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        萬華化學(xué):利潤(rùn)下滑不是“陷阱”

        2015-09-10 07:22:44主持人王柄根
        股市動(dòng)態(tài)分析 2015年11期
        關(guān)鍵詞:孔銘萬華毛利率

        主持人 王柄根

        主持人:萬華化學(xué)(600309)在3月17日公布了2014年年報(bào),全年凈利潤(rùn)24.19億元,比2013年的28.91億元少了不少。雖然公司的凈資產(chǎn)收益率還是比較高的,但由于市場(chǎng)對(duì)公司一直是以“成長(zhǎng)白馬股”來定位,那么這次利潤(rùn)下滑應(yīng)該怎么看?在公布年報(bào)當(dāng)天,雖然市場(chǎng)全面上漲,但萬華化學(xué)仍然收跌,是否意味著后續(xù)還有風(fēng)險(xiǎn)?

        孔銘:萬華化學(xué)2014年業(yè)績(jī)低于普遍預(yù)期,這是毋庸諱言的。但我們也要具體去看它為什么利潤(rùn)下滑。

        公司2014年?duì)I業(yè)收入220.88億,同比增長(zhǎng)9.14%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)24.19億,同比下降16.33%;實(shí)現(xiàn)每股收益1.12元,同比下降16.42%。從這幾個(gè)數(shù)字看,好像是已經(jīng)進(jìn)入到了增收不增利的階段。

        實(shí)際上凈利潤(rùn)下降從全年的角度來說雖然是“低于預(yù)期”,但對(duì)于長(zhǎng)期跟蹤公司的投資者來說,不應(yīng)該是一個(gè)“意外”。因?yàn)楣?014年前三季度就已經(jīng)同比出現(xiàn)了利潤(rùn)收縮,2014年四季度單季度實(shí)現(xiàn)收入43.28億,同比下降11.01%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.22億,同比下降42.03%。

        3月17日當(dāng)天,上證指數(shù)是突破了重要的技術(shù)壓力位3478點(diǎn),然后市場(chǎng)幾乎一片“漲”聲,在這種情況下,萬華化學(xué)收跌,確實(shí)是市場(chǎng)短期不看好,但基于我對(duì)萬華化學(xué)的審視,我認(rèn)為凈利潤(rùn)下滑不是一個(gè)“陷阱”,反而很可能是一個(gè)“餡餅”——凈利潤(rùn)下滑是由于短期因素產(chǎn)生的,沒有影響到核心競(jìng)爭(zhēng)力,并且公司有一大波新產(chǎn)品技術(shù)定型,它仍然很穩(wěn)健的在向“國(guó)際頂尖化工巨頭”目標(biāo)邁進(jìn)。

        主持人:請(qǐng)具體分析一下凈利潤(rùn)下滑的原因,為什么說沒有影響到萬華化學(xué)的核心競(jìng)爭(zhēng)力?

        孔銘:萬華化學(xué)2014年收入增長(zhǎng),主要是產(chǎn)品產(chǎn)銷進(jìn)一步擴(kuò)大,其中主產(chǎn)品MDI的銷售數(shù)量較上年同期增長(zhǎng)10.86%,石化產(chǎn)品及聚醚等其他產(chǎn)品銷售量合計(jì)較上年增長(zhǎng)31.13%。

        利潤(rùn)下滑主要是兩方面的原因,一是國(guó)內(nèi)聚氨酯整體市場(chǎng)需求增速放緩,但產(chǎn)能持續(xù)釋放,使得MDI市場(chǎng)供過于求,加上原料大跌,造成產(chǎn)品價(jià)格及盈利下滑。2014年公司化工業(yè)務(wù)板塊毛利率31%,同比下降2.06%;二是公司為進(jìn)一步鞏固國(guó)內(nèi)MDI行業(yè)低位,采取靈活的銷售策略,銷售費(fèi)用率略有提升,而2013年的匯兌收益消失,則造成了2014年財(cái)務(wù)費(fèi)用率的提升。

        另外我特別關(guān)注到的是煙臺(tái)老廠搬遷的影響。與三季度比較,各大券商分析師可能最沒有預(yù)料到的是煙臺(tái)老廠搬遷對(duì)老廠區(qū)的部分裝置進(jìn)行報(bào)廢清理導(dǎo)致增加的2個(gè)多億的營(yíng)業(yè)外支出。而這種損失是一次性的,也是合理的,在會(huì)計(jì)上叫做“洗大澡”,通過這樣的處理,2015年萬華化學(xué)就可以“輕裝上陣”了。

        所以整體而言,一個(gè)是費(fèi)用增加,一個(gè)是一次性的報(bào)廢清理,影響了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng),但這些都沒有觸及到萬華化學(xué)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

        主持人:MDI作為主導(dǎo)產(chǎn)品,它的價(jià)格及盈利下滑對(duì)萬華化學(xué)沒有長(zhǎng)期影響嗎?后續(xù)這個(gè)產(chǎn)品會(huì)不會(huì)有持續(xù)性的價(jià)格下跌?公司有沒有其它的新品應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化?

        孔銘:實(shí)際上MDI價(jià)格是很多人關(guān)注的因素,但如果看得稍微長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn),從戰(zhàn)略角度出發(fā),MDI可能不是未來重點(diǎn)觀察的產(chǎn)品了。

        萬華化學(xué)MDI一體化項(xiàng)目于2014年11月一次試車成功并產(chǎn)出合格產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)了第五代MDI生產(chǎn)技術(shù)的成功產(chǎn)業(yè)化,合計(jì)產(chǎn)能180萬噸,無論規(guī)模還是成本、技術(shù)都處于國(guó)際頂尖地位。在這個(gè)領(lǐng)域公司已經(jīng)成為領(lǐng)軍人,市場(chǎng)的一些小幅度波動(dòng)不會(huì)從根本上影響公司的地位和盈利能力。投資者更應(yīng)該思考的是,隨著萬華化學(xué)的MDI產(chǎn)品走向成熟,將來已經(jīng)難以支撐公司的持續(xù)成長(zhǎng)。

        我建議關(guān)注新產(chǎn)品的研發(fā)和推出情況,公司年報(bào)披露了一批新產(chǎn)品技術(shù)逐步成熟,包括:IP-IPN-IPDA-IPDI、TMP、PC、MMA、TDI等一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高附加值新產(chǎn)品工藝技術(shù)方案定型,并已完成工業(yè)化裝置工藝技術(shù)軟件包的開發(fā),正全力推向工業(yè)化。這些新產(chǎn)品都是技術(shù)壁壘比較高,盈利能力比較強(qiáng),市場(chǎng)空間比較大的產(chǎn)品。

        如果產(chǎn)業(yè)化做得比較好的話,這些新技術(shù)、新產(chǎn)品將支撐萬華未來十年的快速發(fā)展。

        所以不管是做長(zhǎng)期投資也好,做短線交易也好,我們將會(huì)看到萬華化學(xué)不斷有新產(chǎn)品推出,產(chǎn)品鏈不斷豐富,這是刺激股價(jià)上漲的催化劑。當(dāng)然,從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光看,萬華化學(xué)很大程度上會(huì)發(fā)展成與巴斯夫、陶氏等比肩的國(guó)際頂尖的綜合化工巨頭。

        主持人:具體到2015年,有哪些新的產(chǎn)品或者產(chǎn)能能夠貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?

        孔銘:2015年可以關(guān)注八角工業(yè)園項(xiàng)目,除MDI外,公司八角園其他項(xiàng)目也將逐步投達(dá)產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。包括60萬噸/年丙烷脫氫制丙烯(PDH)、24萬噸/年環(huán)氧丙烷(PO)、22.5萬噸/年丁醇、30萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30萬噸/年聚醚多元醇等預(yù)計(jì)將于2015年年中全線投產(chǎn),屆時(shí)一體化產(chǎn)業(yè)鏈全打通,公司由單純MDI供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為國(guó)際化工一體化巨頭企業(yè),八角工業(yè)園項(xiàng)目全部建成后,預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)超過30億元,將“再造一個(gè)萬華”。

        主持人:我看到萬華化學(xué)2014年的綜合毛利率有所下滑,結(jié)合MDI價(jià)格的波動(dòng),您認(rèn)為2015年毛利率會(huì)是一個(gè)什么情況?

        孔銘:毛利率其實(shí)是很多長(zhǎng)期投資者關(guān)心的因素,萬華化學(xué)2014年綜合毛利率同比下降

        2.01個(gè)百分點(diǎn)至30.9%,主要是由于其毛利率水平偏低的“其他業(yè)務(wù)”收入占比有所擴(kuò)大,其異氰酸酯業(yè)務(wù)毛利率維持在36.3%。

        萬華化學(xué)的毛利率在2015年仍然可以維持較高水平,我認(rèn)為雖然國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)品價(jià)格同比有所下降,但公司通過持續(xù)開發(fā)新工藝,MDI能耗得以降低,使得其異氰酸酯業(yè)務(wù)盈利能力仍維持在較高水平。

        而且從單季度來看,公司四季度單季度綜合毛利率較去年同期上升6.69個(gè)百分點(diǎn)至33.8%,主要是由于三季度以來,國(guó)際原油價(jià)格下跌帶動(dòng)MDI上游主要原料純苯及苯胺價(jià)格大幅回落。以華東地區(qū)市場(chǎng)價(jià)為例,純苯、苯胺2014年四季度均價(jià)分別較2013年同期下降約25.0%、26.1%,使得公司MDI產(chǎn)品盈利空間有所擴(kuò)大。

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