吳海宏

投資泡沫

泡沫起點

中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)走過了近二十年，為何從去年開始創(chuàng)業(yè)突然火了起來？這一切都離不開資本的推動。資本就像是地下水，雖然看不見，但是卻對地表有著深遠(yuǎn)的影響。

價值回歸

隨著這兩年新三板的火爆，創(chuàng)業(yè)有了新的出路。泡沫擠掉之后互聯(lián)網(wǎng)市場將會迎來新的增長空間，挺下來的企業(yè)將會在未來五年里迎來一次新的機(jī)會。

中午一朋友去北京的咖啡廳談事，回來給我說“以前去咖啡廳聽一圈，每桌吹的融資估值加一起有十幾億元，現(xiàn)在聽一圈回來加一起也就一個億?！彪m然是一句玩笑話，不過仍然能感受到創(chuàng)業(yè)環(huán)境的惡化。

統(tǒng)計顯示，2015年第二季度互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)VC/PE融資規(guī)模為37.89億美元，環(huán)比下降50.36%；融資案例222起，環(huán)比下降10.84%。下半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，股市與人民幣美元匯率的巨幅動蕩讓資本泡沫隱現(xiàn)，戰(zhàn)略從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防守，不出意外的話今年下半年投融資規(guī)模將會繼續(xù)萎縮。

正如同《權(quán)力的游戲》里史塔克家族的祖訓(xùn)一樣，“Winter is coming”。

沒有人說得明白這場泡沫什么時候來的，正如狂歡后睡著的人不知道篝火什么時候熄滅一樣。從古至今，金融活動的核心就是“風(fēng)險控制”，看似歌舞升平的時候恰恰是危機(jī)萌芽的階段，當(dāng)所有人都在為一件事發(fā)瘋的時候，就是危機(jī)爆發(fā)的前夕。在這場投資人、創(chuàng)業(yè)者手拉手吹起的互聯(lián)網(wǎng)泡沫當(dāng)中，大家都說自己是絕世高手，完美無瑕；但當(dāng)泡沫破裂之后，誰在裸泳一目了然。

資本背后的推手

過去十年，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一次重大改變，由一個投資主導(dǎo)的工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)向一個消費主導(dǎo)的后工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體系。基建、房地產(chǎn)、中國式刺激都已成為過去，消費型社會正在重組中國新經(jīng)濟(jì)體制。過去十年累積的財富需要找到下一個增長點來繼續(xù)增值。

下一個出口在哪？那就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

無論是“互聯(lián)網(wǎng)+”，還是“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，其根本就是高生產(chǎn)效率代替低生產(chǎn)效率。如果說上一個十年，地產(chǎn)、煤炭、白酒代表的是國家基礎(chǔ)建設(shè)的“量”時代，那么依托TMT、高新技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的就是高單位產(chǎn)出的“質(zhì)”時代。所以在付出環(huán)境為代價的基礎(chǔ)建設(shè)完成后，必須要走節(jié)能環(huán)保的高新技術(shù)道路。由于國家支持、政府支持、媒體追捧，民眾歡迎的創(chuàng)業(yè)時代到來，閑置的資金一下子就被吸引了過來，形成了去年紅得發(fā)紫的創(chuàng)投市場。

從傳統(tǒng)媒體、白酒、地產(chǎn)流入到二級市場和私募投資的錢到底有多少，并沒有一個準(zhǔn)確數(shù)字，唯一可以看出來的就是，股票從不到2000點一路狂奔到5000點。身邊的投資機(jī)構(gòu)一下子多了起來，投融資平臺上，滿眼的投資人和各種創(chuàng)業(yè)大會，市場因為資金的充裕，形勢一片大好。

去年高峰時期，幾乎每個星期，36Kr的投資播報都有幾十億元人民幣的融資，每個星期都有上百個創(chuàng)業(yè)項目誕生。從O2O、二手車、打車出行、智能硬件到每一個垂直細(xì)分領(lǐng)域市場都有無數(shù)項目誕生。最瘋狂的時候就是“選跑道”，在這個跑道內(nèi)的所有選手，每家都投一定數(shù)額。這樣即使大部分創(chuàng)業(yè)公司最后都默默消失，但因為整個市場的熱度，估值仍然會有很好的表現(xiàn)。

被放大的危機(jī)

就像大清王朝在乾隆鼎盛時期就埋下了衰敗的種子一樣，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的超高回報和速度也逐漸開始變了味。一方面供需發(fā)生了變化。如果說以前的投資市場是10個賣菜的（創(chuàng)業(yè)者）對應(yīng)20個買菜的（投資人），那么在一下子涌進(jìn)來100個買菜的之后，市場上的菜就被買空了。別的市場的人一聽互聯(lián)網(wǎng)這個菜市場火，就都跑了進(jìn)來。于是，伴隨著投資人和創(chuàng)業(yè)者的雙向調(diào)節(jié)作用，創(chuàng)業(yè)的大門徹底打開了，火爆的同時，問題開始被放大。

1.渠道成本越來越高。

任何一個創(chuàng)業(yè)項目在解決完投融資、工商注冊的問題，項目開始運(yùn)轉(zhuǎn)之后，都需要考慮業(yè)務(wù)模式，提升品牌知名度，發(fā)展用戶等。中國早期的互聯(lián)網(wǎng)渠道成本很低，這也促成了很多優(yōu)秀的傳播案例。不過BAT三足鼎立之后，流量成本越來越高。根據(jù)之前數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計結(jié)果來看，2005～2015年中國互聯(lián)網(wǎng)平均CPM價格從早年的0.5元上升到7元，互聯(lián)網(wǎng)的流量牢牢把握在BAT手上，再加上海量的新品牌新公司需要擴(kuò)大影響力，于是價格水漲船高。

2.過度包裝過度作秀。

硬的渠道成本越來越高，于是很多創(chuàng)業(yè)公司開始打起了“軟”的主意。于是，過度包裝團(tuán)隊、CEO、公司，把做的事情宣傳得神乎其神，甚至違反道德法律底線進(jìn)行軟營銷活動。去年火爆一時的“女生用身體換旅行”的社會新聞后來被查出是一個創(chuàng)業(yè)公司的營銷活動，最后被依法取締。另外虛報融資數(shù)額、人民幣變美元、靠PPT造車等事件也嚴(yán)重?fù)p害了創(chuàng)業(yè)環(huán)境。去年在CCTV以一句“明年拿出一個億的利潤分給所有員工”，火爆網(wǎng)絡(luò)的超級課程表創(chuàng)始人余佳文最后也被迫道歉。過度的包裝和作秀脫離了創(chuàng)業(yè)的初衷，成了“為創(chuàng)業(yè)而創(chuàng)業(yè)”，投資人對互聯(lián)網(wǎng)模式越來越質(zhì)疑。

3.惡性競爭愈演愈烈。

還記得當(dāng)年的3Q大戰(zhàn)吧，在互聯(lián)網(wǎng)只有第一沒有第二的特點影響下，所有的創(chuàng)業(yè)公司都憋著勁將3Q大戰(zhàn)精神進(jìn)行到底。惡性競爭也開始有所抬頭，不尊重創(chuàng)意、肆意抄襲已經(jīng)成為國內(nèi)廠商的法寶。以補(bǔ)貼為核心手段的O2O成了競爭重災(zāi)區(qū)，燒錢燒到恨不得為了成交單數(shù)白干。所有O2O項目都有不同程度的補(bǔ)貼，比如一分錢就能洗車的e洗車，三塊錢就能買到蜜柚的愛鮮蜂等。為了一時的數(shù)據(jù)漂亮，O2O換回了大量的價格敏感用戶，但真正的黏性卻非常低，在相當(dāng)多的非剛需行業(yè)當(dāng)中用戶很容易集體出逃。比如e洗車目前已經(jīng)風(fēng)雨飄搖，瀕臨倒閉。

優(yōu)質(zhì)項目的機(jī)會

發(fā)達(dá)的通訊技術(shù)進(jìn)一步催化了資本寒冬的到來速度?，F(xiàn)在微信、微博、新媒體、自媒體、視頻高度發(fā)達(dá)，任何一個時間都可能快速發(fā)酵，最后形成現(xiàn)象。以前新聞達(dá)到二次傳播必須是在官方媒體報道之后，而現(xiàn)在這個傳播閥值已經(jīng)大大降低，甚至是一條微博或者一個微信文章就可能引起連鎖反應(yīng)，因此傳播的成本大大降低，一個消息可能只需要三個小時能在特定圈子里流傳開來。因此創(chuàng)業(yè)的弊端被放大，無形當(dāng)中就會加快變化的速度。

任何泡沫的產(chǎn)生前提就是增長速度過快，互聯(lián)網(wǎng)的特性決定了泡沫很難避免，只能盡可能避免。此次資本泡沫雖然導(dǎo)致投資收緊，不過對于優(yōu)質(zhì)的項目來說融資從來不是問題，有問題的是質(zhì)量一般的。所以所謂投資泡沫只是投資人不再選跑道、買指數(shù)，而是真正開始篩選未來的黑馬。隨著這兩年新三板的火爆，創(chuàng)業(yè)有了新的出路。投資人不用再千辛萬苦去納斯達(dá)克上市，直接在國內(nèi)就能將企業(yè)推向二級市場。泡沫擠掉之后的互聯(lián)網(wǎng)市場將會迎來新的增長空間，資本的眼光會重新放回到中長線，同時也會誕生新的估值百億美元以上的獨角獸企業(yè)，挺下來的公司將會在未來五年里迎來一次新的機(jī)會。

1999～2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫成就了中國互聯(lián)網(wǎng)門戶時代，隨后誕生了BAT三家千億美元級別的公司，這輪資本寒冬過后，相信新的奇跡并不遙遠(yuǎn)。

投資者說

關(guān)鍵詞：熱度轉(zhuǎn)冷

張穎（經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人）

過去一段時間，創(chuàng)投圈變得無比瘋狂。熱度必將轉(zhuǎn)冷，市場從貪婪走向恐懼的時間只在彈指之間。

關(guān)鍵詞：即將破滅

包凡（華興資本創(chuàng)始人與CEO）

未來短則6個月，長則12個月，市場泡沫面臨破滅。

關(guān)鍵詞：泡沫假象

羊東（賽富投資合伙人）

目前尚不好判斷泡沫是否已經(jīng)形成。如果未來兩年的估值水平都維持在現(xiàn)在的高度，可能也很難說泡沫是真實存在的。