葉輝

上證綜指從2007年6000多點(diǎn)暴跌至2008年1664點(diǎn)，用了一年時(shí)間。如果不控制融資融券規(guī)模，這次牛市到高位之后調(diào)整的話，融資被強(qiáng)行平倉(cāng)，“踩踏”下股市的暴跌將更加劇烈，投資者可能根本就來(lái)不及出逃。

5月5日，上證綜指暴跌200點(diǎn)，滬深兩市跌幅均超過(guò)4%。在此之前，其實(shí)暴跌已有跡象：嗅到風(fēng)險(xiǎn)的券商開始控制融資融券規(guī)模。有私募大佬對(duì)兩融特別擔(dān)憂：等到了牛市高位開始下跌的時(shí)候，融資平倉(cāng)將會(huì)使股市出現(xiàn)“踩踏”現(xiàn)象，將比2008年更加慘烈。

兩融余額達(dá)1.82萬(wàn)億元

這輪股市暴漲，兩融業(yè)務(wù)作為重要?jiǎng)恿ψ匀还Σ豢蓻](méi)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，超過(guò)1.8萬(wàn)億元的融資余額助推股市如火如荼地快速上漲。

自2014年11月以來(lái)，融資融券業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，在12月19日沖破萬(wàn)億大關(guān)。今年4月1日成功站上1.5萬(wàn)億，27日則成功突破1.8萬(wàn)億大關(guān)。截至4月28日，兩市融資融券余額已達(dá)到1.82萬(wàn)億元，融資余額達(dá)到1.81億元。

不過(guò)，市場(chǎng)快速上漲累積的風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，也使得券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)更加警惕和謹(jǐn)慎。

4月28日，中信證券公告大范圍調(diào)整兩融業(yè)務(wù)可抵充保證金證券，將其中658只兩融折算率歸零，調(diào)升1698家，調(diào)降1032家。中國(guó)南車、中國(guó)北車、中國(guó)船舶、全通教育等熱門牛股，均在擔(dān)保折算率降至0的范圍之內(nèi)。

具體來(lái)看，調(diào)整涉及的個(gè)股還包括上市公司凈資產(chǎn)小于0、最近財(cái)務(wù)報(bào)表凈資產(chǎn)收益率小于-5%、停牌超過(guò)10個(gè)交易日、過(guò)去120交易日漲幅超過(guò)300%、市盈率大于500倍的。

中信回應(yīng)稱，本次大范圍調(diào)整兩融業(yè)務(wù)可抵充保證金證券及折算率，目的是為有效防范融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

券商集體“打壓”融資融券

緊跟中信之后，廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、華泰證券和招商證券等也相繼公布了各自的擔(dān)保折算率調(diào)整內(nèi)容。而在此之前，申萬(wàn)宏源、東海等券商已將融資融券保證金比例調(diào)至0.7。

券商密集的調(diào)整，集體“打壓”融資融券，不可謂不罕見。

什么是兩融折算率，簡(jiǎn)單說(shuō)就是把股票視同為現(xiàn)金的比例，假如券商規(guī)定投資者有100萬(wàn)元現(xiàn)金可以融資200萬(wàn)元，那么投資者有100萬(wàn)元股票可以融資多少錢呢？這個(gè)比例就是兩融折算率。擔(dān)保折算率被直接調(diào)為零的情況較為少見，也就是說(shuō)，這些股票不再具有充當(dāng)融資抵押物的功能，最終肯定將降低融資的杠桿幅度。

從最新兩融標(biāo)的絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，截至4月底，排名前五的個(gè)股分別是中國(guó)平安（441億元）、中信證券（414億元）、海通證券（208億元）、浦發(fā)銀行（190億元）、中國(guó)重工（158億元）。

兩融可能讓股市出現(xiàn)“踩踏”

券商為什么要大幅度調(diào)整融資融券保證金比例？很顯然，是為了控制風(fēng)險(xiǎn)。瘋狂的牛市，已經(jīng)讓券商感到恐懼。

以中信證券此次調(diào)整為0的中國(guó)南車、中國(guó)北車為例，由于炒作合并概念，大量融資資金參與，兩車股價(jià)今年就漲了3倍以上。瘋狂透支之后，連續(xù)漲停轉(zhuǎn)為跌停，有人測(cè)算，再跌13%，之前漲停進(jìn)入的融資資金可能被強(qiáng)平。不過(guò)，后來(lái)南北車觸底反彈，融資資金逃過(guò)了一劫。

融資融券助漲A股的同時(shí)，高杠桿也讓一些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂。記者之前采訪北京一位私募大佬，他就對(duì)兩融特別擔(dān)憂：等到了牛市高位開始下跌，融資平倉(cāng)將會(huì)使股市出現(xiàn)“踩踏”現(xiàn)象，將比2008年更加慘烈。

上證綜指從2007年6000多點(diǎn)暴跌至2008年1664點(diǎn)，用了一年時(shí)間。如果不控制融資融券，這次牛市到高位之后調(diào)整的話，融資被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者可能根本來(lái)不及出逃。

這位私募大佬表示，券商下調(diào)兩融折算率，是一種主動(dòng)去杠桿的行為。券商調(diào)整保證金率，短期對(duì)股市有影響，但是長(zhǎng)期看有利于股市健康發(fā)展。

【實(shí)戰(zhàn)案例】

融資投資者小李信用賬戶中有現(xiàn)金50萬(wàn)元作為保證金，他決定融資買入股票A。假設(shè)股票A的折算率為0.7，融資保證金比例為50%。小李先使用自有資金，以10元/股的價(jià)格買入了5萬(wàn)股，這時(shí)其信用賬戶中的自有資金余額為零。然后小李用融資買入的方式買入股票A，此時(shí)小李可融資買入的最大金額為70萬(wàn)（50×0.7÷50%=70萬(wàn)元），如果買入價(jià)格仍為10元/股，則小李可融資買入的最大數(shù)量為7萬(wàn)股。

至此，小李融資負(fù)債為用融資買入股票A的金額70萬(wàn)元，資產(chǎn)為12萬(wàn)股股票A的市值。如果股票A的價(jià)格為9.5元/股，則小李信用賬戶的資產(chǎn)為114萬(wàn)元，維持擔(dān)保比例約為163%（資產(chǎn)114萬(wàn)元÷負(fù)債70萬(wàn)元=163%）。

如果隨后兩個(gè)交易日股票A價(jià)格連續(xù)下跌，第三天收盤價(jià)7.8元/股，則小李信用賬戶的維持擔(dān)保比例降為134%（資產(chǎn)93.6萬(wàn)元÷負(fù)債70萬(wàn)元=134%），已經(jīng)接近交易所規(guī)定的最低維持擔(dān)保比例130%。

如果第四天小李以8元/股的價(jià)格將信用賬戶內(nèi)的12萬(wàn)股股票A全部賣出，所得96萬(wàn)元中的70萬(wàn)元用于歸還融資負(fù)債，信用賬戶資產(chǎn)降為現(xiàn)金26萬(wàn)元。

融券投資者小王信用賬戶中有現(xiàn)金50萬(wàn)元作為保證金，選定股票

B進(jìn)行融券賣出，假設(shè)融券保證金比例為50%。小王可融券賣出的最大金額為100萬(wàn)元（50萬(wàn)元÷50%=100萬(wàn)元）。股票B的最近成交價(jià)為10元/股，小王以此價(jià)格發(fā)出融券交易委托，可融券賣出的最大數(shù)量為10萬(wàn)股（100萬(wàn)元÷10元/股=10萬(wàn)股）。

至此，小王與證券公司建立了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其負(fù)債為融券賣出股票B數(shù)量10萬(wàn)股，負(fù)債金額以每日收盤價(jià)計(jì)算，資產(chǎn)為融券賣出凍結(jié)資金及信用賬戶內(nèi)現(xiàn)金。若股票A當(dāng)日收盤價(jià)10.5元/股，小王的負(fù)債金額為105萬(wàn)元（10.5元/股×10萬(wàn)股），維持擔(dān)保比例為143%（資產(chǎn)150萬(wàn)元÷負(fù)債105萬(wàn)元=143%）。

如果隨后兩個(gè)交易日股票B價(jià)格連續(xù)上漲，第三天收盤價(jià)12元/股，小王信用賬戶的維持擔(dān)保比例為125%（資產(chǎn)150萬(wàn)元÷負(fù)債120萬(wàn)元=125%），低于交易所規(guī)定的最低維持擔(dān)保比例130%。因此證券公司在日終清算后，向小王發(fā)送追加擔(dān)保物通知，要求其信用賬戶的維持擔(dān)保比例在兩個(gè)交易日內(nèi)恢復(fù)至130%以上。

如果第四天小王以12元/股的價(jià)格買券還券10萬(wàn)股，買入證券時(shí)先使用融券凍結(jié)資金100萬(wàn)元，再使用信用賬戶內(nèi)自有現(xiàn)金20萬(wàn)元。如此，小王的信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)降為現(xiàn)金30萬(wàn)元。