（廣東白云學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院 廣東廣州510450 華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院 廣東廣州510641）

一、引言

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)》，無形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》剔除了作為投資性房地產(chǎn)的土地使用權(quán)、企業(yè)合并過程形成的商譽(yù)以及石油天然氣礦區(qū)權(quán)益。需要說明的是，本文所指的無形資產(chǎn)不含商譽(yù)。

一般認(rèn)為，無形資產(chǎn)具有以下特點(diǎn)：一是無實(shí)物形態(tài)，即看不見摸不著的資產(chǎn)；二是區(qū)別于商譽(yù)，無形資產(chǎn)是可辨認(rèn)的資產(chǎn)；三是無形資產(chǎn)是非貨幣性資產(chǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧

馬丁·斯科林、安德烈斯·邁肯斯蒂、馬庫斯·杰瑞納（2004）認(rèn)為強(qiáng)勁增長的企業(yè)都擁有一個(gè)重要特征，即獨(dú)特的無形資產(chǎn)。李壽喜、諶瑜（2005）認(rèn)為投資者對(duì)無形資產(chǎn)投資價(jià)值具有較高的預(yù)期，并且大多數(shù)情況下我國企業(yè)無形資產(chǎn)與股價(jià)呈顯著正相關(guān)，表明投資者對(duì)股票定價(jià)時(shí)利用了較多的無形資產(chǎn)信息。李遠(yuǎn)勤、林琳（2009）從國有股份制銀行的無形資產(chǎn)及其投資活動(dòng)的視角，分析國有股份制銀行無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較低，且呈下降趨勢，無形資產(chǎn)規(guī)模有所降低，但同期總資產(chǎn)規(guī)模卻保持增長態(tài)勢，并提出加強(qiáng)無形資產(chǎn)投資效率的評(píng)價(jià)工作的建議。謝馨萍 （2010）以2007—2008年37家通訊制造類上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)該類企業(yè)無形資產(chǎn)對(duì)公司績效有顯著的正向效應(yīng)。趙潔、張紅、張春暉（2011）以我國深滬兩市2007—2009年發(fā)行A股的24家老字號(hào)上市公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)：無形資產(chǎn)對(duì)老字號(hào)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)發(fā)揮了一定的貢獻(xiàn)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效的貢獻(xiàn)是顯著正向的，但貢獻(xiàn)程度較小。謝軍（2011）基于違約風(fēng)險(xiǎn)的角度考察供應(yīng)商融資，認(rèn)為股權(quán)性質(zhì)為國有控股股東的企業(yè)能獲得更多的融資。張婷婷、王紅、李田（2013）通過構(gòu)建無形資產(chǎn)指數(shù)反映企業(yè)的無形資產(chǎn)狀況及其對(duì)企業(yè)績效的影響，并最終評(píng)價(jià)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、市場競爭力及發(fā)展?jié)摿Α?/p>

三、決定無形資產(chǎn)投資的因素分析

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

1.償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資研發(fā)需要大量資金，同時(shí)面臨未來不確定性的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，勢必更進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)更偏好無形資產(chǎn)投資。

2.企業(yè)盈利能力和貨幣資金存量。盈利能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提。具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)，在企業(yè)產(chǎn)品處于迅速成長期時(shí)，已著手研究下一代產(chǎn)品或新產(chǎn)品，在產(chǎn)品處于成熟期時(shí)，擁有大量現(xiàn)金流，用于新產(chǎn)品的推廣。故盈利能力越強(qiáng)、盈利水平越高的企業(yè)，研發(fā)投入越多，新產(chǎn)品更新?lián)Q代能力越強(qiáng)。

（二）企業(yè)性質(zhì)

高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)密集型經(jīng)濟(jì)體，第一，其產(chǎn)品具有技術(shù)含量高、附加值高的特點(diǎn)，其技術(shù)含量和附加值占產(chǎn)品成本比重比傳統(tǒng)產(chǎn)品要高得多。第二，高新技術(shù)企業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)企業(yè)，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，各種資源流動(dòng)性大，需投入用于研發(fā)的資金量大，因此，高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)、管理、市場等方面與傳統(tǒng)企業(yè)相比都具有不確定性。第三，由于高知識(shí)技術(shù)密度導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)的變化，使得高新技術(shù)企業(yè)都很重視對(duì)無形資產(chǎn)投資，因此，無形資產(chǎn)所占比重相對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)要大。我國國有企業(yè)一般是面臨競爭壓力小的資源壟斷型企業(yè)，產(chǎn)品和資源回報(bào)率高，故國有企業(yè)投入研發(fā)的費(fèi)用相對(duì)較小。

四、理論分析和實(shí)證分析

（一）理論模型與研究假設(shè)

企業(yè)投資無形資產(chǎn)帶來的企業(yè)凈收益：

NIia：net income from intangible assets，表示企業(yè)從無形資產(chǎn)中獲得的凈福利。

F（ia）：income from intangible assets，表示企業(yè)無形資產(chǎn)收益。

Ia：intangible assets，表示無形資產(chǎn)成本。

r（FS，EC）：不同財(cái)務(wù)特征（Financial status）和企業(yè)性質(zhì)（Enterprise characteristics）的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

無形資產(chǎn)最優(yōu)投資水平ia*決定于下述條件：

根據(jù)隱函數(shù)定律，我們可以得到：

表1 變量定義說明表

根據(jù)上述兩式，我們可以做出如下假設(shè)：

假設(shè)一（根據(jù)①式）：企業(yè)財(cái)務(wù)狀況水平的提升有助于企業(yè)投資無形資產(chǎn)。

假設(shè)二（根據(jù)②式）：從企業(yè)特征來看，高新技術(shù)企業(yè)（知識(shí)密集型企業(yè)）和非國有企業(yè)更偏好投資無形資產(chǎn)。

（二）實(shí)證設(shè)計(jì)：計(jì)量模型和變量

本文設(shè)計(jì)了如下計(jì)量模型：

Intangible assets-percent為無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重；FSi為反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)，ECi為企業(yè)性質(zhì)特征；ε為殘差項(xiàng)。具體變量說明見表1。

（三）樣本說明和描述性統(tǒng)計(jì)

為保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性，本文選擇了2013年12月31日之前在上海證券交易所上市并且至今交易的746家公司作研究樣本。在計(jì)量分析的樣本選取上，按以下標(biāo)準(zhǔn)篩選：剔除ST公司，剔除凈資產(chǎn)為0或負(fù)的公司，同時(shí)，剔除金融業(yè)及數(shù)據(jù)不健全的公司。最終得到2011—2013年531家上市公司，總計(jì)1 593個(gè)觀測數(shù)據(jù)，公司數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)（http://www.eastmoney.com/）。 上頁表 2、表 3是主要變量描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

表2 企業(yè)性質(zhì)-高新技術(shù)企業(yè)無形資占比描述性統(tǒng)計(jì)

表3 企業(yè)性質(zhì)-股權(quán)性質(zhì)無形資占比描述性統(tǒng)計(jì)

表4

從表2可以看出，高新技術(shù)企業(yè)（HNTE=1）無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重均值高于非高新企業(yè)。

從表3可以看出，國有控股企業(yè)（Owner=0）無形資產(chǎn)占比均值略高于非國有控股股東（Owner=1），與假設(shè)存在差異，有待進(jìn)一步研究。

（四）實(shí)證結(jié)果

以上回歸分析結(jié)果顯示：一是現(xiàn)金（CASH）存量對(duì)無形資產(chǎn)有顯著的正向效應(yīng)；二是凈資產(chǎn)收益率（ROE）對(duì)無形資產(chǎn)有顯著的正向效應(yīng)；三是可持續(xù)增長率（SGR）對(duì)無形資產(chǎn)具有不顯著的正向效應(yīng)；四是資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)無形資產(chǎn)有顯著的負(fù)向效應(yīng)。

五、結(jié)論

本文從理論上探析了企業(yè)性質(zhì)和財(cái)務(wù)狀況對(duì)無形資產(chǎn)投資的影響，對(duì)2011—2013年的531家上市公司，總計(jì)1 593個(gè)樣本的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，研究結(jié)果顯示并表明：一是現(xiàn)金存量、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率是決定無形資產(chǎn)投資的主要因素，二是高新技術(shù)企業(yè)相對(duì)于非高新技術(shù)企業(yè)投資無形資產(chǎn)比重要大，從側(cè)面也印證了高新企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。