文 李天波 編輯 汪再興

CEO說在泡沫中生存，最重要的是活得久

文 李天波 編輯 汪再興

面對(duì)跌宕起伏的A股形勢(shì)，一個(gè)已經(jīng)拆除VIE、正在等待上市的CEO如何看待且應(yīng)對(duì)

最近股市跌得很厲害，有人講牛市結(jié)束了，有人講未來會(huì)更好，各種說法都有，大家都有些遲疑，變化太快了，根本沒法預(yù)測(cè)，這個(gè)不確定性太大。像暴風(fēng)那樣的機(jī)會(huì)（暴風(fēng)科技在3月24日登陸A股創(chuàng)業(yè)板后，因2個(gè)月內(nèi)斬獲34個(gè)漲停名噪一時(shí)）我覺得可能會(huì)很少再有，那是機(jī)遇問題。

像這種上市之后翻幾十倍，也不是一個(gè)正常現(xiàn)象，不能作為一個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。如果說它值這么多錢的話，那它的發(fā)行價(jià)應(yīng)該定得更高一點(diǎn)，公司定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)能夠盡可能地少出讓股份，得到最多的募集資金，同時(shí)為認(rèn)購(gòu)新股的人留出適當(dāng)?shù)挠臻g，把它的市值當(dāng)時(shí)定在10億，然后再漲30倍，如果是一個(gè)正常市場(chǎng)的話，那這個(gè)投行定價(jià)是失敗的。

所以，沒辦法依據(jù)暴風(fēng)去說這個(gè)事，對(duì)一家企業(yè)來講，整體資本市場(chǎng)的波動(dòng)周期終究是短的。你做企業(yè)一做做幾年、幾十年，但是資本市場(chǎng)可能三周前大家都在說牛市，然后三周后都在說熊市，這個(gè)轉(zhuǎn)變是比較快的，但你做企業(yè)肯定是基于一個(gè)更長(zhǎng)期的一個(gè)判斷，而不是基于這三個(gè)星期的表現(xiàn)來做一個(gè)決定。所以，還是要看這一整年資本市場(chǎng)的變化以及官方的政策。

去年年初，我決定拆VIE（Variable Interest Entities∶可變利益實(shí)體,一種方便中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外上市的方式）回來的時(shí)候，其實(shí)心里也有焦慮。一些對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)比較深的朋友會(huì)給我分析說，作為互聯(lián)網(wǎng)公司來講，回到中國(guó)本土，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講還是更有利。

但另一些朋友就很反對(duì)我回來，他們覺得中國(guó)的環(huán)境不確定，可能不像海外的資本市場(chǎng)規(guī)則那么成熟，你搞不清楚哪一天又停止審核了。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)你今天看著很好，可能明天突然間又有一個(gè)新政策或者一個(gè)新制度，有可能會(huì)變得更好，也有可能會(huì)突然變得不好，這種不可預(yù)測(cè)性比較大，所以你基于今天的政策來做一個(gè)未來的規(guī)劃，這個(gè)會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

我的幾個(gè)投資人剛開始也不是很贊成，最難處理的當(dāng)然還是股票出售價(jià)格問題，實(shí)打?qū)嵉恼娼鸢足y，達(dá)不成共識(shí)就真的沒有辦法，尤其是你需要100%的投資人都同意退出，一個(gè)不同意，這件事情就做不了。其中一個(gè)老投資人，我們從去年年初一直談到年底，價(jià)格一直談不攏，見面、電話、郵件，反復(fù)溝通，中間我覺得太麻煩了，都想過說要不要放棄。但當(dāng)時(shí)又想，如果海外上市，跟國(guó)內(nèi)上市在市值上可能要差個(gè)兩三倍。

最后還是看好這個(gè)機(jī)會(huì)，就拆了，到今年4月份拆完。有一點(diǎn)就是我們剛開始拆VIE的時(shí)候，幾乎沒人拆，那時(shí)候還是一個(gè)非主流選擇，等到我們快拆完的時(shí)候，這突然間變成了一件非常時(shí)髦的事了。好幾個(gè)其他公司的創(chuàng)始人也跑來問我，拆除時(shí)候一些要注意的事情，比如說拆VIE的程序性問題，中間涉及哪些環(huán)節(jié)，好多稅務(wù)問題、新老投資人的股份以及員工期權(quán)問題，真的很瑣碎，我們也是開了很多次會(huì)研究出來的。

我覺得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)這個(gè)大形勢(shì)總體是好的，不都在說資金牛、杠桿牛和改革牛嘛?，F(xiàn)在有很多資金無處可去，原來買房子的資金，房子不漲了，好多不就不炒房了，很多錢無處可去，進(jìn)股市了。杠桿牛就是說現(xiàn)在允許借錢炒股、融資，所以錢一下子就多了，本來一萬的變兩萬了。那有這兩個(gè)條件的話當(dāng)然就是錢多股票少，供需關(guān)系肯定失衡，所以價(jià)格就上來。第三個(gè)所謂改革牛，說要有很多的改革措施，企業(yè)要變好了，然后股價(jià)就漲。

這對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來說是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司去國(guó)外上市其實(shí)是在特定時(shí)期的一種不正常的情況，那時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，受到一些政策上的限制，過去幾年中間IPO暫停了兩年，期間整個(gè)中國(guó)股市等于已經(jīng)失去了上市的可能性，任何企業(yè)都上不了，那么在這種情況下可能只能去選擇海外，而現(xiàn)在對(duì)于這種互聯(lián)網(wǎng)公司來講，VIE架構(gòu)也是沒有辦法在國(guó)內(nèi)上市的。

News國(guó)家暫停IPO 中概股回歸放緩

7月8日，滬指巨幅低開6.97%，擊穿3500關(guān)口。在江蘇南通一證券公司營(yíng)業(yè)部，一股民關(guān)注股市行情

2015年7月4日，證監(jiān)會(huì)出面要求緊急暫停IPO發(fā)行，直至市場(chǎng)回穩(wěn)。當(dāng)天晚上，上交所公布了安記食品、讀者傳媒、思維列控等10家公司暫緩發(fā)行的公告。深交所刊登萬里石、三夫戶外等18家公司暫緩發(fā)行公告。

這一舉措對(duì)近日大規(guī)模宣布私有化的中概股產(chǎn)生較大不利影響。暴跌前，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值在幾周內(nèi)輕易增加一倍以至兩倍，為了這個(gè)誘人的、稀缺性的高溢價(jià)，過去的大半年，包括360、人人、陌陌、世紀(jì)佳緣等大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在籌備私有化，逃離華爾街，回歸A股市場(chǎng)。

而今股市慘淡又遇暫停IPO，部分企業(yè)回歸步伐放緩。日前，人人網(wǎng)首席運(yùn)營(yíng)官劉健接受媒體訪問，被問到公司是否有意返回中國(guó)上市，他對(duì)中國(guó)股市市況大潑冷水，說完全不理解現(xiàn)階段的中國(guó)股市。外媒稱，隨著中央向新股關(guān)上大門，一些公司或?qū)⑥D(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

所以，我想過去中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在海外上市是一種迫不得已的選擇，那是一種離家出走，孩子很受欺負(fù)，因?yàn)槟抢餂]有人知道你在中國(guó)做過什么，沒有人看得起你，所以它還是受到很多的歧視。比方說360，它在中國(guó)做了一個(gè)免費(fèi)殺毒，這是一個(gè)全球獨(dú)創(chuàng)的模式，美國(guó)人找不到一個(gè)美國(guó)的360，所以他就覺得360這個(gè)模式他看不懂，你買一個(gè)看不懂的東西，你心里是有一定的折價(jià)的。再加上360的品牌，中國(guó)人知道360，美國(guó)人不知道360，就像你去買一個(gè)名牌包，然后另外一個(gè)包可能也是一個(gè)名牌，但是你不知道，你沒聽說過這個(gè)牌子，那你為這兩個(gè)包愿意出的價(jià)格可能就相差很大。

但是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)近期變化非常迅速，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的認(rèn)知很高，政策變得越來越靈活，我們選擇回來也是基于這樣的考慮。首先就意味著你有更好的一個(gè)估值基礎(chǔ)，雖說股市在跌，但總體來講我還是看好的，在國(guó)內(nèi)，大家都知道百合網(wǎng)，因?yàn)樗怯羞@個(gè)知名度的，可是你跑到美國(guó)去，沒有人知道百合是什么，他連百合的這個(gè)拼音都念不出來，就等于我們最重要的一塊資產(chǎn)—品牌資產(chǎn)，到那邊就變得沒有價(jià)值了。

第二個(gè)就是說，中國(guó)人做婚戀是一個(gè)與文化密切相關(guān)的，那么可能很多美國(guó)人他不會(huì)知道中國(guó)人對(duì)婚姻那么看重，那這樣的話就是你做這塊生意，他們就難以理解這個(gè)生意是怎么回事，所以對(duì)你業(yè)務(wù)的一種認(rèn)可度就不到位。同樣對(duì)百合來講的話，如果是在國(guó)內(nèi)上市，每天這種漲漲跌跌，其實(shí)都是新聞。就像樂視網(wǎng)，很多人原來不知道樂視網(wǎng)，天天漲漲跌跌，所有股民都知道了，這每年可以省多少?gòu)V告費(fèi)呢。所以它是一個(gè)雙向促進(jìn)的過程，你有品牌可以促進(jìn)你被股民認(rèn)知和接納，反過來他們認(rèn)知和接納你，又進(jìn)一步地增強(qiáng)你的品牌，所以這些方面都是有好處的。

而且對(duì)我創(chuàng)始人來說，回來我也增加了一些股票權(quán)，對(duì)公司的影響力和控制力更大一點(diǎn)。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)上市也有不好的一面，比方說股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施不太靈活。

在國(guó)內(nèi)想實(shí)施一些人工股權(quán)激勵(lì)，這個(gè)方式就非常復(fù)雜。比如說要預(yù)留的股份，也要先花錢把它買下來，可是這個(gè)時(shí)候還沒有分配給員工。在VIE架構(gòu)常用的開曼法律框架下，可以按照票面價(jià)值預(yù)留股份，每一股的票面價(jià)值本身就很低，預(yù)留出很多股份來其實(shí)用不了多少錢。比如說我設(shè)了1億股，每股是0.001美元，那就沒多少錢。但在國(guó)內(nèi)，預(yù)留股份的每股成本不能低于每股凈資產(chǎn)，比如說凈資產(chǎn)一股2塊錢，預(yù)留一億股就要拿2個(gè)億放進(jìn)去。

但總體上，我覺得回來肯定是好的。資本市場(chǎng)總是在發(fā)展變化的，現(xiàn)在的A股就像一個(gè)小孩，你看它今天情緒很不穩(wěn)定，一會(huì)兒哭、一會(huì)兒笑，然后你就特別看不起它，覺得它沒出息，那可能過了5年，人家出息得讓你高攀不起。

我覺得新三板是一個(gè)偉大的創(chuàng)舉，而且還會(huì)有戰(zhàn)略新興板等等，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的大門已經(jīng)在開放，所以說抓住這個(gè)機(jī)會(huì)應(yīng)該是一個(gè)非常難得的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，也有一些公司不一定要回來，比如說百度，它有對(duì)標(biāo)企業(yè)谷歌，那它在海外市場(chǎng)也會(huì)很受歡迎，沒必要回來。但如果你企業(yè)的主體市場(chǎng)都是在中國(guó)，而你的模式也具有中國(guó)的獨(dú)特性，在國(guó)外找不到這種很好的對(duì)標(biāo)體系，那么像這些企業(yè)還是回中國(guó)比較好一點(diǎn)。還有一類企業(yè)就是說可能有全球化的戰(zhàn)略，比如說它的產(chǎn)品和服務(wù)可能將來是要面向全球的，那它可能要展開并購(gòu)，那如果是一個(gè)國(guó)外的上市公司的話，并購(gòu)海外的企業(yè)，就比較容易一點(diǎn)。

世紀(jì)佳緣

2011年5月12日在美上市，發(fā)行710萬股美國(guó)存憑證（ADS），首日開盤價(jià)每股11美元。2015年3月宣布收到私有化要約。

陌陌

2014年12月11日在美上市，發(fā)行1600萬股美國(guó)存托憑證（ADS） ，首日開盤價(jià)每股13.5美元。2015年6月宣布收到私有化要約。

奇虎360

2011年3月30日在美上市，發(fā)行1210萬股美國(guó)存托憑證（ADS），首日開盤每股14.5美元。2015年6月宣布收到私有化要約。

久邦數(shù)碼

2013年 11月 12日在美上市，發(fā)行700萬股美國(guó)存托憑證(ADS) ，首日開盤價(jià)每股11.22美元。2015年6月9日達(dá)成私有化協(xié)議。

我預(yù)期越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)選擇在本土上市，因?yàn)槲覀兊目蛻舳际窃诒就?，我們的品牌在本土，那我們跑到外面去上的話這是一個(gè)巨大的損失。未來國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)變得非常的發(fā)達(dá)，甚至有可能成為全球最大的資本市場(chǎng)，如果是從概率的角度來講的話，接下來5年，有可能80%的以上的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都不會(huì)再去海外上市。

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我覺得未來一家公司還可能在多地上市。比方說，對(duì)于很多想要拓展海外業(yè)務(wù)的公司來講，我的公司既在美國(guó)上，又在中國(guó)上。另外，現(xiàn)在很多都是中國(guó)公司做中國(guó)人的生意，也許將來會(huì)有越來越多的公司誕生于中國(guó)，但做的是全世界的生意。那時(shí)如果你想做全世界的生意的話，我覺得在更加全球化的這種資本市場(chǎng)上占有一席之地是不可缺少的。

對(duì)于現(xiàn)在變化多端的A股形勢(shì)，我也沒法判斷，不知道接下來的政策風(fēng)向以及市場(chǎng)趨勢(shì)，太瘋狂了。中國(guó)處于幾百年會(huì)有的一次大變局之中，我們的一年可能趕得上海外好幾年。記得有一個(gè)企業(yè)家，他生在美國(guó)，后來在中國(guó)創(chuàng)業(yè)，他回去跟他這些美國(guó)的朋友說，我3年沒有回這里了，你們告訴我美國(guó)的新聞是，你看那個(gè)地方栽了一棵樹。但在北京如果我一個(gè)月沒有去一個(gè)地方，我發(fā)現(xiàn)那里多了一條路。

中國(guó)的資本市場(chǎng)也是如此，變化非常快，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看我覺得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定越來越好，但誰都不知道接下來會(huì)發(fā)生什么，也可能有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)我而言，最壞的結(jié)果就是錯(cuò)過窗口期，繼續(xù)等，你公司能夠再發(fā)展的話，你就可以繼續(xù)再等下去，等到資本市場(chǎng)好的那一天。在泡沫中生存，最關(guān)鍵的是，要活得久。