配對(duì)法管理外幣存款，如預(yù)計(jì)支付貸款利息，大宗貨款等，提前從收入款項(xiàng)中預(yù)留此外幣金額或者在匯率合適的時(shí)點(diǎn)提前換匯，避免到支付時(shí)臨時(shí)換匯造成匯率損失。項(xiàng)目公司不用把外匯收入兌成本幣，而是存于公司外匯賬戶中用于支付，進(jìn)而達(dá)到避險(xiǎn)目的。配對(duì)管理的最大優(yōu)勢(shì)是用自有資金滿足未來自身需要，減少外匯交易的次數(shù)，不但節(jié)約交易成本而且避免了外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。在投資國(guó)貨幣有貶值風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期下，通過盡可能增加分紅的方式把貨幣資金轉(zhuǎn)移到母公司，或?qū)⒋罅抠Y金投資于受貨幣貶值影響較小的實(shí)物資產(chǎn)上。

第四，科學(xué)運(yùn)用金融工具。目前普遍運(yùn)用的金融工具主要包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、套期保值、貨幣掉期、匯率鎖定、利率互換等。協(xié)調(diào)銀行和財(cái)務(wù)公司對(duì)海外項(xiàng)目公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)提供支持。例如，總部通過與跨國(guó)銀行統(tǒng)一簽訂遠(yuǎn)期外匯合同、貨幣掉期、期權(quán)合同等外匯衍生工具降低某些外幣債務(wù)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。或者統(tǒng)一規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)管理，幫助海外項(xiàng)目公司納入與銀行合作框架，進(jìn)一步降低使用金融工具的成本。在股權(quán)投資和新項(xiàng)目收購(gòu)中，對(duì)股權(quán)收購(gòu)支出幣種規(guī)劃遠(yuǎn)期交易方案，有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以節(jié)約收購(gòu)成本，保護(hù)投入資本金。

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的日趨成熟和完善，可使用的符合中國(guó)國(guó)情的避險(xiǎn)工具會(huì)日益增多，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的大環(huán)境會(huì)不斷改善。在不遠(yuǎn)的將來，企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)體系的構(gòu)建一定能夠走上新的臺(tái)階。未來，中國(guó)海外投資還會(huì)呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。雖然投資對(duì)象國(guó)別差異和各海外項(xiàng)目主營(yíng)業(yè)務(wù)的不同，海外項(xiàng)目公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略也會(huì)各有特色，但核心和本質(zhì)卻是相同的。希望以上分析能夠?qū)ν袠I(yè)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理起到借鑒作用。

作者單位：中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司資本運(yùn)營(yíng)部
*中國(guó)石油哈薩克斯坦公司**中國(guó)石油海外勘探開發(fā)公司*** 中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司法律事務(wù)部

莫北/圖