陳李

自11月22日降息以來(lái)，上證50指數(shù)上漲38%，滬深300指數(shù)上漲30%，上證指數(shù)上漲25%，中證500指數(shù)上漲4%，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則零漲幅。過(guò)去幾個(gè)交易日，中小板、創(chuàng)業(yè)板連續(xù)下跌，回吐了降息以來(lái)全部漲幅。風(fēng)格轉(zhuǎn)換如此強(qiáng)烈，以至于來(lái)不及轉(zhuǎn)變結(jié)構(gòu)的投資者凈值遭受巨大損失。

我們重申對(duì)小盤(pán)股的擔(dān)憂(yōu)，建議關(guān)注中證500一融資融券的敏感指標(biāo)。其一，風(fēng)格轉(zhuǎn)變帶動(dòng)的賺錢(qián)效應(yīng)，還在個(gè)人投資者中蔓延，追隨趨勢(shì)的個(gè)人投資者可能快速調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，加速大小盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)變。而部分機(jī)構(gòu)投資者可能還在進(jìn)行風(fēng)格-結(jié)構(gòu)調(diào)整，截至今年9月30日，公募基金的股票組合中金融（券商/保險(xiǎn)/銀行）占比不足4%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板占據(jù)了55%。其二，下跌可能成為下跌的理由。一些股票如果快速下跌，可能引發(fā)融資融券的強(qiáng)制止損。需要特別指出，從今年7月到10月，融資融券余額從4000億快速放大到7000億的過(guò)程中，融資買(mǎi)入的主體集中于中小市值股票，比如中證500指數(shù)的成分股（創(chuàng)業(yè)板股票及較小的中小板股票不能被融資買(mǎi)入）。如果中證500指數(shù)持續(xù)快速下跌，可能引發(fā)此前融資買(mǎi)入盤(pán)的強(qiáng)制止損。下跌成為進(jìn)一步下跌的導(dǎo)火索。在融資融券敏感性上，中證500指數(shù)比中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更值得關(guān)注。

未來(lái)一段時(shí)間，小盤(pán)股或面臨更多下行風(fēng)險(xiǎn)。其三，未來(lái)股票供給的壓力始終存在。新股發(fā)行注冊(cè)制改革的征求意見(jiàn)稿或許在未來(lái)3個(gè)月面向公眾，即使注冊(cè)制實(shí)施時(shí)間推遲到2016年或者更晚時(shí)間，投資者也會(huì)擔(dān)心在管道中排隊(duì)等候的600多家公司是否會(huì)加速上市。而已經(jīng)在新三板上市的1300多家公司也在覬覦股票市場(chǎng)融資能力。其四，監(jiān)管政策態(tài)度厘清了“市值管理”不是“股價(jià)管理”。其五，從2013年以來(lái)的兼并收購(gòu)案例的實(shí)際成效來(lái)看，資產(chǎn)并購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)率不足四成。超過(guò)半數(shù)的資產(chǎn)注入并購(gòu)都沒(méi)有兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，從而引發(fā)許多公司并購(gòu)后6個(gè)月的股價(jià)調(diào)整。

小盤(pán)若持續(xù)下跌，其賺錢(qián)效應(yīng)逐漸消失。我們重申春節(jié)前看好金融地產(chǎn)板塊。我們猜測(cè)，如果小盤(pán)股持續(xù)下跌，自2012年以來(lái)的賺錢(qián)效應(yīng)逐漸消失，投資者情緒低迷，可能導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯震蕩，大股票也難以“獨(dú)善其身”。甚至本周的季節(jié)性“資金緊張”也會(huì)成為市場(chǎng)震蕩調(diào)整的理由。但我們估計(jì)貨幣當(dāng)局會(huì)采取恰當(dāng)措施穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，滿(mǎn)足年底流動(dòng)性需求。而2014年末的理財(cái)產(chǎn)品到期和2015年初的信貸投放，會(huì)在未來(lái)兩周為股票市場(chǎng)提供資金，重申看好農(nóng)歷春節(jié)前市場(chǎng)，以及看好金融地產(chǎn)行業(yè)。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>