周舒婕

行業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)、與客戶(hù)的交流與溝通能力、高質(zhì)量的研究報(bào)告和股票推薦

以及廣泛的人脈關(guān)系，是成功分析師必備的素養(yǎng)。但在美國(guó)基金經(jīng)理們眼中，專(zhuān)業(yè)道德和品格、行業(yè)知識(shí)以及對(duì)客戶(hù)需求的反應(yīng)速度才是分析師需要具備的重要素養(yǎng)。中美金融市場(chǎng)的不同發(fā)展階段以及分析師對(duì)自身職業(yè)的不同認(rèn)知，是導(dǎo)致這一差異的主要原因。在中國(guó)，是否畢業(yè)于名牌高校、

券商分析師作為市場(chǎng)與投資者的橋梁，通過(guò)調(diào)研和分析為投資者們提供專(zhuān)業(yè)的建議，是非常重要的信息分析和傳播群體。非機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常從分析師的研究報(bào)告中得益，但也不時(shí)因受分析師的誤導(dǎo)而損失。2015年中國(guó)股市就如過(guò)山車(chē)，由于分析師沒(méi)有及時(shí)提供準(zhǔn)確的建議和警示，部分投資者深度套牢，分析師的表現(xiàn)也因此讓投資者愛(ài)恨交加。

那么，中國(guó)的分析師是怎樣的一個(gè)群體呢？新財(cái)富從2005年就開(kāi)始跟蹤分析師的行為，如今該調(diào)查日趨完善。我們將利用2014年的調(diào)查數(shù)據(jù)，深度剖析這一群體，希望可以為投資者揭開(kāi)分析師神秘的面紗，從而更好地利用他們所提供的信息。

誰(shuí)成了分析師？

首先來(lái)看分析師群體的構(gòu)成。76位在新財(cái)富榜單中排名前20的分析師回答了我們的提問(wèn)。這些受訪分析師的平均年齡為33歲，其中20%為女性，80%為男性。他們的平均從業(yè)經(jīng)驗(yàn)為6年，其中最少2年，最多14年。從學(xué)歷構(gòu)成來(lái)講，78%的受訪分析師的最高學(xué)歷為碩士，19%擁有博士學(xué)歷，而僅擁有本科學(xué)歷的分析師只占3%。接近于80%的受訪分析師畢業(yè)于國(guó)內(nèi)知名大學(xué)（985高校），其他分析師來(lái)自于國(guó)內(nèi)非985高校，或華盛頓大學(xué)、愛(ài)丁堡大學(xué)、皇后大學(xué)、香港理工大學(xué)等海外高校。

有些出乎人意料的是，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分分析師在加入賣(mài)方機(jī)構(gòu)之前就職于實(shí)體企業(yè)，如上市公司等，僅有34%曾就職于其他金融機(jī)構(gòu)，比如買(mǎi)方機(jī)構(gòu)、私募基金。這從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明對(duì)于分析師來(lái)說(shuō)，金融行業(yè)的從業(yè)背景并不是必須的，不同的行業(yè)背景對(duì)分析師來(lái)說(shuō)或許更利于他們深度挖掘企業(yè)信息，并幫助他們做出判斷。

為什么要成為分析師？

在變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)里，分析師捕捉信息，分析數(shù)據(jù)，暢談資本市場(chǎng)，同時(shí)也承受著巨大的工作壓力。他們每天要接觸大量的公司財(cái)務(wù)信息，走訪企業(yè)，同時(shí)也要基于自己的判斷撰寫(xiě)分析報(bào)告和投資建議。在大眾眼中，作為“金領(lǐng)”一族的他們一定收入頗豐，對(duì)自己的工作滿(mǎn)意。事實(shí)也確實(shí)如此。受訪分析師年收入的中位數(shù)為50萬(wàn)-100萬(wàn)元， 絕大多數(shù)分析師表示對(duì)現(xiàn)有工作滿(mǎn)意或者基本滿(mǎn)意。

進(jìn)一步調(diào)查顯示，除了收入之外，選擇成為一名分析師還與其他一些重要原因以及他們的職業(yè)規(guī)劃相關(guān)。根據(jù)受訪分析師的反饋，興趣所在和寬松自由的工作環(huán)境是兩個(gè)最重要的因素（26%），甚至超過(guò)理想收入水平（23%）（圖1）。職務(wù)上的發(fā)展空間也是吸引他們成為分析師的主要因素。

興趣所在為內(nèi)在激勵(lì)因素，收入水平和職務(wù)發(fā)展空間則是外部激勵(lì)因素，這表明分析師在考慮從事這一職業(yè)時(shí)不只被收入和職業(yè)前景所吸引，他們同樣重視自身的興趣所在。這些因素與美國(guó)的明星分析師類(lèi)似。在2015年《機(jī)構(gòu)投資者》的調(diào)查中美國(guó)分析師也表示，工作的自由度，能夠與不同的管理層和有投資眼光的投資人交流，來(lái)自理智上的滿(mǎn)足，以及每天可以學(xué)習(xí)到新的東西是這個(gè)職業(yè)最吸引他們的地方。

當(dāng)提及未來(lái)的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃時(shí)，50%的受訪分析師表示將更換職業(yè)（圖2）。其中37%傾向于去買(mǎi)方投資機(jī)構(gòu)工作，7%打算自主創(chuàng)業(yè)，而7%選擇進(jìn)行學(xué)習(xí)深造。另外50%的受訪分析師表示將繼續(xù)留在賣(mài)方機(jī)構(gòu)，其中6%的受訪者表示希望在賣(mài)方機(jī)構(gòu)內(nèi)擔(dān)任行政管理崗位。同時(shí)有將近1/3的受訪者表示將會(huì)維持現(xiàn)狀，而只有不足6%的分析師表示會(huì)尋求其他賣(mài)方機(jī)構(gòu)的工作機(jī)會(huì)。這樣的結(jié)果既說(shuō)明短期收入并不是唯一的考慮，同時(shí)也進(jìn)一步說(shuō)明分析師整體上對(duì)現(xiàn)有工作滿(mǎn)意。

圖3反映出從業(yè)工作年限和職業(yè)選擇的關(guān)系。傾向選擇在現(xiàn)有機(jī)構(gòu)從事行政管理崗位的分析師平均從業(yè)時(shí)間超過(guò)10年，而對(duì)買(mǎi)方機(jī)構(gòu)產(chǎn)生興趣或者選擇維持現(xiàn)狀的分析師的平均工作經(jīng)歷為5-6年左右。值得注意的是，選擇自主創(chuàng)業(yè)的分析師平均僅擁有4年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是所有選擇更換職業(yè)的分析師中最年輕的群體。這從側(cè)面說(shuō)明大部分尋求職業(yè)轉(zhuǎn)換的分析師都在積累5年左右的經(jīng)驗(yàn)后，開(kāi)始對(duì)現(xiàn)有工作產(chǎn)生厭倦感，并逐漸開(kāi)始尋求其他發(fā)展機(jī)會(huì)。這一數(shù)據(jù)調(diào)查結(jié)果跟1998年至2007年的美國(guó)明星分析師的職業(yè)選擇分析一致。32%的美國(guó)明星分析師離開(kāi)賣(mài)方機(jī)構(gòu)后加入了買(mǎi)方市場(chǎng)，7%加入了賣(mài)方機(jī)構(gòu)的其他部門(mén)。這也說(shuō)明分析師在積累了一定工作經(jīng)驗(yàn)同時(shí)承受了巨大的工作挑戰(zhàn)和壓力之后，有一半的分析師會(huì)考慮尋求新的職業(yè)環(huán)境。

分析師是如何工作的？

分析師成功與否與其自身的素養(yǎng)是分不開(kāi)的。當(dāng)問(wèn)及分析師應(yīng)該具備的重要素養(yǎng)時(shí)，行業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)（12.7%）、與客戶(hù)的交流與溝通能力（11.72%）、高質(zhì)量的研究報(bào)告和股票推薦（11.52%）和廣泛的人脈關(guān)系（10.94%）占據(jù)了重要比例 （表1）。其中行業(yè)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)、高質(zhì)量的研究報(bào)告以及股票推薦直接關(guān)系到對(duì)投資者決策的建議，而廣泛的人脈關(guān)系和與客戶(hù)交流溝通能力則決定了分析師與投資者的溝通是否暢通有效，這說(shuō)明分析師普遍認(rèn)為，能否根據(jù)行業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為客戶(hù)提供高質(zhì)量報(bào)告是一個(gè)優(yōu)秀分析師應(yīng)該具備的素養(yǎng)。其他因素，比如對(duì)宏觀、行業(yè)市場(chǎng)的分析判斷能力，對(duì)企業(yè)管理層的評(píng)估能力以及專(zhuān)業(yè)道德和品格也是分析師們認(rèn)為相對(duì)重要的素養(yǎng)。

不同的是，在2011年《機(jī)構(gòu)投資者》對(duì)美國(guó)基金經(jīng)理的調(diào)查中，基金經(jīng)理們認(rèn)為專(zhuān)業(yè)道德和品格、行業(yè)知識(shí)以及對(duì)客戶(hù)需求的反應(yīng)速度是分析師需要具備的重要素養(yǎng)。并且，在此之前幾年的調(diào)查結(jié)果也基本類(lèi)似。尤其值得注意的是，專(zhuān)業(yè)道德和品格在中國(guó)分析師認(rèn)為重要的素養(yǎng)中僅排名第五，而在美國(guó)基金經(jīng)理眼中卻被排在第一位。被中國(guó)分析師認(rèn)為最重要的高質(zhì)量研究報(bào)告和股票推薦并沒(méi)有成為美國(guó)基金經(jīng)理重視的因素。研究報(bào)告只被美國(guó)基金經(jīng)理排在了第五位，而股票推薦更是沒(méi)有入榜。中國(guó)分析師眼中第三重要的對(duì)宏觀、行業(yè)市場(chǎng)的分析、判斷能力卻只被美國(guó)基金經(jīng)理排在了第八位。這些差異體現(xiàn)了中美金融市場(chǎng)的不同發(fā)展階段以及分析師對(duì)自身職業(yè)的不同認(rèn)知。美國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)成熟，法律法規(guī)相對(duì)較完善，特別是2008年金融危機(jī)后，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對(duì)分析師的專(zhuān)業(yè)道德做出了更高要求，從而使美國(guó)金融市場(chǎng)更加注重分析師的職業(yè)品格。

調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，在分析師對(duì)企業(yè)進(jìn)行走訪調(diào)研時(shí)，董事長(zhǎng)或董秘是最主要的接待對(duì)象。這表明上市公司對(duì)到訪分析師的重視程度很高。那么，在分析師決定走訪企業(yè)、撰寫(xiě)分析報(bào)告前，是什么因素決定他們是否要深入研究某些企業(yè)呢？

圖4總結(jié)了決定分析師是否覆蓋一家公司的因素。從受訪分析師提供的回應(yīng)來(lái)看，成長(zhǎng)潛力（40%）、基本面（32%）和被研究企業(yè)的關(guān)注度（16%）是最受重視的因素。其中成長(zhǎng)潛力包括該企業(yè)的成長(zhǎng)潛力、業(yè)績(jī)預(yù)期、行業(yè)發(fā)展前景以及市場(chǎng)價(jià)值等，基本面包括該企業(yè)的行業(yè)地位、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)狀況等，企業(yè)的關(guān)注度包括是否有較多買(mǎi)方機(jī)構(gòu)關(guān)注、該企業(yè)股票流動(dòng)性以及是否有其他分析師覆蓋等因素。分析結(jié)果表明，中國(guó)分析師更側(cè)重于通過(guò)企業(yè)的未來(lái)收益以及現(xiàn)有業(yè)務(wù)的表現(xiàn)來(lái)決定是否深入研究該企業(yè)，而公司的戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)并沒(méi)有直接影響分析師是否研究該企業(yè)的決定。

除了工作側(cè)重的內(nèi)容，我們也對(duì)分析師工作的時(shí)間分配進(jìn)行了分析（圖5）。分析師似乎更注重調(diào)查分析感興趣的公司并通過(guò)撰寫(xiě)投資分析報(bào)告與投資者溝通。平均來(lái)看，受訪者用了32%的時(shí)間在撰寫(xiě)分析報(bào)告上，29%的時(shí)間用在了對(duì)外服務(wù)上，23%的時(shí)間在上市公司調(diào)研上，而只有16%的時(shí)間用在了內(nèi)部相關(guān)事務(wù)上。對(duì)上市公司調(diào)研在一定程度上也是為對(duì)外服務(wù)和撰寫(xiě)研究報(bào)告提供支持。這個(gè)分析結(jié)果和之前討論的分析師應(yīng)該具備的重要素養(yǎng)保持一致。分析師將超過(guò)一半的時(shí)間用在了與最重要的素養(yǎng)相關(guān)的工作： 與客戶(hù)溝通和提供高質(zhì)量的研究報(bào)告和股票推薦上。盡管分析師表示23%的工作時(shí)間用于公司調(diào)研，但是從分析師對(duì)每個(gè)上市公司走訪次數(shù)的調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)，有近84%的分析師平均走訪每個(gè)公司1-3次。

進(jìn)一步對(duì)分析師每次走訪調(diào)查歷時(shí)天數(shù)的調(diào)查結(jié)果顯示，63%的分析師每次僅用一天時(shí)間進(jìn)行走訪，21%的分析師用了2天時(shí)間，而只有12%的分析師表示他們花了少于1天或者多于3天的時(shí)間在單次走訪調(diào)研上。從分析師工作產(chǎn)出角度來(lái)說(shuō)，其中45%的受訪分析師在過(guò)去一年撰寫(xiě)了少于50份分析報(bào)告，33%的分析師撰寫(xiě)了100-200份分析報(bào)告，只有14%的分析師撰寫(xiě)了超過(guò)200份的分析報(bào)告。

2002 年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)處罰了來(lái)自于美國(guó)投資銀行的分析師。因?yàn)槔鏇_突，這些分析師同時(shí)對(duì)客戶(hù)和公眾提供不同的意見(jiàn)。而這些誤導(dǎo)性的意見(jiàn)直接導(dǎo)致了財(cái)富在大小投資者之間的轉(zhuǎn)移。美國(guó)新的立法因此要求投資銀行和研究部門(mén)必須分開(kāi)。大量的學(xué)術(shù)研究也表明過(guò)去分析師經(jīng)常會(huì)因?yàn)橥缎惺杖?、股票交易傭金和獲取信息的目的而犧牲獨(dú)立性。相應(yīng)的，中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者也非常關(guān)注分析師的獨(dú)立性。

當(dāng)研究報(bào)告中有內(nèi)容與分析師所在的證券公司利益發(fā)生沖突時(shí)，中國(guó)分析師又會(huì)如何處理呢？（圖7）。一半以上的分析師表示不會(huì)對(duì)原有報(bào)告做出修改，其中42%選擇堅(jiān)持原有結(jié)論，22%選擇不提供報(bào)告給客戶(hù)。27%的分析師會(huì)通過(guò)與其他部門(mén)協(xié)調(diào)（24%）或者修改表述活措辭（3%）的方法做出讓步與妥協(xié)。而6%的分析師表示沒(méi)有遇到此類(lèi)情況或視情況而定。此項(xiàng)分析表明，大部分分析師認(rèn)為能夠在有利益沖突的情況下保持專(zhuān)業(yè)道德和品格，堅(jiān)持自己的原則和立場(chǎng)，不因?yàn)槔鏇_突影響自己的原有判斷。

分析師的工作方式有效嗎？

投資者最感興趣的應(yīng)該是分析師對(duì)行業(yè)、市場(chǎng)以及上市公司的判斷是否與市場(chǎng)走勢(shì)一致。97%的受訪分析師表示自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析與把握基本準(zhǔn)確，但是僅有68%的分析師表示自己對(duì)A股的分析與市場(chǎng)走勢(shì)一致。這說(shuō)明影響A股市場(chǎng)的因素過(guò)多，分析師也并不能通過(guò)對(duì)宏觀政策的把握以及對(duì)公司數(shù)據(jù)的分析來(lái)判斷大盤(pán)走勢(shì)。數(shù)據(jù)結(jié)果也提醒了投資者在解讀分析師的研究報(bào)告時(shí)不能盲目信從，要綜合自己的判斷來(lái)做出投資決策。

雖然分析師對(duì)股市的把握并不十分準(zhǔn)確，但公司內(nèi)部和外部基金經(jīng)理可能更了解他們的價(jià)值。我們用分析師的薪水與新財(cái)富投票排名來(lái)體現(xiàn)他們的內(nèi)外部?jī)r(jià)值，采用回歸分析的方法研究薪水與排名的決定因素 （表2）。被研究的因素包括分析師畢業(yè)院校質(zhì)量、分析師從業(yè)時(shí)間、分析師在現(xiàn)任機(jī)構(gòu)任職時(shí)間、撰寫(xiě)研究報(bào)告數(shù)量、公司調(diào)研所用時(shí)間、認(rèn)為重要的職業(yè)素養(yǎng)、對(duì)內(nèi)在激勵(lì)因素的重視程度以及是否愿意繼續(xù)留在賣(mài)方機(jī)構(gòu)。分析結(jié)果表明，從業(yè)時(shí)間、撰寫(xiě)報(bào)告數(shù)量、對(duì)內(nèi)在激勵(lì)因素的重視程度以及未來(lái)職業(yè)選擇對(duì)分析師的薪水有顯著影響。其中，從業(yè)時(shí)間與撰寫(xiě)報(bào)告數(shù)量與薪水高低呈正相關(guān)，說(shuō)明工作經(jīng)驗(yàn)越多，工作產(chǎn)出越大越可能獲得較高薪水。同時(shí)，薪水與對(duì)內(nèi)在激勵(lì)因素的重視程度以及離開(kāi)公司的意愿呈負(fù)相關(guān)，說(shuō)明注重對(duì)工作的興趣本身的分析師并不是很在意薪水的高低，而薪水相對(duì)較低的分析師也更愿意維持現(xiàn)狀，留在賣(mài)方機(jī)構(gòu)。

分析結(jié)果也表明，是否畢業(yè)于985院校、在現(xiàn)任機(jī)構(gòu)任職時(shí)間、撰寫(xiě)報(bào)告數(shù)量與分析師的排名也有顯著關(guān)系。985院校和研究報(bào)告數(shù)量對(duì)分析師排名有正向影響，揭示了畢業(yè)于985高校的分析師在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)更加突出，同時(shí)發(fā)布研究報(bào)告越多越有利于分析師取得較高名次。然而，在現(xiàn)任機(jī)構(gòu)的任職時(shí)間卻跟分析師排名呈負(fù)相關(guān)。這或許是由于分析師在新的工作環(huán)境中會(huì)更加勤奮，因而取得了更高的排名。

中美分析師有明顯差異嗎？

在對(duì)受訪分析師反饋的分析中，分析師們對(duì)于中美分析師不同的觀點(diǎn)也引起了我們的注意。其中57%的分析師認(rèn)為中美分析師存在差異。前面已經(jīng)提到中美分析師對(duì)素養(yǎng)理解的不同。通過(guò)對(duì)自我報(bào)告的差異因素的進(jìn)一步分析，我們發(fā)現(xiàn)分析的側(cè)重點(diǎn)不同是中國(guó)分析師認(rèn)為中美分析師存在的最大差異。受訪者認(rèn)為中國(guó)分析師更注重股票預(yù)期、對(duì)政策把控以及市場(chǎng)情緒。相比美國(guó)的分析師，中國(guó)分析師更注重短期因素，推薦的股票周期也較短，而美國(guó)分析師更注重長(zhǎng)期投資潛力。同時(shí)，受訪者還提出宏觀環(huán)境，比如國(guó)情不同，考核要求不同，分析師在整個(gè)金融市場(chǎng)的地位不同以及投資者的投資理念差異也導(dǎo)致了中美分析師在行為和決策上的差異。除此之外，部分受訪者表示，從分析師個(gè)人角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)分析師相比美國(guó)分析師更注重排名和業(yè)績(jī)，更加感性，但也有受訪者認(rèn)為中國(guó)分析師更加超前，更具有創(chuàng)新能力，也更注重與市場(chǎng)博弈（圖7）。

作者盧海系新加坡管理大學(xué)訪問(wèn)教授、會(huì)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)（研究）、多倫多大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)教授